Ларс Твид Психология финансов

Введение

Профессиональное инвестирование — это, как правило, поиск активов с заниженной стоимостью. Вы можете, например, купить их по зани­женной цене, подождать, пока стоимость возрастет, а затем продать, по­лучив прибыль.

Но недооцененность не единственный фактор, который инвестор должен учитывать. Цены финансовых инструментов в постоянном дви­жении, и, хотя они склонны гармонировать с ценностью базовых акти­вов, иногда, на некоторое время такая синхронность исчезает, по другим причинам, вызывающим колебания стоимости.

Эта книга — как раз об этих «других причинах» и рассказывает, как психология может влиять на движение цен финансовых инструментов.

Аналитики и трейдеры опубликовали довольно много материалов о динамике движения цен финансовых инструментов. Большинство из них используют метод, называемый «техническим анализом», который применяют для исследования структуры и моделей рынка. Некоторые из этих книг и статей популярны среди других трейдеров и аналитиков. Все­му этому есть простое объяснение: большинство профессионалов в этой индустрии полагают, что существуют особенные структуры и модели, со­гласно которым происходит движение цен финансовых инструментов. Такие книги, статьи аналитиков и трейдеров, как правило, интересны и занимательны, но в них редко пытаются объяснить, почему именно их метод будет работать. Они предлагают в основном правила, существую­щие обособленно, без надлежащей и поддерживающей их теории.

Другая и, надо сказать, большая часть литературы по рынку написа­на учеными. Их стиль, может быть, иногда немного, ну… чуть-чуть сухо­ват и читать их труды не всегда интересно. Но их сильная сторона в на­учном подходе к рынку. Большинство ученых делают вывод, что движе­ния рынка — беспорядочные или что-то вроде этого, поэтому эта тема действительно ужасно неинтересная.

Это довольно странно. Как может большинство ученых, изучающих рынок, не соглашаться с профессионалами, торгующими на нем?

Я лично полагаю, существует повторяющаяся и неотъемлемая от са­мого рынка структура в его ценовых движениях. Я думаю, движения ак­ций небольших компаний (неликвидных) в основном беспорядочные, тогда как движения на более ликвидных рынках зачастую таковыми не являются. Основное объяснение этого в следующем.

Большинство трейдеров согласятся, что на рынках преобладают процессы с обратной связью и эти процессы создают тренды. Ученые-экономисты при­шли к выводу: в совокупности эти процессы, что бы ни лежало в их основе, обусловлены более или менее беспорядочными движениями. Но другие уче­ные (в основном ученые естественных наук) часто объясняют, что совокуп­ное движение системы, в которой преобладает процесс с обратной связью, скорее всего, представляет собой так называемый детерминированный хаос. Динамика подобных хаотических процессов сложная, но это не исключает возможность прогнозирования его развития.

Таким образом, этим можно объяснить, почему так много трейдеров продолжают утверждать, что рынок имеет свои модели. Но почему же в таком случае ученые продолжают доказывать, что трейдеры не правы?

Поскольку хаотические процессы изучают традиционным, стан­дартным статистическим подходом, делается ошибочный вывод о бес­порядочных движениях рынка. Следовательно, большинство ученых на самом деле не правы: оптимальной структурной и универсальной моде­лью, обеспечивающей понимание движения ликвидных финансовых рынков, является не случайное блуждание, а детерминированный хаос. Все больше и больше ученых теперь проверяют рынки на хаотичность, фактически, они ее уже обнаружили, поэтому коллективная ошибка медленно, но исправляется. Но, если ученые ошибались столь долгое время, правы ли тогда тех­нические аналитики? Не обязательно. Можно привести доводы, что на самом деле у аналитиков не было ничего, в чем бы они были правы, — они не сформулировали какого-либо законченного утверждения, кото­рого можно было бы придерживаться. Если говорить об ученых, то толь­ко некоторым из них удалось добыть денег на исследование существую­щих взаимосвязей. Их стали называть «экономическими психологами», «психологическими экономистами» или «финансовыми бихевиористами». Но таковых единицы, впрочем, это вряд ли кого-то удивит. Слож­но получить гранты для исследований, противоречащих основному на­правлению науки, развивавшемуся в течение почти целого столетия!

Я полагаю (как и многие другие), что психологию можно использо­вать для объяснения важных аспектов рыночного поведения, включая некоторые нюансы методов «технического анализа». Теперь, поскольку психология стала довольно ненадежной наукой, мне потребуются крат­кие ссылки на специальные исследования. Но в любом случае я поста­раюсь все объяснить.

Я надеюсь, вам понравятся по крайней мере некоторые разделы этой книги, и вы дадите им свою оценку, а также простите меня за то, что не­которые главы немного… ну да, немного суховаты. Итак, начнем.

Ларе Твид, Цуг, Швейцария

 

Часть I

Жадность и страх

То, что регистрируют при колебаниях фондового рынка, не со­бытия, а человеческая реакция на эти события. Это предположе­ние миллионов мужчин и женщин о том, как все происходящее повлияет на их будущее. Другими словами, фондовый рынок — это прежде всего люди.

Бернар Барук

 

Глава 1

Темные силы времени и невежества

Если человек начинает с уверенностью, он закончит с сомнени­ем, но если он начнет с сомнения, он закончит с уверенностью.

Фрэнсис Бэкон

Эта книга о том аспекте торговли акциями, который часто по­крыт пеленой тайны. Речь пойдет о «психологии рынка»: о том, как возникает феномен рыночный психологии и как можно нау­читься его понимать.

Некоторые из психологических механизмов, создающих це­новые движения, рациональны и разумны. Другие — нелепы и абсурдны. Но, как мы видим снова и снова, они всегда появляют­ся и продолжают существовать, пока акция торгуется на рынке.

когда Это все началось

История фондового рынка насчитывает много столетий. Никто не может сказать точно сколько, но есть некоторые свидетельст­ва, что фондовый рынок зародился во Франции в XII веке, когда графы Шампани в 1114 году ввели в обращение стандартизован­ные форвардные контракты (lettre de fairs) на торговлю одеждой, вином, рыбой, лесом и металлами (Sowards,1965 г.).  Хотя первые биржеподобные рынки родились во Франции, Италия вскоре стала играть доминирующую роль. С XII по XVI вв. Италия была лидером и финансовым центром, ее финансовые дома торговали золотом, серебром и валютами.

Европейское слово «bourse»‘ (означает «биржа») появилось в XVI веке, когда дом голландской семьи Ван дер Бёрс (Beurs) в городе Брюгге стал центром местной торговли финансовыми инструментами и валютами. Люди, желающие торговать, шли «к Бёрсам», отсюда и пошло это название. В том же веке тор­говля на биржах распространилась по всей Европе. На боль­шинстве из них осуществлялась торговля облигациями, выпу­щенными королевскими домами, постоянно нуждающимися в деньгах.

После этого события развивались быстрыми темпами. Первое в мире официальное здание биржи возведено в Амстердаме в 1613 году, затем подобные сооружения стали строиться почти во всех европейских странах. В то же время появились первые сложные финансовые инструменты — опционные контракты, предложенные к торговле в Голландии еще до начала знаменитой тюльпаномании в 1636 году, а также фьючерсные контракты, впервые представленные на японских рисовых рынках в 1654 го­ду. Торговля рисовыми фьючерсами регулировалась правилами Cho-ai-mai-aki-nai, которые оговаривали точные стандарты для контрактов и определения различных сортов риса. Вся торговля регулировалась бесприбыльной клиринговой палатой, и все рас­четы по ценовой разнице велись наличными: физическая дос­тавка риса не включалась в этот процесс (Bakken 1953).

 

рука — невидимка

Пока существует биржевая торговля, ценовые движения не пере­стают нас поражать. Многие пытались объяснить происхожде­ние этих колебаний, и большинство теоретиков находили им са­мые естественные объяснения:

1 Bourse — фондовая биржа (в каком-либо европейском центре, кроме Лондона). — Прим. перев.

 

Темные сипы времени и невежества

В долгосрочном плане цены фондового рынка отражают реаль­ные стоимости. С другой стороны, краткосрочные колебания от­ражают небольшие сдвиги в спросе и предложении, и они долж­ны рассматриваться как непредсказуемые и беспорядочные.

Те, кто придерживаются этой точки зрения, называются на язы­ке фондовой биржи «фундаменталистами» или «фундаменталь­ными аналитиками». Фундаментальный аналитик пытается оп­ределить величину «реальной стоимости» ценной бумаги, то есть ее торговую полезность, или ее ценность, основанную на ожида­емой будущей прибыли. Талантливый фундаментальный анали­тик обязан сказать, сколько объект должен стоить, следователь­но, и как должна развиваться его цена.

Но рынок не всегда ведет себя так, как должен. Крах в октябре 1987 года, вошедший в анналы истории, например, совершенно точно не представлял собой «беспорядочные колебания». Тот факт, что фондовые рынки по всему миру в одно и то же время на­чали резко падать гигантскими скачками, как будто под властью чьей-то невидимой руки, служит напоминанием, что ценовые ко­лебания могут стать следствием феномена, сила которого превос­ходит самую буйную фантазию большинства наблюдателей.

значение экономических прогнозов

Теперь, конечно, можно сказать, что рынки сами виноваты в том, что не отражают фундаментальные ценности. Инвесторы могли бы уделять больше внимания прогнозам фундаментали­стов. Однако в действительности люди, прислушивающиеся к рыночным прогнозам фундаменталистов, часто не могут побе­дить рынки. Это потому, что такие прогнозы редко бывают точ­ными. Как правило, они настолько скудные, что нобелевский лауреат Василий Леонтьев, высказываясь на тему экономических моделей, заявил:

Ни в какой другой области практических исследований не ис­пользуется столь огромный и сложный статистический механизм с такими малоценными результатами.

Как правило, аналитики проявляют нерешительность в отноше­нии различных методов вычисления, каждый из которых дает от­личающиеся друг от друга результаты. Экономисты часто устана­вливают истинное значение валюты, основываясь на модели «паритета покупательной силы» (РРР) или ориентируясь на мо­дель платежного баланса. Два набора результатов способны от­клониться друг от друга на 50 и даже более процентов. Какая мо­дель лучше? Достаточно ли хороша любая из них?

Когда неопределенность столь велика, возможно, разумно предположить, что различные экономические прогнозы всегда далеки друг от друга и таким образом, по крайней мере, отража­ют величину непредсказуемости. Но не в этом дело. Обычно про­гнозы «фундаменталистов» очень близки друг к другу, но очень далеки от реального исхода. В 1980 году Еиготопеу опубликовал 12-месячные прогнозы по курсу немецкой марки к доллару 16 ве­дущих аналитических учреждений. Результаты показаны в Таб­лице 1.

К исходу 12 месяцев курс немецкой марки к доллару был не 1.60 и не 1.72. Он был равен 2.35!

особая Сложность

Сложность, которую невозможно не учитывать в том, что истин­ная ценность колеблется вместе с ценой. Хорошим примером по­служат валютные курсы. Если курс валюты какой-либо страны начинает подниматься, это зачастую означает, что инфляция и процентные ставки в этой стране начинают снижаться, приводя к оздоровлению конкуренции с другими валютами. Через опре­деленный период времени этот разрыв компенсируется подъе­мом валютного курса. Другими словами, колебание валютного курса самообоснованное. Когда цена растет, истинная ценность тоже возрастает.

То же самое относится и к акциям. Если цена акции растет, кредитоспособность компании улучшается, так же как и воз­можности финансировать деятельность, связанную с займами или выпуском новых акций. Улучшается также общий имидж

 

Таблица 1 12-месячный прогноз по курсу немецкой марки к доллару на 1 июля 1981 года от шестнадцати ведущих аналитических учреждений. Действительный курс оказался 2.35.

Ведущие аналитические учреждения                Прогноз

HenleyCentre for Forecasting                                 1.72

Economic Models                                                   1.71

BerkeleyConsulting Group                                      1.70

Citibank                                                                  1.70

MarineMidland                                                      1.70

Philips & Drew                                                       1.70

Predex                                                                    1.70

Data Resources                                                       1.69

AmexBank                                                              1.68

Conti Currency                                                       1.68

Brown Brothers Harriman                                       1.67

Chemical Bank                                                        1.65

European American Bank/Forex Research               1.65

Bi/Metrics                                                             1.615

Security Pacific National Bank                                 1.61

Harris Bank                                                            1.60

 

компании среди ее потенциальных клиентов. При этом она ста­новится популярнее и среди своих потенциальных сотрудников. Ценовые колебания, таким образом, сильно воздействуют на ис­тинную ценность.

Ситуация несильно отличается и на товарных рынках. На многих из них поставщики образовали картели в попытке конт­ролировать цены. Во время увеличения цен члены картели стал­киваются с незначительными трудностями и созданные ими объединения оправдывают себя, потому что дисциплина поддер­живается участниками. Но, если цены на их продукцию на рын­ке падают, слабейший часто реагирует увеличением производст­ва, чтобы сохранить устойчивый доход. В результате кривая предложения оказывается перекошенной настолько, что подни­мающиеся затем цены быстро становятся побудительным моти­вом сокращения производства. В то же время падающие цены увеличивали предложение, которое в свою очередь борется с да­влением на цены. Это также самообоснованный процесс, в котором предложение и спрос колеблются, как функция ценовых движений, причем до такой степени, что могут поразить несве­дущего. Не удивительно, что очень много людей покинули так называемое «долгосрочное инвестирование». Одним из них был Джон Мейнард Кейнс.

 

открытие кейнса

Кейнс родился в Англии в 1883 году, в год смерти Карла Маркса. Он быстро доказал, что обладает экстраординарным умом. Ког­да ему было шесть лет, он пытался анализировать работу своего мозга, а в 28 стал редактором одного из самых уважаемых финан­совых изданий Англии: Экономического Журнала2. За свою жизнь он выполнил фундаментальные экономические исследования, а в какой-то период даже был заместителем министра финансов Великобритании.

В то время как жизнь Карла Маркса была профессиональным фиаско, Кейнс купался в успехе не только как общественный де­ятель, но и как инвестор. Каждое утро он по полчаса проводил в постели, планируя свою инвестиционную стратегию (он предпо­читал товары и валюты), приносившую ему по два миллиона долларов в год. Он также управлял фондом Королевского Кол­леджа в Кембридже, капитализация которого под его финансо­вым управлением увеличилась более чем в десять раз.

Именно поэтому работы Кейнса, имеющие отношение к ин­вестированию и фондовым рынкам, имеют столь большое значе­ние. Так о чем же именно он писал? В своей книге The General Theory of Employment, Interest and Money (1936 год) он рассуждал:

Следует предположить, что конкуренция между квалифициро­ванными профессионалами, с собственными суждениями и зна­ниями, превосходящими те, которыми владеет среднестатисти­ческий частный инвестор, нейтрализует выходки невежествен­ного индивидуума, предоставленного самому себе. Однако слу­чается, что силы и умения профессионального инвестора и спе­кулянта направлены на что-то еще. На самом деле большинство

! Economic Journal.

 

из этих людей сильно беспокоит не создание первоклассных дол­госрочных прогнозов возможного дохода от инвестирования на всем его протяжении, а предсказание изменений в условном ба­зисе оценивания, которое шло бы чуть впереди основной массы. Социальная цель искусного инвестирования — разгром темных сил времени и невежества, окутывающих все наше будущее. Ре­альная, частная цель самого искусного инвестирования сегодня — «превзойти все и вся», как хорошо говорят об этом американцы, перехитрить толпу, всучить плохую или обесцененную монету в полкроны другому.

Несомненно, Кейнс считал фондовые рынки близорукими и абсурдными, а борьбу с «темными силами времени и невежест­ва» намного более сложным делом, чем «превзойти всё и вся».

наихудшая проблема

Наихудшая проблема, с которой приходится сталкиваться во время поиска истинной стоимости, не в том, что построить экономическую модель правильного прогнозирования трудно, и не в том, что истинная стоимость движется вместе с ценой. Наихудшая проблема в том, что, чем лучше экономические имитационные модели описывают действительную динамику мира, тем хаотичнее становится их поведение. Или, другими словами, чем тщательней наши ученые-экономисты продумы­вают и усложняют свои модели, тем все более очевидно, что такие модели никогда не смогут предсказать долгосрочное раз­витие вообще.

Математики смеются над этим, потому что они всегда это по­дозревали. «Причина, — говорят они, — в том, что истинная ма­тематическая природа сложных динамических систем, таких как экономика, чрезвычайно беспорядочная и крайне непредсказуе­мая». По словам математиков, экономистам просто долгое время не удается осознать истинную суть своей задачи, потому что им не под силу постичь истинный смысл нелинейной математики. А «истинный смысл нелинейной математики, — они говорят, — в том, что в основном вы можете прогнозировать поведение та­ких систем только на очень короткий срок».

Объяснение этому лежит в совокупности специфических фе­номенов, обычно описываемых как «детерминированный хаос». А хаос означает, что для многих или даже подавляющего боль­шинства экономических систем количественное прогнозирова­ние объективным образом нельзя провести. Поэтому при разгро­ме темных сил времени и невежества нам остается альтернатива подчиниться только своим личным и субъективным догадкам. И они, конечно же, сплетаются с нашими личными и субъектив­ными эмоциями, такими как надежда, страх и жадность.

надежда, страх и жадность

В книге The Battle for Investment Survival преуспевающий инве­стор, американец Джеральд Лоеб (1957 год), описывает рынки следующим образом:

Нет окончательного ответа на вопрос относительно истинной стоимости ценных бумаг. Дюжина экспертов придет к 12 различ­ным заключениям. Часто случается, что несколько мгновений спустя каждый из них меняет свой вердикт, если появилась воз­можность пересмотреть свое мнение из-за изменения ситуации. Рыночные ценности, лишь частично фиксируемые в бухгалтер­ском балансе и отчете о прибылях и убытках, намного больше определяются человеческими надеждами и страхами, жадно­стью, амбициями, стихийными бедствиями, изобретениями, фи­нансовыми стрессами и напряжениями, погодой, открытиями, модой и другими бесчисленными факторами — невозможно пе­речислить все, не упустив чего-либо.

Итак, понятно, Великие Мастера могут не согласиться друг с другом в вопросе, как делать деньги на фондовой бирже, но они обязательно согласятся, что рынок часто бывает абсурдным. Но возможно ли анализировать «надежды и страхи», «жадность и амбиции», чтобы предсказывать «финансовый стресс и напря­жение» инвесторов? Или, может быть, чтобы рассчитать их по­купательную силу в данный момент времени? Или, скажем, что­бы узнать, какого «инвестиционного стиля» они собираются придерживаться?

 

 

«ТЕХНИЧЕСКИЕ АНАЛИТИКИ» И «ЧАРТИСТЫ»

Существует группа спекулянтов, пытающаяся прогнозировать, основываясь на прошлом поведении рынка. Это и есть «техниче­ские аналитики» или «чартисты».3

Сегодня никто не знает, когда графики впервые стали приме­нять для анализа финансовых рынков. Однако самые старейшие документы, известные на сегодня, подтверждают, что история уводит нас к японским рисовым рынкам.

В 1730 году в Японии уже торговали стандартизированными форвардными рисовыми контрактами. Эти контракты во многом идентичны товарным фьючерсам, торгуемым сегодня на многих биржах, но с одним исключением: невозможно было выдвигать требования о физической поставке товаров. Форвардный конт­ракт можно было купить и продать, но нельзя было потребовать по нему поставку риса. Однако вскоре возникла проблема: курс по сделкам за наличные на рис колебался совсем немного, тогда как форвардные контракты демонстрировали большие колеба­ния, что говорило о долговременной перспективе этого процесса. В 1869 году это уже стало серьезной угрозой для правительства и было принято решение закрыть форвардный рынок.

Но случилось кое-что очень интересное: как только закрыли форвардный рынок, физический рынок начал неистово колебать­ся. Через два года уже царил полный хаос, и правительство вновь разрешило форвардную торговлю. Теперь уже форвардные конт­ракты искусственно поддерживались рынками, лежащими в их основе, посредством требования физической поставки по каж­дому форвардному контракту, после чего рынок приобрел отно­сительную устойчивость.

Чему это научило японских биржевых трейдеров? Тому, что цены финансовых инструментов выражают не только баланс ме­жду спросом и предложением. Они включают в себя и психоло­гический элемент. Впоследствии биржевики разработали множе­ство методов применения этой психологии. Вскоре они начали строить графики ценовых движений и создавать правила интер-

3 От слова «chartist» — специалист по прогнозированию биржевой конъ­юнктуры, использующий для этого анализ графиков. — Прим. перев.

 

претации рыночных движений. Эти методы продолжают приме­нять многие трейдеры, а специальные символы на графиках на­зываются «шепчущими свечами».

 

А в то время на западе

На Западе построение графиков началось в США в 1880-е годы в форме «книжного метода». Только очень немногие использова­ли этот инструмент, и не было ни одного объяснения, как интер­претировать эти диаграммы. Однако в 1900—1902 годах The Wall Street Journal опубликовал серию относительно малозаметных статей, посвященных механизму движения цен акций. Автором был основатель газеты и ее главный редактор Чарльз Генри Доу, который, помимо этой газеты, основал знаменитую службу фи­нансовых новостей Доу-Джонс (рис. 1).

Преемник Доу на посту редактора, Вильям Питер Гамильтон, описывал его как «ультраконсервативного», хладнокровного, ос­ведомленного и интеллигентного человека, «знавшего свое дело» и не позволявшего ничем себя раздражать. В некоторый период своей карьеры он имел свое собственное место на Нью-Йоркской Фондовой бирже, так как хороший практический склад ума поз­волял ему проникать в самую суть торговли ценными бумагами. К сожалению, он умер в 1902 году в возрасте всего 52 лет и поэто­му ничего не опубликовал из своих исследований, кроме отдель­ных материалов в газетных статьях. Однако эти наблюдения поз­же обобщили в то, что мы сейчас называем «Теорией Доу».

Что открыл доу

Одна из инноваций Доу состояла в том, что он (в 1884 году) на­чал составлять индекс ценового развития для группы ведущих акций. Позже, в 1896 году, он объединил несколько акций про­мышленных компаний для создания «индекса акций промыш­ленных компаний» и несколько акций железнодорожных компа­ний для создания «индекса акций железнодорожных компаний» (позже переименованный в «индекс акций транспортных компа­ний»). Таким образом, он обеспечил себя ценным аналитиче­ским инструментом в исследовании поведения рынка и форму­лировании своих правил.

 

Рисунок 1 Чарльз Генри Доу (1850—1902). Чарльз Доу внес огромный вклад в постижение движений фондового рынка. В основном он зани­мался составлением экономических прогнозов на основе анализов фон­дового рынка, но сегодня биржевые трейдеры больше ценят его как тео­ретика, нежели как экономиста. Его модели (фигуры) давали ясное пре­дупреждение обоих крахов: 1929 и 1987 годов. (Фотография размещена с разрешения компании Dow Jones & Co., Inc.)

Теория Доу состоит из следующих шести наблюдений:

Фондовые индексы заранее ничего не принимают в расчет. Все участники рынка одновременно владеют всей информацией, важной для толкования ценности акции, и это знание не принимается в расчет при колебаниях рыночной цены.

Рынок имеет три движения — «первостепенное», «второстепенное» и «третьестепенное». Ценовые колебания всегда следствие этих трех типов движений, действующих одновременно, но не обязательно в одинаковом направлении.

Самые большие движения — «первостепенные», это тренды протяженностью в несколько лет. Основной бычий рынок начинается, когда вся наихудшая информация не принимается в расчет в формирование цены и первые наде­жды на будущее начинают давать свои всходы. Это называ­ется «первой фазой» бычьего рынка. Во «второй фазе» рын­ка эти надежды подтверждаются, и экономика демонстри­рует реальное улучшение. «Третья фаза» главного тренда от­ражает преувеличенный оптимизм без какого-либо на то реального обоснования. Основной медвежий рынок имеет те же самые три фазы, но только все развивается наоборот.

Второстепенное движение длится от трех недель до не­скольких месяцев, часто сочетая в себе коррекцию, глуби­ной от одной трети до двух третей предыдущей первой фазы.

Третьестепенное движение длится менее трех недель. Оно в относительной степени демонстрирует чувствитель­ность к стохастическим внешним воздействиям и имеет малое или вообще никакого отношения к предсказанию других движений. Все три рыночных движения, а также приложения представлены в последующих главах.

Зоны поддержки и сопротивления дают ценовые сигналы. Когда цена колеблется в узком интервале от двух до трех недель или более, возможно «накопление» ценных бумаг у маленькой группы профессионалов (до начала подъема) или «распределение» ценных бумаг среди многих любителей (в преддверии начала падения).

Объем поддерживает цену. Значимость ценового движения как сигнала усиливается, когда возникает большой объем (оборот). Объем следует за направлением тренда, и, если объем высокий, когда рынок поднимается, и маленький  в период падения рынка, это говорит, что рынок пойдет вверх.

Тренд должен подтверждаться пиками и впадинами. Восходящий тренд остается незыблемым, пока все новые пики и впадины не перестанут подниматься. Нисходящий тренд соответственно устойчив, пока не прекратится понижение всех пиков и впадин.

Оба индекса должны подтверждать тренд акции. Первостепенный тренд фондового рынка не может реально установиться, пока оба индекса — и индекс акций промышленных компаний, и индекс акций транспортных компаний — не начнут однонаправленное трендовое движение.

Одна из причин, по которой «правила Доу» запомнили поколе­ния, в том, что его знакомый, С. А. Нельсон, в 1903 году опубли­ковал несколько правил Доу в The ABC of Stock Market Speculation и стал первым, кто представил концепцию «Теории Доу».

В 1922 году Вильям Питер Гамильтон доработал правила Доу в The Stock Market Barometer, находясь также под влиянием графиче­ской системы Бэбсона. Однако статьи Гамильтона в The Wall Street Journal и Barron ‘s стали привлекать все больше и больше внимания. С впечатляющей точностью, основываясь на применении правил Доу, он предсказывал рыночные движения. Самой известной была серия статей, в которых он анализировал спекулятивные манипу­ляции Джеймса Кинеса с акциями U.S. Steel. Гамильтон раскрыл тактику Кинеса настолько точно, что Кинес был убежден в том, что Гамильтон имел своего шпиона в его организации. Но в The Stock Market Barometer Гамильтон объяснил удивленной публике, что его инструменты графики и шесть правил Доу.

Последние статьи Гамильтон написал для рынка, охваченного паникой. 21 октября, за день до начала известного краха фондовой биржи в 1929 году, он написал статью в Barron’s, в которой преду­преждал о психологической ситуации. Уровни фондового индек­са, о которых он говорил как о потенциальных психологических точках разворота, были разбиты в течение нескольких следующих дней. Четыре дня спустя в статье под заголовком «Поворот в пото­ке» в The Wall Street Journal он написал (снова ссылаясь на прави­ла Доу), что бычий рынок подошел к решающему окончанию и что разворот тренда фондового рынка сигнализирует об экономи­ческом упадке. Он был единственным, кто придерживался такого мнения, но, как мы знаем сегодня, достоверность его прогноза до­казана. Его последняя статья опубликована 3 декабря того же года под названием «Идя на покой». Этот заголовок оказался пророче­ским в прямом смысле: Гамильтон умер через шесть дней.

В 1932 году, 30 лет спустя после смерти Доу, Роберт Ри развил методы Доу и Гамильтона. Они были пересмотрены и стали более структурированными, что облегчало их применение. Свои выво­ды он изложил в Теории Доу, опубликованной в The Story of the Averages в 1934 году («История Индексов»).

на самом деле, а не в теории

Первые чартисты описывали, что они наблюдали на рын­ке, и исследовали инструменты, которые, как они полага­ли, позволят прогнозировать поведение рынка. Но они не были учеными и не разрабатывали теории.

Наука — это не только то, что кто-то порой утверждает. Она живет согласно нескольким основным принципам, которые можно сформулировать приблизительно следую­щим образом: наука, если это вообще возможно, основывается на систематическом наблюдении/измерении реальных событий..;

хорошо установленный способ может быть использован и другими учеными;

если вы полагаете, что можете объяснить причины такого наблюдения/измерения, значит, вы обладаете «гипотезой»;

вам следует проверить гипотезу, попробовав доказать, что она на самом деле неверна. Эти попытки не должны увенчаться успехом;

несколько гипотез зачастую вместе создают основу для «теории»..;

которая, опять-таки, часто побуждает к развитию новой гипотезы;

теория также может стать основой для создания действующих «моделей»;

если гипотеза или теория полностью приемлема для всех ситуаций в пределах своей тематической области, она становится «законом».

У первых чартистов, если честно, с этим не было проблем. Тогда предпринималось мало попыток объяснить (если вообще они предпринимались), почему эти «теории» и «законы» будут работать, или насколько они подходят друг другу. Однако большинство чартистов, кажется, под­метили одну особенность: то, чем они занимаются, имеет нечто общее с психологией. Джеральд Лоеб сказал: «Самый важный и единственный фактор в формировании рынков ценных бумаг — человеческая психология»,

 

разъяснение дополнительных аспектов

После того, как первые пресловутые торговые правила нашли своих сторонников, стал расти объем книг и статей по анализу рынка капитала. Некоторые из них выдвигали логические гипо­тезы, а затем иллюстрировали, что они доказаны эмпирически. Другие стремились давать рационалистические объяснения уже постфактум, прибегая к мистицизму и суевериям.

«Индикатор длины женских юбок» изобретен в результате найденной зависимости между фондовым рынком и длиной женской одежды (покупать, когда она длинная, продавать, когда она короткая). Возник настоящий потоп автоматических торго­вых систем вместе с научными докладами, доказывающими не­применимость этих систем.

Но в 1948 году в США опубликован Technical Analysis of Stock Trends (Технический анализ трендов акций). Его авторы Р. Д. Эд­варде и Д. Мэги исследовали бесчисленное количество графиков акций на протяжении многих лет и обнаружили несколько хара­ктерных фигур (или, как мы их называем, «конфигураций»). Они повторялись снова и снова и, в конце концов, давали воз­можность прогнозировать. Все эти явления подробно описаны и классифицированы, а эти методы до сих пор популярны среди торгующих на основе графиков.

В своих исследованиях изолированных ценовых движений биржевые маклеры сделали огромный шаг вперед, когда в 1970-е годы в деловую жизнь вошли персональные компьютеры. В этот период британский финансовый советник Брайан Марбер ввел понятия «золотого креста» и «мертвого креста» при использова­нии «скользящих средних», которые служат для анализа цено­вых рядов и вычисляются с помощью компьютера.

Говоря о компьютерной графике, следует упомянуть и Д. В. Вай-лдера. В своей книге New Concepts in Technical Trading Systems (Но­вые понятия в технических торговых системах), опубликованной в 1978 году, Вайлдер описал формулу, названную им «Индексом Относительной Силы» (RSI). Она стала эффективным отраже­нием осцилляции рыночного настроения между преувеличенным оптимизмом и предельным пессимизмом. Одна из сильных сторон формулы Вайлдера в том, что, даже несмотря на то, что она была относительно новая и разработана для компьютерного применения, она прекрасно подходила для анализа графиков прошлых лет, созданных еще в начале века или даже раньше.

 

основные правила рынка

Итак, подведем краткие итоги основных правил для инвесторов:

Правило 1: рынок впереди. Совокупность проницательности всех действующих и потенциальных инвесторов обычно больше, чем одного-единственного человека. Воз­можно ли, что «другие» знают то, чего не знаем мы? Мы никогда не можем быть уверены в этом. Нам при­дется согласиться, что это рискованная задача — нахо­диться впереди знания всего рынка и заблаговременно не принимать во внимание это знание рынка о ценах.

Правило 2: рынок иррационален. Рынок может быстро реагиро­вать на факты, но он может быть и субъективным, эмоциональным и подчиняться всего только одному капризу изменяющихся трендов. Иногда цены могут колебаться в зависимости от финансового положе­ния и интересов инвесторов, блуждая между массо­вой истерией и безразличием, нежели между курсами ценных бумаг. Следовательно, попытки частного ин­вестора быть разумным, на самом деле могут оказать­ся абсурдным поведением.

Правило 3: обстановка хаотична. Макроэкономические прогно­зы обычно слишком неточные, чтобы представлять хоть какую-то ценность для инвестора, и все потому, что на экономические взаимосвязи постоянно воз­действуют мелкие, но существенные факторы, кото­рые никто не может предсказать или оценить, но они могут изменить все. Даже еще хуже: то же самое каса­ется и финансовых рынков.

Эти три правила существуют столько, сколько существуют рын­ки, и, несмотря на это, очень мало людей понимают, что они оз­начают.

Но сегодня мы имеем и четвертое правило, сформулирован­ное техническими аналитиками, использующими графические диаграммы при анализе рынка: правило гласит, что эти графики самореализующиеся. Если много людей проведут сходные линии на одинаковых графиках и оснастят свои компьютеры однород­ной системой принятия решений, то результаты будут самопод­тверждающими.

Итак, правило звучит следующим образом:

Правило 4: трафики являются самореализующимися. Если много людей используют одинаковые графические систе­мы, они могут заработать прибыль на своих сделках, независимо от того, правы ли они на самом деле.

Инвестирование немного похоже на игру, и, чтобы играть в эту игру, мы должны понимать эти четыре правила. Мы подробнее проверим эти правила в главах 3—6, но прежде необходимо объ­яснить несколько практических терминов. Следующая глава по­священа именно этому.

 

Глава12

Несколько практических терминов

 

Мне посоветовали прикупить эту акцию на старость. Это срабо­тало поразительным образом. Я стал стариком за неделю.

Эдди Кантор

 

Прежде чем продолжить говорить о правилах игры, рассмотрим несколько основных терминов.

три типа графиков

Кривые цен, приведенные в этой книге, являются графиками. Когда вы закончите читать эту книгу, они обретут для вас значе­ние, и вы сможете сами себя назвать чартистом. Многие из гра­фиков графики баров, на которых каждый бар отображает цено­вой диапазон одного дня. Недельная торговля может выглядеть следующим образом:

Маленькие горизонтальные линии на баре — это зарегистри­рованная цена закрытия дня. Зачастую эта величина действи­тельно отражает реальное взаимоотношение между спросом и предложением, так как замыкает всю краткосрочную спекуля­цию данного дня. При построении фигур, или конфигураций, лучше всего обращать внимание именно на цены закрытия, если таковые известны.

Более простые графики, называемые линейными, показывают только развитие ценового движения в ценах закрытия:

 

Линейные графики, естественно, говорят нам много меньше по сравнению с баровыми графиками, но представляют более яс­ную картину.

И, наконец, третий тип графиков (который, однако, не будет использоваться в этой книге):

 

Этот график называется крестики-нолики. Здесь идея в том, чтобы отмечать цены вертикально, определяя подходящее мини­мальное значение шкалы. Когда цена растет вверх, ряд крести­ков строится по мере ее роста. В первый раз, когда она падает, мы сдвигаемся вправо и рисуем нолик. Затем нолики ставятся один за другим вниз, по мере падения цены, пока она снова не вырас­тет на определенное минимальное значение. После этого мы снова сдвигаемся вправо и рисуем крестик.

Графики крестики-нолики не имеют временной оси, давая тем самым возможность сжать долгий временной период до ог­раниченных пределов. Многие используют графики крестики-нолики в сочетании с техническими правилами и исследуют ры­нок скорее на статистической, нежели на поведенческой основе. Из-за отсутствия оси времени этот метод не особенно подходит для подробного исследования, поэтому он не рассматривается в этой книге.

поднимающиеся и падающие Рынки

Рынки как растут вверх, так и падают вниз, и для описания этих явлений существуют специальные термины. Рынок с восходя­щим трендом на протяжении долгого периода времени называ­ется бычьим рынком (bull market). Если рынок падает, он называ­ется медвежьим рынком (bear market). Того, кто полагает, что ры­нок должен подняться, называют быком, а того, кто думает, что рынок опустится, называют медведем. Происхождение этих вы­ражений неизвестно, но общепринятое объяснение гласит, что бык ходит с поднятой головой (= поднимающийся), в то время как медведь держит голову опущенной (= падающий). На самом деле бык опускает голову вниз, когда он возбужден, что придает дополнительную символическую окраску.

Когда рынок идет вверх, бычий трейдер покупает, и его пози­ция называется длинной (long). Когда рынок падает, он продает. Если он вне рынка, то на сленге это означает, что он находится на обочине (on the sidelines).

Если инвестор очень медвежий, он может перепрыгнуть через одну ступень — говоря популярным языком, начать продавать своих цыплят до того, как они вылупятся. Представьте себе про­изводителя пшеницы, ожидающего большой урожай в сентябре. В феврале у него возникли серьезные подозрения, что к осени будет избыток пшеницы и поэтому цены на пшеницу упадут. По­этому он спешит продать свою пшеницу, но с условием поставки в сентябре. Итак, он продал то, чего на самом деле у него сейчас нет, но то, что он ожидает получить в будущем. На языке фондо­вой биржи это означает, что его позиция на пшеницу короткая (short) и он застраховался на случай, если цены на пшеницу упа­дут. Если его единственный мотив — защита своей наличной позиции (будущий урожай — товар), то он хеджер (hedger). Хеджер ничего больше не станет предпринимать, пока пшеница оконча­тельно не созреет, после чего он поставит зерно, выполнив все свои обязательства по контракту путем физической поставки.

Но давайте представим, что в марте цены на пшеницу упали больше, чем предполагал наш фермер. Тогда он сможет купить обратно то же самое количество пшеницы, которое он продал, с целью поставки в тот же самый день. Это даст ему спекулятив­ную прибыль, поэтому он больше не хеджер, а спекулянт (specu­lator). Такой тип сделки, нацеленной на получение прибыли, на­зывается короткой продажей (short seller),

Интересный момент в короткой продаже спекулянта в том, что рано или поздно вам придется купить обратно свой контракт, что­бы закрыть сделку. Но, если никто не захочет его продать в этот момент, вам придется предложить цену, на которую согласится продавец. В результате цена может взлететь до небес, и, если такое случается, мы называем это «корнером», «углом» («corner») или «сквизом медведей», «медвежьим объятием» («bear-squeeze»). Это часто происходило в середине XIX века, когда управление корне­ром считалось завершающим испытанием для профессионально­го трейдера. Как сказал однажды Коммодоре Вандербилт о Дэни-эле Дрю, который просил милостыню:

Тот, кто не свое продает, должен выкупить это обратно, иначе в тюрьму попадет.

Сегодня корнеры встречаются намного реже, но все же бывают.

несколько специальных инвестиционных инструментов

На многих рынках используются специальные инструменты, чтобы сделать одинаково легкими и «длинную», и «короткую» сделки. Эти инструменты называются фьючерсами (futures) и оп­ционами (options).

Фьючерс (future) — это зарегистрированный на бирже стан­дартизированный контракт на будущую поставку определенно­го финансового инструмента или товара в установленный зара­нее день и за установленную заранее цену. Если Смит покупает фьючерсный контракт на поставку казначейских облигаций Со­единенных Штатов в марте, он оговаривает цену сейчас, но не сможет получить эту поставку раньше марта, когда будет произ­водить оплату. В то же самое время Браун может продать этот же контракт в шорт и купить его обратно позже, возможно, по бо­лее низкой цене, заработав прибыль на разнице. Хорошо то, что с традиционной бычьей и медвежьей торговлей можно зарабо­тать одинаковую прибыль, независимо от того, поднимается или падает рынок, так как вы предсказали движение и торгуете, используя его. Кроме того, требуется очень скромное дополни­тельное обеспечение. Вначале вы вносите лишь небольшой про­цент от стоимости контракта.

Особенно интересный тип фьючерсов — фьючерсы на индексы (index futures), включающие в себя приобретение или продажу широкой выборки акций, обычно обращающихся на биржах од­ной страны (их еще называют ценными бумагами, лежащими в основе контракта). Если вы полагаете, что фондовый индекс упадет, вам нужно открыть короткую позицию на фьючерс, тор­гуемый на этот индекс, получив, таким образом, прибыль благо­даря падающему рынку. Большинство крупных фондовых рын­ков имеют такие контракты.

Инструмент, ближайший к фьючерсу, называется опционом (option). В принципе, опцион — это фьючерс, в котором при уме­ренной величине риска размер убытка ограничен в своем макси­мальном значении, в то время как потенциальная прибыль ни­как не ограничена. (Если опцион продается, а не покупается, все происходит как раз наоборот. Спекулянт чаще всего решает, что логичней всего продавать опционы, так как в среднем пре­мия за принятие риска превышает действительный риск.) Опци­оны предлагают несколько интересных возможностей. Некото­рые из них относительно сложны. Ради упрощения мы не рас­сматриваем их в этой книге.

Фьючерсы и опционы могут применяться и в торговле валю­той, хотя здесь самый распространенный инструмент форвард­ный контракт на обмен валюты (forward exchange contract) — тран­закция, ограниченная во времени, при которой инвестор одно­временно имеет длинную позицию на одну валюту и короткую позицию по другой валюте. Когда позиция закрывается, реали­зуется прибыль или убыток, величина которых зависит от движе­ния цены. Прибыль включает в себя процент, наращенный по длинной валюте, за вычетом процента, оплаченного по короткой валюте. Естественно, возможен и убыток.

Иногда инвестор открывает длинную позицию на традицион­но слабую валюту и короткую позицию на традиционно сильную валюту. Причина этого в том, что процентная ставка по слабой валюте намного превышает процентную ставку по сильной ва­люте и поэтому прибыль по этой разнице ставок будет выше по­тенциального убытка вследствие ценовых движений. Это арбит­раж процентной ставки (interest rate arbitrage).

Вследствие широкого применения этих гибких инвестицион­ных инструментов различия между моделями поднимающегося и падающего рынка иногда бывают не такими большими, каки­ми должны быть. Это замечание следует всегда учитывать при дальнейшем обсуждении бычьего и медвежьего рынков в этой книге.

 

выбор графиков

И, наконец, существуют рынки. Графики, используемые в качест­ве примеров в этой книге, демонстрируют крупные и ликвидные рынки. Есть рынки, для которых понимание рыночной динамики самое главное. Примеры в этой книге включают в себя процент­ные ставки денежного рынка, акции, облигации, фьючерсы на индексы, иностранные валюты, драгоценные металлы и товары.

Может показаться странным, что товары тоже включены. Что связывает кофе, медь или нефть с фондовым рынком? Очень многое. Безусловно, огромнейшая доля международной торгов­ли товарами происходит через фондовые биржи, основываясь только на спекуляции инвесторов, у которых нет никакого наме­рения физического использования или получения этих товаров. (Наоборот, они ужаснутся, если когда-нибудь физически полу­чат эти товары.) Двадцать четыре часа в день люди во всем мире подробно изучают ценовые графики по свинине, живому рогато­му скоту или прутковой меди исключительно в поисках ответа на вечный вопрос: «Каково настроение рынка?»

Не слишком ли много технических терминов? Но, вооружив­шись ими, мы теперь можем двигаться вперед, к нашим основ­ным правилам игры.

 

 

ЧАСТЬ II

Четыре ужасные правды о финансах

Великий Бог! Это место — кошмар!

Сэр Роберт Фэлкон Скотт

 

Глава3

 

Первое правило: рынок — впереди

Осознанно или неосознанно, но движения цен отражают не про­шлое, а будущее. Когда приближающиеся события отбрасывают свою тень впереди себя, эта тень падает на Нью-Йоркскую Фондовую биржу.

В. П. Гамильтон

 

Любой торгующий на фондовых рынках какое-то время когда-нибудь заметит, что аналитики, экономисты, консультанты по инвестициям и журналисты, от которых ожидают предсказаний о будущем поведения рынка, как правило, отстают от него, де­монстрируя свою беспомощность со всеми своими новостями, анализами и прогнозами, которые не более чем посмертные за­мечания по поводу того, что рынок уже давным-давно проделал. Другими словами, рынок идет всегда впереди новостей.

В своей книге Das ist die Borse биржевой спекулянт Костолани определяет этот феномен следующим образом:

В основном не новости создают цены, а цены создают новости. Это касается и Парижа, и Лондона, и Нью-Йорка. После закры­тия дневной торговли каждый начинает искать аргументы для объяснения произошедшего ценового отклонения или измене­ния тренда, и этими аргументами становятся те, о которых два часа назад мы даже не имели представления.

Одно объяснение, возможно, заключается в том, что никто не лю­бит людей, приносящих плохие новости, и прогнозы при поднима­ющемся рынке, на котором все счастливы. Эти новости совсем не то, что хотят услышать люди. Когда они их слышат, то не верят им. Более или менее неосознанно, но информация, предоставляемая основной публике, отсортирована таким образом, что подтвержда­ет настроения и рынки. У экономистов, говорящих в пользу трен­да, всегда большая аудитория мечтающих разбогатеть слушателей. Если рынок только что достиг своего пика, после чего начали вы­ходить новости и анализы, то они зачастую крайне позитивные.

Но существует еще одно, более очевидное объяснение: по­скольку рынок находится впереди новостей, это просто свиде­тельствует, что он находится впереди экономики.

 

барометр бебсона

Первым, кто привлек внимание публики к этому интересному фа­кту, был выдающийся американец по имени Роджер Бард Бэбсон. Бэбсон родился в Массачусетсе в 1875 году, получил специаль­ность инженера в 1898 году и сразу же начал работать биржевым брокером (брокеры за это его никогда не простили). Несколько лет спустя у него развился туберкулез, и ему рекомендовали как можно больше находиться на свежем воздухе. Поэтому в 1902 го­ду он открыл офис на открытом воздухе, создав свою собствен­ную компанию, Babson Statistical Organization, по финансовому анализу. (Позже о нем было сказано, что он единственный че­ловек в США, сделавший столько денег на статистике). Работая на свежем холодном воздухе, Бэбсон носил специальный пид­жак с зашитым электрическим подогревом спины, а его секре­тарь-ассистент был вынужден надевать варежки и использовать маленькие резиновые молоточки, чтобы стучать по клавиатуре. Так развивалась эта компания, сделавшая Бэбсона обществен­ным деятелем и даже личным другом нескольких президентов Соединенных Штатов.

В 1907 году внимание Бэбсона, уже поправившего свое здоро­вье, привлекла волна паники на фондовой бирже. Вдохновленный ею, он начал оказывать услуги по проведению специфиче­ского анализа, названного им «Графиками Бэбсона». С помощью этого анализа он сравнивал экономическое развитие страны с графиками ценовых движений на фондовых рынках. В 1910 году он опубликовал свою первую книгу «Экономические барометры, используемые для накопления денег » (Business Barometers Used in the Accumulation of Money). В этой книге, самой ранней из изданных им (после нее последовало еще 50) по поводу взаимосвязей меж­ду фондовыми рынками и экономическими тенденциями, он го­ворил:

На самом деле, если бы не было простора для манипуляции и все эти рыночные трейдеры были бы согласны нести расходы, свя­занные со сбором данных для анализа фундаментального состо­яния экономики, специалисты могли бы полагаться только на сам фондовый рынок, как на барометр.

Гипотеза Бэбсона не имела в виду микроэкономику. Он не ожи­дал от цены какой-либо отдельной акции эффективных прогно­зов о компании. Но если собрать все ценные бумаги вместе, то весь фондовый рынок должен прогнозировать экономику в це­лом. Макроэкономический барометр должен будет работать, ес­ли только несколько рыночных трейдеров не начнут удачно им манипулировать.

Через двенадцать лет после первой книги Бэбсона главный редактор Wall Street Journal Вильям Питер Гамильтон в 1922 году опубликовал книгу с родственным названием «Барометр Фондо­вого Рынка «(Stock Market Barometer). Гамильтон был отчасти вдох­новлен теорией Бэбсона (но в основном Чарльза Доу). Он описал классический пример способности рынка не принимать в расчет экономику. Это было после паники 1907 года, когда он работал главным редактором в приемном отделе, который в 1908—1909 го­дах оказался наводнен жалобами, касающимися биржевой торго­вли на Уолл-стрит. Причиной был поднимающийся бычий ры­нок в тот момент, когда дела в экономике страны шли очень пло­хо. Среди самых безобидных обвинений было такое: «Уолл-стрит играл на скрипке, в то время как горел Рим».

Тем не менее в этот период Гамильтон придерживался мне­ния, что рынок просто-напросто принимает в расчет неминуе­мый экономический подъем. И этот подъем действительно про­изошел. Что действительно рынок предвосхитил, так это эконо­мическое возрождение в последующие годы. Поэтому Гамильтон соглашался с Бэбсоном в том, что рынок ведет себя, как барометр экономики, но не разделял взгляды Бэбсона относительно спо­собности крупных биржевиков манипулировать рынком. По мне­нию Гамильтона, они могут кратковременно влиять на рынок и то только на отдельные акции, но они не могут контролировать боль­шие движения, следовательно, рынок на самом деле «уникаль­ный барометр».

 

испытание барометра

Никто не мог даже и мечтать об испытании барометра лучшим образом, чем во время биржевого краха в 1929 году. За два года до этого краха консультационное агентство Бэбсона начало реко­мендовать инвесторам продавать свои акции. Но рынок продол­жал подниматься, и Бэбсон выглядел смешным в глазах многих людей. Это впечатление усугублялось тем, что он фактически единственный имел такой пессимистичный взгляд. Почти все эксперты, начиная с экономистов и заканчивая инвестиционны­ми консультантами, были чрезвычайно оптимистичными, реко­мендуя больше покупать акции, а не продавать их.

Одним из тех, к кому прислушивался рынок, был профессор Луоренс из Принстонского университета, утверждавший в 1929 го­ду, что не видит причин считать рынок акций переоцененным. Второй эксперт, профессор Ирвинг Фишер, заявлял, что акции, похоже, достигнут еще более высоких значений в долгосрочном периоде времени. Но самый ошеломляющий пример подобного оптимизма — это публикация бюллетеня новостей по оценке перспектив экономики. Таким прогнозированием занималась на протяжении многих лет группа ведущих экономистов Гарварда: Гарвардское Экономическое Общество (Harvard Economic Society). Этот официальный орган предсказывал на период от начала кра­ха 1929 года до осени 1932 года, что экономика будет идти вперед, в то время как кризис углублялся. После трех лет постоянно ошибочных предсказаний это общество, в конце концов, пре­кратило свое существование.

Президент страны Гувер, президенты ведущих банков, глава Нью-Йоркской Фондовой биржи, как и большинство известных финансовых периодических изданий, также демонстрировали свой оптимизм и в момент краха, и во время длинного пути к Ве­ликой Депрессии.

Но Бэбсон не отступал. 5 сентября 1929 года, когда рынок толь­ко приближался к своему «максимуму всех времен», он делал док­лад на Ежегодной Национальной Конференции Бизнеса и не толь­ко повторил свой основной совет продать все акции, но и прогно­зировал падение индексов на 60—80 пунктов. Бэбсон также пред­сказал последующую за этим депрессию, во время которой закро­ют заводы, а людей будут выгонять на улицу. Эта речь отметила на­чало биржевого краха, возвестившего о наступлении глубокой де­прессии, длившейся большую часть последующего десятилетия. Барометр Бэбсона выдержал свое самое трудное испытание.

отрицательная производная первой степени

В 1939 году Жозеф Шумпетер в своей книге «Бизнес-Циклы» (Business Cycles) дал свое объяснение опережающей реакции фондового рынка. Шумпетер обнаружил, что основные при­чины в том, что этот рынок нельзя заподозрить в наличии эф­фекта «трения», чего не скажешь о промышленном секторе. В тот момент, когда после депрессии начали проясняться пер­спективы, многие компании оказались настолько ослаблен­ными после периода тяжелых времен, что, несмотря ни на что, разорились. Это задержало индустриальное развитие из-за влияния «трения». Но на рынке подобной задержки не на­блюдалось.

Следовательно, естественно ожидать, что восходящие движения на фондовой бирже, в основном и в отсутствие неблагоприятных внешних факторов, будут устанавливаться и набирать силы быст­рее, чем такие же движения в бизнесе.

По этой причине медвежий рынок на фондовой бирже закончит­ся раньше, чем соответствующий упадок в экономике. Шумпе-тер также полагал, что фондовый рынок реагирует намного бы­стрее, чем экономика, лежащая в его основе, во время пиков при восходящих колебаниях:

В то время как основной бизнес не только может, но часто и ус­покаивается во время спада достаточно упорядоченно, трудно се­бе представить, что то же самое возможно с фондовой биржей. Спад означает сокращение прибыли и во многих случаях нали­чие более или менее серьезных проблем. Это дает свободу для на­падения медведей. Но даже если ничего такого не происходит или не ожидается, одного только факта, что нет причины ожи­дать восходящего движения, за исключением определенных слу­чаев, будет достаточно, чтобы спекулянты потеряли интерес к своим операциям.

Этот аргумент основывается на предпосылке, что инвесторы в действительности имеют определенное представление о буду­щем экономики. Тот факт, например, что цены акций не прини­мают в расчет будущее развитие экономики, объясняется пред­чувствием инвестора относительно того, что может произойти в будущем. Если человек чувствует, что в его бизнесе данный вспо­могательный предмет будет иметь меньший спрос, он продаст свои акции компании, производящей эти предметы, возможно, даже в тот момент, когда управление этой компании не подозре­вает о наличии коммерческой опасности. Если же инвестор об­наружит, что сроки поставки субпоставщика рассматриваемой им компании удлиняются, он может сделать вывод, что книга за­казов переполнена и он купит акции этой компании.

Такое стремительное проникновение рынка в бизнес объяс­няется неспособностью самого рынка к быстрой реакции. Но еще более важен, как сказал об этом Шумпетер, тот факт, что как только инвестор перестает видеть какие-либо основания для покупки, он начинает продавать. Или, другими словами, рыноч­ная цена — это не прямое отражение основных ожиданий. Она, скорее, отрицательная производная первой степени от основных ожиданий. Это ситуация, когда основной климат экономики остается хорошим, но недостаток дополнительных хороших ново­стей приводит к продаже акций. Хотя это звучит и разумно, вре­менами рынок может иметь противоположное основному на­строю экономики мнение.

 

дальнейшие исследования

В 1981 году Американский Экономический журнал (The American Economic Review) опубликовал статью Юджина Ф. Фамы, всесто­ронне исследовавшего взаимосвязи между доходом от владения акцией, экономической деятельностью, инфляцией и денежны­ми запасами. Это исследование основано на эмпирическом ма­териале по США за период, начиная с 1953 года. Фам заключил: «Акция возвращает инициативу всем действенным переменным, что означает способность рынка к целесообразным прогнозам реального сектора». Это исследование привело его к следующе­му замечанию, касающемуся отношения фондового рынка к ин­формации:

Факты предполагают наличие «рациональных ожиданий» или «эффективных рынков», при которых фондовый рынок занима­ется процессом капиталовложений и использует самую раннюю информацию, относящуюся к этому процессу с целью прогнози­рования его эволюции.

Другими словами: фондовый рынок опережает экономику — не очень сильно, но больше, чем хотят большинство квалифи­цированных экономистов. Это предположение называется «ги­потезой об эффективности рынка». (Поразительно, что боль­шинство инвесторов имеют другое мнение по этому поводу. Оп­рос 500 американских инвесторов в акции после краха 1987 года показал, что 45% из них полагают, будто фондовый рынок, в ос­новном, отражает состояние экономики, 25% считают, что у рынка с экономикой очень незначительная связь, и только 17% думают, что рынок находится впереди экономики.)

Из-за того, что фондовый рынок находится впереди, само со­бой приводит к логическому заключению, что этот рынок один из официальных ведущих индикаторов для многих националь­ных экономик. Анализы Национального Бюро Экономического Исследования в Кембридже и Массачусетсе доказали, что рынок самый лучший из 12 ведущих периодически обновляемых инди­каторов американской экономики.

 

Бонды лучше

Мы можем теперь передвинуться еще на один шаг: облигации могут быть даже лучшими инструментами, обеспечивающими прогноз экономики. 28 сентября 1982 года Wall Street Journal опубликовал статью о способности рынка бондов предвосхищать события, происходящие в экономике. Вывод был следующий:

Значение бондов, отражающих среднее значение цены 10 бондов с самой высокой ставкой, выпущенных государственными ком­мунальными предприятиями, и 10 ценных бумаг промышленных компаний, согласованно достигших своего пика или минимума, в зависимости от события, несколькими месяцами раньше, чем, например, индекс ведущего индикатора Коммерческого Депар­тамента, сходным образом сигнализирует о наступлении основ­ного поворотного момента в экономическом цикле.

В этом также ничего нового нет. В своей книге «Экономические Барометры, используемые для накопления денег», (1910), Бэбсон применял 12 лидирующих индикаторов, включая процентную ставку денежного рынка, про которую писал: «Деньги — основа всей торговли, поэтому они, возможно, самый чувствительный из всех барометров». Поскольку процентные ставки облигаци­онного и денежного рынков эффективные показатели, удиви­тельно, что Национальное Бюро Экономического Исследова­ния не использует их сегодня в качестве лидирующих индика­торов. Причина этого в том, что растущие процентные ставки совершенно правильно считаются «запаздывающими индика­торами».

Они функционируют лучше, чем какой-либо из других пяти запаздывающих индикаторов. Поэтому, если вы исследуете де­нежный курс в обратном порядке (это возможно наблюдением за краткосрочными бондами, растущими по мере падения кратко­срочной процентной ставки), вы увидите, что они работают как прекрасные лидирующие индикаторы (Мур, 1969).

Способность финансовых рынков предсказывать развороты в экономике не является чем-то особенным для США. В 1984 году Бруно Солник опубликовал свое исследование в Журнале Финан­совых Аналитиков (Financial Analysts Journal), подтверждавшее взаимосвязь фондовых рынков в девяти разных странах на про­тяжении периода с 1971 по 1982 годы. Он писал: «Согласно одно­му из объяснений наблюдаемой отрицательной взаимосвязи ме­жду доходностью акций, обращающихся на рынке Соединенных Штатов, и инфляцией, падение в ценах акций сигнализирует о снижении экономической активности… Доказательства, получа­емые из девяти основных фондовых рынков во всем мире, похо­же, подтверждают эту теорию». На основе этих и многих других исследований стало ясно, что фондовые рынки можно использо­вать в качестве лидирующих экономических индикаторов с обычным опережением действительных разворотов трендов на 6—9 месяцев и процентных ставок на 8—25 месяцев, сначала возникающих на финансовых рынках, а затем уже в экономике. Это не означает, что рынок всегда прав. Но это означает, что он (рынок), вероятно, более прав, нежели какой-либо один из ма­кроэкономических индикаторов, на данный момент известный науке.

 

Глава 4

Второе правило: рынок иррационален

Мы обнаружили, что все общество сосредоточило свои мысли на одном объекте и сходит с ума в его поисках: в одночасье миллио­ны людей оказались под влиянием одной-единственной иллю­зии и бежали за ней, пока их внимание не захватила какая-то но­вая причуда, оказавшаяся пленительней прежней.

Чарльз Маккей

 

Мы увидели, что основные рыночные модели (фигуры) находятся впереди экономики. Однако, как это хорошо продемонстрирова­ли игры и веселье 1929 года, иногда в барометре находится вода.

 

небольшой эксперемент

Небольшой эксперимент проиллюстрирует одну из причин, по­чему рынки могут так быстро терять связь с действительностью. Для такого эксперимента выберите иностранный валютный ры­нок и день в европейской торговле, в который отчетливо видно, что европейцы не намереваются очень сильно сдвигать цены. Проведите все утро в изучении финансовых новостей за послед­ние 24 часа. Затем попытайтесь догадаться, что будут делать аме­риканцы, когда у них начнутся торги в 4—5 часов вечера по Европе. Будут ли они покупать win продавать доллары? Продумай­те все доводы при подъемах и падениях, а затем решите идти в «длинную» или «короткую» позицию, скажем, на доллар против евро, когда откроются биржи США. Давайте представим, что большинство доводов говорит нам, что они (американцы) будут продавать и вы выбираете позицию шорт.

Сразу после обеда вы открываете такую большую короткую позицию на доллар, что чуть большее, чем умеренное движение не в том направлении, может создать довольно серьезные проб­лемы. Это означает, что вы себя связали. Теперь садитесь и на­пряженно смотрите на монитор, ежесекундно наблюдая за дол­ларом (он фактически изменяется каждую минуту). Сочетание слишком незащищенной позиции и напряженного наблюдения подготовит вас к иррациональному поведению, что продемонст­рирует этот специально подстроенный эксперимент.

Когда американцы начнут работу в 4—5 часов вечера по лон­донскому времени, появится первая беспорядочная турбулент­ность. Затем вы переживете нечто странное: как только начнет­ся первое незначительное движение, оно прольет новый свет на логическое обоснование, над которым вы работали, и этот все заливающий свет осветит аргументы в пользу движения. Если доллар упадет, как и предполагалось, ваша победа будет превос­ходной. «Я знал это, — подумаете вы, удивляясь, что до этого в чем-то вообще сомневались, — все аргументы в пользу покупки были просто неразумны». Если доллар вместо этого начнет рас­ти, внезапно все аргументы за покупку приобретут вес. «Ну и ду­рак же я, конечно же, он идет вверх». Возникнет сильное жела­ние развернуть незащищенные позиции, хотя все знают, что первые небольшие движения на рынке, подобные этому, не имеют никакого значения.

Что вы обнаружите, так это то, что настроение следует за ценой. Если цена растет, у вас возникает такое чувство, что вам следует продолжать идти вверх. Если цена падает, люди полагают, что ей следует так и продолжать. Это касается и профессионалов, и люби­телей. Единственная разница в том, что опыт учит профессионалов сдерживать свой пыл. Но иногда особое настроение переходит от маленькой группы инвесторов ко все большему числу людей, пре­вращаясь в массовое движение и, в конце концов, в массовую ис­терию. Этот феномен обнажает слабость человеческого ума хоть и неприятным, но очень действенным образом. История знает мно­го подобных примеров. Первый в мире крах спекулятивной фон­довой биржи имел место во Франции в 1557 году, когда Габсбурская Империя перестала выплачивать проценты и взносы по правитель­ственным облигациям, выпущенным в большом избытке в преды­дущие годы. С тех пор в каждом веке происходили крупные спеку­лятивные движения на фондовых биржах, все заканчившиеся не­минуемым крахом (см. приложение 4). Самые поучительные из них: в Голландии в 1636 году, пузырь «Южного Моря» в Англии в 1711—20 гг. и, конечно, биржевой крах 1929 года.

крах в голландии в 1636 году

История краха в Голландии 1636 года, насчитывающая вот уже 360 лет, для нас прекрасный пример неразумности инвесторов. Фантастическая причина этого краха (одного из самых больших во всей истории фондового рынка) в том, что объектом инвести­ций были не акции, не облигации и не товары, хотя эта истерия и ускорила подъем благосостояния, но вслед за этим на всю на­цию обрушилась волна банкротств, и наступила депрессия. Это были луковицы тюльпанов.

Первое сообщения о тюльпанах в Европе относится к 1559 го­ду, когда коллекционер экзотических растений советник Герварт получил посылку с луковицами тюльпанов от своего друга из Константинополя, которые он посадил у себя в саду в Аугсбурге в Германии. Его тюльпаны привлекли к себе большое внимание. В последующие годы этот цветок завоевал огромную популяр­ность среди высших сословий, особенно в Германии и Голлан­дии, где стало традицией заказывать луковицы по непомерным ценам прямо из Константинополя. К 1634 году эта традиция уже стала повсеместной. Начиная с этого года богатое общество Гол­ландии стало считать неполную коллекцию тюльпанов призна­ком дурного вкуса.

Год за годом цены на луковицы тюльпанов возрастали и, в конце концов, достигли астрономических высот. Согласно пер­воисточникам, в самый разгар тюльпаномании цена по одной сделке, оплаченная за одну-единственную луковицу редкой раз­новидности тюльпанов, Semper Augustus, равнялась 4600 флори­нам, новой карете, двум лошадям серой масти и полному комп­лекту уздечек и упряжек.

Если откормленный бык в то время стоил 120 флоринов, то насколько огромной суммой считались 4600 флоринов! Одна-единственная луковица другой редкой разновидности, «Вице-король» (Viceroy), продавалась за 24 повозки, наполненные зер­ном, четыре коровы, четыре бочки пива,1000 фунтовмасла и не­сколько тонн сыра.

В 1636 году спрос на луковицы тюльпанов настолько возрос, что люди начали торговать ими на биржах в нескольких голланд­ских городках. Тюльпаны стали покупать не только зажиточные коллекционеры, но и агенты, и спекулянты. Они скупали лукови­цы при малейшем падении цены, после чего продавали и зараба­тывали на этом прибыль. С целью оживления торговли организо­вывались опционы на тюльпаны, требующие маржевой депозит, составляющий всего лишь 10—20% от полной цены. Простые лю­ди во всех экономических секторах начали продавать свои акти­вы, чтобы инвестировать в этот привлекательный рынок.

Бум голландских тюльпанов привлек внимание заграницы, и но­вый капитал начал вливаться в этот рынок, повышая цены на землю, имущество и предметы роскоши, а также на тюльпаны, достигавшие все новых и новых рекордных высот. Росли состояния, и новые группы богачей пополняли верхние слои общества. Новый зажиточ­ный класс зарабатывал деньги на спекуляциях и инвестировал их снова в луковицы тюльпанов. Пивовар из Утрехта зашел настолько далеко, что обменял свою пивоварню на три ценные луковицы.

Сомнительная радость

В сентябре и октябре зародилось классическое ноющее чувство сомнения. Как можно быть уверенным, что три луковицы тюльпанов действительно стоят столько, сколько стоит пивоварня? Эйфория начала сходить на нет. Кто сказал, что луковица тюль­пана вообще чего-то стоит? Рынок охватила паника, и цены на­чали стремительно падать вниз.

Многим из новых богачей пришлось столкнуться с тем, что состояние, которым они владеют, всего лишь луковицы тюльпа­нов, больше никому не нужные, а также действительные ссуды от брокера, по которым они не могли расплатиться. Правитель­ство старалось найти компромисс, объявив все контракты на тюльпаны, заключенные до ноября 1636 года, недействительны­ми, тогда как последующие контракты должны были быть вы­полнены на 10% от первоначальной стоимости. Но цены упали ниже этих 10%, и количество банкротств увеличивалось день ото дня. Вслед за голландской тюльпаноманией последовала депрес­сия, от которой страна излечивалась много-много лет.

 

пузырь красного моря

Второй поучительный пример рыночной иррациональности — спекуляция в Англии в начале XVIII века. События описывают­ся Чарльзом Маккеем в занимательной книге «Мемуары о чрез­вычайно распространенных заблуждениях и безумствах толпы» (Memoirs of Extraordinary Popular Delusions and Madness of Crowds), вышедшей в 1841 году.

Компания, получившая известность под названием «Пузырь Красного Моря» (The South Sea Bubble), начала свою деятель­ность в 1711 году, когда граф Оксфорда основал «Компанию Южного Моря», финансируемую многими торговцами того вре­мени (полное название компании «Управляющий и компания торговцев Великобритании по южным морям и другим частям Америки с целью содействия рыболовству»‘). Компания приоб­рела почти 10 миллионов фунтов государственного долга против гарантированной ежегодной ренты в 6% и монополию на всю торговлю с Латинской Америкой.

1 The Governor and Company of the Merchants of Great Britain to the South Seas and other parts ofAmerica for the encouragement of the Fishing.

 

Спустя короткий промежуток времени стали распространяться слухи о неслыханных прибылях компании от торговли в Латин­ской Америке, где английские товары могли быть обменены на зо­лото и серебро с «неисчерпаемых» приисков Перу и Мексики. На самом же деле испанские колониальные власти позволяли за­ходить только одному английскому кораблю в год, получая за это одну четвертую часть от всей прибыли и 5% с оборота. На фондо­вой бирже акции «Южного Моря» вели тихое существование, це­на двигалась в пределах только двух или трех пунктов в месяц.

В 1717 году король Англии предложил повторную «привати­зацию» государственного долга. Два крупных финансовых уч­реждения страны, Банк Англии и «Компания Южного Моря», представили каждый свой проект, и после горячих парламент­ских дебатов «Южному Морю» позволили приобрести еще од­но долговое обязательство с процентной ставкой в 5% в год.

Но в 1719 году во Франции произошло событие, имевшее огромное значение для английской компании. Выдающийся че­ловек по имени Джон Лоу основал компанию в Париже «Compagnie d’Occident» для торговли и участия в колонизации американского штата Миссисипи. Огромная волна торговли ак­циями этой компании подняла цены на них с 466 франков 9 ав­густа до 1705 франков 2 декабря 1719 года. Покупателями были как французы, так и иностранцы. Это и стало причиной того, что британский посол попросил правительство Его Английского Ве­личества сделать что-нибудь, чтобы остановить отток англий­ского капитала в «Пузырь Миссисипи». Пузырь лопнул 2 декаб­ря 1719 года. После последующего за этим крахом капитал пере­бирался обратно из Франции в Англию, находясь в вечных поис­ках новых инвестиционных возможностей.

Это давало интересные возможности основным акционерам британской «Компании Южного Моря», которые предложили принять на себя весь долг английского государства. 22 января 1720 года Палата Общин назначила совет для рассмотрения это­го предложения. Несмотря на многочисленные предупреждения, 2 февраля примается решение представить парламенту проект. Инвесторы радовались этой перспективе дальнейшей капитализации компании. Через несколько дней цена акции выросла до176 фунтовстерлингов, поддерживаемая притоком средств из Франции. Во время дальнейшего рассмотрения проекта начали появляться новые слухи о невероятных прибылях, которые яко­бы можно было заработать, и акции выросли в цене до 317 фун­тов стерлингов. В последнем акте 7 апреля 1720 года волна полу­ченной прибыли (то есть продажи) придавила цены обратно к307 фунтами к278 фунтамуже на следующий день.

Даже при таких ценах первоначальные основатели компании и директора могли снять прибыль от роста капитала, которая бы­ла просто неисчисляемой по стандартам того времени и реализу­емой из фактически недействующей компании. Это возбуждало их аппетит все больше и больше. 12 апреля стали ходить новые позитивные слухи, и прошла подписка на свежие акции на 1 миллион фунтов при цене300 фунтовза акцию. Подписка на акции превысила вдвое первоначально заявленный объем, и еще спустя несколько дней они торговались уже по340 фунтов. Ком­пания затем объявила, что будут выплачиваться 10% дивиденды по всем новым и старым акциям. После этого была предложена новая подписка на 1 миллион фунтов по цене400 фунтов. Она также была превышена. Компания все еще оставалась почти без­действующей.

 

Еще пузыри

Все это многих вдохновило на предпринимательскую деятель­ность, и в 1717—20 годы на фондовом рынке возник новый фе­номен: появлялось все больше и больше предложений по акциям в новых «слепых ценных бумагах». Эти компании, подобно Compagnie d’Occident и «Компании Южного Моря», ничего не продавали, кроме планов, идей и ожиданий. Они были совер­шенно бездействующими на дату подписки, управлялись нович­ками в области менеджмента. Акции скупались с большим энту­зиазмом и быстро росли в цене. Спекуляция акциями была не больше чем игрой богачей, — все и вся, здесь и там, мужчины и женщины принимали в ней участие. Эти компании быстро получили название «пузырей», благодаря своим основателям, часто продающим свои собственные акции и получающим прибыль буквально через несколько дней или недель после нового выпус­ка, оставляя других инвесторов один на один с бездействующей компанией и взвинченными ценами на ее бумаги.

11 июня 1720 года король объявил некоторые из этих компа­ний «источниками опасности для всех окружающих», а торгов­лю их акциями запрещенной, определив за нарушение этого штраф. Список из 104 запрещенных компаний включал в себя следующие воображаемые виды деятельности:

Улучшение искусства делать мыло

Извлечение серебра из свинца

Покупка и снаряжение кораблей с целью подавления пиратов

Превращение ртути в ковкий рафинированный металл

Несмотря на все старания правительства, каждый день появля­лись все новые и новые пузыри, а спекулятивная лихорадка все больше усугублялась. Первый и самый большой пузырь акции — «Компании Южного Моря» — 28 мая 1720 года торговалась по цене550 фунтов(рис. 2). В июне цена этого сильно впечатляюще­го уровня перевалила за700 фунтов. В этот период ценовые дви­жения были предельно невротичными, с огромными периодиче­скими движениями. За один-единственный день, 3 июня, цена упала в первой половине дня до650 фунтов, чтобы в полдень сно­ва подняться до750 фунтов. Многие крупные инвесторы исполь­зовали высокий летний уровень, чтобы реализовать прибыль, ко­торая заново инвестировалась во что-нибудь, начиная с земли и товаров и заканчивая недвижимостью и другими акциями. Одна­ко другие продолжали покупать акции «Компании Южного Мо­ря», среди них был физик Исаак Ньютон. Во время ранних подъ­емов цены он продал все свои акции «Компании Южного Моря», сняв при этом прибыль в7000 фунтов. В середине лета он их ку­пил снова, и эта сделка потом стоила ему20 000 фунтов.

В начале июня акции «Южного Моря» снова выросли, и в те­чение короткого магического периода торговались по 1050 фун

 

 

46


Психология финансов

 

 

Рисунок 2 «Компания Южного Моря» 1719 — 1720 гг. В 1720 году «Ком­пания Южного Моря» имела самые дорогие ценные бумаги на англий­ской бирже, но на протяжении 140 лет своего существования она нико­гда не выполняла свои первоначальные цели: рыболовство и торговля. Прямая линия под пиком цены акции называется «вырезом» в конфи­гурации «голова и плечи». Стрелки отмечают день, в который парла­мент утвердил закон о принятии компанией государственного долга.

тов. Только очень немногие были осведомлены, что время для инвесторов заканчивалось. В числе тех, кто это знал, были пер­вые основатели компании и ее совет директоров. Они воспользо­вались высоким летним уровнем цен, чтобы избавится от своих собственных акций. В начале августа в массы начали просачи-

 

Второе правило: рынок иррационален         47

ваться зловещие факты, и цены акций начали медленно и устой­чиво падать.

31 августа правление компании объявило, что годовой дивиденд в 50% будет оплачиваться в течение последующих 12 лет. Это пол­ностью истощило бы компанию, и подобная новость не останови­ла возрастающее беспокойство инвесторов. 1 сентября акции про­должали падать и, когда цена через два дня достигла725 фунтов, на­ступила паника. За оставшуюся часть месяца акции достигли мини­мальный уровень цен и, когда 24 сентября банк компании объяви­ли банкротом, скорость падения возросла еще больше. В последний день месяца акции можно было купить по цене150 фунтовза шту­ку. Только за три месяца их цена упала на 85 процентов.

В преддверии гибели «Компании Южного Моря» банки и брокеры оказались в осаде. Многие сильно превысили величину займов по портфелям, состоящим из акций «Компании Южного Моря», и по всему финансовому миру прокатилась волна бан­кротств. Компания была окончательно распущена в 1855 году, а ее акции превращены в облигации. За 140 лет своего существо­вания компании никогда не удавалось вести торговлю в южных морях в каком-либо масштабе, заслуживающем внимания.

биржевой крах 1929 года

Биржевой крах 1929-го года стал следствием одной из крупней­ших в истории сумасшедших спекуляций. Несколько лет, пред­варяющих 1924-й год, американский Индекс Доу-Джонса, оце­нивающий акции промышленных компаний, колебался в преде­лах относительно узкого ценового интервала с сильным давлени­ем со стороны продавцов при каждом достижении уровня 110. В конце 1924-го года акции прорвали этот уровень, продемонст­рировав огромный подъем до 150 в 1925 году. Подъем фондового индекса предупреждал о нескольких хороших годах в будущем. С 1921 года, когда фондовый рынок был очень подавлен, и по 1928 год объем промышленного производства вырос на 4% в год, а с 1928 по 1929 год он вырос на 15%. Инфляция была низкой, и новые отрасли промышленности быстро прогресировали.

 

48         Психология финансов

Увеличивающийся оптимизм в сочетании с легким доступом к дешевым деньгам стимулировал инвесторов. После временно­го разворота в 1926 году почти ни один месяц не проходил без подъема акций и появления новых богатых инвесторов. Это все больше и больше приводило к увеличению брокерских денеж­ных ссуд, предназначенных инвестировать больше, чем имеешь. Инвестиционные трасты увеличивались в своем числе, так как инвестиции в акции становились все более популярными. Число компаний, которых до 1921 года насчитывалось всего 40, увели­чилось до 160 к началу 1927 года и до 300 к концу этого же года. Начиная с 1927 года и до осени 1929 года сумма баланса инвести­ционных трастов увеличилась более чем в десять раз, и самоуве­ренность этих компаний стала почти беспредельной.

Самой известной среди них была компания Goldman, Sachs & Company, основавшая Goldman Sachs Trading Corporation (GSTC) в 1928 году. Trading Corporation мгновенно выпустила акции на 100 миллионов долларов, продав их по номиналу компании-уч­редителю. Компания-учредитель перепродала акции публике по 104, удержав прибыль в 4 миллиона долларов. 7 февраля 1929 го­да эти акции торговались по 222.5. Среди покупателей была и са­ма GSTC, 14 марта она приобрела своих собственных акций на 57 миллионов долларов, что, естественно, поддержало цену. Ин­весторы и не подозревали, что от них что-то утаили.

Паника охватывает всех

Крах наступил не сразу. Но когда Бэбсон предсказывал падение на 60—80 пунктов в своей знаменитой речи 5 сентября 1929 года, рынок в первый раз отреагировал на предупреждения. Промыш­ленный Индекс Доу-Джонса упал на 10 пунктов в тот же день, и вскоре Бэбсон упомянул о приближении «резкого падения цен». Спустя несколько дней покупатели снова вернулись в ры­нок, поддерживаемые положительными заключениями профес­сора Ирвинга Фишера из Йельского университета: «Даже в на­стоящий момент при высоком рынке цены еще не обрели своей истинной стоимости». Многие газеты также опубликовали поло-

 

Второе правило: рынок иррационален         49

жительные комментарии по поводу фондового рынка для смяг­чения незначительного кризиса. Биржевой журнал Barron ‘s за­шел настолько далеко, что подшутил над Бэбсоном в своей пере­довой статье 9 сентября, назвав его «провидцем из Веллеслей Хиллз». Никто не сомневался, кого обвинять в кризисе: Бэбсона.

Однако цены уже не достигали предыдущих пиков, и в конце сентября произошло еще одно сильное падение, на этот раз опу­стившее цены до соответствующих пиков предыдущего лета. Рынок встрепенулся еще раз, но уже не смог достичь своего пре­дыдущего максимума и стал торговаться намного ниже, чем до падения. 15 октября Чарльз Митчелл, директор Национального Городского Банка, заявил, что здоровье фондовых рынков по всей стране хорошее. Митчелла сразу же поддержал профессор Фишер, сделавший следующее заявление: «Я ожидаю увидеть фондовый рынок намного выше, чем сегодня, в течение не­скольких месяцев».

Однако 21 октября 1929 года подписчики Barren’s могли про­честь статью чартиста Вильяма Питера Гамильтона, в которой он предупреждал об угрожающем поведении индекса. Индексы про­рывались сквозь свои зоны накопления. Согласно Гамильтону, ожидалось поступление «сильного медвежьего сигнала» от про­мышленного индекса, который мог проникнуть ниже 325.7, а же­лезнодорожный индекс — ниже 168.26. В тот же самый день про­мышленный индекс прорвался через критический уровень. Через два дня вслед за ним последовал железнодорожный индекс. Рынок стремительно падал с третьим в истории высоким показателем тор­говли, составлявшим более 6 миллионов акций, — крах начался.

Потрясенный — но не опрокинутый

24 октября торговля достигла 12 миллионов акций. Люди соби­рались на улицах, и паника была очевидной. Ситуация явно вы­ходила из-под контроля. Поэтому президент Гувер сделал следу­ющее заявление: «Фундаментальная экономика страны — про­изводство и распределение товаров — находится на прочной и благоприятной основе».

 

50         Психология финансов

Заявление Гувера имело такой же обнадеживающий эффект, какой могло бы произвести объявление пилота, что двигатель не охвачен пожаром. Паника росла, и в последующие несколько дней цены продолжали падать в, казалось, бездонную воздуш­ную яму. Кульминация наступила 29 октября, когда на волне вы­нужденных продаж 16 миллионов акций были реализованы по любой ходовой цене. История рассказывает о посыльном на бир­же, который умудрился предложить один доллар за акцию для лота при отсутствии покупателя — и получил, чего хотел. Цены не стабилизировались до тех пор, пока 13 ноября индекс не дос­тиг 224, как показано на рисунке 3. Инвесторы, рискнувшие и купившие акции, потому что они подешевели, совершили ог­ромную ошибку. Рузвельт пытался залечить кризис своей так на­зываемой политикой «новых сделок», что усугубило падение цен и привело к широкомасштабной депрессии. В 1930 году цены снова начали падать, продолжая двигаться вплоть до своего ос­нования 58, которое было достигнуто 8 июля 1932 года. Про­мышленные акции потеряли 85% от своей первоначальной ры­ночной стоимости, в то время как инвестиционные сертификаты Goldman Sachs’ можно было приобрести по цене чуть меньше двух долларов.

Но каков же Вывод?

Очевидный вывод из этих историй в том, что рынком время от времени полностью властвуют иррациональные эмоции — наде­жда, жадность и страх. Но, если психология может отчасти объ­яснить, почему люди ведут себя так или иначе, она не отвечает на вопрос, почему они все реагируют в одно и то же время. Чтобы объяснить этот коллективный феномен, нам следует прокон­сультироваться с тем, кто компетентен в анализе сложных дви­жений, — с математиком.

Представьте, у нас есть друг — математик и мы рассказали ему свои истории и показали свои графики. Он, возможно, пораз­мыслит немного над этими историями, внимательно изучит гра­фики, затем посмотрит на нас и спросит:

 

Второе правило: рынок иррационален         51

 

 

52         Психология финансов

«Цены внезапно обвалились, и это при том, что никаких особен­ных новостей не было, чтобы хоть как-то объяснить происходя­щее, я правильно понял?»

«Да, правильно. Все начиналось медленно, затем внезапно наби­рало ход и переходило в совершенную истерию». «И сколько раз вы наблюдали такие явления?» «В конечном счете, насчитывается приблизительно от 40 до 50 кра­хов за последние 500 лет. Но это основные крахи, напоминаю тебе. Не считая этих крахов, случались и небольшие. Небольших крахов насчитывается тысячи. На самом деле, они часть нашей жизни».

Тогда наш друг-математик кивнет и еще раз проверит графики. Через некоторое время он сдвинет очки к кончику своего носа и посмотрит прямо нам в глаза и скажет:

«Обстановку, в которой ты работаешь, математики назвали бы динамической системой. Я надеюсь, ты знаешь о такой?»

Мы бы ответили:

«…да, я знаком с таким выражением».

«И я предполагаю, что мы можем согласиться с тем, что твоя ди­намическая система должна иметь врожденную тенденцию к си­стематической неустойчивости, поскольку ведет себя так, как ты мне только что рассказал?» «Похоже, можно сделать такой вывод, да». «Ну тогда есть только одно реальное объяснение: на твоем рын­ке ты имеешь некоторые ужасающе сильные положительные контуры с обратной связью. И они, возможно, сочетаются с ка­ким-то видом фрактального поведения».

«Фрактальное поведение и контуры с обратной связью? Что кон­кретно под этим подразумевается?»

Тогда друг пододвинет графики в нашу сторону, тыкнет в них и скажет:

«Имеется в виду, что ты, вероятно, можешь давать краткосроч­ные прогнозы этих рынков, если понимаешь их динамику. Но это также означает, что невозможно прогнозировать их долгосрочное поведение».

«Ну, как раз это-то мы и наблюдали. Но существует какое-либо математическое выражение для описания такого поведения?» «Конечно же, существует. В математическом мире мы назвали бы это хаосом…»

 

Глава 5

Третье правило: царство хаоса

…существует поразительное концептуальное изменение в осоз­нании того, что даже без потрясений, контролируемых своей ло­кальной рациональной логикой, развитие социальной системы может быть абсолютно непредсказуемым и что малейшее изме­нение в политике может стать причиной другого типа поведения.

Mosekilde, Larsen & Sterman

Это была темная и штормовая ночь. Грозовые тучи разрастались, сильные ливни сменялись мощными порывами ветра. Дождь лил стремительным потоком, на земле образовались струящиеся ру­чейки воды. На рассвете бледные лучи нового дня пробирались сквозь холодный воздух, и вода начала просачиваться в почву и испаряться.

Компьютерная метеорологическая модель Эдварда Лоренца стала предметом повышенного внимания. После завершения ра­боты над ней в 1960 году он проводил много времени в своей ла­боратории в Массачусетском Технологическом институте, иссле­дуя климатические модели. Принцип модели Лоренца на самом деле был очень прост: основываясь на вводимых снимках погод­ной картины, компьютер мог дать прогноз на небольшой период времени. Данные этого расчета становились основой для после­дующих вычислений и так далее.

 

54         Психология финансов

Компьютерная цепь вычислений могла воспроизводить 24 ча­са в минуту, после чего экран компьютера Лоренца становился сценой для драмы будущих событий: высокое давление, сменяю­щееся низким давлением, ураганы, вслед за которыми дул неж­ный ветерок, темные и штормовые ночи, после которых наступа­ют ленивые летние дни.

Модель Лоренца была больше, чем просто будоражащей. У нее был огромный потенциал. Что если однажды станет возможным предсказывать погоду на несколько месяцев вперед?

Однако в тот зимний день 1961 года Лоренц сделал очень не­обычное и странное открытие. Он решил проверить предыдущее воспроизведение, на этот раз с более длинной последовательно­стью. Но вместо того, чтобы произвести все вычисления с начала, он попытался сократить процесс. Он ввел значения, полученные в прошлый раз, но начиная с середины цепочки. Затем он вклю­чил машину и вышел в коридор сделать себе чашечку кофе. В тот момент он совершенно не подозревал, что тем временем компь­ютерные итерации вели себя действительно очень странно.

эффект бабочки

Когда Лоренц вернулся, он очень удивился. Вычисления компь­ютера, которые должны были быть идентичны с предыдущей по­следовательностью, вообще выглядели неправильно. Они откло­нялись все больше и больше и на два месяца вперед потеряли всякое сходство с первым воспроизведением.

Сначала он приписал это ошибке компьютера, но вскоре он понял настоящую причину. Его отправные точки цепи вычисле­ний имели трехдесятичную точность. Однако компьютерные расчеты велись с шестью десятичными знаками, что доказывало их существенную значимость. Его собственная интуиция под­сказывала, что было бы разумным не придавать значения пос­ледним трем десятичным во вводимых данных, так как едва ли их могли зарегистрировать метеорологические измерительные ин­струменты: насколько важна была 1/1000 или еще меньше? Но в

 

Третье правило: царство хаоса         55

метеорологической компьютерной модели Лоренца эти десятич­ные дроби доказали свою огромную значимость.

Открытие Лоренца не стало чем-то особенным для метеоро­логических прогнозов. Оно указало, в основном, на математиче­ский феномен, который ученые прежде никогда не замечали. Его сразу назвали «эффектом бабочки», так как реалистические имитации показали, что сложные вычисления системы сильно зависят от начальных значений, причем настолько сильно, что взмах крыла бабочки в Бразилии мог бы стать причиной возник­новения торнадо в Техасе (Лоренц, 1979 год). Или, говоря фи­нансовым языком: маленькая старушка, продающая несколько облигаций в Брюсселе, могла бы стать причиной краха в Японии! И выяснилось, что эта зависимость касалась не только сложных моделей: эффект бабочки можно было также обнаружить и в простых нелинейных моделях, демонстрирующих неустойчи­вость (рис. 4).

детерминированный хаос

Последствия этого открытия были революционными. Пред­ставьте себе, что поверхность Земли покрыта сетью метеостан­ций с трехдесятичной точностью, находящихся только в30 смдруг от друга, посылающих свои измерения в центральный ком­пьютер каждую минуту. И предположите, что этот компьютер до­статочно большой, чтобы вместить в себя совершенно правиль­ную модель глобальных погодных моделей. Если бы даже и было так, то надежный прогноз погоды на месяц вперед сделать про­сто невозможно. Как раз вопреки своим первоначальным наме­рениям и ко всеобщему удивлению, Лоренц смог доказать, что невозможно и никогда не будет возможно давать долгосрочные прогнозы погоды.

Эффект бабочки — один из элементов системы математических феноменов, с тех пор обобщенно названных термином «детерми­нированный хаос». Этот феномен охарактеризован Чера Л. Сайер-сом следующим образом (1989): «Процесс характеризуется детер­минированным хаосом, если он генерирован полностью детерми-

 

56         Психология финансов

нированной системой1, возникающей как результат беспорядочно функционирующих рядов в стандартных временных диапазонах». Нас окружает хаос. Представим себе дымок сигареты в тихой ком­нате. Тысячи микроскопических частиц дыма поднимаются узкой колонкой, подталкиваемые горячим воздушным потоком. Затем внезапно колонка прерывается, заменившись турбулентными, по­стоянно меняющимися завихрениями дыма. Линейный поток трансформировался в хаос. И это происходит независимо от того, где вы находитесь. Или рассмотрим игру в футбол. Ни один, даже самый проницательный эксперт не сможет предугадать, где мяч окажется всего лишь через 10 секунд.

Хаос наступает главным образом в отношениях, где присутст­вуют самопроизвольные усиливающиеся механизмы. Вообрази­те себе систему, в которой событие «А» приводит к событию «В», а событие «В» к событию «С». Если событие «С» затем воспро­изводит событие «А», тогда в этом процессе есть простая цепь положительной обратной связи.

Если мы попытаемся наметить в общих чертах взаимоотно­шения в экономике страны, как если бы это была метеорология, то вскоре столкнемся со сложными вариантами этих механиз­мов. Среди хорошо известных примеров есть так называемые эффекты мультипликации и акселерации, тезаврирование, само­произвольное усиление ожиданий роста («держаться наравне с Джонесесом»), увеличение потребностей в капитале из-за сме­щений во взаимоотношениях труда и капитала и т. д., — все вме­сте эти многочисленные цепочки обратных связей могут озна­чать, что системы имеют не просто равновесие, а сами себя рас­качивают или демонстрируют иные сложные движения. Каждая

‘Детерминированная система (deterministic system) — система, выходы которой (результаты действия, конечные состояния и т.п.) однозначно определяются оказанными на нее управляющими воздействиями. Такие системы, по классификации Ст. Вира, могут быть простыми (например, оконная задвижка) и сложными (например, цифровая электронная вы­числительная машина). Детерминированная система противопос­тавляется вероятностной системе, выходы которой лишь случайным об­разом, а не однозначно зависят от входов. — Прим. научн. ред.

 

Третье правило: царство хаоса


57

 

 

Рисунок 4 Эффект бабочки. График показывает математическое модели­рование 11 объектов, скользящих вниз с неравномерными наклонами пи­ков и впадин, расположенных в синусоидальной модели. Длина наклона100 метров. При моделировании объекты стартуют с одинаковым рас­пределением точек, отдаленных друг от друга по горизонтали на5 мм. Приблизительно через30 метров их распределение уже в20 метрах друг от друга. Интересный момент: график напоминает сигаретный дым, ес­ли его перевернуть наоборот. (Источник: Эдвард Н. Лоренц, Центр Ме­теорологии и Физической Океанографии, Кембридж, Массачусетс.)

из этих положительно воздействующих цепей обратных связей может вносить свой вклад в самопроизвольно усиливающую природу экономического феномена, пока окончательно не будет заторможена другими механизмами. Чтобы правильно описать эти системы, необходимо применить нелинейную математику.

 

58         Психология финансов

непредсказуемость, это как эндогенное Свойство

Тем не менее экономическое моделирование традиционно стро­ится на линейных моделях, основанных на функции равновесия. Эти модели показывают, как все элементы экономики непре­рывно адаптируются ко всем другим элементам, но без каких-либо корректных оговорок, сделанных одновременно для мно­гих положительных обратных связей. Когда контуры обратной связи объединяются, в основном, это бывают отрицательные, дестабилизирующие цепочки, то есть это вовсе не ведущие к ус­тойчивости положительные контуры. Эти модели на практике функционируют очень вяло, что традиционно объясняется «сто­хастическими внешними беспокойствами», а также отсутствием точности в деталях модели.

По этой причине результаты первых нелинейных компьютер­ных моделирований стали сильным шоком для всего академиче­ского мира. Внезапно все осознали, что линейные модели не только несовершенные, но и могут быть абсолютно неверными.

Но самое важное заключалось в том, что даже теоретически правильные нелинейные модели могли привести к полной не­предсказуемости, хотя они были детерминированными и стру­ктурированными по своему характеру. Это означает, что систе­мы нарушались стохастическими внешними неупорядоченно-стями и непредсказуемость могла быть элементом собственной эндогенной природы макроэкономических систем. Как это может проявляться, показывает, например, феномен, называемый «раздвоение».

тайна роберта Мэя

Одним из первых, описавшим раздвоения, был австралийский биолог Роберт Мэй. В начале 70-х гг. Мэй разработал математи­ческую модель развития в популяции рыб. Когда он вводил наи­меньшие значения для одной из переменных формулы — тренда репродукции рыб, — модель показывала определенную экологи­ческую точку равновесия для определенных размеров популя-

 

Третье правило: царство хаоса         59

ции. Если популяция с самого начала находилась за пределами этой точки равновесия, она постепенно могла вернуться к этой точке посредством «подавляющих осцилляции». Этот результат был именно таким, каким и должен быть. Однако если Мэй вво­дил наивысшие значения, то размер популяции начинал постоян­но колебаться то вверх, то вниз и никогда не мог достичь устой­чивости. Таким образом, модель при отличающихся вводных данных демонстрировала прогнозы абсолютно разного характе­ра: она демонстрировала хаос.

Он нашел, что это очень загадочное явление, и стал изучать фи­нальную модель для всех значений репродуктивного тренда. Ре­зультат оказался поразительным. При самых минимальных значе­ниях популяция рыб естественным образом приходила к вымира­нию. Если Мэй увеличивал значение репродуктивного тренда до определенного уровня, популяция могла выжить, и плавная кри­вая отражала ее уровни равновесия: чем выше значение репродук­тивного тренда, тем сильнее оказывалась равновесная популяция.

Но он обнаружил, что на определенном уровне плавная кривая неожиданно раздваивалась на две части. Это означало, что попу­ляция могла колебаться между двумя различными уровнями рав­новесия. Такое явление названо «раздвоением» и полностью противоречило традиционным представлениям. После того как Мэй еще больше увеличил величину репродуктивного тренда, картина стала еще более странной: два уровня равновесия пере­шли уже в 4, затем в 8, 16, 32 и в конце концов привели к хаосу.

Явление раздвоения имеет место не только в экологических моделях. В статье 1964 года «Проблема вывода климата из основ­ного уравнения»2, в Tellus, Лоренц представил теорию существо­вания более чем одного равновесного климата для Земли. Факт состоял и состоит в том, что математические модели метеороло­гов изредка имеют возобновляющуюся тенденцию, внезапно на­чинающую колебаться от сегодняшнего климата до всемирного обледенения, — состояния, несомненно, такого же устойчивого, как и современная ситуация. Лоренц определял систему, облада­ющую более чем одним устойчивым состоянием равновесия, как

2 The Problem of Deducing the Climate from Governing Equations.

 

60         Психология финансов

«непереходную». Если он был прав, то известный ледниковый период мог быть последствием раздвоений или проявлением не­переходных свойств, содержащихся в принадлежащей Богу фор­муле. Интересная мысль…

Причина раздвоений в том, что существует внезапное и су­щественное изменение в преобладании различных контуров по­ложительно воздействующих обратных связей. Возвращаясь к экономическим системам, подобная теоретическая структура выдвинута ученым Эрвином Лазло в 1987, который разделил па­раметры, способные воздействовать на преобладание тех или иных контуров в экономических системах, на три категории:

Технологические инновации

Конфликты и завоевания

Дисбаланс  социального  и  экономического  характера,
а именно: дефицит товаров, финансовые кризисы и так далее.

На основе модели Лазло экономическая система может двигаться от простого состояния, например, от простых циклических коле­баний до более сложных осцилляции, скажем, до двухуровневого равновесия. Такое происходит, когда параметр стимулируется вы­ше определенного критического уровня. Представьте себе кар­тель поставщиков товаров. При формировании картельной цены ценовые движения могут сдвигаться от уровня, определяемого осцилляциями традиционного экономического цикла, до вели­чины, диктуемой изменчивыми колебаниями между годами, раз­личающихся предельно высокими ценами (жесткость цен), и го­дами с предельно низкими ценами (упадок и конкуренция). Дру­гими альтернативными вариантами равновесия одной и той же системы могут быть инфляция и гиперинфляция или, скажем, низкое и высокое налогообложение.

Чем сильнее давление на критический параметр, тем больше возникнет раздвоений. Этот процесс нестабильных раздвоений называется каскадом Фейгенбаума3 (рис. 5), по имени математи­ка того времени. В конечном счете, такой процесс ведет к хаосу.

3 Feigenbaum cascade.

 

Третье правило: царство хаоса         61


Рисунок 5 Каскад Фейгенбаума. Диаграмма показывает, как простое равновесие множится все больше и больше, приводя, в конце концов, к хаотическому поведению. Раздвоения создаются простым уравнением: (Хп+1=г«Хп«(1-Хп)), где параметр R (горизонтальная ось) постепенно увеличивается от 1.68 до 4.00. (Источник: Е. Моускилд и Дж. Томсен, Датский Технический университет.)

побережье британии

Один из самых необычных элементов в исследовании неупоря­доченных систем описан математиком Бенуа Мандельбротом, который, кстати, работал в группе исследований и развития ком­пании IBM, где изучал все, что его интересовало. Мандельброт занимался изучением моделей и структур, в создании которых обычно участвовали хаотические и неупорядоченные естествен­ные процессы. Это, конечно, то, чем занимаются большинство ученых, но что фундаментально отличало Мандельброта от дру­гих, так это его подход к перспективе и расстоянию.

 

62 Психология финансов

«Что является размерами любого объекта?» «Это, — говорит Мандельброт, — зависит от того, насколько далеко вы находи­тесь». С дальнего расстояния объект может уместиться всего в одной-единственной точке. С расстояния1 метраобъект зани­мает легко распознаваемое пространство. Но если мы будем придвигаться к нему все ближе и ближе, задача измерения этой области становится все более сложным делом. Шершавость, не­ровность и раздробленность, существующие на поверхности объекта, будут все более явными.

Эта стало очевидным Мандельброту, когда у него возникла идея проверить длину границ, используя для этого разные карты. Он задал очень простой вопрос: «Какова длина побере­жья Англии?» Стандартный ответ из энциклопедии не устро­ил Мандельброта. Наоборот, он доказал, что побережье Бри­тании или любое другое побережье бесконечно длинное. Фак­тор, определивший результат, — это с какого расстояния смо­треть: в пределах самого узкого места любого залива всегда можно найти бухту, которая будет еще меньше. Таким обра­зом, заливы внутри залива беспрестанно увеличивают общую длину побережья, которая в результате стремится к бесконеч­ности.

самомоделируемые системы

Раздумывая над этими рекурсивными моделями4, заливами вну­три заливов, Мандельброт назвал этот феномен «фрактально-стью». Что интересно в отношении фракталов, так это то, что они показывают, что система может постоянно повторять свои модели в различных масштабах или шкалах. Другими словами, является самомоделируемой.

4 Рекурсивная модель (recursive model) — динамическая модель, облада­ющая математическим свойством рекурсии, т. е. если даны, например, все переменные модели до момента (t— 1), то модель обеспечивает и по­лучение одного за другим значений переменных для t, по ним для (t+1) и т. д. — Прим. научи, ред.

 

Третье правило: царство хаоса          63

Побережье Британии, конечно, следует рассматривать, как неподвижный феномен. Но фракталы можно обнаружить и в ди­намических системах. Подходящим примером служит струнный инструмент, такой как гитара. Мы ударяем по струне, и она изда­ет звук определенного тона. Но, когда мы двигаем палец вверх по грифу гитары, тональность увеличивается, и на двенадцатом ла­ду тоны начинают повторять самих себя, но уже в более высокой октаве. Мы сталкиваемся с явлением, в котором гармоническая система, по существу, повторяет саму себя на разных шкалах. Другими словами, такая система самомоделируемая.

Или рассмотрим движения океана. На поверхности воды мы видим зыбь, нечто среднее между зыбью и волнами и, наконец, сами волны, каждая седьмая из которых часто больше осталь­ных. Если трение ветра о воду приводит к таким явлениям, как зыбь, волны и «суперволны», можно говорить об этом феноме­не, как обладающем признаками фрактальности. Но это опреде­ление оправдывается только в том случае, если причиной подоб­ного явления феномена был только ветер.

Уникальность метода Мандельброта в том, что он не стремил­ся изучать только это явление в пределах только вполне опреде­ленных границ (например, химиков не допускают к профессио­нальным исследованиям в области ядерной физики, хотя пред­мет изучения может быть описан химическими формулами), а пытался понять всю структуру в целом, рассматривая ее с точ­ки зрения проявления эффекта бифуркации (процесса разветв­ления), который она производила. Точно таким же образом мы можем считать зыбь «крохотными волнами», хотя ее можно рас­сматривать и как всего лишь точки в целой рекурсивной структу­ре, возникшей в результате ветра. А как насчет волн, возникаю­щих в результате приливоотливных явлений? Они также возни­кают благодаря фрактальному феномену? Хотя они возникают на поверхности Земли, но в действительности мы знаем, что причина их происхождения кроется в гравитационном воздейст­вии Луны.

 

64 Психология финансов

биржевые брокеры, сторонники теории хаоса и защитники теории случайных блужданий

В университетах экономистов принято учить, что цены движутся беспорядочно. Затем они начинают работать на Уолл-стрит, где пытаются побить рынок. В чем же причина несогласованности?

Общий взгляд финансовых   Общий взгляд тео- Общий взгляд тео-

трейдеров                          рии случайных блу- рии хаоса

жданий

Содержат      ли Да, существуют Статистические Хаотичные   време-рыночные дви-структуры,      и исследования чет- иные ряды возника-жения    какую- есть    выявлен- ко отражают,  что ют случайно, если либо структуру? ные правила их движения цен фи- доступны тестиро-формирования     нансовых инстру-  ванию традицион-ментов случайные,  ными   статистиче-Если они переста- скими методами. Од-ют быть случайны-  нако   если   вместо ми   на   некоторое  этого вы проверите время, то начина-  их на хаос, то на са-ют работать прави-  мом деле хаос и об-ла, которые стано- наружите. Следова-вятся     настолько тельно, правила мо-общеприменимы- гут работать, но в ми, что вскоре пе- реальности взаимо-рестают иметь ка- действие различных кое-либо значение   факторов   чрезвы­чайно сложное, так как на рынке мно­жество неотъемле­мых от него поло­жительно воздейст­вующих   эффектов обратной связи

Возможно ли, в Да, можно пред- Никто не может Спрогнозировать
принципе, пре- сказать поведе- предсказать, что поведение хаотиче-
взойти финан-ние финансовых является случай- ских систем не толь-
совые рынки? рынков, если вы ным                        ко нелегко, но и не-

достаточны ква-                                            возможно

лифицированы

Может ли от- Никто не может Это всего лишь во-          Это может быть во-

дельный инди- превосходить их прос удачи и стати-      просом как квали-

видум постоян- постоянно, но у стики. Всегда есть        фикации, так и

но превосходить лучших трейде- кто-то удачливее,        статистики. Всегда

рынки?       ров определенно чем остальные      есть кто-то умнее

есть      большое                                           всех остальных

преимущество

 

Третье правило: царство хаоса          65

Важно, что мы регулярно обнаруживаем экономические и фи­нансовые явления, повторяющие самих себя на разных шкалах5. Некоторые из подобных явлений мы еще увидим в этой книге. Случайно вы наверняка можете обнаружить явление, которое, возможно, фрактальное, но в действительности столь же незави­симое, как морские волны. Одним из таких явлений можно на­звать, например, экономические циклы.

экономический и финансовый хаос

На интуитивном уровне кажется верным, что равновесные эко­номические и финансовые системы — место проявления фрак­тальных явлений, эффектов бабочки и бифуркации. Или, други­ми словами, хаоса. Тем не менее экономистам-теоретикам по­требовалось много времени, чтобы начать исследовать феномен хаоса. Но в начале 80-х годов XX столетия исследователи стали серьезнее заниматься изучением индикаторов экономического хаоса и в течение нескольких лет провели важные наблюдения (см. Ploeg, 1985, Chirella, 1986, Chen, 1986, Lorenz, 1987, Brock и Sayers, 1987, Rasmussen и Mosekilde, 1988). Чем дальше мы про­двигались, тем больше обнаруживали признаки моделей, отра­жающих феномен хаоса в экономических системах.

Теперь есть все признаки, что систематическая эндогенная долгосрочная непредсказуемость имеет место во многих эконо­мических и финансовых системах. Даже там, где успокаивающие механизмы сильны или где хаос не возникает в интервале теку­щего параметрического интервала, импульсы от других хаотиче­ских подсистем способны значительно увеличить неопределен­ность. Образно говоря, проблему можно сравнить со срублен­ным деревом, проходящим через речную стремнину. Даже если бы мы знали все, что нужно знать о гидродинамике, воде и фор­ме русла, мы бы никогда не смогли просчитать траекторию брев-

s Также можно сказать: в различных масштабах, что более соответствует практике анализа поведения финансовых инструментов и рынков. Нап­ример, минутные интервалы, часовые, дневные, недельные, и т. д. — Прим. научн. ред.

 

66         Психология финансов

на дальше чем на несколько метров за один раз. Также было бы невозможно определить, откуда оно пришло, основываясь на его положении в данный момент времени. Подобная аналогия при­менима и к экономике.

Следовательно, имеет место возрастающее осознание, что де­терминированный хаос может иметь важное значение для более глубоко проникающих во временные пласты долгосрочных эко­номических прогнозов и что линейные модели дают весьма скуд­ное представление о реальности. Понятно также, что динамиче­ские системы часто повторяют те же самые явления в различных масштабах, привнося, таким образом, больше сложностей в про­блему прогнозирования.

вопрос размерности

Важный аспект, имеющий отношение к хаосу, это «размер­ность». Это слово используется математиками для описания сложного поведения динамической системы. Несмотря на то, что размерность — математическое выражение, оно может быть объяснено (популярным языком), как обозначение чис­ла прошлых наблюдений для предсказания последующего движения.

Если система генерирует простые, синусоидальные осцилля­ции, предсказание становится пустячным делом и размерность равна нулю. Но если мы имеем дело с очень большим количест­вом взаимосвязанных обратных связей — положительных и от­рицательных, — размерность резко возрастает, и вам понадобит­ся много данных для «расшифровки» с помощью математики то­го, где вы находитесь в данный момент протекающего процесса. Когда размерность становится очень высокой, то даже очень большое количество исторических данных уже не поможет вам. Однако в этом случае невозможно доказать математическими методами присутствие неслучайной динамики. Как сказал Виль­ям А. Броук (1990), «на практике невозможно даже сказать, что образовало данные — детерминированная система высокого по­рядка или стохастическая система».

 

Третье правило: царство хаоса          67

Основываясь на современных положениях науки, становится понятным, что в реальности над финансовыми рынками господ­ствуют сильные контуры обратной связи, создающие хаос высо­кого порядка (определяемый высокими значениями размерно­сти), который математически расшифровать крайне сложно. Это частично доказывается математическими тестами, показываю­щими, что существует «нечто», не являющееся случайным, — да­же просто невозможно точно выразить, что это именно такое. Частично это было доказано нашими периодически повторяю­щимися крахами, демонстрирующими присутствие сильных контуров обратной связи.

понимание Экономики имеет важное значение

Если детерминированный хаос — это то, что мы имеем, попытки аналитиков выполнить точные расчеты истинной величины на­чинают выглядеть, как попытки заниматься алхимией. Учиты­вая, что определение истинной стоимости акции исходит из то­го, что она приведенная стоимость всей будущей прибыли ком­пании, то это просто смешно, если мы можем предвидеть только год, шесть месяцев или даже и того меньше.

Возможно, нам следует вспомнить ранее приводимое описа­ние поведения профессиональных экспертов, сделанное Кейн-сом:

…большинство из этих людей сильно беспокоит не создание пер­воклассных долгосрочных прогнозов возможного дохода от ин­вестирования на всем его протяжении, а предсказание измене­ний в условном базисе оценивания, которое бы шло чуть впере­ди основной публики.

Вывод заключается не в том, что понимание экономики неумест­но в отношении акции, — нет, никоим образом. Суть хаоса в том, что попытки предсказать длинные цепи событий или дать долго­срочные количественные прогнозы близки к абсурду. Хотя Кейнс вряд ли был хорошо знаком с позициями, на которых сто-

 

68         Психология финансов

ит нелинейная математика, в своей Основной теории он сделал следующий вывод:

Инвестирование, основанное на долгосрочных ожиданиях, сего­дня настолько сложно, что едва ли это осуществимое дело. Тот, кто решается на это, должен осознавать, что проведет намного больше напряженных дней и столкнется с намного большим ри­ском, чем тот, кто пытается догадываться лучше толпы о том, как эта самая толпа будет себя вести. Кроме того, при равном уме с прочими он может допустить больше пагубных ошибок, нежели толпа в целом.

 

Глава О

Четвертое правило: графики являются самореализующимися

Никогда не следуйте за толпой.

Бернард Барук

…дело в том, что быть частью толпы довольно удобно.

Адам Смит

Правда или нет, но история повествует о том, как Джон Мен­дельсон, технический аналитик из брокерской фирмы Dean Witter Reynolds, США, пришел к выводу, что фондовый рынок упадет, когда рыбачил со своим сыном.

Независимо от того, как он пришел к такому выводу, факт, что на совещании, где рассматривалась стратегия компании, прохо­дившем на следующее утро, в понедельник, он уверил 60 трейде­ров компании в том, что рынок достиг своего пика. После сове­щания все ринулись к телефонам. До конца дня информация бы­ла распространена среди 600 институциональных инвесторов, и Индекс Доу-Джонса в результате упал на 62 пункта. Таким обра­зом, один человек спровоцировал образование одной из этих ужасных «воздушных ям», которые случаются на рынке. Это бы­ло 7 июля 1986 года.

 

70         Психология финансов

Через месяц, находясь в спокойном состоянии, рынок акций начал снова подниматься. Этот подъем продолжался до уровня вблизи предыдущей вершины, после чего цены укрепились на нем. Никто тогда не знал, что новый и значительно больший шок уже в пути.

Во время торговли Европы в четверг, И сентября 1986 года, шли разговоры о растущей инфляции в США. Фьючерсные кон­тракты на американские государственные облигации упали, но этот спад не был слишком сильным по сравнению с предыдущи­ми семью днями. Тем не менее на фондовом рынке барометр по­вернулся в сторону шторма.

Когда рынки США открылись, начались значительные про­дажи фьючерсных контрактов на Индекс Standard & Poor’s 500, быстро приведя их к состоянию, когда они торговались от двух до четырех пунктов ниже величины индекса, оценивающего 500 акций, лежащих в его основе. Это падение привело в действие все используемые компьютерные торговые системы, которые практически автоматически посылали ордера на продажу. Одна­ко давление со стороны продавцов на акции, лежащие в основе индекса, приводило к еще большему падению цен фьючерсов, и самоусиливающийся тренд продолжался до тех пор, пока про­мышленный индекс не упал на 87 пунктов к моменту закрытия торговли. Через день после этого «Черного четверга» индекс упал еще на 34 пункта, и только потом сумел найти поддержку на уровне предыдущих впадин.

На графике рисунка 6 нетрудно определить «Черный поне­дельник» и «Черный четверг».

Поводы для покуки и продажи

Вскоре после «Черного четверга» американский экономист Ро­берт Д. Шиллер’ (1986) разослал опросные листы 175 институци­ональным инвесторам и 125 крупным частным инвесторам по всей стране, выбранным наугад. Он задал вопрос: «Какие пово-

1 Robert J.Shiller.

 

Четвертое правило: графики являются самореализующимися         71


Рисунок 6 Промышленный Индекс Доу-Джонса. График показывает дневные торговые диапазоны и цены закрытия для промышленного ин­декса с мая 1986 года по март 1987 года, где следует обратить внимания на два основных падения, произошедших в 1986 году. На графике также показаны 90- и 200-дневные скользящие средние, скорость изменения цены и уровни перепроданности/перекупленности. Эти индикаторы объясняются в книге. (График построен Кембриджским исследованием инвестиций.)

ды для покупки или продажи у вас были на протяжении этого пе­риода?».

Он получил более 113 ответов, ни один из которых не указы­вал на экономические новости или слухи, которым пресса при­писывала падение цен на рынке. На самом деле, только три из 113 ответивших ссылались на финансовые новости или слухи. Акцент ставился на нечто совсем другое: на само рыночное паде­ние. Люди продавали не из-за боязни растущей инфляции. Они продавали, потому что рынок начинал падать.

Шиллер (1987) столкнулся с теми же результатами и во время глобального краха в октябре 1987 года. В период с 19 по 23 ок­тября 1987 года он разослал 2000 вопросников частным фондо­вым инвесторам и 1000 вопросников институциональным инве-

 

72         Психология финансов

сторам. Ответили 605 и 284 соответственно. В этом масштабном исследовании Шиллер повторил свой вопрос, какие новости оказались самыми важными для принятия решений во время па­дения цен. Снова выяснилось, что экономические и политиче­ские новости не произвели такого огромного эффекта, как сами ценовые движения. Предшествующие падения цен на бонды и акции значительно сильнее повлияли на инвесторов, чем отдель­ные новости, появлявшиеся в печати.

Один из интереснейших аспектов исследования Шиллера заключался в выявлении точки зрения инвесторов на «истин­ную стоимость». Сначала он спросил, были ли они только по­купателями или продавцами (или оставались нейтральными) с 12 сентября по 12 октября, то есть до краха. Затем задал воп­рос, был ли рынок в тот же самый период, по их мнению, пере­оценен, если рассматривать его с точки зрения фундаменталь­ных данных. После получения ответов проявилась следующая картина: не менее 68,1% частных инвесторов и 93,1% институ­циональных инвесторов покупали до краха, даже полагая, что рынок был переоценен в этот период. Так вот и меняется «ис­тинная стоимость». Также интересно, что более 10% констати­ровали, что в период, предшествующий краху, они следовали политике использования стоп-лоссов, размещаемых опреде­ленным образом (как правило, продавали, если цены падали ниже определенного уровня). Часто личный мотив для этой по­литики состоял в том, что инвестор не мог себе позволить поне­сти убыток из-за снижения цен. Поэтому при падении цены ниже критической инициировались ордера на продажу для за­крытия длинных позиций.

Шиллер также спрашивал, ориентировались ли инвесторы сами на 200-дневную скользящую среднюю или на иные анало­гичные «долгосрочные линии тренда» во время рыночного паде­ния и до краха. На это 37.3% частных инвесторов и 33.3% про­фессиональных инвесторов ответили положительно, что снова показало, как ценовые движения сами по себе могут провоциро­вать людей на покупку или продажу.

 

Четвертое правило: графики являются самореализующимися         73

кейнс и конкурс красоты

Этот контур обратной положительной связи, в котором каждый со­средотачивает свое внимание на предположениях, что остальные собираются делать, лучше всего описана Кейнсом в его знаменитой «Метафоре конкурса красоты»2. Он сравнивает фондовый рынок с конкурсами в газетах, проводимых в Соединенных Штатах, в кото­рых участники пытаются выбрать по фотографии одну женщину из 100, которая, как они полагают, самая красивая (Кейнс, 1936):

Дело не в выборе тех, кто, по чьему-то определению, самые краси­вые, и не в выборе тех, кто, по среднестатистическому мнению, са­мые красивые. Мы достигли третьего уровня, на котором исследуем свою рассудительность, определяя, каким должно быть среднеста­тистическое мнение, основываясь на предположениях среднестати­стического мнения об этом. И есть те, кто, как я думаю, практику­ют и на четвертом, и на пятом, и на более высоких уровнях.

Мы еще не добрались до них, но нет никаких сомнений, что многие из сегодняшних самых спекулятивных рыночных моде­лей (фигур) могут быть объяснены тем фактом, что тысячи ры­ночных инвесторов заостряют свое внимание на одних и тех же линиях, рассматривая одни и те же графики, вставляя при этом одни и те же дискеты в свои компьютеры. Некоторые из трейде­ров анализируют модели (фигуры) для формулирования какой-либо гипотезы. Другие ничего не понимают, но все-таки их рас­сматривают. Но даже если модель совершенно случайная, она может начать генерировать действительные сигналы, если ее ис­пользует достаточное количество трейдеров.

Средства массовой информации пытаются объяснять цено­вые движения, сообразуя их с различными политическими и экономическими событиями, тогда как мотивы трейдеров быва­ют очень разными. «Мы торгуем в канале», — говорят они или примерно так: «Мы проверяем линию сопротивления», — или — «Мы только что пересекли 20-дневную скользящую среднюю, но завтра мы выйдем отсюда, потому что скорость изменения цены превысила значение 90». (Эти выражения будут объяснены поз­же). Рисунки 7 и 8 показывают, как выглядят такие явления.

2 Beauty Contest Metaphor.

 

74


Психология финансов

 

 

U7     124     Ч       18      «15     «22»29     15       «12     >19    16 JAN 1987

Рисунок 7 Фьючерсные контракты на кофе. Рисунок показывает тренд фьючерсной цены кофе в период 1986—87 гг. Как видно, рынок движет­ся в пределах четко определяемого параллелограмма, или «канала». Ко­гда люди обнаруживают этот феномен на своих графиках, он становит­ся самореализующимся. Обратите внимание, с самого начала канал раз­граничен только рыночными ценами закрытия.

 

Рисунок 8 Доллар/немецкая марка. На рынках иностранной валюты са­мореализующиеся конфигурации так же распространены, как и на фью­черсных рынках. Рисунок показывает, как доллар по отношению к не­мецкой марке движется в четко определенном канале на протяжении семи дней в ноябре 1986 года, когда основание тестировалось 13 раз.

 

Четвертое правило: графики являются самореализующимися         75

Следовательно, доля правды, скрывающаяся в широком при­менении графического анализа, в том, что читать мысли рынка — это не только технический прием. Иногда именно сами анализы и создают психологию. Необходимо запомнить, хотя существуют и коды для расшифровки поведения рынка, основывающиеся на правилах. Однако если (почти) все провели одинаковый анализ, то система больше не будет самоусиливающейся, наоборот, она станет самоуничтожающейся.

самоуничтожающиеся графические сигналы

Представьте себе, что на рынке господствуют 1000 хорошо подго­товленных инвесторов, 900 из них чартисты, думающие синхрон­но. Остальные 100 фундаменталисты. Все они предрасположены быть быками, поэтому покупают и рынок устойчиво растет. Но на уровне определенной цены, например, на старой вершине, все 900 чартистов намереваются выходить из рынка, то есть прода­вать. По мере того, как приближается эта точка на графике, все больше и больше чартистов перестают покупать, и только 100 бед­ных фундаменталистов продолжают покупать. Когда определен­ная точка на графике, наконец, достигнута, 900 ордеров на прода­жу подаются в одно и то же время. Естественно, цена начинает падать камнем. Из-за дефицита покупателей многие ордера на продажу исполняются на менее низкой точке, относительно же­лаемой.

В следующий раз, когда рынок начнет подниматься, 100 фун­даменталистов уже извлекут уроки из предыдущего опыта и решат выйти из рынка, если старая вершина достигнута. Все 1000 инве­сторов теперь чартисты и начинают ориентироваться на одну и ту же точку. Но изменились две вещи: во-первых, никто уже не хочет покупать на последнем этапе, предшествующем некоторой точке; во-вторых, многие предпочитают выходить раньше, что­бы их ордер на продажу был исполнен по заранее обусловленной цене. Таким образом, данная точка просто не достигается, а гра­фический сигнал уничтожает сам себя.

 

76         Психология финансов

В некоторых случаях графики могут становиться самоунич­тожающимися по разным причинам. На «вялых» рынках один или несколько рыночных дельцов используют крупные ордера для намеренного продвижения цены через важный психологи­ческий уровень торговли, чтобы достичь груды лимитных стоп-лосс ордеров. Если, например, 160 важная психологическая це­на, находящаяся сейчас ниже текущих цен, многие инвесторы проинструктируют своих брокеров продавать незамедлительно, если цена упадет ниже этого уровня. На вялом рынке крупные инвесторы продавливают вниз цену, опуская ее ниже этого уров­ня, приводя в действие все лимитные стоп-лосс ордера на про­дажу. Затем, в конце концов, они выталкивают цену обратно вы­ше критической точки, получая впоследствии очень хорошую прибыль от обоих движений. Когда все чартисты одновременно и одинаково готовятся к работе на следующее утро, рынок обычно располагается там, где они и ожидали. Но небольшая драма, случающаяся тем или иным образом, как правило, вы­швыривает их из рынка.

На практике чартисты обычно работают по многочисленным индивидуальным методам, приоритетам и часто составляют только ограниченную часть тех, кто вовлечен в рынок. Аноним­ные братства чартистов, никогда не встречавшиеся лично, могут, тем не менее, догадаться о мыслях друг друга; тогда они способ­ны все вместе сдерживать рынок внутри прекрасных моделей (фигур) и конфигураций. И каждый раз эта игра будет продол­жаться только лишь до той точки, в которой для каждого все ста­новится ясно и модели (фигуры) соответственно сами себя унич­тожают. А пока новые братства начнут исследовать вновь разви­вающиеся ценовые фигуры и…

Не удивительно, что многие постигающие природу рынка, в конце концов, могут согласиться с восклицанием Сэра Роберта Фалькона Скотта, когда он наконец-то достиг Южного Полюса: «Великий Бог! Это место — кошмар!».

 

ЧАСТЬ III

Древо знаний

Нам сейчас нужны немного сумасшедшие. Посмотрите, как эти здравомыслящие приземлили всех нас.

Джордж Бернард Шоу

 

Глава I

Начало психологии

Если бы мозг был таким простым, что мы могли бы его пони­мать, мы были бы такими же простыми, какими не можем быть.

Лиал Ватсон

древние времена

Эта книга о «психологии финансов», поэтому, возможно, наста­ло время оставить рынки в стороне и заняться психологией.

Психология — довольно интересный предмет, и вряд ли ко­го-то удивит, что ее обсуждают и анализируют вот уже тысячи лет. Самым древним письменным документом, в определенной степени относящимся к этой теме, считается работа Аристотеля «О памяти и воспоминании » (On Memory and Reminiscence), опуб­ликованная в 350 году до нашей эры.

Психология имеет дело с нашими мыслями и чувствами, ко­нечно же, с мозгом, где все это зарождается. Клаудиус Галено проявил интерес к этому вопросу, когда описывал анатомию мозга в 170 году. Авиценна предпринял еще один шаг вперед, ко­гда в 1020 году предположил, что головной мозг имеет различные зоны, выполняющие пять различных функций. Это разум, вооб­ражение, размышление, суждение и память.

В 1524 году Макро Марулик опубликовал первую серьезную книгу о психологии «Психология человеческих мыслей» (The

 

80         Психология финансов

Psychology of Human Thought). После нее появилось множество дру­гих книг и рукописей, авторами которых были Глоцениус, Кас-смэн, Неухаус, Декарт, Томасиус, Вульф, Райд, Галл и Кувьер1. К середине XIX века уже имелось достаточно фактов, подтверждаю­щих правильность нескольких основных теорий, например, пред­положение, что разные части мозга отвечают за различные умст­венные функции. Французский невролог Жан-Батист Буйярд стал знаменитым в 1848 году, предложив 500 франков любому, кто по­кажет ему мозг человека, страдающего ухудшением речи, который не имел бы каких-либо нарушений в левой передней доле.

вильгельм ванд: отец научной Психологии

Однако несмотря на все предыдущие исследования и публикации (и знаменитое пари Жан-Батиста), именно Вильгельм Максими­лиан Ванд, немецкий ученый, живший с 1832 по 1920 годы, пер­вым стал определять психологию как науку. Что это значит?

Прежде всего он создал первую в мире психологическую лабо­раторию (она функционировала продолжительный период време­ни). Он изучал вполне определенные проблемы, например, ско­рость рефлекса, заторможенность нервных реакций и так далее, которые требовали проведения научных экспериментов. В 1873 го­ду он опубликовал некоторые из полученных результатов в своем классическом труде «Принципы физиологической психологии» (Principles of Physiological Psychology).

Ванд рассматривал психологию как науку, которая должна исследовать «факты сознания». Он изучал, каким образом эмо­ции сопровождаются чувствами, и утверждал, что комбинации психических проявлений не просто суммы их элементов.

ШКОЛА СТРУКТУРАЛИЗМА: СОКРАЩЕНИЕ ДО МИНИМУМА

Ванд позже стал известен как отец психологической школы мыш­ления, называемой «структурализмом». Эта школа следовала об­щему научному принципу: сокращение проблем до их мельчайших субкомпонентов, которые можно было бы анализировать по от-

1 Glocenius, Gassman, Neuhaus, Descartes, Thomasius, Wolff, Reid, Gall, Cuvier.

 

Начало психологии         81

дельности. Экспериментальный подход Ванда состоял в доверии человеку, который имел опыт осознания, чтобы рассказать о нем. Этот экспериментальный метод назывался «самоанализом».

В действительности не сам Ванд дал такое имя «школе струк­турализма». Большинство исследовательских открытий Ванда переведено одним из его студентов, Эдвардом Брадфордом Титч-нером2 (1867—1927). Именно Титчнер решил назвать «структура­лизмом» то, что он описывал (и что приписывал Ванду). Титчнер писал не только о Ванде. Он написал свою собственную работу и опубликовал между 1901 и 1905 годами четыре тома своей книги «Руководство по экспериментальной психологии» (Manual of Experimental Psychology), которая стала существенным вкладом в практические лабораторные работы по психологии.

«животные настроения» рене декарта

Какие существует связи и различия между умом и телом? История этого воп­роса уходит своими корнями в далекое прошлое, к древним грекам, но имен­но Рене Декарт, французский математик, философ и физиолог, живший с 1596 по 1650 годы, произвел первый систематичный расчет этих соотношений.

Декарт родился в Торэйне и с восьми лет обучался в колледже иезуитов. Еще маленьким мальчиком он поражался резким контрастам между точно­стью математики и противоречивой сутью философии. Он заключил, что, по всей вероятности, возможно развивать философию в том направлении, чтобы она стала более точной наукой, как математика.

Он уехал из Франции в 1612 году и обосновался в Голландии (до 1628 го­да), где написал работы, приковавшие к себе внимание всех последующих поколений студентов, отдававших его идеям свои умы и сердца. Первая из этих работ, De ffomine, закончена в 1633 году, но Декарт не решился публи­ковать ее, так как боялся инквизиции. Однако когда уже после его смерти она была наконец опубликована, то оказала весьма существенное влияние. Она описывала, как внешние мотивы воздействовали на нервные клетки и как «животные настроения» могли бы определить направление воздействия их на подходящие нервы. Декарт утверждал в этой и последующих работах, что разумная душа, в бытие способная отделяться от тела и контактировать с ним в шишковидной железе, может или не может узнавать о потоке «жи­вотных настроений», идущих от нервов. Однако, когда эта осведомленность наступает, результатом является сознательное восприятие — тело повлияло на ум. Однако душа способна сама по себе инициировать различные потоки животных настроений. Другими словами, и ум может влиять на тело. Но они разделены.

! Edward Bradford Titchener.

 

82         Психология финансов

Школа Ванда в последующие годы приобретала своих последова­телей, среди которых были Херманн Эббингаус (1850—1909), Ге­орг Элиас Мюллер (1850—1934), Франц Бретано (1838—1917), Карл Стампф (1848-1936) и Освальд Кюлпе3 (1862-1915). В ча­стности, Эббингаус внес свой вклад в виде важных исследований функций памяти, Мюллер проник в секреты зрения, обучения и памяти, Бретано продвинулся в исследовании восприятия, вни­мания, изложения, оценивания и желания, а Карл Стампф (поз­же он стал основным соперником Ванда) пытался разбить эмо­ции на малейшие элементы, определив их как чувства. Освальд Кюльпе учился с Вандом и позже обосновал свою собственную психологическую лабораторию в Вирзбурге. В результате прове­денных исследований он предположил, что некоторые мысли не связаны с определенными словами, символами или знаками, что означает непостоянную работу самоанализа.

Первые психологи не соглашались друг с другом по довольно многим вопросам, и эти разногласия приводили к образованию групп внутри школы, а также отдельных новых школ. Среди школ, чей подход к психологии отличался от немецкой школы структурализма, была американская школа функционализма.

ШКОЛА ФУНКЦИОНАЛИЗМА: ПОТОКИ МЫСЛЕЙ

Функционализм, в основном, разработан Вильямом Джеймсом4 (1842—1910). Джеймс в возрасте 27 лет получил докторскую сте­пень в Гарварде. Но уже в то время испытывал серьезные пробле­мы со здоровьем, из-за чего часто впадал в глубокую депрессию. Он изучал немецкую психологию, утверждавшую, что происхо­дящее с разумом в действительности не поддается контролю. Эта мысль ввергала его в еще большую депрессию. Однажды Джеймс прочел очерк Чарльза Ренувье о свободе волеизъявления, и это изменило его жизнь. Он решил, что свобода воли не иллюзия, и сделал следующий вывод:

Моим первым свободным действием будет верование в свободу воли.

3      Hermann Ebbinghaus, Georg Elias Muller, Franz Bretano, Carl Stumpf,
Oswald Kulpe.

4      William James.

 

Начало психологии         83

Джеймс начал свою карьеру химика, но вскоре бросил ее, так как работу в лаборатории считал слишком обременительной. Затем стал интересоваться, может ли психология (он называл ее «отвратительной крохотной наукой» и «уточнением очевидно­го») развиться в более серьезную науку. С 1872 года он начал пре­подавать психологию в Гарварде, и спустя три года стал первым аме­риканским учителем экспериментальной психологии. В 1890 году Джеймс опубликовал свою первую книгу о психологии «Принципы психологии «(Principles of Psychology). В ней он сделал особый акцент на следующие вопросы:

Неразумные аспекты человеческой природы

Как влияют на эмоции

Как человеческие желания и потребности воздействуют на форми­
рование концепций и здравомыслие

Как интеллект влияет на тело

Джеймс установил, что подход Ванда к самоанализу — сокращение проблем до мельчайших подмножеств, а затем их отдельный ана­лиз на основе опросов субъектов об их мыслях и чувствах — не­точный или вовсе не подходит для психологии. Самоанализ не работает, потому что очень многое в поведении определяется под­сознательным мышлением. Поэтому ученый просто не имеет до­ступа к мыслям субъекта, определяющим его утверждения. Джеймс комментировал это таким образом (1892):

Движение мысли настолько стремительно, что почти всегда при­водит нас к какому-либо заключению еще до того, как мы успе­ваем затормозить мысль. Или если мы оказались достаточно про­ворными и приостановили ее, она тотчас прекращает быть сама собой… Мы видим, что разум на любой сцене — театр одновре­менного представления различных возможностей. Работа созна­ния заключается в сравнении их друг с другом, выборе некоторых и подавлении остальных путем концентрации внимания на из­бранном и сдерживании прочих факторов.

…Сознание, в свою очередь, не выглядит разделанным на ку­сочки… Оно также и не представляет собой какую-либо однород­ность: оно течет. «Река» или поток — как раз те метафоры, кото­рые самым естественным образом его определяют.

Его нападки на Ванда становились все более агрессивными, по­ка не стали вообще оскорбительными:

 

84         Психология финансов

На протяжении нескольких лет в Германии развивалось то, что можно назвать микроскопической психологией, которая вына­шивалась посредством экспериментальных методов, изучала ка­ждую мелочь, почерпнутую из самоанализа, и при этом пренеб­регала неопределенностями при оперировании в крупном мас­штабе, используя статистические средства. Этот метод испыты­вает терпение до самого его предела, и едва ли он мог развиться в стране, чьим гражданам все быстро надоедает.

Будучи достаточно потешной, критика в действительности не была полностью справедливой. Структурализм доказал свою применимость в качестве подхода к решению многих психологи­ческих проблем.

Но личный подход Джеймса — функционализм — также имел свои достоинства, и эта школа стала стремительно развиваться. Функционалисты рассматривали процессы мышления с очень сложного ракурса, поэтому исследования не определялись узким диапазоном методов. Каждый исследовательский подход, нацелен­ный, как казалось, на решение определенной проблемы, в принци­пе, стоил того, чтобы его использовали функционалисты. Они были прагматиками. Этот подход позволял им экспериментировать с животными с целью познания человеческого разума, помогал об­следовать людей с психическими расстройствами, особенно если они не могли предоставить достоверную информацию, основан­ную на самоанализе. Основная цель этих исследований — понима­ние не отдельных эмоций или самих мыслей, а понимание функций мыслей, рассматриваемых как постоянный поток разума, кото­рый, как кажется, ведет нас по направлению к желаемым целям и помогает приспосабливаться к окружающей нас обстановке.

развитие привычек

Привычка образуется как функция мыслей, и Вильям Джеймс про­являл особый интерес, как эти привычки развиваются. Он наблю­дал за живыми существами, рассматривая их как совокупность привычек, позволявших установить сущность нервной системы. Когда нам приходится часто что-либо делать, со временем нам да­ется это все легче и требует все меньше или вообще никакого вни­мания и, следовательно, легко становится привычкой:

Вы постоянно ощущаете небольшие трещины, проходящие через характер, некие трюки мыслей, возникновение предубеждений, на-

 

Начало психологии         85

вязываемых вам, словно это «магазин». Словом, у человека вскоре не будет выхода, кроме как принять новую привычку, что сродни то­му, каким образом рукав пиджака внезапно получает новые склад­ки. В целом, лучше человеку и не скрываться. Вполне нормально, что большинство из нас к тридцати годам имеет сложившийся хара­ктер, подобно штукатурке, которая уже никогда не размягчится.

В то время как Вильям Джеймс изыскивал способы исследова­ния, возможно, именно Эдвард Брэдфорд Титчнер (человек, с которым мы встречались несколько страниц назад и который также участвовал в формализации школы структурализма) сде­лал первое официальное описание функционализма. И сделал он это противопоставлением двух систем взглядов в своей книге «Постулаты структуральной психологии» (The Postulates of a Structural Psychology) в 1898 году.

Функционализм стал широко популярным в Америке и внес свой вклад, чтобы развитие науки шло стремительными темпами по всей стране, включая и ее практические приложения. Функ­ционализм продолжал развиваться благодаря важным вкладам Джона Девея (1859—1952), Джеймса Роуланда Ангелла (1869— 1949) и Харвея Карра5 (1873—1954). По мере развития науки уве­личивалось и количество лабораторий в Америке. Еще в 1880 году не было ни одной лаборатории, а в 1900 их стало уже 42. К1903 го­ду популярность психологии достигла такого уровня, что в Аме­рике стало больше докторов психологических, чем других наук, за исключением химии, зоологии и физики. Благодаря функци­онализму центр сосредоточения научных сил стал перемещаться из Германии в Америку. Если в 1920 году 50% научных статей по психологии написаны на немецком языке и только 30% — на ан­глийском, то к 1933 году соотношение изменилось: на немецком языке вышло 14% статей, а на английском — 52%.

Но структурализм и функционализм были только галькой среди груды камней. Оба они, достигнув своего пика только в на­чале XX века, скоро будут вытеснены новыми школами. Первая из них несла в себе довольно радикальные убеждения. Она утвер­ждала, что психологам не следует изучать мысли и чувства. Од­ним из новаторов, прокладывавшим путь для этой школы, был русский ученый Иван Павлов.

5 John Dewey, James Rowland Angell, Harvey Carr.

 

86         Психология финансов

Вильямс джеймс о том, как Люди приспосабливаются к Новым мнениям

I Вильям Джеймс описывал в своем «Прагматизме «(Pragmatism) в 1907 году, как человек приспосабливается к новым мнениям:

«Процесс всегда идет одним и тем же путем. У человека уже есть набор ста­рых убеждений. Человек встречается с новым опытом, который приводит некоторые из этих убеждений в напряжение».

Кто-то противоречит им

В момент обдумывания человек вдруг обнаруживает, что они сами себе
противоречат       :

Человек видит факты, с которыми они не совместимы

В человеке возникают желания, которые прежние убеждения уже не удов­
летворяют

В конце концов, рождаются новые убеждения, которые человек может при­совокупить к прежнему набору старых убеждений с минимальным беспо­койством для всех других.

Новое убеждение посредничает между существовавшим ранее набором
убеждений и новым опытом

Новое убеждение ведет прежний набор в другое состояние, являющееся
самым подходящим и соответствующим новому опыту

Новое убеждение затем принимается как истинное.

Новое убеждение оберегает старый набор истин, ограничивая их миниму­
мом модификаций, позволяя им проявляться настолько, насколько они
способны принимать новшества, но в то же время полагая, что именно та­
ким образом старые убеждения войдут в новые привычки

Необычное объяснение, нарушающее все наши предубеждения, никогда
не пройдет как новшество, имеющее верную оценку

Самые неистовые революции, направленные на изменение убеждений чело­века, заставляют большинство из его старых укладов мыслей сопротивляться. Новая правда всегда связующее звено, фактор, сглаживающий переходный момент.

Вопрос, который я сейчас вам рекомендую детально исследовать, часть иг~ ры, ведущейся старыми истинами.

 

Глава о

Появляются новые школы

Единственная причина, из-за которой человек запутывается в мыслях, — это нахождение его на незнакомой территории.

Пол Фикс

Иван Петрович Павлов (1849—1936) исследовал реакцию живот­ных на раздражение. В своем самом известном эксперименте он звонил в колокольчик, когда кормил собак. Каждый раз, когда собаки слышали колокольчик, они знали, что приходит время есть, и, конечно же, у них начинала выделяться слюна. Спустя время, когда животные привыкали к тому, что звон колокольчи­ка означает пищу, Павлов начинал звонить, не давая при этом еду, а собаки все равно выделяли слюну. Он «обусловил» их вы­делять слюну при звуке колокольчика.

Эксперименты Павлова воодушевили на создание школы мышления, названной «бихевиоризмом». Другой ученый, стояв­ший у истоков этого течения, Эдвард Торндайк1 (1874—1949), пытался разработать объективную, механистическую теорию обучения, в большей степени опирающуюся на изучение поведе­ния животных. Он придумывал, кроме всего прочего, деревян­ные ящики («головоломки»), которые можно было открыть

1 Edward Thorndike.

 

88         Психология финансов

только с помощью различных наборов щеколд, рычагов, веревок и педалей. Затем в этот ящик он помещал собак, кошек или крыс (конечно, не одновременно!) и наблюдал, как они будут пытать­ся выбраться из него путем проб и ошибок. Его основной целью было показать, что подходы, описываемые людьми в фабульной форме, могут быть воссозданы в контролируемой лабораторной обстановке. Вскоре он осознал, что может использовать тот же подход при проверке времени обучения («кривые обучения») для животных.

Его следующий вопрос — могут ли животные обучаться толь­ко путем проб и ошибок или они могут обучаться посредством наблюдения или имитации. Он исследовал это, сравнивая кри­вые обучения крыс, наблюдавших, как другие крысы справляют­ся с заданием, с кривыми обучения тех, которые не видели. Раз­ницы не было никакой.

Торндайк заключил (отчасти наивно), что два закона в соче­тании с понятием инстинкта могут объяснить поведение челове­ка:

Закон Применения: ассоциации усиливаются посредством их ис­
пользования и ослабевают при неупотреблении (чем чаще живот­
ное находит свой путь в эту проклятую клетку, тем лучше оно до
нее доберется)

Закон Эффекта: действия, которые вознаграждались, будут повто­
ряться чаще (давая животному мясные шарики, как только оно
выйдет из клетки!).

Он комментировал (Торндайк, 1898):

Среди нескольких реакций на одну и ту же ситуацию те, что со­провождались удовлетворением желания животного или за кото­рыми сразу следовало их удовлетворение, при прочих равных ус­ловиях должны быть теснее связаны с ситуацией таким образом, что, когда реакция возникает, она, вероятней всего, будет повто­ряться; те, что сопровождались дискомфортом или вызвали у жи­вотных дискомфорт, при прочих равных условиях должны иметь связь с ситуацией более ослабленную с тем, чтобы возникшая ре-

 

Появляются новые школы         89

акция, вероятней всего, больше не повторялась. Чем больше удо­влетворение или дискомфорт, тем больше усиление или ослабле­ние связи.

Работа Торндайка была важна, но на самом деле не он счита­ется основателем школы бихевиоризма. Настоящий основатель этой школы Джон В. Ватсон2 (1878 —1958).

бихевиоризм, механический человек

В 1903 году Ватсон был самым молодым, получившим доктор­скую степень в Чикагском университете (ему было всего 25 лет). Он искал источник дохода, чтобы оплачивать свое обучение, ко­гда получил возможность наблюдать за лабораторными крыса­ми, используемыми в научных исследованиях и предназначен­ными для имитации «реальных» обучающих заданий, таких как передвижение в сложном лабиринте. Подопытные крысы, воз­можно, не помогли ему покорить сердце девушки, но зато для самого молодого человека стали настоящим предметом страсти. Он всерьез заинтересовался опытами и начал ставить свои соб­ственные эксперименты над животными. Его подход заключал­ся в проведении экспериментов более упрощенным способом, и он добился нескольких изумительных результатов. В одном из экспериментов он сделал в клетке узкий коридор, в один конец которого поставил крысу, а в другой положил пищу. Крыса, ко­нечно, бежала в другой конец, чтобы съесть там с огромным удовольствием лакомство (пока что ничего удивительного). Но затем он укоротил коридор и повторил эксперимент. Та же кры­са теперь бежала мимо пищи, направляясь прямо к стене (вот что удивительно). Этот эксперимент стал известен под названи­ем «Эксперимент Керпланка»3, и он скорее подтверждал закон применения Торндайка, нежели показывал, что крысы тупые.

2      John В. Watson.

3      Kerplunk Experiment.

 

90         Психология финансов

радикальный бихевиоризм

Теоретическая позиция Ватсона становилась все более экстре­мальной в сравнении с позицией Торндайка, — он даже не обсу­ждал такие темы, как боль и удовольствие. Вот некоторые из его позиций:

Психическая болезнь — результат «искажения привычки»,
возможно, вследствие случайного обучения (закон приме­
нения)

Речь — просто другое поведение (закон эффекта)

Вы можете лечить фобии (боязнь высоты, пауков, змей и
так далее), ставя субъекты в ситуации, которых они боятся,
а затем вознаграждая их (закон эффекта)

Новая школа Ватсона открыто отвергала и структурализм, и функционализм. Основное допущение заключалось в том, что в основном человеческое поведение известно, а делать надежные наблюдения за человеческими мыслями невозможно. Экспери­ментальный подход школы, следовательно, заключался в иссле­довании, как люди (или животные) в действительности ведут се­бя в различных ситуациях, не уделяя большого или вообще ника­кого внимания тому, что нам приходится говорить об этом (жи­вотные все равно не могут разговаривать). Основной версией би­хевиоризма стал так называемый «радикальный бихевиоризм», принадлежавший школе «радикального эмпиризма» с более ши­рокими взглядами. Предполагалось, что науке не следует пытать­ся объяснять чего-либо, — ей следует только искать способ пре­доставления систематического описания функциональных взаи­моотношений. Радикальный бихевиоризм рассматривает чело­века просто как биологическую машину, обучаемую с помощью стимуляции, отдавая предпочтение приносящим выгоду дейст­виям.

Даже смешно, что именно эмоциональная привязанность по­ложила конец карьере Ватсона в академии. У него была любов-

 

Темные силы времени и невежетва         91

ная связь с девушкой, которая не была ему женой. В результате ему пришлось покинуть университет. После этого он стал рабо­тать в знаменитом рекламном агентстве Волтера Томсона, в ко­тором он использовал свои методы из бихевиористской психоло­гии, чтобы демонстрировать, что предпочтения человека между конкурирующими продукциями основываются не на чувствен­ности, а на ассоциациях. Он закончил карьеру одним из четырех вице-президентов компании.

Бихевиоризм достиг своего расцвета в 20-х годах и пережил спад в 30-х, так как новые эксперименты предполагали, что крысы в лабораторных лабиринтах на самом деле создают мен­тальную карту лабиринта, а также испытывают некоторое эмо­циональное развитие. Однако даже сегодня бихевиоризм про­должают считать одной из ведущих школ психологии. Его спасли ученые, к числу которых относится, например, Буррус Фредерик Скиннер4 (1904—1990), который сдерживал свой ра­дикальный подход. В 1938 году Скиннер опубликовал, бес­спорно, самую значительную работу века по поведению живот­ных «Поведение организмов » (The Behavior of Organisms). Он ро­дился в Америке в 1904 году, где вырос и учился в колледже^ а в последующем обратился к психологии. Он проводил иссле­дования на тренированных голубях в период Второй мировой войны, а затем разработал «коробку Скиннера»5: приспособле­ние, в котором поведение обучаемого животного строго конт­ролировалось и измерялось. Его исследования привели к по­ниманию, что обучающий процесс — в основном вопрос сти­муляции и вознаграждения или «усиления» реакции. В лабора­тории Скиннер также проверял теорию Ватсона. В результате он отверг Ватсона и Павлова, акцентирующих свое внимание почти исключительно на рефлексах и создание соответствую­щих условий для их проявления.

4      Burrhus Frederic Skinner.

5      Skinner box.

 

92         Психология финансов

Бихевиоризм внес свой вклад в науку, сделав психологию более конкретной и объективной, и стимулировал массу лабо­раторных экспериментов. К некоторым из них мы вернемся позже. Но он отличался однобокостью и упрощенностью, по­скольку не придавал значения некоторым важным вопросам, которые с успехом решили другие школы. Одна из этих школ помогла зародиться тому, что многие спонтанно связывают с психологией: человек лежит на кровати и разговаривает с боро­датым доктором с немецким акцентом. Те, кто практикует в психоанализе подобный подход, способствуют устойчивости этой ассоциации.

психоаналитическая школа: изучая Свои внутренние секреты

Психоаналитическая школа основана Зигмундом Фрейдом6 (1856—1939), заядлым курильщиком (20 сигар в день!), привер­женцем кокаина, бородатым австрийским психологом. Зигмунд Фрейд акцентировал свое внимание на психических заболевани­ях, тогда как другие школы — на типичном поведении нормаль­ного человека. Фрейд сделал важнейшее наблюдение: пациенты, страдающие истерией, имеют тенденцию к излечению, если час­тично забытый материал восстанавливается у них в сознании. Отталкиваясь от этого, он разработал основной постулат психо­анализа: существует динамическое подсознание, воздействую­щее на каждое действие. Он предполагал, что наши рассудки, по­добно айсбергам, сознательно открываются только маленькой видимой частью, в то время как большая часть спрятана или бес­сознательна (нормальный умственный процесс не может ее вспомнить). Этот процесс забывания воспоминаний, тем не ме­нее хранящихся в памяти, часто служит цели, но одновременно это основная причина многих психических проблем.

6 Sigmund Freud.

 

Появляются новые школы         93

Для людей, страдавших от недугов, возникающих из под­сознания, Фрейд проводил стимуляцию сознательного опоз­нания (признания) подавленных переживаний. Затем он вы­водил скрытую часть подсознания наружу, чтобы мы могли понять ее и связать с противоречиями, которые она для нас, возможно, создавала. После эксперимента под гипнозом в це­лях зондирования подсознания он проводил терапию «сво­бодных ассоциаций». Пациенты (обычно лежащие на знаме­нитой кровати) говорили вслух свои мысли по мере того, как они к ним приходили. Другой его подход состоял в толкова­нии снов.

Система Фрейда развивалась постепенно и сконцентрирова­лась вокруг следующих основных моментов:

Роль подсознания

Как можно лечить психическое заболевание посредством
терапии

Роль мотивации

Роль раннего развития в формировании нашей взрослой
психологической жизни

Он раскладывал личность на три составляющие:

Эго. Эго — это то, о чем мы думаем, когда ссылаемся на «я»
или «мне». Когда что-то во внешнем мире представляет
объективную угрозу для нашего эго, мы переживаем «объе­
ктивную травму»

Идентификация. Это самая примитивная составляющая
личности, представляющая собой биологические нужды и
желания (пища, секс, сигареты). Она требует безотлага­
тельного удовлетворения. Иногда требования, относящие­
ся к идентификации, представляют угрозу подавления эго,
и тогда мы можем испытывать «невротическое беспокой­
ство»

Суперэго. Эта составляющая содержит в себе наши идеи,
нормы и ценности. Она служит цели создания нормально

 

94         Психология финансов

функционирующей личности, отвечающей ожиданиям ок­ружающего мира. Если требования суперэго угрожают по­давить эго, мы можем ощутить «моральное беспокойство»

Теперь, что делает эго для защиты себя от этого потенциаль­ного беспокойства? Фрейд предложил семь различных способов:

Вытеснение. Мы заставляем неприятные воспоминания,
восприятия или мысли входить внутрь подсознания

Возвращение. Мы отступаем к ранней стадии нашей жизни

Проекция. Мы приписываем личные недостатки и слабости
чему-то внешнему. Мы можем, например, критиковать дру­
гих или осуждать их за то, что они имеют те же проблемы,
что и мы

Образование реакции. Мы меняем свои чувства на противо­
положные, например, любовь на ненависть

Сублимация. Мы делаем что-то, что принимает общество,
и подавляем наши действительные желания делать то, что в
меньшей степени принимается обществом

Рациональность. Мы даем ложное, но часто благовидное
объяснение своим слабостям

Идентификация. Мы должны уменьшить потребности сво­
ей собственной личности и пытаться подражать кому-то
еще, кого воспринимаем как более удачливого

Вне всяких сомнений, Фрейд — великий мыслитель, но и он не был совершенен. Его мысли впоследствии стали мишенью для нападок со многих сторон. В основном из-за того, что он слишком сильный акцент делал на сексуальность, а также слиш­ком многое обобщал. Основанная им школа продолжала разви­ваться, но вскоре она разделилась на несколько направлений.

 

Появляются новые школы         95

работа и Жизнь зигмунда фрейда

1856            Родился во Фрейбурге, Австрия

1859            Семья переехала в венский «Леопольдстадт»

1865            Пошел в среднюю школу

1873      Принят на медицинский факультет Венского университета

1874      Изменил свое имя с Сигизмунда на Зигмунд

 

1881      Получил докторскую степень по медицине

1882      Работал научным сотрудником в Институте физиологии под ру­
ководством Эрнста Бруке

 

1885      Одногодичная стипендия в Чаркоте при «Солптриер» в Париже

1886      Открыл свой первый неврологический кабинет в Вене

 

1886      Женился на Марте Бернэйс

1887      Рождение дочери Матильды
1889    Рождение сына Мартина

1889            Стипендия в Нэнси; изучение гипноза

1891      Рождение сына Оливера

1892      Рождение сына Эрнста

1893      Рождение дочери Софи

1895    Рождение дочери Анны (впоследствии станет известным психо­аналитиком)

1895      Опубликование работ по истерии

1896      Введение термина «психоанализ»

 

1900      Публикация работы  «Толкование снов» (The Interpretation of
Dreams)

1901      Опубликована «Психологическая патология повседневной жизни»
(
Psychopathology of Everyday Life)

1902      Назначен адъюнкт-профессором в Венском университете

 

1908      Основал Венскую Ассоциацию психоаналитиков

1909      Приглашен читать лекции в Соединенные Штаты, Университет
Вустершира, Массачусетс

1910      Основал Международную Ассоциацию психоаналитиков

 

1912      Издание «Ежегодника психоаналитика «(Yearbook of
Psychoanalysis)

1913      Издание   «Международного  журнала   для   психоаналитиков»
(
International Magazine for Psychoanalysis)

1917     Начало «Лекций по введению и психоанализ»

1919      Издание   «Международного  журнала   для  психоаналитиков»
(
The International Journal of Psychoanalysis)

1920      Публикация «Позади принципа получения удовольствия» (Beyond
the Pleasure Principle

1920            Назначен профессором в Венском университете

1923            Опубликована книга «Эго и идентификация » (The Ego and the Id)

1924            Назван «Гражданином Вены» городом Веной
1930  Награжден Призом Гете за литературные труды

1930    Опубликована книга «Цивилизация и ее неудовлетворенности» (Civilization and its Discontents)

1938      Уезжает из Вены после вторжения фашистов

1939      Умирает от рака 23 сентября

 

96         Психология финансов

Карл Юнг

Самым знаменитым сторонником Зигмунда Фрейда был Карл Юнг7 (1875—1961). Юнг учился в Базельском университете, в Швейцарии, позже стал читать лекции по психиатрии в Цюрих­ском университете. Он приобрел хорошую профессиональную ре­путацию, но его карьера резко изменилась, когда в 1900 году он прочел работу Фрейда «Толкование снов «XФрейд, 1976). Потрясен­ный Юнг начал переписываться с Фрейдом, хотя не был согласен с тем, что писал и говорил Фрейд. В 1912 году Юнг опубликовал свою основную работу «Психология подсознания » (The Psychology of the Unconscious), где предположил, что сильные желания (стремле­ния) могут означать столько же или даже больше для нашего пси­хического развития, чем переживания детства, и секс играет ми­нимальную роль в формировании нашей психологии (Юнг, 1992). Он разработал новую теорию личности, согласно которой людей можно классифицировать по восьми группам:

Интроверты (люди, чувству­
ющие себя лучше, находясь                        Экстраверты
дома со своими мыслями, и   (люди, открытые внешнему
стремящиеся удалиться от миру и лучше принимающие
внешних объектов)                         внешние события)

Чувствительные Чувствительные интроверты Чувствительные экстраверты
Думающие    Думающие интроверты         Думающие экстраверты

Чувствующие      Чувствующие интроверты     Чувствующие экстраверты Интуитивные      Интуитивные интроверты      Интуитивные экстраверты

С тех пор классификация личностей продолжала развиваться. Теперь наиболее известной и распространенной считается книга Американской Психиатрической Ассоциации «Диагностическое и статистическое руководство для психических расстройств» (Diagnostic and Statistical Manual of Mental Disorders), изданная в1994 г.

Co времен Фрейда психоаналитики достигли заметной зрело­сти, а оригинальные мысли Фрейда, пережившие его, стали важ­ной частью современной науки и практики по психологии.

7 Carl Jung.

 

Появляются новые школы         97

работа и Жизнь карла юнга

1875            Родился в Кессвиле, Швейцария

1879            Переезжает в Базель

1895            Зачислен студентом в Базельский университет

1900            Оканчивает университет

1900            Врач-ассистент при Южине Блелере

1902      Получает докторскую степень в Цюрихском университете

1903      Женится на Эмме Рошенбах

1904      Исследование словесных ассоциаций

1905            Начинает читать лекции в Цюрихском университете
1907   Впервые знакомится с Зигмундом Фрейдом

1911 Читает лекции в Соединенных Штатах вместе с Зигмундом Фрейдом

1911      Становится президентом Международного Общества психо­
аналитиков

1912      Публикация книги «Психология подсознания» (Psychology of
the Unconscious) и отделяется от Фрейда

1913      Прекращает занятия в Цюрихе

1914      Выходит из состава Международного Общества психоанали­
тиков

 

1920      Путешествует по Тунису и Алжиру

1921      Публикует «Психологические типы «(Psychological Types)
1924   Изучает жителей индейской деревни

1926   Изучает африканцев в Кении

1933 Становится профессором психологии в Федеральном Поли­техническом университете Цюриха

1933 Начинает издавать «Центральный журнал по психотерапии и связанным областям» (Central Journal for Psychotherapy and Related Fields)

1935 Становится президентом Швейцарского Общества практи­ческой психологии

1937   Посещает Индию

1941 Увольняется из Федерального Политехнического универси­тета Цюриха

1943 Становится Профессором медицинской психологии в Ба-зельском университете

1961    Умирает в Кусснахте, Швейцария

 

98


Психология финансов

 

 

 

классификация психических расстройств

Таблица включает в себя основные виды психических рас­стройств, как они обычно описываются в сегодня.

Диагностическое и стати­
стическое руководство
для классификации пси­
хических расстройств
Американской Психиат­
рической Ассоциации              Типичные симптомы

 

Параноидное раздвоение личности

Шизоидное раздвоение личности

Шизотипичное раздвоение личности

Мимическое раздвоение личности

Самовлюбленное раздвоение личности

Антиобщественное раздвоение личности (новый термин для психопатов)


  • • субъекты демонстрируют подозритель­
    ность и ригидность;
  • • они склонны чрезмерно спорить;
  • • они постоянно готовы атаковать
    • • субъекты демонстрируют  неспособ­
      ность создавать социальные взаимоот­
      ношения и равнодушны ко всем из них;
    • • они демонстрируют незначительную
      потребность любить и принадлежать
    • • субъекты затворнические, сверхчувст­
      вительные и эксцентричные;
    • • у них часто можно наблюдать странные
      мысли, восприятие и речь
    • • субъекты неполовозрелы;
      • • они демонстрируют эмоциональную
        неустойчивость;
      • • они усиленно ищут внимания;
      • • они склонны самодраматизировать
        • • субъекты демонстрируют преувеличен­
          ное чувство самомнения;
        • • у них пониженное самолюбие и они
          могут быть ранимы;
        • • они постоянно ищут одобрения;
          • • они находят очень сложным или невоз­
            можным допущение чужой точки зре­
            ния
          • • субъекты могут быть бесчеловечны и
            могут нарушать права других без угры­
            зения совести;
          • • однако часто они бывают разумными и
            очаровательными

 

Появляются новые школы


99

 

 

 

Пограничное раздвоение личности

Замкнутое раздвоение личности

Зависимое раздвоение личности

Навязчивый невроз

Депрессивное раздвоение личности

Пассивно-агрессивное раздвоение личности


  • • субъекты не в состоянии создать свою
    собственную индивидуальность;
  • • они могут быть импульсивными и неус­
    тойчивыми;
  • • они часто непредсказуемы;
    • • им не удается завершить процесс фор­
      мирования индивидуальности
    • • субъекты часто получают недостаточ­
      ное социальное воспитание;
    • • они часто боятся и ждут отвержения;
    • • они отчаянно желают близости;
      • • они чувствуют себя одинокими или яв­
        ляются одинокими
      • • субъекты крайне зависимы от других;
      • • могут паниковать, если остаются одни;
        • • у них очень низкое чувство самоуверен­
          ности;
        • • они оставляют принятие решений другим
          • • субъекты чрезмерно озабочены прави­
            лами, порядком и контролем;
          • • они тверды, взыскательны, им не хвата­
            ет теплоты;
          • • могут быть очень категоричны и таким
            образом проявлять неспособность пра­
            вильно действовать в профессиональ­
            ной ситуации;
          • • часто запасаются чем-либо
            • • субъекты часто в плохом или «пустом»
              настроении;
            • • они могут чувствовать безнадежность,
              вину или беспомощность;
            • • часто теряют интерес к повседневной
              деятельности;
            • • они могут страдать нарушением сна, на­
              рушением аппетита или их могут посе­
              щать мысли о смерти или самоубийстве;
            • • они могут быть беспокойными и раз­
              дражительными;
            • • некоторые могут быть маниакально-де­
              прессивными (комбинация расстройств)
            • • субъекты демонстрируют пассивное со­
              противление требованиям социального
              беспорядка и социального исполнения;

 

100       Психология финансов

  • • они не приемлют ответственности и де­
    монстрируют свое возмущение через по­
    ведение, а не через открытое выражение
    чувств;
  • • они могут прибегнуть к сознательной
    медлительности, проявить умышленное
    неумение и забывчивость, чтобы избе­
    жать ответственности;
  • • они редко выражают враждебность или
    злость открыто;
  • • они боятся власти и сопротивляются
    предложениям других.

ГЕШТАЛЬД: ЦЕЛОЕ БОЛЬШЕ, ЧЕМ СОВОКУПНОСТЬ

Представьте себе двух человек с прекрасным слухом и слушаю­щих красивую музыку. Один совсем не умеет воспринимать му­зыку. Поэтому он слышит только звуки, о которых думает, как об ужасном шуме. Другой слышит не шум, а музыку и наслаждает­ся ею. Как вы опишите разницу, как они обрабатывают входя­щую информацию?

Именно этой темой занимается Гештальдская психология — пятая важная школа мышления. «Гештальд» — немецкое слово, которое означает что-то вроде:

Очертания или форма объекта или другого конкретного существа.

Происхождение этой теории датируется 1890 годом, когда вышла статья Кристиана фон Эренфелса. Он утверждал о существова­ние свойства, называемого «Гештальдом». К нему нужно отно­ситься как и к другим качественным ощущениям, таким как звук или цвет. Свойство Гештальд означает разницу между звуками и музыкой или цветом и живописью, и это определенное свойство такое же реальное, как тон и цвет. Это Гештальткуалитет (Gestaltqualitat).

 

Появляются новые школы       101

Основание Гештальдской школы часто приписывают трем немецким ученым: Максу Вертеймеру8 (1880—1943), первому из трех, четко сформулировавшему принципы Гештальдской пси­хологии (в 1912 году), Вольфгангу Кёлеру9 (1887—1967) и Курту Коффка10 (1886—1941). Макс Вертеймер впервые задумал создать школу, когда однажды ехал в поезде во время отпуска в 1910 году. Идея, пришедшая к нему, заключалась в проведении такого экс­перимента, который убедил бы людей, что они видели движение, которого на самом деле не было. Итак, он забыл про отпуск, ку­пил стробоскоп и провел эксперимент на самом себе в гостинич­ном номере (он повторил его позже в более подходящих для на­учного эксперимента условиях). Он доказал, что человеческое восприятие может отличаться от действительности.

Гештальдская школа вначале была только теорией о воспри­ятии, но вскоре развилась и стала очень перспективным направ­лением. Гештальдские психологи полагали, что три важных по­нятия — предыдущая наука обозначала их как «ощущение», «обучение» и «внимание» — недостаточны для описания вос­принимаемого нами окружающего мира. Почему так? Гештальд­ские психологи объясняли это экстраполяцией, основанной на наших собственных ощущениях. Если для нас нарисована какая-то незаконченная картина, мы мысленно пытаемся закончить ее, представляя/предполагая остальное. И мы делаем это бессозна­тельно. Коффка, когда разбирал этот вопрос в своей статье «Вос­приятие: введение в Гештальд-Теорию» (Perception: an introduc­tion to Gestalt-Theorie) в 1922 году, не претендовал на новизну своего наблюдения, но утверждал, что оно означает совершенно новый подход к психологии:

То, что эти три концепции не полностью охватывают все богатст­во психических явлений, вовсе не открытие Гештальдской психо­логии. Многие придерживаются этого мнения и мысленно начали уже экспериментальную работу по этому вопросу… Но все они ос­тавили традиционные понятия нетронутыми. Поэтому когда они

8      Max Wertheimer.

9      Wolfgang Kohler.

10    Kurt Koffka.

 

102       Психология финансов

преодолеют трудности посредством введения соответствующих новых понятий, то не станут проверять тенденцию, определяемую этими новыми понятиями, чтобы модифицировать старые пред­ставления.

Гештальдские теоретики не соглашались с бихевиоризмом, по­скольку рассматривали сознание как нечто важное (бихевиори-сты почти не придавали ему значения). Сторонники Гештальд-ской школы допускали, что мозг «незамедлительно, спонтанно и неизбежно» организовывает все, что мы воспринимаем. И мы это делаем через психические процессы, зачастую добавляющие воображаемую информацию к реальной информации, чтобы сделать картину яснее. Более того, мы часто допускаем ошибки в этом организационном процессе.

Коффка и другие немецкие первооткрыватели читали свои лек­ции по Гештальдской теории в Америке. К тому же в 1933 году в Германии к власти пришли нацисты. Это ускорило перемещение мозгового центра школы в США. Другой ученый, Курт Левин» (1890—1947), привнес в школу новое направление, предложив применять Гештальдскую теорию в групповой динамике, группо­вой психотерапии и исследовании социальной деятельности.

Некоторые из основных идей Гештальдской теории:

Существует «целое» с реальными качествами помимо его
составляющих. Другими словами, целое больше, чем сумма
его частей.

Элементы, создающие целое, взаимозависимы и приобре­
тают значимость посредством своей роли в целом.

Внутри нас «динамический организационный процесс»,
имеющий тенденцию снижать стресс и уровень психиче­
ской энергии, перемещая ощущения в простейшее и самое
обычное психическое состояния.

Существует взаимодействие между нашим восприятием и
обстановкой, или «постижение внешнего мира», принося­
щее лучший порядок.

11 Kurt Lewin.

 

Появляются новые школы       103

Гештальдская теория внесла значительный вклад в изучение ра­боты памяти и стала одной из школ, способствовавших понима­нию поведения людей на финансовых рынках.

гуманистическая школа: Жизнь такова, какой Ты сам ее делаешь

Гуманистическая школа психологии сформировалась в середине XX века как противовес господствующим школам — бихевио­ризму и психоанализу. Она создана людьми, считавшими, что бихевиоризм слишком механистичен, а психоанализ в большей степени зависит от биологического редукционизма и детерми­низма. Судьбоносными стали 1957 и 1958 годы, когда Абрахам Маслоу и Кларк Мустакас провели в Детройте две встречи с уча­стием многих психологов, где обсудили создание профессио­нальной ассоциации, разрабатывающей новый подход к психо­логии. Этот подход акцентировал свое внимание на самопозна­нии, здоровье, созидательное™, внутреннем мире, индивиду­альности и осмысленности. Несколько лет спустя, в 1961 году, они создали Американскую Ассоциацию Гуманистической пси­хологии, которая в тот же год стала выпускать свой собственный журнал «Журнал Гуманистической психологии» (Journal of Humanistic Psychology). Ассоциация провела свою первую конфе­ренцию в 1964 году, на которой обсуждалось, почему два господ­ствующих направления в психологии не рассматривают челове­ка именно как человека и не придают значения реальным проб­лемам человеческой жизни. Абрахам Маслоу, Карл Роджерс и Ролло Мэй, присутствующие на этой конференции, стали лиде­рами движения, а Маслоу часто называют «основателем» движе­ния. Основные идеи Маслоу изложены в работе «Иерархия Тео­рии потребностей»12, впервые опубликованной в 1943 году в «Психологическом обзоре Соединенных Штатов» (Psychological Review). Позже она превратилась в книгу «Мотивация и лич­ность «» (1954). Иерархия включала в себя:

12    Hierarchy of Needs Theory.

13    Motivation and Personality.

 

104       Психология финансов

  • Основные потребности для выживания, принятые группой
  • Эмоциональные потребности для интеллектуального роста
    • Самоактуализацию, полностью осознанную, и гармонию с
      собой и с жизнью

Гуманистическая психология сохраняла свое влияние на протя­жении десятилетий. Основные положения этого направления:

  • Разум в подсознании находится под сильным влиянием оп­
    ределяющих сил общества
  • Некоторые из этих сил негативные и разрушительные
    • Люди наделены способностью преодолевать негативные
      силы посредством своей собственной силы воли и могут, та­
      ким образом, развивать свою личную компетентность и са­
      моуважение
    • Учиться брать на себя ответственность за самого себя —
      ключ к преодолению трудностей
    • Общества и институты могут сознательно создавать инсти­
      туционную и организационную среду, чтобы помогать лю­
      дям в достижении «полностью осознанной самоактуализа­
      ции, а также гармонии с самим собой и жизнью»

Теории в основе гуманистической психологии предлагали общий подход к пониманию человеческого поведения, но уже на ран­ней стадии стало ясно, что они особенно полезны при осмысле­нии мотивации в рабочей среде. Если бы у этой школы был де­виз, он звучал бы так: «Жизнь такова, какой ты сам ее делаешь».

когнитивная психология: понимание психических процессов

Слово «когнитивная» происходит от греческого слова gnosco («знать») и латинского слова cogito («я думаю»). Когнитивная психология в основном изучает то, как мы думаем и создаем зна­ния. Более широкое определение дал психолог Улрик Нейссер:

 

Появляются новые школы       105

Когнитивная психология рассматривает все процессы, посредст­вом которых сенсорная информация перемещается, сокращается, тщательно обдумывается, хранится, воссоздается и используется.

Исследование — как мы думаем и накапливаем знания — прово­дилось на протяжении долгого периода времени. Одними из пер­вых этим вопросом стали интересоваться Сэр Фрэнсис Бэкон (1561—1626), Галилео Галилей (1564—1642), Томас Хоббс (1588— 1679), Рене Декарт (1596—1650), Джон Лок (1632—1704), Дэвид Хьюм (1711-1776) и Эммануил Кант (1724-1804).

Современная когнитивная психология получила развитие сразу после создания Гарвардского Центра Когнитивных иссле­дований в 1955 году. Другое важное событие — симпозиум по теории информации, проведенный годом позже в Массачусет-ском Технологическом институте. Джордж Миллер из Гарвард­ского университета представил на нем свою статью «Магическая цифра семь, плюс или минус два: некоторые ограничения в нашей способности обрабатывать информацию»» (Миллер, 1956). Эта знаменитая статья обобщала результаты нескольких психологи­ческих экспериментов. Они давали новую интересную информа­цию о том, как мы обрабатываем входящие данные:

…мы должны осознать важность распределения или организации входящих данных по частям или участкам. Так как объем памяти определяется фиксированным количеством участков памяти, мы можем увеличить число бит информации, которые она содержит, построением все большего и большего числа участков, каждый из которых будет содержать больше информации, чем прежде.

Таким образом, заключил Миллер, мы наделены способностью уплотнять получаемую информацию, чтобы иметь возможность справляться с большим ее объемом в короткий промежуток вре­мени. Он приводил пример:

Человек, только что начавший изучать радиотелеграфный код, слышит каждые точку и тире как отдельные порции информа­ции. Вскоре он уже может организовывать эти звуки в буквы и

«The Magical Number Seven Plus or Minus Two: Some Limits on our Capacity for Processing Information’.

 

106        Психология финансов

тоже воспринимать их как порции. Затем буквы организовывают самих себя в слова, составляющие еще большие порции, и он на­чинает слышать целые фразы. Я не имею в виду, что каждый шаг дискретный процесс или что пологие участки должны появиться в его кривой обучения — естественно, уровни организации дос­тигаются с различной скоростью и перекрывают друг друга в процессе обучения. Я просто указываю на очевидный факт, что точки и тире организовываются посредством обучения в модели и что по мере того, как заполняются большие участки, объем со­общения, который оператор может запомнить, соответственно увеличивается. В показателях, которые я предлагаю использо­вать, оператор учится увеличивать число бит на участок.

На языке теории связи этот процесс назывался бы перекоди­рованием. Вводимые данные даются в виде кода, содержащего много порций с несколькими бит в каждой порции. Оператор пе­рекодирует данные в другой код, содержащий меньшее количест­во порций с большим количеством бит в каждой порции. Суще­ствует множество способов перекодирования. Пожалуй, самый простой — это группирование входящих данных, присвоение этой группе новое имя и затем использование нового имени, а не первоначально вводимых данных.

В заключительной части статьи он подытожил все свои наблюде­ния:

Во-первых, промежуток времени окончательного заключения и промежуток времени мгновенной памяти накладывают строгие ограничения на количество информации, которую мы в состоя­нии получить, обработать и запомнить. Посредством организа­ции стимулов на входе одновременно по нескольким направле­ниям и последовательно определяя очередность участков (пор­ций), нам удается разрушить (или, по крайней мере, вытянуть) этот информационный дефицит.

Во-вторых, процесс перекодирования очень важный в чело­веческой психологии и заслуживает намного более подробных исследований по сравнению с проводимыми ранее. В особенно­сти тип лингвистического перекодирования, который, как мне кажется, люди считают источником жизненной силы для мысли­тельного процесса. Процедуры перекодирования постоянно вол­нуют клиницистов, социальных психологов, лингвистов и антро­пологов. Возможно, из-за того, что перекодирование менее дос­тупно экспериментальным манипуляциям, чем бессмысленные слоги или Т-лабиринты, традиционный экспериментальный психолог вкладывает очень мало или вообще ничего в свои ана­лизы. Тем не менее могут использоваться экспериментальные подходы, устанавливаться методы перекодирования, выявляться

 

Появляются новые школы       107

поведенческие индиканты. И я ожидаю, что мы найдем очень упорядоченный ряд отношений, описывающий то, что сейчас, как кажется, не отмечено на карте дикой местности индивиду­альных различий.

Эта статья явно подталкивала к новым исследованиям и созда­нию школы мышления, но она не вызвала немедленной реак­ции. Тем не менее прорыв наступил через несколько лет после ее публикации. Одно из определяющих событий произошло в 1957 году после выхода статьи В. Ф. Скиннера «Словесное по­ведение» (Verbal Behavior). Ссылаясь на результаты экспери­ментов с голубями и крысами, Скиннер пытался объяснить, как люди, по всей вероятности, учатся писать и говорить. Скиннер был (как вы уже поняли) бихевиористом и полагал, что ученым следует в основном изучать внешние и измеряемые стимулы, а также реакции на них. Он заявлял, что возникает небольшая проблема при рассмотрении того, что происходит с нашим разумом: «идеи» и «мысли» очень сложно или вообще невозможно измерить. Более того, ученым следует только опре­делять общие принципы, которые можно применять ко всем разновидностям и типам поведения.

Сегодня часто «известные» люди комментируют научные ста­тьи, и эта конкретная статья не стала исключением. Правда, было немного странным, что обозревателем этой статьи оказался молодой и никому не известный ученый Ноам Чомский. Да, мо­лодой и неизвестный, но отнюдь не застенчивый: его обзор был разгромным. Чомский отвел по 30 страниц на критику фактиче­ски каждого предложения статьи Скиннера, не пренебрег он и откровенными насмешками. Его обзор заканчивался предложе­нием нескольких подходов, более актуальных для анализа мыс­лительных процессов, лежащих в основе речи и письма.

На самом деле, несколько всемирно известных исследований предполагают, что существуют серьезные основания для изуче­ния «всех процессов, посредством которых сенсорная информа­ция перемещается, сокращается, тщательно обдумывается и ис­пользуется». Вот два примера:

 

108       Психология финансов

  • Исследование искусственного интеллекта в Институте Тех­
    нологии Карнеги.
    Герберт Саймон и Аллен Ньювел показали,
    что компьютеры могут обеспечить логические доказатель­
    ства и расшифровку кодов. Но, если они это могут делать и
    если это был действительно тот программный код, опреде­
    ливший, как все происходит, тогда почему бы нам не изу­
    чать, как люди «производят логические доказательства и
    расшифровку кодов»? Почему мы не обращаем на это вни­
    мание, как бихевиористы?
  • Исследования процесса обучения детей в Швейцарии. Жан
    Льеже объяснял, что дети проходят через несколько отдель­
    ных стадий когнитивного развития. Вначале они имеют чи­
    сто физическое взаимодействие с миром, затем начинают
    понимать и классифицировать объекты, потом экспери­
    ментировать с формальными логическими операциями. Ес­
    ли у детей есть различные способы обучения в зависимости
    от возраста, тогда почему мы не пытаемся понять эти разли­
    чия?

Эти и многие другие события способствовали развитию когни­тивной психологии как настоящей науки. Однако чаще всего именно Ульрику Нейссеру приписывают ее основание. Он опуб­ликовал на эту тему свою самую важную книгу «Когнитивная психология»(Cognitive Psychology) в 1967 году. Основными облас­тями исследований этого течения:

  • Внимание. Что облегчает или затрудняет действия человека
    при сосредоточении им внимания на данном предмете?
    Может ли внимание быть разделено? Каковы требования к
    вниманию для решения данного типа задачи?
  • Распознавание образов. Как на самом деле работает распоз­
    навание образов? Какие виды когнитивных программ, су­
    ществующих в нашем сознании, позволяют выявить и клас­
    сифицировать информации о мире? Какая информация не­
    обходима для сенсорных и когнитивных систем, для распо­
    знавания образов.

 

Появляются новые школы       109

Знания. Как мы храним в уме и классифицируем «информа­
ционные знания» (знания о предмете) и «процессинговые
знания» (знания о способности что-либо делать).

Запоминание и забывание. Как мы запоминаем и что проис­
ходит с нашей памятью, когда нам кажется, что мы забыли?
Как, когда и через какой промежуток времени мы забываем
различные виды воспоминаний?

Язык. Как происходит овладение языком? Как учатся линг­
вистические правила?

Рассуждение и принятие решений.   Являются ли люди на­
следственно алогичными? Когда мы применяем нелогиче­
ские системы рассуждений?

Школа вскоре развила несколько важных направлений:

Наши чувства (зрение, слух, обоняние и осязание), получа­
ющие входящие сигналы

Нейронный код — занимается кодированием входящих сиг­
налов

Когнитивный код — трансформирует входящие сигналы в
энергию, в потенциале допускающую погружение в состоя­
ние осведомленности

Память, в которой происходят процессы, занимающиеся
хранением, вспоминанием и реконструкцией когнитивных
кодов

«Нейронный код» или «когнитивный код» не альтернативы — это два способа рассмотрения одних и тех же процессов. Однако когнитивные системы обработки информации эквиваленты компьютерной программе, тогда как нейронный код, фиксирую­щий события, больше подобен жесткому диску компьютера. Не­которые когнитивные коды вводят в состояние осведомленно­сти, в то время как другие не делают этого (это основная пробле­ма самоанализа школы структурализма).

 

110        Психология финансов

краткий обзор Основных Школ мышления в Психологии

 

Школа         Происхождение Область


Основные Концепции

 

 

 

Структура-  Основана Виль- Исследование
гельмом Макси- сознательного милианом Ван- опыта дом в 80-х годах XIX в.

 

Основана Джо- Исследование ном  Б.  Ватсо- окружающих ном в 1913 году   условий, кото­рые становятся причиной оп­ределенного поведения субъекта


лизм

Функцио­нализм

Бихевио­ристская психоло­гия


В основном, со­здана Вильямом Джеймсом в 1890 году, но впервые офи­циально описа­на Эдвардом Брэдфордом Титчнером в 1898 году


Исследование разума: как он функциониру­ет или исполь­зуется при адаптации ор­ганизма к ок­ружающей об­становке


  • •основное   внимание
    уделяется   менталь­
    ным процессам, за­
    действованным в та­
    ких   областях,    как
    слух и зрение;
  • •использует самоана­
    лиз как исследова­
    тельский подход (оп­
    рос субъектов об их
    мыслях и чувствах);
  • •пытается    изолиро­
    вать отдельные эле­
    менты рассудка для
    их отдельного изуче­
    ния
  • •«Невозможно понять
    дом,    исследуя   его
    кирпичи, необходи­
    мо понимать его за­
    мысел»

 

  • •не обращает внима­
    ния  на ментальные
    процессы,   так   как
    предполагает, что их
    невозможно   досто­
    верно изучать;
  • •людей можно изучать
    таким   же   образом,
    как и животных

 

Появляются новые школы        111

Школа        Происхождение Область   Основные Концепции

Психоана-   Основана  Зиг- Исследование • большая часть ума —
лиз           мундом   Фрей- психических    подсознание;

дом приблизи- заболеваний и • люди с психически-
тельно в 1900 подсознания ми расстройствами в
году                                                          основном страдают

от своих подсозна­тельных воспомина­ний;

  • • личность можно раз­
    делить на три взаи­
    модействующие час­
    ти:  идентификация,
    эго и суперэго
  • • лечение психологи­
    ческих заболеваний
    следует     проводить
    через разговор

Гештальд-    В основном со- Исследование, • основное  внимание

екая пси-    здана   Максом как мы экстра-    уделяется памяти и

хология       Вертеймером в полируем     из     процессу   принятия

1912 году входящей  ин-     решений;

формации, ко- • существует «целое» с
торую мы по- реальными качества-
лучаем, чтобы ми, помимо того что
создать более привносит части, со-
завершенные ставляющие его;
мыслительные • внутри нас возникает
образы                                                     «динамически орга-

низующий процесс». Этот процесс имеет тенденцию снижать стресс и уровень пси­хической энергии, перемещая ощуще­ния в простейшее и самое обычное пси­хическое состояние

 

112        Психология финансов

Школа       Происхождение   Область  Основные Концепции

Гумани- Основана Абра- Исследование, • предполагает, что ра-
стическая хамом Маслоу в как люди могут зум находится под
психоло- 1943году          восполнять сильным влиянием

гая                              свои  эмоцио-    определяющих   сил

нальные     по-     общества и находит-требности     и    ся в подсознании; достигать   са- • полагает,   что   люди мопознания         наделены способно­стью     преодолевать негативные силы по­средством своей соб­ственной силы воли и могут, таким образом, развивать свою лич­ную компетентность и самоуважение;

  • • полагает, что учиться
    брать на себя ответст­
    венность за самого се­
    бя — ключ к преодоле­
    нию трудностей;
  • • подчеркивает, что об­
    щества и институты
    могут сознательно соз­
    давать  институцион­
    ную и организацион­
    ную среду, помогаю­
    щую людям воспол­
    нять свои эмоциональ­
    ные потребности и до­
    стигать самопознания

Когни- Основана Улри- Исследование, • основное внимание
тивная ком Нейссером в как мышление уделяется понима-
психоло- 1967 году        человека конт- нию процесса обра-

гая                              ролирует    его    ботки информации,

поведение           памяти, восприятию,

вниманию, распоз­наванию образов и принятию решений

 

Появляются новые школы       113

разветвление

Психология — обширная тема, поскольку отчасти охватывает большую часть того, что мы делаем. Следовательно, не удиви­тельно, что она разветвляется на все большее и большее число подобластей, рассматривающих не только такие вопросы, как мысли, поведение, восприятия и чувства, но и такие дисципли­ны, как менеджмент, педагогика, спорт, маркетинг, торговля и финансы. Следующая глава введет вас в области, где психология играет важную роль в финансах.

 

Глава 9

Психология встречается с финансами

Общепринятое допущение в экономике состоит в том, что люди ведут себя, как разумные индивидуумы. Проникновение в психо­логию толпы помогает лучше понять поведение финансовых рынков, чем поведение в экономике.

Гордон Пеппер

Тот, кто читал о финансовых рынках в газетах, встречал выраже­ния «массовая психология» или «психология толпы». Психоло­гия толпы это не то же самое, что психология, умноженная на количество людей, составляющих эту толпу. Необходимо уметь объяснить, как отдельный человек взаимодействует с другими и как создаются контуры обратной связи и массовые движения. Как отдельное психологическое явление взаимодействует с эко­номическим феноменом?

Первую попытку применить психологию к экономической науке, по-видимому, предпринял французский психолог Габри­эль Тарде. Он использовал эту концепцию в 1881 году и в 1902 го­ду написал на эту тему книгу la Psychologic Economique1. Густав ле Бон2 (французский философ и политик, живший с 1841 по 1931 го­ды) в 1885 году описал элементы этой концепции в классической

1      Экономическая психология. / Пер. с фр. — Прим. перев.

2      Gustave Le Bon.

 

Психология встречается с финансами        115

книге » Толпа «, опубликованной в 1897 году. За Тарде и Ле Боном последовал Морис Кларк, опубликовавший в 1918 году книгу «Экономика и современная психология» (Economics and Modern Psychology), где писал:

Экономист может пытаться не придавать значения психологии, но абсолютно невозможно не обращать внимания на человече­скую природу.

Позднее психология становится важным элементом в теориях австрийских экономистов Хайека, фон Мисесы и Джорджа Ка-тоны3. Последний представил ее американскому экономическо­му сообществу в 40-х годах XX в. и завоевал у него значительное доверие, используя в качестве основы для своих теорий хорошо документированные, эмпирическим путем собранные данные из реальной жизни. Он был первым психологом, сосредоточивший свое внимание на психологических проблемах на макроэконо­мическом уровне. Он ввел в общую экономическую теорию та­кие понятия, как «отношение к чему-либо», «настроение» и «ожидания». Катона годами колебался между терминами «эко­номическая психология» и «психологическая экономика», пока не остановился на последнем, опубликовав «Психологическую экономику»(PsychologicalEconomics) в 1975 году, но позже принял новый термин «поведенческая экономика». Однако термин «экономическая психология» с тех пор более распространен (и он определенно лучше, так как легче произносится).

общая модель для экономической Психологии

Ученые предпочитают работать с общепринятыми эталонными моделями, и экономические психологи не исключение. Один из них — ван Райджн — в 1981 году предложил одну из самых широ­ко применяемых стандартных моделей экономической психоло­гии, показанную на Рисунке 9. Модель рассматривает несколько объектов, имеющих отношение к экономическому психологу 3 Hayek, von Mises, George Katona.

 

116       Психология финансов


Рисунок 9 Общая модель экономической психологии. На схеме пред­ставлена эталонная модель экономической психологии, предложенная ван Райдженом в 1981 году.

(прямоугольники). Стрелки между прямоугольниками — это оп­ределенные взаимоотношения, требующие изучения. Взаимо­действиями между различными субъектами, вписанными в пря­моугольники, являются:

A.  Как люди воспринимают экономические реалии

B.  Восприятия, предпочтения и мнения, соотносящиеся с пове­
дением

C.  Удовлетворение и претензии потребителя

D.  Спрос и предложение товаров и услуг

E.   Дизайн и разработка продуктов, услуг и программ, основан­
ных на удовлетворении требований и опыта участников

F.   Как оправданные и неоправданные ожидания изменяют ожи­
дания потребителей рынков и продукции

 

Психология встречается с финансами        117

G. Влияние личности, когнитивного стиля и стиля жизни на

восприятие и классификацию экономической реальности Н. Ситуативные влияния на экономическое поведение I.   Соотношение сферы потребления, экономического удовле­творения и общего благосостояния

Некоторые из этих взаимодействий, особенно взаимоотношения А, В, D, Е, F, G и Н, касаются изучаемой нами проблемы (психо­логии финансов).

релевантные основные Школы Психологии

Четыре ведущие психологические школы особенно важны для понимания поведения людей на финансовых рынках:

Бихевиористская школа (исследование окружающих условий,
являющихся причиной того или иного поведения человека)

Гештальдская школа (исследование, как мы экстраполируем
получаемую   входящую информацию для создания более за­
вершенных мысленных образов)

Когнитивная психологическая школа (исследование, как че­
ловеческое мышление контролирует поведение)

Психоаналитическая школа (исследование психических забо­
леваний и подсознания)

Психоанализ — это анализ психического заболевания, в то вре­мя как другие школы уделяют больше внимания, как думают, чувствуют и действуют нормальные люди. Следовательно, ра­зумно ожидать от других трех школ лучшего объяснения, как со­здаются ценовые фигуры в совокупных движениях рынка. Пси­хоаналитическая школа, с другой стороны, может объяснить, по­чему личный счет (не ваш, разумеется, кого-то другого!) не в та­ком уж хорошем состоянии.

Таблица 2 дает общее представление этого явления с точки зрения каждой из школ, объясняющих странное поведение фи­нансовых рынков.

 

118       Психология финансов

Каждый феномен приписывается определенной школе, хотя можно и утверждать, что он описывается под разными углами несколькими или даже всеми школами. Некоторые из приведен­ных феноменов, по понятной причине, довольно похожи, но представлены под разными заголовками, потому что у различ­ных школ отличаются подходы и их названия. Мы просто не бу­дем придавать значения этому раздражающему фактору, а дви­немся дальше.

Итак, давайте положим этот список в свой карман и вернем­ся к нашей задаче. Мы можем начать с рассмотрения, как люди обрабатывают информацию на финансовых рынках. Это позво­лит понять, как воспринимается информация об экономической ситуации, как она влияет на наше субъективное состояние, ка­кую придает форму нашему поведению и каким образом это по­ведение создает события в рынках. Как это было уже однажды, в 1815-м году…

Таблица 2

 

 

 

Основная школа


Релевантный феномен


Краткое описание

 

 

 

 

 

Бихевиорист­ская школа

Гештальдская теория


1.Теория перспективы

2.Магическое мышле­
ние

 

3.Эффект убедительно­
сти

4.Эффект самоубежде­
ния

5.Эффект репрезента­
тивности

6.Адаптивная позиция

7.Самореализующаяся
позиция


У нас есть беспричинная тенденция с меньшей готовностью делать ставки на прибыли, чем на убытки Мы думаем, что определенное пове­дение приводит к желаемому резуль­тату, даже когда мы не знаем этому никакого объяснения и когда на са­мом деле его нет

Нас больше убеждает надежный ис­точник, чем надежный аргумент Когда реальность в конфликте с нашим мнением, мы, скорее, изменяем свое мнение, нежели принимаем реальность Мы склонны думать, что наблюдае­мые нами тренды, вероятней всего, продолжатся

Мы придерживаемся тех же самых мнений, что и связанные с нами люди Мы делаем что-либо, поскольку это заставляет нас думать, что мы являем­ся кем-либо

 

Психология встречается с финансами        119

 

 

 

Основная школа


Релевантный феномен


Краткое описание

 

 

 

 

 

Школа Когни­тивной психо-


8. Позиция знаний

9.   Эффект ложного
единодушия

10.Позиция самозащи­
ты

11.Теория соматиче­
ского маркера

12.Социальное сравне­
ние

13.Синдром повышен­
ной чувствительности

14.Теория сожаления

15. Когнитивный дис­сонанс

16. Фиксация

17. Мыслительные от­делы

18. Размыкание (цепи)

19.Ошибка ассимиля­
ции

20.Избирательная об­
работка (информации)

21. Избирательное вос­приятие


Мы делим данные на легкоуправляе­мые кластеры, каждый из которых об­рабатывается как простая позиция В основном мы переоцениваем коли­чество других людей, согласных с на­шей позицией

Мы переосмысливаем свои позиции, чтобы они как бы подтверждали уже принятые нами решения Сильные угрозы возбуждают телес­ные реакции, усиливающие длитель­ную панику

Мы используем поведение других как источник информации о проблеме, которую затрудняемся объяснить Мы переоцениваем лично нами вы­бранные вещи

Мы стараемся избегать действий, подтверждающих совершенные нами ошибки

Когнитивный диссонанс возникает, когда доказательства говорят, что на­ши предположения неверные Мы стараемся избегать или искажать такую информацию, мы стараемся из­бегать действий, выявляющих это не­соответствие

На наши решения влияет входящая информация, которая, как нам кажет­ся, предлагает правильный ответ Мы разделяем явление на различные составляющие и пытаемся, скорее, оптимизировать каждую из них, не­жели целое

Мы избегаем принимать решения, пока не получим дополнительную ин­формацию, даже если эта информа­ция не относится к разрешению близ­кой проблемы

Мы неверно истолковываем получае­мую информацию, чтобы она под­тверждала то, что мы совершили Мы стараемся прислушиваться толь­ко к той информации, которая, как нам кажется, подтверждает наше по­ведение и позицию Мы ошибочно интерпретируем ин­формацию, чтобы она подтверждала наше поведение и позицию

 

120        Психология финансов

 

 

 

Основная школа


Релевантный феномен


Краткое описание

 

 

 

 

 

Психоанализ


22.Слишком самона­
деянное поведение

23.Необъективность
оценки прошедших со­
бытий

24.Необъективность
подтверждения

25.Параноидное раз­
двоение личности

26.Мимическое раз­
двоение личности/ По­
граничное раздвоение
личности

27.Самовлюбленное
раздвоение личности

28.Замкнутое раздвое­
ние личности

29.Навязчивый невроз

30.Депрессивное раз­
двоение личности


Мы переоцениваем нашу способность принимать верные решения Мы переоцениваем наши способно­сти   предсказать   исход   некоторых прошедших событий Наши выводы чрезмерно склоняют нас к тому, во что мы хотим верить Мы чрезмерно озабочены, что нас мо­гут обмануть или что мы можем со­вершить ошибки

Мы постоянно взвешиваем свои ре­шения и не можем расслабиться

Мы чрезмерно озабочены выглядеть успешными во всем, что мы делаем Мы продолжаем возвращаться к де­лам, которые не удались, чтобы отом­стить или переделать наоборот Мы чрезмерно поглощены мельчай­шими подробностями Мы всегда разочарованы и озабоче­ны, независимо от того, хорошо или плохо все у нас

 

 

 

Когнитивный диссонанс

Различные переживаемые нами эмоции могут не влиять друг на друга, или они могут находиться в обоюдной гармонии, или в обоюдной дисгармонии. Мы говорим о «когнитивном резонансе», когда они в гармонии, и о «когнитивном диссо­нансе», когда они в дисгармонии. Когнитивный диссонанс, таким образом, это конфликт разума, с которым мы сталки­ваемся, когда получаем доказательства, что мы не правы или не были правы, подобно курильщику, читающему статью о вреде курения.

Это не очень приятно, и теория когнитивного диссонанса предлагает нам оберегать себя от полного осознания, на­сколько мы глупо поступаем или поступили. Мы можем, на­пример, избегать информации о проблеме или можем приду-

 

Психология встречается с финансами        121

мать потусторонние аргументы для поддержания своих веро­ваний и предположений.

К примеру, Эрлих4 и другие (1957) продемонстрировали, что покупатели новых автомобилей выборочно избегают чи­тать рекламу о моделях, которые они не выбрали, и в то же время их привлекает реклама выбранных ими автомобилей.

Этот процесс, вероятней всего, влияет на то, как инвесто­ры отбирают информацию. Финансовые тренды могут про­должаться дольше, чем они должны, если люди пытаются из­бегать информации, противоречащей тренду.

создание Позиций

1 Erlich.


Позиции часто создаются через взаимодействия между аф­фектом, поведением и познанием.

 

 

Часть IV

Психология рыночной информации

Люди, знайте же, что мудрость Сократа, признанного вами са­мым мудрым, в чистых лучах правды никчемна.

Сократ

 

Глава 1U

Быстрейшая игра в городе?

Знания — зззззззззззп! Деньги — ззззззззззззп! — Власть! Это — круг, на котором построена демократия.

Теннеси Вильяме

В среду, 21 июня 1815 года, в 11 часов вечера лорд Батурст из Лондонского военного министерства принял у себя очень устав­шего человека. Его гостем был достопочтенный майор Генри Перси, который 2 дня и 18 часов провел в дороге, возвращаясь из Бельгии. Перси торопился доставить британскому правительст­ву прекрасные новости: в результате битвы при Ватерлоо войска Наполеона разбиты.

Батурст и Перси поспешили к канцлеру казначейства, нетер­пеливо ожидавшему известий о битве. Перси осаждали расспро­сами, пока он не заснул в своем кресле, абсолютно изнуренный после своего путешествия. Но это уже не имело никакого значе­ния. Информация была доставлена, и на следующий день Перси удостоили звания подполковника за преданность долгу.

крупная покупка

Но за день до того, как министры узнали об этой новости, один человек в Англии уже был в курсе дела. Маленький толстячок с

 

126       Психология финансов

голубыми глазами, рыжими волосами и сильным немецким ак­центом. Его звали Натан Мэйер Ротшильд.

Натан Ротшильд эмигрировал в Англию в возрасте 21 года и за короткий промежуток времени стал одним из ведущих фи­нансистов Лондона. Одаренный делец и тактик, Ротшильд был известен благодаря еще одной особенности: он всегда был чрез­вычайно хорошо осведомлен. Утром, во вторник 20-го, за день до того, как Генри Перси достиг Лондона, Ротшильд провел ог­ромную скупку на фондовой бирже, сколотив значительное со­стояние. Почему он узнал о победе раньше, чем военное мини­стерство?

Специальная почта

На самом деле мы до сих пор не знаем, но есть два предположения.

Одно заключается в том, что он использовал свою собствен­ную курьерскую службу, которую он развивал на протяжении не­скольких лет. Работа службы отличалась уникальной скоростью. Источники говорят, что один из служащих, Джон Роуворт, про­вел ночь перед великой битвой при Ватерлоо на месте будущего боя (Записки и вопросы, 1868). 18 июня в 7 часов вечера, то есть как только поражение Наполеона стало очевидным, Роуворт по­спешил в Кале верхом на лошади и перебрался в Дувр на откры­той лодке, несмотря на штормовую погоду. Его скорость, таким образом, объясняется хорошо отработанной системой смены транспорта в курьерской службе. Подтверждением этому могут служить слова самого Роуворта, а также сохранившееся письмо от Роуворта Ротшильду. Письмо написано 27 июля 1815 года и содержит следующую ремарку: «Меня проинформировал чест­ный посыльный, что ваша первая информация о победе в битве при Ватерлоо достоверная».

Второе предположение: что Ротшильд получил сообщение об исходе битвы от голубей-почтальонов. Общеизвестно, что он ча­сто использовал их, когда хотел получить срочную информацию с континента. Точно неизвестно, где жили голуби, но так как он приобрел ферму в Кенте за 8750 английских фунтов стерлингов,

 

Быстрейшая игра в городе?        127

скорее всего, он держал голубей именно там. Используя голуби­ную почту, он вполне мог узнать новость к утру во вторник, что намного раньше, чем об этом стало известно военному мини­стерству.

Его коллеги на фондовой бирже предполагали, что голуби — основные курьеры Ротшильда. Их стало настолько сильно это раздражать, что в 1836 году, если верить газетам, они развели ор­лов и ястребов на побережье Кента, чтобы ловить и уничтожать ненавистных голубей Ротшильда во время их полета с конти­нента. Но курьерская служба не прекратила на этом свою рабо­ту. Когда Натан Ротшильд умер 28 июля того же года, об этом стало известно благодаря его же системе: охотник подстрелил в Кенте изнуренного голубя и нашел маленький клочок бумажки, привязанный к лапке несчастной птицы (The Times, 3 августа 1836 года). На нем было написано три слова: «II est mort.»1

Системы Ротшильда продемонстрировали нам огромное зна­чение информации. Информационная сеть Натана Ротшильда внесла основной вклад в его невероятный успех, потому что са­мым важным фактором была возможность получать информа­цию, и ничего более. Фундаментальная осведомленность очень дефицитный товар в те дни.

новая ситуация

Сегодня информация остается определяющим фактором, но ок­ружающая обстановка изменилась. Нынешние трейдеры воору­жены целой армией онлайновых информационных систем, еже­дневно распространяющих тысячи и тысячи новостей в режиме реального времени. Благодаря электронным системам люди по всему миру оснащены одним-единственным искусственным мозгом, покрывающим поверхность нашей земли мелкоячеи­стой сетью. Поэтому все узнают важные известия в одно и то же время. Над всем этим раздаются мириады телефонных звонков, в результате которых слухи и предположения свободно и посто­янно пересекают любые национальные и институциональные 1 Он мертв. — Пер. с фр. — Прим. перев.

 

128       Психология финансов

границы. В такой ситуации основная проблема не в том, как бы­стро мы получим информацию, а в том, насколько правильно мы истолкуем новости с поля битвы. Прусский военный теоретик Карл фон Клаузевиц писал в Vom Kriege:

Уже после первой разведки вне прямой военной зоны возникают непомерные трудности. Но они гораздо серьезнее в суматохе по­ля боя и в постоянном потоке новой информации. Удача улыба­ется получателю противоречивой информации, который смог принять верное решение после соответствующей оценки и кри­тики. Значительно хуже, когда следующее известие поддержива­ет, подтверждает и усиливает предыдущее, добавляя все больше и больше цветов картине, пока, наконец, не принудит к новому ре­шению. Такие решения вскоре оказываются просто дурацкими, а вся поступившая ранее информация — лживой. Большая часть информации вводит в заблуждение, а страхи людей становятся плодородной почвой для лжи и обмана.

Клаузевиц отмечал, что большая часть новостей, без преумень­шения, ложная. Но больше всего его беспокоило, что человеку невероятно трудно придерживаться чьей-то оригинальной стра­тегии или догадываться, как ее следует изменить, когда нервные клетки начинают разрушаться от неопределенности в бесконеч­ном потоке новой информации:

Обычные люди, легко поддающиеся влиянию, как правило, не­решительны, когда требуется действие с их стороны. Они обна­руживают, что все не так, как они ожидали, — и особенно плохо, когда они находятся под влиянием кого-либо. Даже тот, кто по­строил свои собственные планы и теперь видит их в новом свете, вскоре начнет сомневаться в своем прежнем решении. Его собст­венная твердая уверенность должна настроить его против давле­ния внешнего мнения.

Реальная ситуация на финансовых полях битвы напоминает од­ну из старых историй о человеке, который готовился к дуэли. Его секундант перед ее началом обеспокоенно спросил:

«Вы хороший стрелок?» Дуэлянт ответил:

 

Быстрейшая игра в городе?        129

«Разумеется, я могу попасть в ножку бокала с двадцати шагов!»

Но тогда секундант спросил:

«Это хорошо. Но могли бы вы попасть в ножку бокала в тот мо­мент, когда бокал нацелил пистолет прямо в ваше сердце?»

Суета реальной жизни довлеет над нашими нервами. Поэтому мы легко совершаем ошибку, описанную Клаузевицем: попав под фронтальный информационный огонь, мы сразу же начинаем ве­рить, что условия отличаются от первоначального прогноза. Если мы не привыкнем схватывать информацию и отделять нужное от ненужного, поток пустой информации и слухов вскоре разрушит наше мировоззрение.

марвин в джунглях

Большое количество информации было проблемой для Клаузе­вица, поэтому он уделял огромное внимание работе шпионов. Когда сообщения поступали тысячами, среди них могло отсутст­вовать одно самое важное, а это означало серьезную угрозу. Что­бы раздобыть эту информацию, приходилось посылать шпионов. Та же самая проблема возможна и в мире финансов. В классиче­ском произведении Адама Смита «Биржа — игра на деньги»1 (1967) в одной из историй как раз рассказывается про этот случай. Герои этой истории следующие:

  1. Адам Смит, спекулянт и автор книги
  2. Грейт Винфильд, друг автора.торговец акциями внутри дня
  3. Марвин, обанкротившийся торговец какао
  4. Дилер по какао из фирмы Херши3(анонимный)
    1. Нечто вроде растительной тли, которая может осаждать посе­
      вы какао в Гане.
    2. Африканское племя

2 Adam Smith, The Money Game. 1 Hershey.

 

130       Психология финансов

Все началось, когда Грейта Винфильда однажды осенила хорошая идея. Близкий друг сказал ему, что правительство Ганы «устано­вило» для себя статистическую информацию по какао. Статисти­ка предсказывала хороший урожай, но на самом деле он был ни­чтожным. План был очевиден: когда люди обнаружат, что урожай плохой, цены на какао поднимутся. Адам Смит и Винфильд поэ­тому инвестируют в какао 5000 и 200 000 долларов соответствен­но при 3-процентом уровне маржи. (Если цена какао поднимет­ся, к примеру, на 9%, они утроят свои деньги. Если упадет на 3%, они потеряют все). Итак, они начали ждать подъема цены.

Первые две недели прошли спокойно, но вдруг произошло неожиданное: революция в Гане. Адам Смит, естественно, не имел представления, что это означает. Но он сделал несколько ночных телефонных звонков, чтобы все разузнать. Он сумел пе­рехватить корреспондента из Си-би-эс. «Кто может ответить… они профессионалы в какао?» — спросил он. Никто не знал, но контракты поднялись от 23 к 25 центам, и Адам Смит неза­медлительно вложил все прибыли во фьючерсы на какао. В об­щем, все шло отлично.

Некоторое время спустя проводилась лекция по рынку какао, которую Адам Смит, разумеется, посетил. Лектор, эксперт из Хер-ши, фирмы по какао, сказал, что какао много и его хватит на всех. Через день после этого цена контрактов упала до 22 центов, и этот человек начал их скупать. «Странно, — думал Адам Смит, — поче­му он покупает сейчас, когда какао так много?». Но возможно, что какао было не так уж и много, так как цены начали подниматься снова. Однажды пришло известие, что в Нигерии подавлено вос­стание — еще одной стране по производству какао. «Гражданская война! — восторженно кричал Винфильд. — Гражданская война! Я не понимаю, как можно собрать урожай, а ты?» Адам Смит сог­ласился: контракты продолжали подниматься до 27 центов.

Но, несмотря на ложную статистику относительно продукции, революцию и гражданскую войну, контракты позднее стали падать, и со временем Адам Смит стал терять надежду. «Все, что нужно, — говорил он, — сильный дождь, и тогда урожай осадит тля». Итак, тля, которая должна была налететь на урожай, была их последней

 

Быстрейшая игра в городе?        131

надеждой. Поэтому они связались с Марвином, обанкротившимся торговцем какао. Марвин был их шпионом и должен был разузнать, взялась ли тля за урожай. Они снарядили его специальным костю­мом для кустарников, аптечкой, компасом и оборудованием для ох­лаждения коктейлей. (Они снабдили его даже ружьем для слонов). Марвин сначала отправлял телеграммы, что дождь идет уме­ренно и люди в гостинице полагают, что урожай будет нормаль­ным. Контракты упали до 24.5 цента. Адам Смит и Грейт Вин-фильд, естественно, не были довольны тем, что думали люди в гостинице. «Марвин должен взять машину и выехать в джунгли, чтобы проверить все самому». Так Марвин и сделал.

подтверждающая необъективность

Наши заключения слишком часто оказываются под влияни­ем того, во что мы хотим верить. Это заставляет нас отдавать предпочтение информации, подтверждающей то, что мы сделали, и избегать информации, противоречащей этому. Исследователи памяти обнаружили: когда людей что-либо побуждает делать определенные заключения, они невольно ищут в своей памяти эпизоды и факты, подтверждающие сделанные ими выводы. Например, люди, которых убедили, что экстраверсия — наиболее предпочтительная и характер­ная их черта, последовательно будут вспоминать более экс-траверсивные автобиографические моменты. И как раз об­ратное произойдет с теми, кого убедили, что интраверсия — предпочтительная для них характерная черта.

Тенденция настолько сильна, что распространяется даже на объективных ученых, которые будут стараться не призна­вать того, что не подтверждает их гипотез.

На фондовых рынках, несомненно, такое поведение мо­жет заставить нас избегать информации, подтверждающей, что мы сделали неправильный выбор. Эта информация может носить экономический характер или отражаться в самой це­не, если она падает, когда мы находимся в длинной позиции. Это явление может внести свой вклад в продление трендов.

 

132       Психология финансов

О Марвине больше никто никогда не слышал. Машина застряла в грязи, и Марвин беспомощно слонялся по джунглям, пока сжираемый пиявками, в конце концов, не оказался в деревне, где с него содрали одежду и поместили в котел с горячим маслом. Тем временем контракты в США упали до 20 центов, и два не­удачливых спекулянта продали их с огромными потерями (Мар­вин выжил, так как горячее масло, как выяснилось, использова­лось для заживления ран). Но Адам Смит потерял целое состоя­ние и решил больше не заниматься торговлей на тех рынках, о которых не имел достаточно нформации.

побудительные и результирующие факторы

У этой басни есть мораль: информация течет через различные пласты. Те из них, которые лежат дальше всего от инвестора и спекулянта, фундаментально определяют основные события, та­кие как: осаждение тли растений какао, потеря экспортных зака­зов компании или обнаружение новой золотой жилы на приис­ке. Все это можно назвать побудительными факторами. Завладе­вая моментально этой информации, мы сможем идти впереди остальной рыночной публики.

Вся информация, касающаяся побудительных факторов, по­степенно принимает более понятную и представительную фор­му. Она превращается в статистику, бюджет, анализы счетов и прогнозы. Это можно назвать результирующими факторами. Ре­зультирующие факторы объясняют, как могут все малые события повлиять на стоимость ценной бумаги/товара, но зачастую дела­ют это как раз тогда, когда рынок уже почувствовал опасность и среагировал.

Адам Смит и Грей Винфильд были достаточно проницатель­ны и поняли, что нельзя всегда искать только результирующие факторы (рынок всегда впереди). Они должны были узнавать и о побудительных факторах раньше, чем кто-либо на рынке. О про­блемах, возникавших при этой стратегии, Марвин мог бы многое рассказать.

 

Быстрейшая игра в городе?        133

пузыри, эффект социального сравнения и надежность источника

Когда люди сомневаются, они склонны присматриваться к другим, чтобы найти ответы. Этот феномен называется «соци­альным сравнением». Два ученых, Латан и Дарли, в 1968 году провели следующий эксперимент: они попросили людей сесть в комнате и заполнить анкеты. Через какое-то время они пустили дым в эту комнату через вентиляционную шах­ту. Оказалось, что люди, когда были одни, довольно быстро реагировали на дым (что вряд ли было удивительным: как-никак дым обычно идет от огня).

Однако если вы посадите вместе несколько человек, они будут довольно долго не реагировать на дым. Предлагаемое объяснение заключается в том, что индивидуумы предпочи­тают использовать точку зрения других в качестве основы для своей. Они склонны прислушиваться к мнениям других, нежели к своему собственному. Так как много людей присут­ствовали в комнате, они все заметили дым, но ждали, что кто-нибудь отреагирует первым. Легко представить себе, что происходит, когда все видят, как цены акций продолжают подниматься. Так как цены все еще поднимаются, кажется, нет повода для беспокойства…

Другой возможной причиной может быть то, что мнения людей находятся под влиянием воспринимаемой надежно­сти их источника информации (Ховланд и другие, 1953). Це­ны акций многими могут считаться очень надежными источ­никами информации о стоимости ценных бумаг, так как из­вестно, что они отражают баланс рыночного мнения. Это мо­жет усилить тренд.

как насчет эффекта Ноя?

Когда общественно доступная информация не может быть ис­пользована, а побудительной информации тяжело придержи­ваться, почему бы просто не торговать быстро на всех новостях?

 

134       Психология финансов

Почему бы не торговать, как сказали бы математики, на «эффе­кте Ноя»? Эффект Ноя (рис. 10) неточно определяется, как мгновенная реакция на любой внешний шок — противоположно эффекту Жозефа. Большинство новых трейдеров пытаются тор­говать эффектом Ноя. Ситуация немного напоминает собак Па­влова с их условными рефлексами. Когда зеленая лампа зажига­ется, собака мчится к своей миске и съедает все мясные шарики. Когда зажигается красная лампа, собака пытается сделать то же самое, но получает щелчок по носу. После того, как это повторя­ется несколько раз, собака упрямо отказывается вообще что-ли­бо делать, либо делает все как надо. «Понятно, — думает она, — зеленый — это мясные шарики, красный — щелчок по носу».

Проблема эффекта Ноя в том, что рынок мнгновенно реаги­рует на каждое новое рыночное проникновение. Во многих слу­чаях он реагирует скорее чрезмерно, поэтому лучшей стратегией является продажа на хороших новостях и покупка на плохих но­востях.

 

Рисунок 10 Эффект Ноя. Когда какая-нибудь новость удивила рынок, не­возможно извлечь выгоды из движения, потому что оно возникло мгновен­но. График показывает внутридневные движения доллара США/немецкой марки (USD/DEM) для опубликованных данных о торговле.

 

Быстрейшая игра в городе?        135

реальная проблема

Мы знаем, что огромное количество информации на финансо­вых рынках в чистых лучах правды часто ничего не стоит. Если какая-то информация пригодилась вам, будьте уверены: есть еще другие, кто знают или понимают то же самое. Итак, мы достигли более высокого уровня, на котором не всегда важна сама инфор­мация, важно скорее поведение людей, имеющих или не имею­щих доступа к ней.

 

Глава 11

Дым без огня?

Что ищет большой человек, находится в нем самом, что ищет ма­ленький человек, находится в других.

Конфуций

В 1891 году 14-летний мальчик по имени Джесси Лостен Ливер-мур устроился на работу у табло с курсом биржевых акций в нью-йоркском офисе брокерской фирмы. У Джесси была вели­колепная память, и вскоре он заметил, что некоторые особен­ные ценовые колебания склонны делать большие движения при каждом основном подъеме или спаде на рынке. Его это заинте­ресовало, поэтому он начал вести постоянные записи в малень­кой книжечке. Каждый день он записывал то, что, согласно его ожиданиям, будет днем позже. Затем он сверял свои прогнозы с реальными результатами. Через некоторое время он понял, что может делать действительно хорошие прогнозы.

азартный игрок

Однажды в офисе один мальчик постарше рассказал Джесси, что получил классную информацию по акции Burlinton. Джесси про­верил предшествующее движение акции и согласился, что акция

 

Дым без огня?       137

находится в «нерешительности перед продвижением дальше. Вместе они договорились «сыграть на акции». Единственное, что им было необходимо, это пять долларов, если они будут иг­рать с маржей в одной из многочисленных фирм (с кухонным ди-лингом), проводящих операции с ценными бумагами. Итак, они начали торговать, как и планировали, а через два дня получили свою прибыль. Джесси заработал $3.12.

Это стало началом одной из самых выдающихся торговых карьер, которые когда-либо видел свет. Вскоре Джесси уже по­стоянно делал ставки в этих фирмах по всему Нью-Йорку. Благо­даря своему необычайному таланту интерпретировать поминут­ные ценовые колебания, он зарабатывал огромные суммы денег.

Однако спустя несколько лет о его гениальности стал гово­рить весь город, и ни одна фирма не решалась позволять ему иг­рать. Некоторое время он пытался играть под чужими именами, но в конце концов ему пришлось переехать в Сан-Луис, где он смог играть только короткий промежуток времени, пока та же самая проблема не возникла и здесь. В то время он был извес­тен, его боялись владельцы фирм по всей стране, называя «азартным игроком». После ставок в кухонных дилингах, кото­рые он делал на протяжении нескольких лет, Джесси смог пере­браться на реальный рынок. Несмотря на то, что его карьера не всегда была стабильной, он накопил более 30 миллионов долла­ров на своих собственных торговых сделках.

Секретная информация

Как-то раз вечером Джесси со своей женой были на Палм-Бич. Во время обеда его жена сидела рядом с мистером Висенштей-ном, президентом компании Borneo Tin (олово Борнео) и одно­временно управляющим внутренним фондом компании, мани­пулирующим как раз той же самой акцией. Мистер Висенштейн, намеренно севший рядом с миссис Ливермур, был чрезвычайно любезен с ней на протяжении всего обеда. В конце концов, низ­ким голосом он сказал ей следующее:

 

138        Психология финансов

Было невероятно приятно познакомиться с вами и вашим му­жем, и я хочу доказать, что искренен, говоря это, потому что на­деюсь выяснить очень многое от вас обоих. Я уверен, что мне не придется говорить вам о том, что сказанное мной, — строго кон­фиденциально.

Тогда он прошептал: «Если вы купите немного Borneo Tin, то за­работаете очень много денег». Так получилось, что в тот день миссис Ливермур получила 500 долларов от своего мужа. Поэто­му она проявила некоторый интерес к этому вопросу. Мистер Висенштейн почувствовал это и продолжил:

Как раз, перед тем как выйти из гостиницы, я получил несколь­ко телеграмм с новостями, неизвестными для публике по край­ней мере несколько дней. Я собираюсь собрать столько акций, сколько смогу. Если вы купите некоторое количество завтра на открытии, то сделаете это в то же время, что и я, и по той же це­не. Я даю слово, что Borneo Tin обязательно продвинется наверх. Вы единственный человек, которому я это говорю. Абсолютно единственный!

Мистер Висенштейн, конечно, надеялся, что миссис Ливермур передаст информацию своему мужу, который потом купит акции на рынке — тем самым предоставив возможность внутреннему фонду продать. Но она не сделала этого. Она решилась в первый раз в своей жизни сама поторговать акциями. Как-никак у нее было 500 долларов…

На следующее утро она пошла к брокеру Джесси и открыла свой собственный счет и проинструктировала брокера не гово­рить Джесси ничего о ее делах. При открытии рынка она купила с маржей столько, сколько можно было. Средняя цена была 108.

Когда миссис Ливермур ушла, пришел ее муж. Он был на­строен очень по-медвежьему на весь рынок и выбрал подходя­щую акцию для своих медвежьих набегов. Это была акция, кото­рая вела себя так, как обычно ведет себя ценная бумага, распре­деляемая между инсайдерами: Borneo Tin. Джесси продал в ко­роткую 10 000 Борнео Тин и еще 4 000 на следующий день.

На третье утро миссис Ливермур прогуливалась возле брокер­ского офиса около 11 утра. Когда управляющий увидел ее, он от-

 

Дым без огня?       139

вел ее в сторону и сказал, что Borneo Tin торгуется по номиналу, а ее счет терпит солидные убытки. Требовалась еще маржа. Так как он не мог сказать ей, что Джесси играет на той же самой ак­ции, то просто посоветовал ей проконсультироваться по этой проблеме со своим мужем. Подробных записей о последующем разговоре не существует.

когда за дело берется грубиян…

Что поняла миссис Ливермур тем днем, так это то, что не совсем мудро торговать против самых умелых дельцов. Они могут быть разделены на четыре основные группы:

1. Инсайдеры (владеющие более 5% акционерного капитала
компании)

2. Члены фондовой биржи

3. Основные хеджеры

4. Основные спекулянты

В США биржевая торговля этих дельцов в настоящее время от­слеживается, а результаты торговли публикуются уполномочен­ными организациями. Изучение этих данных настоятельно ре­комендуется.

Инсайдеры

Инсайдеры — это директора, сотрудники офисов или просто лю­ди, владеющие более 5% акционерного капитала компании, заре­гистрированной для торговли на бирже. Правила гласят: корпора­тивные инсайдеры должны заполнять «Форму 4» при торговле ак­циями своей собственной компании. Если много инсайдеров на­ходятся позади крупных продаж акций, можно предполагать, что они продают из-за нехватки наличности. Но вторая и более веро­ятная причина — они узнали плохие новости. Поэтому этот сиг­нал — предупреждающий. Если инсайдеры покупают, больших сомнений быть не может: они владеют позитивной информацией

 

140       Психология финансов

благодаря близкому знакомству с компанией. Следовательно, один взгляд на транзакции инсайдеров может предоставить боль­ше информации, чем 1000 прогнозов о прибыли. О транзакциях инсайдеров постоянно сообщается в Vicker’s Weekly Insider Report vi Barren’s и Wall Street Journal.

Члены фондовой биржи

В 1940 году книга «Где яхты клиентов?»(Where are the Customers’ Yachts?) Фреда Шведа рассказывала историю об одном посетите­ле Нью-Йорка, которому показывали зону Уолл-стрита на Ман-хэттене. В порту экскурсовод сначала указала в одном направле­нии, сказав: «Это яхты банкиров», а потом в другом: «А это бро­керов». Наивный гость задал крайне важный вопрос, ставший названием книги Шведа: «А где яхты клиентов?» Швед, естест­венно, имел в виду, что, в отличие от брокеров, клиенты не зара­батывают столько денег, чтобы покупать яхты. Как он говорил: «Каждый день во время закрытия торгов брокеры швыряют дневную прибыль на воздух. Что приклеивается к потолку, то по­том стекает на клиентов».

Но профессионалы все-таки деньги зарабатывают. Если про­верить обязательные торговые отчеты, можно увидеть, что эта группа систематически преуспевает и преуспевает лучше боль­шинства рыночных дельцов. Поэтому отслеживание их сделок может улучшить наше продвижение вперед. Особенно эффек­тивно могут применяться следующие индикаторы:

Если большинство коротких продаж совершается членами
фондовой биржи, это означает, что рынок идет вниз

Если, с другой стороны, они заняты небольшим количеством
коротких продаж, предполагается подъем рынка

Хеджеры и основные спекулянты

В середине каждого месяца Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) публикует «Отчет трейдеров» по фьючерс-

 

Дым без огня ?        141

ному рынку Соединенных Штатов, отражающий сведения о рас­пределении открытого интереса среди трех групп, называемых «крупными хеджерами», «крупными спекулянтами» и «мелкими участниками рынка». Как и статистика вышеупомянутых групп, статистика этих участников рынка также основывается на обяза­тельных отчетах.

Категорию, доказавшую свое превосходство, составляют хед­жеры. Как говорилось ранее, хеджер — это лицо, пытающееся покрывать риск компенсационной сделкой на финансовых рынках, как, например, наш производитель пшеницы, стремя­щийся обеспечить фиксацию цены для будущей поставки. Можно предположить, что у этих людей очень хорошее рыноч­ное чутье, так как они коммерчески активные на рынке. Это, ес­тественно, отражается на их деятельности как финансовых хед­жеров. Поэтому не удивительно, что хеджеры преуспевают луч­ше всех из вышеупомянутых групп. «Крупные спекулянты» идут вслед за ними — они также проницательнее остальных, что есте­ственно: если бы они не были в достаточной степени проница­тельными, то не были бы крупными.

музыкальные стулья

Легко представить, что кто-нибудь обязательно возразит: «Не абсурдно ли глазеть друг на друга, вместо того чтобы заниматься экономикой и рынками?» Лучшим ответом на этот вопрос будет описание рынка Кейнсом в его работе «Общая теория работы, интереса и денег»1 (1936):

Как бы это выразиться поточнее, — это игры Замри, Старая Де­ва, Музыкальные стулья — увеселения, в которых тот победи­тель, кто сказал Замри и не поздно и не рано, кто передал старую деву своему соседу прежде, чем игра закончилась, кто занял стул, когда музыка остановилась. В эти игры можно играть с жаром и удовольствием, хотя все игроки знают, что именно старая дева переходит из рук в руки и, что когда музыка остановится, кто-ни­будь из них может и не сесть. И далее:

1 The General Theory of Employment, Interest and Money.

 

142       Психология финансов

Чтобы поразить темные силы времени и невежества будущего, требуется больше разума, чем просто отразить атаку. Более того, жизнь недостаточно долгая; человеческая природа жаждет быст­рых результатов. Есть особый жар заработать деньги быстро, и отдаленные заработки дисконтируются среднестатистическим человеком по очень высокой ставке. Игра профессионального инвестирования невыносимо скучна и слишком требовательна для любого, кто абсолютно свободен от чувства азарта; в то вре­мя как тот, кто имеет его, должен платить за это пристрастие со­ответствующую пошлину.

И он продолжал:

Мы достигли третьего уровня, на котором заставляем свою рас­судительность определять, какое среднестатистическое мнение сложится о среднестатистическом мнении. И есть те, которые, как я думаю, практикуют на четвертом, пятом и более высоких уровнях.

Наблюдение за инсайдерами, членами, хеджерами и спекулянта­ми — второй уровень. Если даже мы находимся среди умнейших, то никак не можем не обращать внимания на этот уровень, пото­му что если другие делают что-то не так, как мы ожидаем, мы окажемся теми, кто вылетел из игры, оставшись без стула, когда музыка остановится. Но давайте не будем тратить слишком мно­го времени на втором уровне. Нас ждет уже третий.

 

Глава 12

Мелкая рыбешка и крупная рыба

Господин, я восхищаюсь тем, как рыбы живут в море.

— Почему? Они живут так же, как и люди на земле — крупные

съедают мелких.

Шекспир

На третьем уровне, естественно, следует наблюдать за менее ум­ными и делать все наоборот. Это называется «противоположным мнением».

Традиционно, самые неумные — это синоним самых мелких. На фондовом рынке их часто называют «нестандартными лотте-рами»1. Нестандартные дельцы — это инвесторы, торгующие ма­лыми порциями акций. Гарфилд Алби Дрю первым начал изучать торговую статистику этих нестандартных торговцев и сформули­ровал первые правила. Картина, которую он увидел, на самом деле не была полностью однородной. Трейдеры, работающие с нестандартными лотами, продавали, когда рынок шел наверх, и настойчиво покупали, когда рынок шел вниз. Не совсем разум­но, но и не абсолютно безнадежно.

Однако Дрю обнаружил, что чистая сумма покупок нестандарт­ных трейдеров оказалась очень низкой в периоды, когда медвежий

1 Odd letters — трейдеры, торгующие нестандартными лотами. — Прим. научн. ред.

 

144       Психология финансов

рынок находится на самом низком уровне, а их чистые продажи очень незначительны, когда рынок на вершине. Поэтому, как и ожидалось, мелкие рыночные торговцы готовы играть роль знаме­нитого «большого дурака», у которого всегда можно купить акции по договорной цене, когда рынок близок к самому низкому уровню, и который всегда счастлив купить ваши акции, когда бычий рынок достиг своей высокой точки. Сегодня это мнение менее распро­странено, потому что мелкие трейдеры теперь в основном торгуют через взаимные фонды и увеличивающаяся пропорция нестандарт­ных сделок выводится компьютерами. Нестандартные торговцы во времена Дрю отвечали приблизительно за 15% фондовой торговли на Нью-Йоркской Фондовой бирже, тогда как сегодня их счета со­ставляют менее 1%. Поэтому статистика нестандартных трейдеров дает только один-единственный жизнеспособный сигнал:

• Если короткие продажи трейдеров нестандартными лотами сильно поднялись, это означает, что рынок близок к своей са­мой низкой точке.

Транзакции нестандартных трейдеров публикуются среди про­чих сделок в Ban-on’s.

Бычий консенсус

Транзакции трейдеров, практикующих нестандартные лоты, ста­ли неопределенным индикатором, поэтому противоположное мнение теперь выявляется более сложным способом. Пример то­му найден в американской консультационной фирме, зарабаты­вавшей на жизнь тем, что одурачивала профессионалов. Компа­ния называлась Hadady Corporation, а ее продукция — бычий кон­сенсус (The Bullish Consensus). Каждую неделю эта фирма опубли­ковывала статистику, сколько профессиональных бюллетеней рекомендуют покупать или продавать определенные ценные бу­маги, валюты, драгоценные металлы и товарные фьючерсы. Сле­дуя этой статистике, можно было бы «инвестировать вместе с профессиональными консультантами».

Если так делать, то вскоре это приведет к разорению. Практи­ка показывает, что эти консультанты обычно ошибаются. Нас-

 

Мелкая рыбешка и крупная рыба        145

только, что в действительности мы можем заработать деньги на том, что будем поступать вопреки их рекомендациям, если боль­шинство из них сходятся в одном и том же. Основное правило состоит в продаже, если большинство советует покупать, и по­купке, если большинство советует продавать. Рисунок 11 пока­зывает, как профессиональные рекомендации к покупке гармо­нируют с рыночными движениями.

На практике, компания составляет «Бычий консенсус» на ос­нове еженедельных рекомендаций к покупке или продаже во всех ведущих бюллетенях страны, а затем оценивает их по степени оп­тимизма, используя шкалу от —3 до +3, где —3 применяется для очень медвежьего взгляда, ноль для нейтральной точки зрения, а +3 для сильного бычьего мнения (что-то вроде пометки «Мы ре­комендуем настойчивую покупку по текущим рыночным ценам»).

Цифрам придается определенный вес, согласно тиражу бюл­летеней. Если это коммерческий бюллетень, то тираж сразу же доступен читателям. Поэтому вес здесь больше, а если это бюл­летень для клиента, то статистика читателей основана на количе­стве инвесторов и трейдеров, участвующих в бизнесе издателя. Наконец, среднее значение взвешенных рекомендаций превра­щается для каждой акции в индекс, составляемый так, чтобы его величина находилась между 0 и 100. Здесь цифра 0 отражает, что все бюллетени предельно негативны, а 100 — чрезвычайно пози­тивны. Этот индекс публикуется каждый вторник, после того как биржи Соединенных Штатов закрываются.

Самое важное правило использования этого индикатора:

Не покупайте на рынке, где Бычий консенсус равен 70 или боль­ше, и не продавайте на рынке, где Бычье единодушие 30 или меньше.

Однако следует упомянуть, что индикатор на различные рынки реагирует немного по-разному: на некоторых рынках потребует­ся больше единодушия среди инвестиционных консультантов, чье мнение учитывается для выяснения величины индекса, чем на других, прежде чем рынок будет считаться «перекупленным» или «перепроданным».

Рисунок 12 демонстрирует другой бычий индикатор.

 

 

Рисунок 11 Фьючерс на индекс S&P500 и «Бычий Консенсус». Рисунок разделен на три части. Верхняя показывает фьючерс на индекс до и после краха американского рынка в 1987 году. Средняя часть показывает еже­дневный оборот (колонки) и открытый интерес (кривая) на контракты, истекающие в декабре 1987 года, и все предыдущие контракты соответст­венно. И, наконец, нижняя часть показывает развитие индекса «Бычий консенсус». Во вторник, 25 августа, в первый раз в 1987 году «Бычий кон­сенсус» достиг максимально оптимистического уровня 70. Так как значе­ние индикатора упало уже на следующей неделе, это означает, что главен­ство медведей казалось просто регулярной коррекцией (что подтвержда­ется тем фактом, что открытый интерес не поднялся). 20 октября индика­тор показывает наибольший пессимизм на значении 25. Когда индикатор поднялся выше на следующей неделе, одновременно с падением откры­того интереса появился «сигнал к покупке на основе противоположного мнения». (График: «Бычий консенсус» от Hadady Corporation.)

 

 

Рисунок 12 График демонстрирует процессы, проходящие в классиче­ской манере накопления и распределения на Нью-Йоркской Фондовой бирже. Верхний график показывает Промышленный индекс Доу-Джон­са на протяжении с 1973 по 1989 годов. Второй график оценивает на­строения консультантов в сравнении с Бычьим консенсусом. Высокий уровень (75 и выше) отражает распределение. Низкий уровень (35 и ни­же) отражает накопление. Третий график показывает коэффициент продажи/покупки инсайдеров, где высокий уровень (выше 3) отражает распределение, в то время как низкий уровень (ниже 1) отражает нако­пление. Последний график показывает несколько второстепенных предложений, которые являются перераспределением акций через не­которое время после их покупки фирмой или группой брокеров. Повы­шение во второстепенных предложениях — непосредственное измере­ние распределения. О покупке-продаже инсайдеров сообщается Ко­миссией по ценным бумагам и биржам в ее Официальной сводке торго­вой деятельности инсайдеров, которая имеет отношение к формам 3 и 4. Второстепенные предложения также оцениваются Комиссией по цен­ным бумагам и биржам. Когда сравниваются три индикатора, вырисо­вывается ясная картина основных распределений в 1976,1983 и 1986 го­дах и накоплений в 1974, 1984 и в особенности 1988 году после краха. (Источник: The International Bank Credit Analyst совместно с Investors Intelligence Inc., Larchmant and Stock Research Corporation, Нью-Йорк.)

 

148       Психология финансов

открытый интерес

Чтобы продолжить наш рассказ о торговле, мы должны уделить внимание такому понятию, как «открытый интерес». Открытый интерес говорит нам, сколько инвестировано в рынок в данный момент времени. На рынке обычных облигаций или акций осо­бой проблемы нет, так как бумаг не покупается больше, чем вы­пускается (независимо от того, насколько торговля носит медве­жий характер). Что касается фьючерсных, опционных и фор­вардных сделок, то здесь ситуация отличается. Здесь возникает особое явление, когда нет никаких ограничений в существую­щем количестве купленных и проданных контрактов в данный момент времени, кроме равенства количества, обоих. Следова­тельно, величина открытого интереса зависит исключительно от интереса людей к данному рынку.

На фьючерсных рынках ежедневно приводимая статистика со­стоит из количества торговавшихся контрактов и открытого инте­реса, что является кумулятивной величиной (так как каждая сдел­ка состоит из покупателя и продавца контракта и, таким образом, одного открытого интереса). С этим индикатором мы можем не­много усовершенствовать правила противоположного мнения:

1. Пока Бычий консенсус движется, не достигая зоны перекуп­
ленное™ или перепроданности, необходимо следовать тренду
индикатора как общему правилу.

2. Это особенно важно, когда открытый интерес растет вместе с
развитием ценового тренда.

3. Если индикатор настроения показывает перекупленный или
перепроданный рынок и одновременно растет открытый ин­
терес, то сигнал ликвидируется.

4. Если открытый интерес падает, это означает, что торговля
должна закончиться взятием прибыли или остановкой через
принятие убытков. Данный симптом говорит о снижении на­
дежности трендового движения.

5. Если открытый интерес падает одновременно с достижением
индикатора настроения предельной точки, а затем обратным

 

Мелкая рыбешка и крупная рыба        149

движением в нейтральную зону, это говорит об очень сильном развороте тренда.

И, наконец, есть отличительный признак, что новый тренд в дальнейшем может получить усиление: если тренд явно развер­нулся, а перед этим за короткий промежуток времени образовал­ся очень большой открытый интерес. Причина этого в том, что полученные частью инвесторов и трейдеров убытки потребуют покрытия.

Но почему эти правила функционируют?

Никто бы не захотел, посмотрев на себя в зеркало, сказать без со­жаления, что смотрит на подлинного трейдера с неполными ло­тами, типичную «мелкую сошку», которая всегда неправильно интерпретирует рынок, покупая на вершине и продавая в осно­вании, и постоянно теряет на всем, что делает. Однако это может стать прекрасной отправной точкой для успеха на фондовом рынке. Если бы мы были достаточно уверены в своей неадекват­ности, то могли бы просто инструктировать своих брокеров по­стоянно поступать вопреки тому, что мы предлагаем. Как люди Баруча делали для Черчилля, так и брокер открывал бы короткую позицию по акции, которую мы предложили купить, и удваивал бы наш облигационный портфель, если наше намерение было бы их продать. В реальности, это как раз то, что делают практи­ки противоположного мнения. Их логика такова:

Большинство активных инвесторов подписываются или получа­ют бесплатно некоторые виды бюллетеней с рекомендациями покупать или продавать, основывающимися на фундаменталь­ном или ином анализе рынка. В основном, инвесторы следуют вычитанных в бюллетенях советам. Если очень много бюллете­ней рекомендуют покупать, можно предположить, что очень большая часть инвесторов действительно покупают.

Пока что эта логика очевидна. Но она имеет продолжение:

На рынке всегда покупаются и продаются одинаковые объемы.

 

150        Психология финансов

развитие противоположного мнения

Принцип, лежащий в основе этого, повторяет мысли Доу по пово­ду «распределения» и «накопления» (сравните с его третьим прави­лом): на практике процессы распределения и накопления должны быть следствием распространения информации и точек зрения все­го спектра рыночных дельцов — от крупных профессиональных операторов до мелких дилетантов.

Основной догмат определен Гарфильдом А, Дрю, который в 40-х годах исследовал общедоступную статистику по фондовой торговле ценными бумагами менее 100 штук в лоте, а именно: проводимую, как описывалось ранее, «нестандартными трейдерами». Дрю обна­ружил, что эти трейдеры, как правило, мелкие, менее профессио­нально подготовленные рыночные участники, в основном, невезу­чие. Поэтому вам может повезти, если будете делать все наоборот. В 1959 году Дрю опубликовал набор графиков, показывающих ры­ночное поведение этих нестандартных трейдеров, которое стало до­кументальным подтверждением его теории (Дневные Индексы Дрю Нестандартных Дельцов за 1936—1958 включительно, Месячные Ин­дексы за 1920—1958’включительно1).

Однако X. В. Нейл получил большую известность, чем Дрю. В 1954 году в своей работе «Искусство мыслить по-другому’п Нейл представил концепцию противоположного мнения — особое искус­ство мыслить постоянно не так, как большинство. Нейл, несомнен­но, не понимал свою собственную концепцию, а поэтому не предо­ставил никаких количественных способов для внедрения своих идей в практику. Это случилось только в 1963 году, когда А. В. Коэн начал составлять статистику, основанную на основе рекомендаций раз­личных бюллетеней, что послужило фундаментом для создания ко­личественного способа анализа. За Коэном последовал Сиббет. Он улучшил и упростил практические методы Коэна, применив их к товарному рынку. И, наконец, в качестве предварительного заклю­чения, в 1983 году вышла книга «Противоположное мнение»4, Р. Е. Хадади, описывавшую теоретическую базу количественных и качественных методов исследования рыночных сил, основанных на концепции противоположного мнения.

2       Drew Odd Lot Indexes Daily 1936—1958 Inclusive, Monthly 1920-
1958 Inclusive).

3      The Art of Contrary Opinion.

4      Contrary Opinion.

 

Мелкая рыбешка и крупная рыба        151

Если большинство покупает, то продавцами в среднем будут крупные рыбы по сравнению с покупателями. Если 90 процентов быки, то средний продавец будет в 10 раз крупнее среднего поку­пателя. Если 95 процентов быки, то продавец в 20 раз крупнее. Другими словами, крупное бычье большинство говорит о завер­шении классического процесса распределения, вслед за которым рынок вскоре разворачивается.

Бычий консенсус, таким образом, практически количественный анализ явления, описанного Чарльзом Доу в 1902 году, как «на­копление» и «распределение»: большая рыба съедает маленьких.

Мы можем ясно представить, как Доу ухмыльнулся бы, а Кейнс громко расхохотался, если бы они увидели статистику Бычьего консенсуса и его правила. Используя публичное мне­ние, они бы спекулировали с большим удовольствием, достигнув тем самым четвертого уровня: каждый практикует использова­ние противоположного мнения, что равносильно тому, чтобы идти на рынок под контролем. Это так же ужасно, как прийти на вечеринку в том же платье, в котором одета хозяйка. Когда такое произойдет, вам придется быть противоположным/противопо­ложному, чтобы быть противоположным, и тогда…

Но давайте забудем про эту неприятную перспективу и по­смотрим на другие индикаторы противоположного мнения. Да­вайте обратимся к средствам массовой информации.

«когда это очевидно для публики…»

Средства массовой информации — прекрасный индикатор для «ретродумающего» человека. Что нам следует искать в средствах информации — так это признаки того, что все начинает стано­виться абсолютно очевидным и что все, кажется, с этим соглас­ны. Ситуация такова, как описал ее Жозеф Грэнвиль в своей ра­боте » Стратегия ежедневного расчета времени фондового рынка «5 1960 года: «Когда это очевидно для публики, то, несомненно, не­правильно». В этой книге он ссылается на газетные истории 14 ав­густа 1937 года — это тот день, когда все стало действительно яс­но для экономики:

s A Strategy of Daily Stock Market Timing.

 

152       Психология финансов

Отсрочка платежей достигла самого низкого уровня с 1919 года

На протяжении осени ожидался дальнейший экономический
рост

Ожидалось повышение спроса на кредиты, вследствие повы­
шения экономической активности

Депрессия считалась полностью законченной

Строительный бизнес достиг новых высот

Промышленное производство Канады выросло на 20% за один
год

Главные универмаги сообщали об увеличивающемся товаро­
обороте

Рекордно высокое производство шелка

Производство стали выросло на 9% за один месяц

День спустя фондовый рынок начал падать, и после семи меся­цев он потерял половину своей стоимости.

Ситуация сегодня не сильно отличается. 8 октября 1984 года на первой странице Business Week можно было увидеть доллар, управляющий ракетой, и все это под весьма красноречивым за­головком. «СУПЕРДОЛЛАР» — гласил он, далее шло продолже­ние: «Он восстанавливает мировую экономику — и это может длиться десятилетие». Пять месяцев спустя доллар достиг своего пика и начал свое самое быстрое и долговременное падение, ко­торое когда-либо было (рис. 13).

Трудно сказать уверенно, когда что-либо становится очевид­ным для всех, но рынок близок к развороту, когда средства ин­формации начинают предсказывать, что подъемы или падения будут длиться годами. 13 августа 1979 года первая страница того же журнала провозгласила: «СМЕРТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ — как инфляция разрушает фондовый рынок». В последующие два года фондовый рынок ступал по воде, а в 1982 году начался 300%-ный подъем (рис. 13).

28 мая 1984 года заголовок гласил: «ПРОБЛЕМЫ НА РЫН­КАХ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ», а далее следовала статья в несколько столбцов в середине журнала, которая закан­чивалась: «…инвесторы могут сделать немного, но им не дано

 

Мелкая рыбешка и крупная рыба        153

 

Рисунок 13 Первый график показывает ситуацию, когда в 1984 году Business Week был очень медвежий, а в 1987 году в своем полугодовом инвестиционном обозрении журнал стал очень бычьим по фондовому рынку. Второй график показывает неудачный расчет времени при ана­лизе «Супердоллара».

 

154       Психология финансов

взять себя в руки перед дальнейшим падением цен имеющихся у них облигаций. Им ничего не остается делать, как только еще больше озадачиться перед лицом столь напряженного рынка го­сударственных облигаций». Сразу же после этого начался агрес­сивный бычий рынок бондов (рис. 14).

Так и продолжается. Статья в журнале под заголовком «УС­ТАРЕЛИ ЛИ АКЦИИ ПРЕДПРИЯТИЙ ОБЩЕСТВЕННОГО ПОЛЬЗОВАНИЯ?» потрясла публику 21 мая 1984 года всего за 19 дней до того, как Индекс Доу-Джонса акций предприятий об­щественного пользования дошел до своего основания (рис. 14).

Более того, журнальный заголовок «СМЕРТЬ ГОРНОГО ДЕ­ЛА» на первой странице 17 декабря 1984 года подействовал, как хороший временной сигнал заняться акциями этой отрасли.

В 1987 году, как раз перед тем, как мировой рынок достиг сво­его пика, настроение в Business Week полностью изменилось. В вы­пуске от 6 июля 1987 года первая страница гласила: «АКЦИИ ВСЕ ЕЩЕ ЛУЧШИЕ СТАВКИ» (рис. 13). Статья на странице 40 начи­налась с заголовка: «Для инвесторов наступают хорошие времена. Год 1987: низкая инфляция, стабильные процентные ставки и ог­ромные возможности делать деньги». А на странице 43: «Что тол­кает рынок вперед? Огромные, жирные прибыли». Эта статья за­ключила следующее:

Если даже уровень оценки рынка остается на высокой точке, все равно нет причин для продажи. Высокие оценки, несомненно, признаки сильного бычьего рынка. Он может продолжаться го­дами в экономике со стабильным ростом и низкой инфляцией.

Семь недель спустя рынок начал ползти вниз, а в октябре пере­жил свой самый стремительный крах, который когда-либо был. Подобный случай имел место и перед падением японского рынка в 1990 году. 25 декабря 1989 года Business Week опублико­вал статью со следующим заголовком: «ЯПОНСКИЕ ИНВЕ­СТОРЫ ГОВОРЯТ, ЧТО ЛУЧШЕЕ ЕЩЕ НЕ ПРИШЛО». В за­ключение говорилось: «Как это было уже не раз, Токио опять может примешать скептицизм». Через четыре дня рынок дос-

 

Мелкая рыбешка и крупная рыба        155

 

Рисунок 14 Два неуместных заголовка в «Business Week». Когда все на финансовом рынке поверили в одно и то же; не потребовалось много времени, чтобы рынок развернулся.

 

156       Психология финансов

тиг своего пика, чтобы в феврале 1990 года потерпеть крах (рис. 15).

Журнал также не пропускал и азиатские кризисы, хотя расчет их времени был менее точным. Первая страница журнала «Business Week» от: 29 ноября 1993 года гласила: «БОГАТСТВО АЗИИ». В подзаголовке «Вздымающаяся финансовая сила реги­она создает новые рынки, промышленности и города. Она изме­нит мир». Она и изменила. В 1997 году наступил один из огром­нейших крахов фондовых рынков, которые когда-либо видел свет, вслед за чем последовал спад. В результате экономический

 

Рисунок 15 За четыре дня до краха японского рынка журнал «Business Week» проводил свой собственный анализ: «Японские инвесторы гово­рят: Лучшее еще не пришло». Три эксперта цитировались в этой статье. Первым был президент компании Nomura Securities: «Возможно, имеет место некоторая волатильность, но цены продолжают ползти вверх». Второй эксперт из Baring Securities утверждал: «Увеличивающаяся ак­тивность слияний компаний продолжит подталкивать рынок наверх». И третий эксперт, помощник управляющего инвестициями из Dai-Ichi Mutual Life Insurance, провозгласил: «Акции готовы подняться выше своей сегодняшней планки».

 

Мелкая рыбешка и крупная рыба        157

спад составил более чем 50% с точки зрения доллара всего за ка­кие-то несколько месяцев.

Но даже несмотря на то, что инвестирование с использовани­ем противоположного мнения весьма занимательно, им нужно заниматься с огромной осторожностью. Если индикаторы на­строения применяются к краткосрочному инвестированию, как упоминалось, нам не следует бояться покупать, когда они (инди­каторы) поднимаются — это также хороший сигнал для покупки, действительный, пока не будет достигнуто критическое значе­ние.

Подобным же образом изредка возникает повод для беспо­койства, если средства информации слабым голосом и в малень­кой колонке сообщают: рынок находится в поднимающемся (или падающем) тренде. Сигнал опасности возникает в тот день, когда мы читаем, что рыночные повышения «могут длиться го­дами» или что ценные бумаги названы «хорошими объектами инвестирования» после значительного подъема. С другой сторо­ны, время, когда газеты пишут, что «покупка сейчас станет чис­той спекуляцией», часто возможность оптимальной покупки.

все дело в противоположном?

Забавно думать наоборот. Это дает чувство превосходства. Но та­кой способ мышления не всегда безопасный, поэтому даже хоро­шо, что правила могут и не сработать. Иногда все дело в проти­воположном. Типичное исключение — ситуация, когда крупный рыночный трейдер пытается манипулировать огромным рын­ком. В большинстве случаев это заканчивается его разорением. В конечном счете, крупный рыночный торговец остается побеж­денным, в то время как многие мелкие участники выйдут побе­дителями.

Классический пример — Банкер Хант, осуществлявший в 1979 году вместе с семьей крупную скупку серебра. С лета 1979 го­да до начала 1980 года они скупили серебро в количествах, рав­ных одной шестой серебряных акций всего западного мира. Це­ны увеличились в пять раз (с 10 до 50 долларов за унцию), и ка-

 

158        Психология финансов

журналисты и рамочные эффекты

Представьте, что вас попросили принять сложное медицин­ское решение, касающееся человеческих жизней, которое можно истолковать двояко. Приняв данное решение, вы зна­ете, что 200 из 600 людей, находящихся под угрозой, будут спасены. Звучит неплохо, не правда ли? Но мы также можем сказать и по-другому: 400 из 600 умрут из-за вашего реше­ния. Теперь это уже не звучит столь же хорошо.

Эксперименты показали, что большинство людей в од­ном и том же эксперименте выбирают альтернативу, вытекав­шую из первой трактовки, но избегают второй трактовки, хо­тя она очень проста и точно такая же.

Этот феномен называется «рамочным эффектом». Рамка, которую выбирает человек, принимающий решение, частич­но контролируется формулированием проблемы, а также нормами, привычками и личными качествами этого челове­ка. «Рамочный эффект» — изменение предпочтений между трактовками как функции вариации рамок, например, через вариацию формулировки проблемы.

Очевидный рамочный эффект возможен, когда журнали­сты выбирают, что писать об экономике и рынках, если кто-то еще будет читать их комментарии. Если рыночные цены идут вверх, будут ли они находиться под воздействием этого и рассматривать экономические новости в более позитивном свете? Рамочный эффект предполагает это.

залось (что, впрочем, выглядело невероятным), будто они пыта­лись намеренно присвоить себе «угол» этого громадного рынка. Но это не сработало. Многие, вероятно, помнят маленькие объ­явления, появившиеся тогда в газетах: «Серебро скуплено для переплавки. Предложены хорошие цены».

По такой цене многие европейские серебряные безделушки и многочисленные маленькие индийские ножные браслеты нашли свой путь к рынку. И когда, наконец, фондовый рынок оказал давление, маленькое и никем не замеченное объявление гласило:

 

Мелкая рыбешка и крупная рыба        159

«Только ликвидация позиций, никаких новых контрактов», — рынок свалился с глухим стуком. Через короткий промежуток времени все это закончилось. Братья остались с убытком при­близительно в миллиард долларов.

Терять огромные деньги — это такой стиль, но вряд ли он ин­тересен. Почти невозможно господствовать над очень ликвид­ным рынком. Это касается не только спекулянтов, желающих приключений. Если центральный банк пытается преграждать путь валютным движениям, все обычно идет не так, как надо. Когда банк начинает свою интервенцию, он может остановить тренд, но, подобно дамбе, останавливающей стремительную ре­ку, только на время. По истечении дней и недель опять нараста­ет давление. В конце концов поддерживаемая валюта прорывает свои технические уровни против одной мелкой валюты. Затем то же происходит и с другими, пока неизбежный прорыв против од­ной из ключевых валют наконец не приведет в движение огром­ное колебание, которое ни одно правительственное лицо не смо­жет предотвратить. Когда такое случается, то, как писал Адам Смит, быть частью толпы довольно удобно.

 

160       Психология финансов

психологические явления, способные исказить то,

как журналисты и их аудитория обрабатывают

рыночную информацию

  • Адаптивные позиции. Мы развиваем те же самые мнения, что и
    связанные с нами люди. Журналисты и аналитики принадлежат к
    социальным группам, с которыми они идентифицируются, так же
    как и другие профессионалы и прочие читатели продукции, выпу­
    скаемой средствами массовой информации. Это может приводить
    к адаптивным позициям.
  • Когнитивный диссонанс. Когнитивный диссонанс возникает, когда
    доказательства говорят, что наши предположения неверные. Мы
    стараемся избегать такой информации или искажать ее. Мы ста­
    раемся избегать действий, выявляющих это несоответствие. Воз­
    можно, журналисты и финансовые аналитики не придают значе­
    ние информации, противоречащей текущим рыночным ценовым
    трендам.
  • Ошибка ассимиляции. Мы неверно истолковываем получаемую ин­
    формацию с тем, чтобы она подтверждала то, что мы совершили.
    Журналисты и аналитики участвуют в работе рынка посредством
    своих предыдущих письменных утверждений, так же как и инвесто­
    ры через свои предыдущие инвестиционные решения. У всех, таким
    образом, есть повод для неправильного истолкования информации.
  • Выборочная обработка информации. Мы стараемся обрабатывать
    только ту информацию, которая, как кажется, подтверждает наше
    поведение и позицию. Позиции аналитиков и журналистов могут
    находиться под влиянием того, о чем они до этого написали. Они
    могут использовать выборочную информацию, чтобы защитить
    самих себя от неприятных реальностей.
  • Выборочное восприятие. Мы неверно интерпретируем информа­
    цию, чтобы подтвердить наше поведение и позицию. Опять-таки —
    это способ самозащиты журналистов и аналитиков.
  • Подтверждающее предубеждение.   Наши выводы чрезмерно на­
    строены на то, во что мы хотим верить. Тот, кто уже писал что-ни­
    будь о рынке и экономике, может иметь повод верить в то, что это
    «что-нибудь» все равно правда, даже если новая информация
    противоречит этому.
  • Рамочный эффект. Тот факт, что рынок поднимается, создает рам­
    ки, в которых интерпретируется экономическая информация.
    Этот эффект может, конечно же, иметь место и когда экономиче­
    ская информация рассматривается в контексте бычьего рынка.
  • Социальное сравнение. Мы используем поведение других, как ис­
    точник информации о проблеме, которую затрудняемся объяс­
    нить. Это можно делать профессионально, наблюдая за действия­
    ми самых умных или слушая большинство, что на финансовых
    рынках неизбежно неправильно.

 

Часть V

Психология трендовых рынков

Вы когда-нибудь видели, как тихим, спокойным днем в лесу в лу­чах солнца будто висит облако из мириадов мошек — оно засты­ло в воздухе неподвижно. Да? Тогда вы видели, как весь рой — каждое насекомое на прежнем расстоянии друг от друга — вдруг сдвигается, скажем, на три фута в сторону? Что заставляет их так делать? Ветер? Но я же сказал, день спокойный. Попытайтесь вспомнить — вам приходилось наблюдать, как они перемещают­ся назад в исходную позицию все тем же единым целым? Так что же заставляет их так поступать? Мощные движения людских масс гораздо медленнее в своем начинании, но гораздо эффек­тивнее.

Бернард Барух

 

Глава 13

По следам чудовища

Внутри нас огромная неизведанная страна, которую нужно при­нимать во внимание, анализируя свои вкусы и ощущения.

Джордж Элиот

Как любая хорошая история ужасов, финансовые рынки тоже имеют своего морского чудовища. Это чудовище редко появля­ется при дневном свете. В это время оно прячется под спокойной рыночной поверхностью циклов, волн и зыби. Покоясь глубоко в морской пучине, чудовище терпеливо наблюдает, выжидая сво­его часа.

Никто с уверенностью не может сказать, что знает этого мон­стра, но большинство людей все-таки догадываются о его сущест­вовании. Как и все другие чудовища, оно время от времени под­нимается из сумеречных и темных глубин, преследуя свою добы­чу. Иногда чудовище подбирает несколько лакомых кусочков: здесь палец, там руку. А иногда аппетит настолько ненасытен, что оно проглатывает своих жертв целиком и оставляет выживших дрожать и трястись от страха. А порой оно снова в исступлении устраивает смертоубийство во время своего бодрствования. Неи­стово вопя, монстр в припадке бешеной ярости разрывает свою жертву на куски, жадно проглатывая внутренности и выпивая

 

164       Психология финансов

кровь, ни оставляя ни у кого сомнения, что оно истинный пра­витель рынков.

Одно из таких смертоубийств началось в понедельник, 19 ок­тября 1987 года.

конец света

В это историческое утро многие дельцы Уолл-стрита пришли на работу с жутким чувством беспокойства. Дело в том, что в пред­шествующую пятницу промышленный Индекс Доу-Джонса упал на 108.35 пункта (рис.16). На целые 60 пунктов Индекс падал и раньше, в 1986 году рынок упал на 87 пунктов за один день. Но здесь — 108.35!

Первым рынком, открывшимся после выходных, была Мель­бурнская биржа в Австралии. Цены выражали тревогу с самого

 

Рисунок 16 Промышленный Индекс Доу-Джонса 16 октября 1987 года. В пятницу, перед крахом 1987 года, в первый раз за более чем три года, индекс опустился ниже среднего значения цен за последние 200 дней. Эта 200-дневная скользящая средняя показана на графике.

 

По следам чудовища       165

начала торгов, и многие инвесторы покидали рынок с огромны­ми убытками. В Токио биржа открылась низко, однако закры­лась с умеренным спадом в 2,5%. Но в Гонконге умеренности не было. В процессе лихорадочной торговли фондовый индекс упал на 11 %, и руководство биржи приостановило дальнейшую торго­влю до конца недели. Аналогичный сценарий разыгран и в Син­гапуре.

Принимая во внимание эти события, европейские рынки открылись под покровом туч. В Лондоне и Цюрихе акции упа­ли на небывалые 11%, во Франкфурте на 7%, в Париже, Сток­гольме и Копенгагене на 6%. Торговля на всех биржах проходи­ла в тяжелой атмосфере, а если попытаться лучше выразиться, то периодически грозила перерасти во всеобщую панику. Еще до закрытия европейских бирж основные финансовые дома Америки начали свои ранние утренние совещания. Среди них была компания Merrill Lynch. Ее главный аналитик, Роберт Д. Фаррелл, сообщил, что настроен чрезвычайно пессимистично. «Падение на 200 пунктов» не казалось чем-то нереалистичным. Президент Kidder, Peabody & Co., Макс Чэпмэн, в течение вы­ходных становился все более и более озабоченным. Утром это­го понедельника он предупредил своих людей, что им предсто­ит тяжелый день. И когда в третьей брокерской компании стра­ны, Donaldson, Lufkin & Jenrette, дилеры вышли на работу, они сильно удивились, обнаружив, что руководство наняло воору­женных охранников для отпора озлобленных клиентов. Трога­тельная речь их президента, закончившаяся словами: «Давайте сохранять самообладание, может быть, мы все пройдем через это и останемся в живых», — не помогла им поднять дух. Затем прозвучал гонг, и торговля открылась.

Когда первые цены замигали на мониторах компьютеров, промышленный индекс оказался на 2180 — на 67 пунктов ниже уровня, зафиксированного в пятницу при закрытии. Пятьдесят миллионов акций поменяли своих владельцев в первые 30 минут торговли. Затем цены начали падать медленно и устойчиво; од­новременно объем торговли бил все рекорды, показывая неверо­ятные цифры. Три миллиона акций сменяли владельцев каждую

 

166       Психология финансов

минуту. Через час сторговали 140 миллионов акций, и индекс упал еще ниже, достигнув отметки 2145.

Потом начался настоящий обвал. Дилер постоянно выкрики­вал: «Теперь мы идем вниз». Телефоны разрывались от звонков, и компьютеры стали не поспевать за торговлей, котируя, в ко­нечном счете, уже полуторачасовые цены. Помимо всего проче­го, в процесс включилась широко распространенная «программ­ная торговля». Армия компьютеров, запрограммированных на использование расхождений между ценами акций и фьючерсных контрактов на фондовый индекс, извергала потоки стоп-орде­ров, так как цены фьючерсов периодически падали на 20% ниже цен акций, лежащих в основе индекса. Рынок падал беспрестан­но, минута за минутой, и ни у кого не было даже малейшего представления, насколько далеко он пойдет. Биржевые брокеры из компании Shearson Lehman поместили надпись над своими столами: «К спасательным шлюпкам».

Когда, наконец, настало 4 часа и спасительный гонг сделал свое дело, все услышали безнадежный крик дилера: «Это — конец света!» Только тогда все и закончилось. Всего за какие-то семь ча­сов американский фондовый индекс упал на 23% до 1739, с неве­роятным рекордом оборота акций в 604 миллиона (см. рис.17).

волна страха

Но биржи долго не спят. Через несколько часов закрытия запад­ных рынков Токийская биржа открылась в состоянии безуслов­ного шока. В течение первой половины часа торговли 247 из 250 крупных ценных бумаг временно закрыли для торговли, а ос­тальные торговались по стремительно падающим ценам, обеспе­чивших закрытие с падением на 15%.

Во вторник то же самое чудовище свирепствовало в Европе. В Лондоне индекс упал на 12%, а в Париже рынок открылся с прыжком вниз на 10%. Компьютерные системы биржи просто вышли из строя, и торговлю частично приостановили. На Итальянской бирже с начала торговли наблюдались падения на 10%. Затем по нескольким ценным бумагам торговля была

 

 

По следам чудовища       167


Рисунок 17 Промышленный Индекс Доу-Джонса 19 октября 1987 года. Спад в «Черный понедельник» самый огромный в истории американ­ской фондовой торговли: за семь часов акции промышленных компа­ний упали на 23%.

остановлена. В Испании с основными ценными бумагами ни­чего особенного не произошло, если не считать, что их времен­но закрыли для торговли. Европа капитулировала, и единст­венной надеждой было, что только США разорвут этот пороч­ный круг.

Когда Нью-Йорк открылся в 15.30 по европейскому време­ни, все говорило о том, что это не случится. С самого начала цены колебались в широком коридоре. Вскоре было принято решение отложить торговлю почти по 90 акциям. Но, пока президент биржи обдумывал путь к полной капитуляции и к прекращению работы всего рынка, начался лихорадочный подъем, и индекс закрылся на 1841.01 — на 6% выше уровня предыдущего дня.

В среду утром все закончилось. Дельцы по всему миру при­шли на работу и увидели позитивный рынок. Все было как

 

168       Психология финансов

прежде. Чудовище исчезло так же внезапно, как и появилось. По мере того, как происходило улучшение после двух самых странных дней в истории торговли на фондовых рынках, непо­нятное настроение охватывало все рынки, превращаясь в один-единственный вопрос: «Что же все-таки произошло?» (Рисунок 18 показывает положение восьми рынков сразу же после краха).

 

Рисунок 18 Восемь международных фондовых рынков во время краха 1987 года. Скользящие средние, показанные на графиках, построены как 200-периодные.

 

По следам чудовища       169

Позиции и изменения Позиций

То, что произошло, в большей степени олицетворяло (более или менее) беспричинные изменения, как это называют психологи, в «позициях». Именно эти беспричинные позиции в сочетании с огромной силы контурами обратной связи сделали наше чудови­ще таким ужасным.

Позиции — это скрытые потребности и желания, влияющие на действия человека, и о которых нам не обязательно надо знать. Многие исследования показали, что люди принимают, в сущности, всякие позиции, независимо от того, знакомы ли они на самом деле с ними или нет. Поэтому можно предполо­жить, что позиции несут ответственность за жизненные функции человеческого ума. Сегодня психологи согласны с тем, что эти функции можно разделить на четыре категории: «адаптивные позиции», «самореализуемые позиции», «позиции знаний» и «позиции самозащиты» (McGuire, 1969).

Адаптивные позиции

Первая из этих категорий — адаптация — проистекает, когда мы неосознанно развиваем те же самые позиции, что и люди, с ко­торыми мы себя идентифицируем. Как это происходит, может продемонстрировать эксперимент, проведенный психологом Музаффаром Шерифом в 1937 году. В этом эксперименте груп­пам людей в темной комнате поручили наблюдать за светящим­ся пятном, управляемым из металлического ящика. Им сказали, что пятно будет двигаться и нужно определить, насколько дале­ко это произойдет. Каждая группа быстро согласовала между со­бой эту величину, но мнения групп сильно отличались друг от друга.

Но самый интересный момент в эксперименте — пятно на са­мом деле вообще не двигалось. Таким образом, ответ тестируе­мых правдиво олицетворял человеческую психологию, а после­дующие интервью с отдельными группами показали: они не осознают, что находятся под влиянием других людей. Вывод, что

 

170       Психология финансов

мы неосознанно находимся под влиянием своего окружения, подтверждался и при следующих попытках и, несомненно, отно­сится также и к фондовой торговле. Когда наш банкир, брокер или просто хороший друг говорит, что акции пойдут вверх, у нас начинает складывается то же самое мнение, не благодаря логиче­скому основанию, а потому что мы неосознанным образом его адаптировали. Если рынок в огромном тренде, каждый подпада­ет под воздействие поднимающихся цен и реакции друг от друга, что приводит к развитию совпадающих позиций.

Если мы сталкиваемся с противоположной точкой зрения, мы отвергаем ее сразу же, отрицая или даже надсмехаясь над ее автором. Часто мы даже допускаем так называемую «контраст­ную ошибку», считая несовпадающую с нашей позицию черес­чур экстремальной, не воспринимая ее такой, какая она на са­мом деле. Поэтому нам легче оскорбить ее сторонника, назвав его бестолковым (как это было в случае с Бэбсоном в 1929 году).

Особый случай адаптивных позиций — это когда клиенты ре­шительно настроены наказывать своих управляющих, потерявших деньги сверх меры. Если, с другой стороны, управляющие потеря­ли деньги, просто уйдя вниз вместе с рынком, их прощают. Это по­буждает управляющих следовать за трендом (см. Le Baron, 1983).

Природа, конечно же, наделила нас этой моделью реакции, потому что она усиливает социальную адаптацию (помните, че­ловек — это социальное животное). Но проблема этих моделей поведения в том, что человек попадает в ловушку различных ка­тегорий общего сумасшествия (как описано МакКэйем в работе «Чрезвычайно распространенные заблуждения и сумасшествие толпы «‘, 1852), иногда и в нелепые несчастья фондового рынка.

Самореализуемые позиции

Второй вид позиций — самореализуемые позиции. Большинство людей придерживаются мнения, что торговля на фондовом рын­ке «моднее», чем на игровых автоматах. Если это и есть причина,

1 Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds.

 

По следам чудовища        171

по которой мы торгуем, то психологи могут назвать это самореа­лизуемой позицией: мы делаем что-либо, потому как это застав­ляет нас думать, что мы являемся кем-либо.

Самореализация, по существу, индивидуальный подход, тем не менее выбор образа жизни зависит от общественных веяний моды и, таким образом, от адаптивных позиций. Исследования, проведенные Нью-Йоркской Фондовой биржей (NYSE, 1979), показали: репутация рынка в обществе фондовиков и брокеров колеблется в основном вместе с ценами акций. Когда рынок идет вверх, брокеры популярны. Когда он падает, они становятся не­популярными. Если фондовый рынок обваливается, общество ставят их в один ряд с торговцами наркотиков.

Как результат формирования этих позиций, конечная фаза бычьего рынка засосет всю маленькую рыбешку, нетерпеливо ожидающую усиления своей социальной идентичности.

Позиция знаний

Третья функция позиций — охват информации. Мир и рынок предлагают нам информации больше, чем мы в состоянии пере­варить, поэтому мы зачастую собираем все, что знаем о данном вопросе в одну простую позицию. Мы распределяем порции дан­ных по управляемому количеству кластеров, каждый из которых обрабатывается как простая позиция: «Акции должны пойти вверх» или «Облигации должны пойти вниз». Мы предохраняем себя от изучения всех относящихся к делу «за» и «против» со все­ми их внутренними конфликтами, непосредственно вытекаю­щими из имеющихся сведений. В то же время мы «иммунизиру­ем» свои позиции, привязывая их к принятым нормам и источ­никам. С момента образования позиции знание, ведущее нас к ней, будет быстро забыто, а сила нашей позиции также посте­пенно ослабеет со временем.

Психологи пытались оценить человеческий фактор в этом процессе, гипнотизируя группу субъектов, чтобы они посылали им (психологам) каждый день открытки (Огпе, 1963). Загипноти­зированные субъекты ежедневно посылали открытки до тех пор,

 

172        Психология финансов

пока не проснулись от транса. (На фондовом рынке нечто похо­жее на такое пробуждение иногда описывается как «момент вос­стания».) Психолог смог бы измерить статистическими метода­ми период полураспада позиции. Опыт показывает, что чаще всего он равен приблизительно шести месяцам, а в остальных случаях (в зависимости от природы позиции) может быть значи­тельно короче.

Этот феномен чрезвычайно важен, так как, пожалуй, доми­нантная причина в том, что некоторые из трендовых индикато­ров, которые мы будем изучать в следующих главах, имеют свою практическую прогностическую ценность.

опорные эффекты

Если вы спросите кого-либо о чем-то и дадите небольшую подсказ­ку, каким должен быть правильный ответ, вероятней всего, этот кто-то последует вашему предложению. Если, к примеру, вы проводите исследование и спрашиваете людей об их доходах, ответ будет сде­лан под влиянием того, что предлагается в вопроснике рядом в скобках. Статистические исследования очень хорошо это объясня­ют. Нескольких человек спросили, сколько африканских стран чле­ны ООН, Прежде чем они ответили, перед ними завертелось колесо фортуны с цифрами от 0 до 100. Теперь им следовало сказать, боль­ше или меньше число африканских стран той цифры, на которой остановилось колесо. После этого им нужно было высказать свое окончательное предположение о количестве африканских стран, входящих в состав ООН.

Случилось так, что колесо фортуны оказало очень сильное воз­действие на определение числа африканских стран. Люди, которым колесо показало цифру 10, в среднем сказали, что в ООН входят 25 стран. Люди, увидевшие цифру 65, в среднем назвали цифру 45.

Это, конечно же, нелепо, но факт налицо — есть заметная раз­ница в ответах. Теперь представьте, что колесо фортуны показывает не цифры, а цены акций. И представьте, что вопрос уже не об афри­канских народах, а об истинной стоимости этой акции. Будет ли ваш расчет истинной стоимости выше, если цена акции будет вы­ше? Наглядность, разумеется, скорее всего, именно это и предполо­жит. Такое воздействие, конечно же, может внести свой вклад в объ­яснение пузырей и крахов.

 

По следам чудовища        173

психологические явления во время паники

  • Теория соматического маркера. Сильные угрозы возбужда­
    ют соматические реакции, усиливающие длительную па­
    нику. Это может происходить во время сильного падения
    цен, так как паника вызывает быстрые изменения позиции
    личности.
  • Социальное сравнение. Мы используем поведение других
    как источник информации о проблеме, которую затрудня­
    емся объяснить. Общественная паника посылает очень чи­
    стый сигнал о мыслях других людей о рынке и экономике,
    и это может на нас повлиять.
  • Анкеровка, Наши решения находятся под влиянием входя­
    щей информации, которая, как нам кажется, предлагает
    правильный ответ. Если эта информация об очень быстром
    падении цен, вероятней всего, мы делаем вывод, что и эко­
    номика ведет себя сходным образом.
  • Необъективность оценки прошедших событий. Мы переоце­
    ниваем вероятность, что могли бы предсказать исход про­
    шедших событий. Мы думаем, что могли бы предсказать
    панику, и это заставляет нас еще сильнее стремиться ис­
    правлять свои собственные ошибки.

Позиции самозащиты

Самая неоднозначная функция позиций — это так называемая самозащита, происходящая от сильной потребности человека в гармонии между тем, что он знает и во что верит, с одной сторо­ны, и тем, что он говорит и делает, с другой стороны. Представь­те себе мелкую рыбешку, покупающую акции в классическом бычьем рынке. Торговля акциями — социальный процесс, поэ­тому она (мелкая рыбешка), скорей всего, уже сказала своим друзьям, своей жене и своему банкиру, что «акции пойдут вверх».

 

174       Психология финансов

Позиция этой рыбешки в том, что рынок дает возможность бы­строго обогащения.

Дальше представьте, что акции сразу же после этого начали падать. Наблюдая за этим некоторое время, наша рыбешка по­степенно теряет надежду на краткосрочную прибыль. Так как уже нет никакой гармонии между тем, что она сказала и сделала, и тем, во что на самом деле верила, она должна изменить свою позицию: цель всех ее действий теперь уже не краткосрочная прибыль, а «долгосрочное инвестирование». Следующее, что должно произойти, — это первые плохие новости в средствах ин­формации, провоцирующих дальнейший конфликт между тем, что наш инвестор сказал самому себе, окружающим и сделал в реальной жизни. Поэтому ему приходится снова обращаться к позициям. Теперь он использует защитные механизмы, называе­мые «выборочной обработкой информации» и «выборочным восприятием». Выборочная обработка — это воздерживающий механизм, посредством которого можно, например, перескаки­вать через негативные статьи в газетах, придерживаясь позитив­ных, разделяющих его взгляды. Психологические тесты говорят, что активный поиск поддерживающей собственное мнение ин­формации нормальное явление: наша мелкая рыбешка теперь часто звонит в поисках поддержки людям, разделяющим с ней ее мнение. Она ищет комфорта.

Выборочное восприятие более усложненное: если наш инве­стор, несмотря ни на что, противостоит аргументам против осу­ществленных им действий, он неосознанно искажает их с тем, чтобы они казались ошибочными в его глазах, стремясь найти поддержку сделанных им покупок. Психологи также называют это «ошибкой ассимиляции». Но в конечном счете, его убытки могут оказаться настолько огромными, а его жена настолько взбешенной, что он будет вынужден принять их. Как раз перед тем, как это произойдет, его позиция изменится в последний раз: он вообще здесь не ради денег, а ради самой игры. Когда он за­кроет свою позицию и получит убытки, он пожмет плечами, ума­ляя собственное достоинство: «Все это ловушка — сначала ты выигрываешь что-то, а потом проигрываешь».

 

По следам чудовища        175

Еще одно следствие самозащиты — одно из самых важных психологических явлений на рынке — сделка выходит за рамки рациональности. Любой активно торгующий знает, что люди очень часто пытаются компенсировать неблагоразумно совер­шенную сделку, покупая по ценам, за которую они, как оказа­лось, ошибочно продали, или наоборот. И все это из стремления оправдать цифры ошибочной прошлой сделки, вместо того что­бы оценить фундаментальные факторы и рыночную динамику. Реальная психологическая причина в том, что мы принимаем позицию самозащиты, чтобы защитить себя от конфронтации со своими собственными ошибками. Таким образом, мы становим­ся жертвами своего подсознательного эго.

В конце концов, самозащита несет большую часть ответст­венности за то, что мелкая рыбешка обычно быстро закрывает свои хорошие позиции, тогда как плохие позиции (с ее позволе­ния) могут продолжаться и продолжаться. Это может показаться неразумным, но наш бизнесмен считает за честь для себя уви­деть, как деньги из закрытых позиций перетекают к нему на счет. При этом он не догадывается о соответствующем проигрыше от текущих сделок. Пока убыток не стал реальностью, он не ощу­щает его присутствия. Поэтому он не выходит из торговли, пока не будет вынужден на это пойти, зачастую в самом основании медвежьего и паникующего рынка. Это объясняет, почему обо­рот в медвежьих рынках обычно ниже, чем на бычьих рынках.

реакция под стрессом

Несмотря на то, что механизмы человеческой позиции крайне неуместны в контексте фондовой торговли, несомненно, они обязательны для более ординарных случаев. Функции позиции — это психологическая защитная маска, успокаивающая нас, хоро­шо приспосабливая и социально адаптируя, освобождая от изну­рительного постоянного обдумывания различных проблем.

Но существуют ситуации (отличные от фондовой торговли), требующие от спокойного самоконтролируемого человека изме-

 

176        Психология финансов

вторичные Эмоции и паника

Антонио Р. Дамасио опубликовал книгу в 1995 году «Ошибка Декарта>п, в которой утверждал, что Декарт силь­но ошибается, допуская отчетливое разделение между телом и умом. «Наоборот, — писал он, — тело, на самом деле, очень сильно реагирует на эмоциональный стресс, и это создает обратную связь между телом и мозгом, которая делает их ча­стью психологического целого».

Первый шаг в этом процессе — когнитивная оценка ситу­ации, с которой вы сталкиваетесь. Второй шаг, абсолютно неосознанный, — реакция коры головного мозга надлобной части. Это создает несколько сигналов, проходящих через нервы и химические реакции, когда пептидные модуляторы высвобождаются из мозга, попадая в поток крови, и основ­ная активность мышц артериальных стенок усиливается, продуцируя либо сужение и утончение кровеносных сосудов, либо наоборот. Человек, узнающий плохие новости, может почувствовать, как сердце начало стучать быстрее, во рту пе­ресохло, кожа побледнела, в области кишечника, шеи и плеч все напряглось. Это «эмоциональное состояние тела», сиг­нализирующее обратно к конечностям и соматосенсорной системе. Другими словами, тело подает сигналы обратно в мозг, и эта обратная связь служит, к примеру, для усиления чувства опасности на некоторый период времени.

нить свое поведение. Это случается, когда он подвергается серь­езной угрозе. В этом случае его организм начинает вырабатывать адреналин, активирующий ферменты «каскадной системы», как это называют биохимики. Через несколько минут каскадная ре­акция усиливает адреналиновый импульс, возможно, в 100 мил­лионов раз, незамедлительно инициируя биохимическую вспышку. Ее можно ощутить по всему телу, вплоть до корней сво­их волос. Сердце начинает биться сильнее, кровяное давление

2 Descartes Error.

 

По следам чудовища        177

поднимается, начинается потовыделение, зрачки расширяются. Но одновременно с этими физическими симптомами происхо­дит еще кое-что важное: предрасположенность к изменению своей позиции значительно увеличивается.

Психологические исследования показали, что успокаиваю­щий, стабилизирующий эффект, который оказывают механиз­мы позиции на человеческую психику, сильно уменьшается, если человек находится в состоянии стресса. Изменения в по­зициях, обычно занимающих недели или месяцы, могут про­изойти в течение часов, минут или даже секунд. Это не удиви­тельно, так как любому, столкнувшемуся с большой угрозой, несомненно, приходится импровизировать с огромной скоро­стью.

Обзор американского исследователя Роберта Шиллера в 1987 году указывает, что этот эффект может иметь практическое значение для рынка. Как описано на стр. 71, Шиллер рассылал 2000 вопросников частным инвесторам акций и 1000 вопросни­ков институциональным инвесторам с 19 по 23 октября 1987 го­да. Ответы получены от 605 и 284 инвесторов соответственно. Исследование Шиллера показало, что 19 октября 20.3% част­ных инвесторов и 41.3% институциональных инвесторов испы­тывали панические симптомы: «проблемы в сосредоточении, потные ладони, боли в груди, раздражительность и быстрый пульс». Брокер, Джианна Фиданза, в тот же день совершенно случайно измерила давление и пульс в Нью-Йоркской больни­це и Корнеллевском Центре медицинских исследований, что впоследствии имело связь с феноменом стресса. Аппарат пока­зывал ее уровни стресса каждые 15 минут. Кровяное давление и пульс Фиданзы колебались почти синхронно с индексом акций на протяжении всего дня: чем ниже падал индекс, тем больше учащался ее пульс и выше поднималось давление.

Другими словами, падения цен могут спровоцировать воз­никновение стресса, а стресс провоцирует изменение позиции. Круг замкнулся: чудовище спущено с привязи.

 

178        Психология финансов

 

 

 

банкротство, паника и Психология

Возможные взаимоотношения между рыночными симпто­мами и психологическими явлениями во время паники

Основной образец поведения личности
Рыночный феномен

Наиболее соответству­ющее психологическое явление

 

Внезапное ухудшение ситуации на рынке


Значительные паде­ния рынка ведут к вспышке паники


Теория соматическо­
го маркера

Социальное сравне­
ние

Опорные реакции

Необъективность
оценки прошедших
событий

 

Глава 14

Когда продолжение становится решающим

Опыт подсказывает мне, что отнюдь не благоразумно противить­ся, как я это назову, очевидной групповой тенденции.

Джесси Л. Ливермур

Движения большую часть времени развиваются в сторону. Когда цены карабкаются наверх, сталкиваются с различными зонами сопротивления, от которых быстро отталкиваются не без помо­щи чартистов и самозащитников ошибочных сделок. В нижней части движения встречаются с различными зонами поддержки. Небольшие дневные колебания между этими зонами, вне сомне­ния, характеризуются наличием шумов и непредсказуемостью. Поэтому здесь можно заработать только крайне скудную при­быль.

Но время от времени рынок прорывается сквозь зоны сопро­тивления и решительно движется вверх (или вниз — принцип один и тот же). В первой фазе движения большинство инвесторов расценивают это, как просто новое случайное колебание, которое вскоре будет откорректировано. Поэтому многие спешат реали­зовать свою прибыль, используя неожиданное движение. Но но­вые покупатели входят в игру, и после короткого периода нере-

 

180       Психология финансов

шительности рынок начинает подниматься опять. Настроение рынка изменяется, и предыдущие продавцы уже сожалеют о не­своевременной реализации прибыли и стремятся вновь получить ее по разумной цене. Начинается тренд.

Тренд после установления зачастую длится намного дольше, чем кто-либо ожидает. Большинство инвесторов довольствуются выходом из игры после некоторого пребывания в ней, а затем со все возрастающим недоверием наблюдают, что движение продол­жается и продолжается. Некоторые из этих трендов развиваются до массовых движений, длящихся годами, прерываясь только на короткие во времени реакции. Такое нечасто наблюдается в жизни. Поэтому наше дело — оставаться с трендами, когда они случаются. Независимо от того, охватывают движения несколько лет или меньше, тренды — это тот случай, когда зарабатываются большие деньги. Поэтому эта глава о психологии тренда самая важная в книге.

распознание будующего тренда

Как мы узнаем, что тренд будет продолжаться? Давайте рассмот­рим пример.

Предположим, что вы инвестор, сейчас лето 1986 года, и вы по­лагаете, что золото начнет вскоре подниматься (при расчете в дол­ларах). Естественно, вы точно не знаете, когда это произойдет, поэ­тому решаете подождать первого сигнала о подъеме, прежде чем что-либо предпринимать. После вялого летнего рынка, в котором желтый металл торговался в долларовом диапазоне 333—335, в авгу­сте он начинает немного карабкаться наверх и 10 августа достигает уровня выше 370 долларов. На следующий день, 11 августа, рынок внезапно сталкивается с большой концентрацией ордеров покупа­телей. В лихорадочной торговле цена выталкивается до 390 долла­ров. График показан на Рисунке 19.

Каждый замечает это движение. Комментаторы суетятся в поисках объяснений, типа: «Серебро поднялось», или «Стычки в Южной Африке», или «Спрос в Японии», или «Доллар упал», или «Компьютерная торговля». Объяснения всегда будут даны

 

Когда продолжение становится решающим        181


Рисунок 19 Цена «слот» на золото, Лондон. Рисунок показывает днев­ные торговые диапазоны и цены закрытия Лондонской золотой биржи. Цены осени 1986 года, денежная единица — доллар. График также пока­зывает скользящие средние, построенные по 10- и 20-дневным ценам закрытия.

после того, как события уже произойдут и все внезапно увидят только позитивные доводы и никто — негативные (вспомните адаптивные позиции). Первое, что сделают многие рыночные торговцы утром 12-го, это проверят цену на золото. И испытают разнообразные чувства.

хорошо, Плохо и ужасно

Некоторые инвесторы, как окажется, будут в очень хороших по­зициях. Те, кто купили золото раньше и поднимались вместе с рынком (оставаясь, естественно, в игре), заработают целое со­стояние. Любой, кто купил, скажем, по 350 долларов с 10% мар­жей, уже более чем удвоил свои деньги! Он не может оторвать свои пальцы от калькулятора. Каждые три часа он подсчитывает свою прибыль, колеблясь между страхом и жадностью. Жадность говорит ему оставаться в игре: «Позволь прибыли расти». Страх

 

182       Психология финансов

советует: «Никогда не останешься с убытком, если заберешь свою прибыль, — и продолжает, — ты всегда можешь войти сно­ва в игру, если она продолжится». Он ждет и смотрит. Если цена не начнет снова подниматься быстро, он лучше продаст и забе­рет свою прибыль.

Некоторые оказались при плохих позициях: человек вышел из рынка, так как продал как раз до начала подъема. Он больше не участвует в игре, потому что выбыл из нее. Несомненно, он допустил фатальный промах. Он верил в золото с самого начала, но потерял терпение, продал его, и оно сразу же пошло вверх! Ужасное чувство, и еще хуже то, что теперь он верит в золото да­же больше, чем раньше.

Но как же глупо он будет выглядеть, если снова вернется в иг­ру по ценам куда выше, чем по которым он вышел из игры. Что подумает его брокер? (позиции самозащиты!) Остается только одно: надеяться, что цена упадет немного, дав возможность сно­ва войти в игру с неповрежденным самолюбием.

Последним будет тот, чье положение ужасно. Бедняга продал в шорт. Его эмоциями стали страх, удивление и глубокое разоча­рование. Он боится, что его убыток будет еще больше, а его бро­кер выставит требование пополнить счет. Ничто не может заста­вить его подсчитать, сколько он потерял (выборочная экспози­ция), но он знает, что много. Или он настолько потрясен, что просто хочет выйти из игры по таким низким ценам, по каким это только возможно (то есть купить для закрытия коротких по­зиций). Или он настолько хладнокровен, что теперь ждет хоро­шей цены, чтобы отыграться, то есть покупает двойную порцию против того, что продал в шорт, открывая тем самым длинную позицию вместо короткой. Подобным образом ему, возможно, удастся возместить свои потери.

игра времени

Все эти различные рыночные торговцы уставились на цену золо­та утром двенадцатого. Те, у кого хорошие позиции, думают, не продать ли им, пока те, что с плохими и ужасными позициями,

 

Когда продолжение становится решающим       183

размышляют, когда купить. Их решения, на самом деле, уже при­няты: все, что еще не произошло, только лишь вопрос времени. А что касается нас, то гипотетические «мы», подобно Кейнсу, смотрим на рынок, как на конкурс красоты. Мы ждем реакцию других, сохраняя достаточно хладнокровия, чтобы отложить свою покупку на пару дней. «Вероятно, небольшая перекуплен-ность», — вот как думаем мы.

Итак, большинство наблюдают и ждут, и ни 12 августа, ни в следующие три дня почти ничего не происходит. Рынок затаил дыхание, все наблюдают за другими. У кого первым сдадут нер­вы? Нам не надо быть Фрейдами, чтобы знать, что легче принять приятное решение, нежели неприятное (снова позиция самоза­щиты). Поэтому те, у кого торговые позиции хорошие, реагируют первыми. Сначала продают немногие, соблазняя еще некоторых, и через пару дней график выглядит уже так, как на Рисунке 20.

 

Рисунок 20 Цена «спот» на золото, Лондон.


Оборот низкий, и все — рыночные торговцы и комментаторы — понимают, что для уверенности нужно брать прибыль. Но паде­ния ждали только бедняги-самозащитники, продавшие в шорт как раз накануне подъема. И это та цена, по которой много ин-

 

184        Психология финансов

весторов желали бы купить за день до подъема. Теперь шанс по­явился. Люди покупают, и снижение цены останавливается как раз на вершине предыдущей зоны скопления. (Зона скопления образуется, когда цена изменяется не сильно в течение некото­рого периода времени. В этот момент активы постепенно меняют своих владельцев. После каждого усиления рынка можно предпо­ложить, что в игру вошли еще несколько новых инвесторов.)

«Мы» замечаем, что наш конкурс красоты произвел обычный эффект и рынок оказался действительно немного перекуплен. На следующее утро мы покупаем по 380 долларов. Теперь, когда мы в рынке, мы, как ни странно, не испытываем такую сильную нервозность, как до того. Наоборот, мы более спокойны, потому что не боимся упустить начало тренда, ориентируясь на то, что наш расчет времени оказался очень хорошим. Каждый может ви­деть, что золото находится в начинающемся бычьем рынке, и многие из тех, кто не впал в панику и вошел в игру, полагают также. Через месяц график уже выглядит, как на Рисунке 21.

 

Рисунок 21 Цена «спот» на золото, Лондон.


«Мы» теперь попытаемся нарисовать «канал» музыкальных стульев, а именно: две параллельные «линии тренда» на нашем

 

Когда продолжение становится решающим       185

графике. Через несколько дней цена поднимется более чем на 30 долларов и мы испытаем непреодолимый соблазн реализовать свою прибыль, особенно если находимся на вершине конца того канала, который нарисовали. Мы продаем по 415 долларов.

12 августа, возможно, только несколько человек изучали цены на золото, но сейчас, после огромного подъема, это делают все. Золото стало темой светских разговоров. Многие теперь готовы скупать его при малейшем признаке слабости. Те, кто не оказал­ся в рынке, чувствуют себя нелепо. Если это профессиональные инвесторы, то они уже начали бояться неизбежных порицаний от своего босса: «Золото на высокой волне, а ты так ничего и не предпринимаешь. Ты что, спишь здесь весь день или что?»

Многие готовы покупать, и снижения цен носят очень огра­ниченный характер, немедленно переходящий в следующий подъем. Этот новый рост цен провоцируется не только новыми инвесторами, но и ранними продавцами, желающими войти сно­ва в игру. Несмотря на то, что никто не пытался определить, что это за тренд, каждый понимает, 9 октября 1986 года золото нахо­дилось в замечательном восходящем тренде (рис. 22).

Все идет прекрасно, и нет никаких оснований для беспокой­ства. Может, нам еще прикупить? Нет, посмотрите на график 26 ноября (рис. 23).

Замечательный бычий тренд остановился, и большинство сно­ва потеряли интерес. Что произошло с рыночной психологией?

неоправданные ожидания и тройной Шок

Давайте посмотрим на график. До 8 октября рынок демонстри­ровал несколько крутых подъемов, прерываемых вторичными движениями, формирующими зоны скопления: предыдущие по­купатели продают, чтобы взять прибыль, а новые покупатели ис­пользуют возможность войти в игру. Продавцы, также участво­вавшие на всем пути наверх, каждый раз замечают, что рынок до­стиг новых пиков, и поэтому им следует оставаться твердыми. Небольшие падения, следовательно, использовались для вхож­дения обратно в игру, а каждый подъем провоцировал возникло-

 

186       Психология финансов

 

Рисунок 23 Цена «слот» на золото, Лондон.

 

Когда продолжение становится решающим        187

вение нового покупательского спроса как раз под текущей ры­ночной ценой.

Покупатели, идущие с самого начала и надеявшиеся на не­большой подъем, откладывают свое решение продавать, потому что до сих пор не наблюдали ни малейшего признака слабости рынка. На рынке дефицит предложения. Любое предложение, ставшее прибыльным, вскоре переходит к новым покупатель­ским интересам — новому спросу от тех же самых инвесторов.

В начале октября рынку не удалось достичь самой высокой вершины, и большинство покупателей, вошедших в игру в пос­ледней зоне двойного скопления, теперь терпят убытки. Когда такое случается, настроение рынка полностью изменяется. Сна­чала инвесторы удивляются, а потом становятся неуверенными и начинают нервничать. Новые инвесторы, вошедшие в рынок в

прежние убеждения, или покупка на спадах

«Прежние убеждения», или, как их иногда называют, «За­щищающее утро понедельника», «Эффект знания прошед­шего» или «Ползущий детерминизм», могут серьезно по­влиять на наши суждения. Как только мы узнаем о том или ином результате, мы искажаем наши воспоминания о про­шедшем. Теперь мы думаем, что наверняка знали, что про­изойдет, даже если на самом деле и понятия не имели о том, что случится впоследствии. Существует две основные систе­мы исследования прежних убеждений: модель памяти и ги­потетическая модель. Модель памяти изучает то, что мы мо­жем вспомнить из того, о чем думали раньше, а гипотетиче­ская модель — это наши предположения о будущем.

Если мы делаем заключение о предсказуемости случив­шегося, у нас возникает сильное сожаление, что мы не пред­приняли правильных действий с самого начала. В результате наше желание сделать все «как надо» усиливается, и оно мо­жет заставить нас покупать, если цена возвращается на тот уровень, где мы ошибочно не сделали этого с самого начала.

 

188       Психология финансов

последней зоне скопления, находятся в состоянии тройного шо­ка. Сначала рынок сильно поднимался, но их в нем не было, а когда они наконец-то купили, рынок впервые не смог достичь новой, более высокой вершины. И вот теперь они несут убытки. Хет-трик наоборот..!

Более удачливые инвесторы, постоянно откладывающие свои ордера на продажу на всем пути наверх, тоже сильно нервничают, осознавая в первый раз, что территория, о которой они думали как об уже обретенной прибыли, снова потеряна. Их прибыль исчеза­ет у них на глазах — чрезвычайно неприятная ситуация. Что каса­ется покупателей, которые по определенным причинам должны купить золото, то они отложат ордера на покупку, пока не увидят, что рынок скользит вниз медленно, но верно.

последняя нерешительность перед разворотом

Рынок затаил дыхание, но ненадолго, пока кто-нибудь, в конце концов, не примет решения. Это будут новые инвесторы — те, кто находятся в состоянии тройного шока и, естественно, их ре­шением будет выйти из игры. Поэтому они будут продавать. Ес­ли бы Чарльз Доу был в это время на рынке, он бы покинул его, потому что сразу заметил бы два важных момента. Во-первых, рынок больше не сможет дойти до более высокой вершины, а во-вторых (когда он упал ниже предыдущего основания 423 доллара), неминуемо образуется новое, более низкое основание. Он поднял бы указательный палец и сказал:

Тренд остается неповрежденным до тех пор, пока цене не удает­ся внезапно повернуть в обратном направлении, пройдя через зону скопления, образовавшуюся в предыдущий раз.

Восходящий тренд, следовательно, остается неповрежденным, покуда имеют место вершины и основания выше предыдущих.

Нисходящий тренд остается неповрежденным до тех пор, пока имеют место вершины и основания ниже предыдущих.

Эти отличительные черты тренда самые важные. Как только мы видим, что прогрессирующий ряд поднимающихся вершин и ос-

 

Когда продолжение становится решающим       189

нований разрушается, настроение рынка изменится. В восходя­щем тренде, наиболее вероятно, мы будем наблюдать за подни­мающимися основаниями (обычно предшествующие пики), а в нисходящем тренде за падающими вершинами (коими являются предшествующие основания).

поддержка и сопротивление

Теперь мы возвращаемся к третьему наблюдению Доу, имеюще­му отношение к «поддержке» и «сопротивлению». В тот момент, когда поднимающееся движение приостанавливается, Доу ска­зал бы, что оно сталкивается с «сопротивлением»: рынок достиг того уровня, на котором крупная рыба хочет продавать (это по­казано на Рисунке 24). Когда предыдущие вершины в восходя­щем тренде становятся новыми основаниями, это означает, что предыдущее сопротивление теперь стало с поддержкой.

Точно таким же образом поддержка становится сопротивле­нием в нисходящем тренде (рис. 25).

Многие неправильно истолковывают эту ценовую фигуру, полагая, что в восходящем тренде последнее основание обеспе­чивает более сильную поддержку. Но, естественно, последняя

ЭФФЕКТ ЛОЖНОГО ЕДИНОДУШИЯ

Мы в основном переоцениваем число согласных с нашими позициями и убеждениями. Эта необъективность называется «эффектом ложного единодушия». Примеры говорят, что некоторые американцы, выступающие за смертную казнь, скорее, выглядят ее сторонниками, нежели оппонентами, и что большая часть курильщиков-подростков полагает, что у них в колледже курящих студентов больше, чем тех, кто не курит.

Вывод в том, что мы чувствуем себя в своих решениях без­опаснее, чем следовало бы. Это может привести к тому, что мы окажемся в сформировавшемся тренде, вместо того что­бы держаться от него подальше.

 

190        Психология финансов


Рисунок 24 Сопротивление и поддержка при восходящем тренде. Когда рынок в восходящем тренде, предшествующие вершины ценовой кривой позже часто ведут себя также, как и основания. Основная причина обна­руживается в воздействии позиций самозащиты и теории сожаления.

психологические явления, которые могут объяснить лестничные модели (ценовые фигуры)

Позиции самозащиты. Мы адаптируем свои позиции, чтобы они
подтвердили уже принятые нами решения. Если мы приняли
неверное решение, мы ищем коррекции на рынке, чтобы ис­
править его, не потерпев никаких убытков.

•  Теория сожаления. Мы стараемся избегать действий, подтвер­
ждающих совершенные нами ошибки. Это можно сделать, если
дождаться обратной коррекции рынка к точке, на которой мы
сделали ошибку, чтобы мы могли исправить ее безболезненно.

 

Рисунок 25 Сопротивление и поддержка в нисходящем тренде. Когда тренд вниз идет, предыдущие основания часто становятся новыми вер­шинами.

 

Когда продолжение становится решающим       191

вершина самая важная, в то время как в нисходящем тренде — по­следнее основание.

При оценке, насколько будет эффективна зона поддержки или сопротивления, в первую очередь должны учитываться два фактора. Первый фактор: сколько времени цена усиливалась в зоне. Чем дольше ценная бумага торговалась по данной цене, тем лучше торговцы запомнят эту цену. Второй фактор — объем тор­говли: высокий оборот в зоне скопления сделает цену сильнее, так как много новых инвесторов вошли в рынок по этой цене. Многие графики не отражают объем (например, на валютном рынке никто не знает точный итоговый оборот), но фьючерсные контракты имеют параметры объемов.

Лучшие тренды те, в которых не наблюдалось попыток прове­рять предыдущие зоны скопления, а были только короткие ин­тервалы возвратного движения цен. Этот обычный тренд назы­вается «лестничным трендом» и может выглядеть как, например, график доллар США/немецкая марка с 21 июня по 26 августа 1986 года (рис. 26).

В тренде, подобном этому, чартисту не следует выходить, так как предыдущие вершины и зоны скопления не прерваны, на­оборот — более серьезно испытаны. Доу сказал бы: «Тренд дол­жен считаться неповрежденным до тех пор, пока не будет дока­зано противоположное». Это финансовый вариант первого зако­на Ньютона, если так можно сказать.

В дополнение к вышеупомянутому анализу целостности тренда существует еще пара поддерживающих инструментов. Они могут оказаться очень полезными, раз уж мы изучаем осно­вополагающие психологические механизмы. Первый инстру­мент — так называемая «скользящая средняя».

скользящая средняя

Скользящие средние — одни из наиболее широко применяемых (и неправильно применяемых) поддерживающих наше мнение инструментов при анализе тренда. Давайте начнем с определе­ния. Каждый знает, что такое среднее значение: сумма значений,

 

192        Психология финансов


Рисунок 26 Доллар США/немецкая марка, цена «слот». С лета 1986 го­да этот график показывает классический «лестничный» нисходящий тренд, при котором возобновляется давление со стороны продавцов ка­ждый раз, когда цена поднимается к предыдущему основанию. Мы поч­ти что видим улыбающегося дилера, спускающегося вниз по лестнице на пути в банк.

разделенная на количество использованных значений. Но в слу­чае со скользящей средней вычисление каждый раз получается новое в результате добавления нового значения. Скользящая средняя 20-дневных торговых цен может изменяться каждый день, так как она всегда основана на ценах последних 20 дней. Просто и глупо.

Давайте еще раз посмотрим на график Индекса Доу-Джонса 1986 года с его «Черным понедельником» и «Черной пятницей» (рис. 27). Две популярные скользящие средние нарисованы на графике для 80- и 200-дневных цен соответственно. Несмотря на рыночную турбулентность, эти средние двигаются по спокой­ным и непрерывным траекториям, не попадая под влияние крат­косрочных колебаний.

Когда чартист рассматривает график, подобный этому, он ис­толкует средние значения как хорошее подтверждение осново-

 

Когда продолжение становится решающим       193


Рисунок 27 Промышленный Индекс Доу-Джонса в 1986—1987. Это та­кой же график, как и на Рисунке 6. Обратите внимание, два сильных па­дения в 1986 году почти не повлияли на скользящие средние. Это гово­рит о том, что, несмотря на временные заминки, бычий рынок психоло­гически остался неповрежденным. (График от Investment Research of Cambridge).

полагающего тренда. Так как он не может видеть никаких при­знаков ослабления в этой железобетонной ситуации, он продол­жает сохранять свою долгосрочную позицию. Итак, при поверх­ностном взгляде скользящая средняя отражает основополагающий тренд в спросе и предложении, игнорируя краткосрочную турбу­лентность. Но толкование скользящей средней требует неболь­шой подготовки. Одно из самых важных правил для скользящей средней заключается просто в выборе определенного значения средней и покупке каждый раз, когда цена прорывается снизу вверх через эту среднюю, и продаже, когда цена прорывается ни­же нее. Самое лучшее, что можно сделать с этим правилом, за­быть его: оно не срабатывает.

Чтобы извлечь выгоду из скользящих средних, необходимо ис­пользовать комбинацию двух, возможно, и трех простых средних значений. Представьте себе бестрендовый рынок, в котором мы

 

194       Психология финансов

нарисовали три различные скользящие средние. Здесь цена бес­прерывно будет пересекать вверх и вниз свою собственную сколь­зящую среднюю, и «краткосрочная» средняя, основанная, к при­меру, на трехдневных ценах, будет постоянно пересекаться с более долгосрочной средней, например, 10- или 20-дневной средней.

Более того, некоторые из скользящих средних разворачи­ваются вверх, тогда как другие вниз. График нефти (рис. 28) с 3-, 10- и 20-дневными скользящими средними — хороший при­мер вышесказанного. В последний день на этом графике проис­ходит кое-что интересное: цена прорывается через все средние значения, располагаясь в последовательности 3-, 10- и 20-днев­ной средней под рыночной ценой, и все обращены к верхней стороне, в одном и том же направлении. Это тот случай, когда мы говорим (мы теперь оставляем Доу в покое), что здесь сигнал к покупке, потому что:

 

Рисунок 28 Фьючерсные контракты на сырую нефть. График показыва­ет дневные торговые диапазоны и цены закрытия контрактов на нефть, торгуемых на Нью-Йоркской товарной бирже. В конце показанного пе­риода (ноябрь—декабрь 1986 года) цена прорвалась вверх, и бычий ры­нок подтвердился развитием в скользящих средних, построенных как 3-, 10- и 20-дневные от цен закрытия. («Золотые кресты» объясняются в тексте).

 

Когда продолжение становится решающим       195

Если рынок в сильном восходящем тренде, все средние значения расположатся под рыночной ценой; они все будут обращены к верхней стороне, и самые длинные средние расположатся более отдаленно от рыночной цены. В нисходящем тренде все проис­ходит наоборот.

Когда средние пересекают друг друга, чтобы потом располо­житься в правильной последовательности для тренда, это само по себе также рассматривается как сигнал к покупке или про­даже, обеспеченный тем, что оба наклонены в направлении тренда. Если каждый из них наклонен в своем собственном на­правлении, прорыв скользящей средней не будет иметь значе­ния, отвергая тем самым вероятность возникновения движе­ния.

Когда краткосрочная поднимающаяся скользящая средняя
прорывается наверх через долгосрочную восходящую сред­
нюю, мы имеем золотой крест, то есть сигнал к покупке.

Когда краткосрочная нисходящая средняя прорывается вниз
через долгосрочную нисходящую среднюю, мы имеем мертвый
крест
(названия «золотой крест» и «мертвый крест» придума­
ны английским чартистом Брайаном Марбером), то есть сиг­
нал к продаже.

Прорыв средней, при котором одна средняя обращена в верх­
нюю сторону, а остальные в нижнюю сторону, отвергает под­
тверждение очевидности тренда.

Это требует объяснений. Давайте вернемся к графику Индекса Доу-Джонса на Рисунке 27. Так как падение цены в «Черный по­недельник» и «Черную пятницу» произошло быстро, без какого-либо предшествующего ослабления, оно значительно не повлияло на скользящие средние. Если бы падение цены про­изошло после продолжительного ослабления тренда, тогда бы обе средние повернули вниз до прорыва и мы бы имели мертвый крест. Такое предшествующее ослабление, например, наблюда­лось во время биржевого краха в 1929 году, но не в 1987 году.

 

196       Психология финансов

Позиции знаний и значение времени

Разница заключается во времени. Требуется время, чтобы развер­нуть психологию первоначального тренда. Если нет «золотого креста» или «мертвого креста», то это просто говорит о том, что последовательность развернулась слишком неожиданно, а мы столкнулись с временной приостановкой тренда.

Причина заключается в наших позициях знания. Когда цена движется, обычно требуется некоторое время, чтобы скользящая средняя зацепилась за нее. Эта задержка во времени соответству­ет адаптационному периоду участников рынка — времени, необ­ходимому для людей, чтобы принять новую цену. Как в психоло­гическом гипнотическом эксперименте с открытками, это отра­жает средний психологический период реагирования.

Один особый фактор демонстрирует это. Если «золотой крест» или «мертвый крест» образуется после того, как средние значения фактически частично совпадали долгий период време­ни, это дает, как правило, сильный сигнал:

Если наблюдается «золотой крест» или «мертвый крест» после того, как средние значения фактически частично совпадали на протяжении длительного периода времени, это приводит к уси­лению сигнала.

Причина в том, что все инвесторы, долгосрочные и краткосроч­ные, в данном случае испытывают одинаковые чувства. Правило относится и к наблюдению Доу, что прорыв из узкого ценового интервала подает важный трендовый сигнал. Давайте рассмот­рим пример с золотом. График на Рисунке 29 снова показывает последовательность с горизонтом, который немного протяжен­ней, чем в ранее приведенных примерах, а также скользящие средние: 20- и 50-дневные. Средние частично совпадали с февра­ля до июля, когда возник сигнал к покупке, доказав потом свою эффективность. Когда позже, в октябре, произошла встречная реакция, она не спровоцировала возникновение «мертвого кре­ста» и, таким образом, доказала свою краткосрочность (цена поднялась сразу же вверх до 500 долларов) (рис. 29).

 

Когда продолжение становится решающим       197


Рисунок 29 Цена «слот» на золото, Лондон. График показывает разви­тие (в долларах) цены на золото, 1986. Когда бычий рынок начинается в июле, это подтверждается «золотым крестом». С другой стороны, паде­ние в октябре/ноябре не подтверждается «мертвым крестом» и также оказывается временным.

репрезетативность и тренды

«Репрезентативность» — это психологический термин для распространенной ошибки, при расчете вероятности правди­вости или происхождения чего-либо, отталкиваясь от того, насколько это «что-то» напоминает нечто подобное или то, что уже произошло. Широко распространенный пример — суд присяжных, оценивающий вероятность того, что подза­щитный совершил преступление с точки зрения того, что он «выглядит, как преступник». Однако репрезентативность может возникать и на финансовых рынках, так как мы дума­ем, что тренд будет продолжаться просто потому, что он до сих пор имел место.

 

198       Психология финансов

Особая реакция, наблюдаемая на многих первоначальных трендах, заключается в том, что краткосрочная средняя во вре­мя периода рыночной коррекции вторичного характера вре­менно отклоняется, контактируя с долгосрочной средней, а за­тем снова идя в прежнем направлении без какого-либо проры­ва. Если обе средние в такой ситуации наклоняются в направ­лении тренда, то, на самом деле, это создает новый «золотой крест» или «мертвый крест» с твердым подтверждением устой­чивости тренда.

Расстояние до скользящей средней: надежда и страх

Последнее правило относительно скользящих средних касается интервала между дневной ценой и ее скользящей средней. Это правило гласит:

Когда рынок ускоряется, удаляясь прочь от скользящей средней, это может говорить о том, что будет наблюдаться встречная реак­ция, нацеленная на то, чтобы дневная цена и скользящая сред­няя снова объединились.

Представьте себе рынок со значительными падениями на протя­жении нескольких дней или недель, удивляющий большинство инвесторов. В такой ситуации многие не выйдут из рынка, пото­му что каждый день они надеялись, что видели основание спада. Эти инвесторы уже решили продавать, но надеются, что сделают это на подъеме, чтобы срезать свои убытки.

Если эта восходящая реакция на самом деле имеет место, сле­довательно, она быстро встретится с ордерами на продажу от этих взволнованных инвесторов. Чем сильнее предыдущее падение и продолжительнее период времени, который имел место до начала встречной реакции, тем сильнее его воздействие и тем сильнее тен­денция к продаже при небольшом подъеме.

Поведенческая модель отражена на графике скользящих средних. Чем сильнее предыдущее падение цены, тем скорее скользящая средняя начнет падать по направлению к дневной цене и встретится с ней, если она немного поднимется. Даже ее-

 

Когда продолжение становится решающим       199

ли дневная цена не поднимется, просто установившись на неко­торый период времени, она, в конце концов, будет достигнута своей скользящей средней. Когда эта точка будет достигнута, это можно будет рассматривать, что вся надежда потеряна, и продавцы войдут снова в игру. Это, естественно, предполагает выбор основы для расчета среднего значения и обычно является индикатором рыночного настроения. И не играет роли, основы­вается ли скользящая средняя на 20 днях или 50-дневном пери­оде.

Этот пример взят из падающего рынка. В поднимающемся рынке объяснение очень похожее.

Самоупрочняющееся воздействие?

Сегодня многие профессиональные инвесторы используют скользящие средние в качестве инвестиционного инструмента, чтобы можно было ожидать определенное самоупрочняющееся воздействие. Многие используют 10- и 20-дневные средние, по­строенные от фьючерсных индексов. Поэтому эти рынки так легко напоминают те, что показаны на Рисунке 30.

Идея самоупрочняющегося воздействия неминуемо касает­ся изучения 20-дневных средних, построенных для междуна­родных индексов. Поначалу почти невозможно представить себе, как многочисленные рыночные тестирования и отклоне­ния, демонстрируемые этой средней, могут иметь место без своего рода конспирации в мировом масштабе, если так мож­но выразиться, от чартистов всего мира. Но проблема в том, что один и тот же феномен сам себя повторяет, если эта сред­няя размещена на графиках от места, где начался рост попу­лярности скользящих средних. Рисунок 31 показан в качестве примера.

Итак, самоупрочняющееся воздействие, вероятно, доля прав­ды, но не всей истины. Наиболее значимое объяснение должно находиться в типичных инвестиционных горизонтах инвесторов и функциях их позиций знаний.

 

200       Психология финансов


Рисунок 30 Фьючерсные контракты на FTSE-100 (Индекс английских акций). Здесь показано, как поднимающийся рынок часто «ведется» определенными скользящими средними. Если цена закрывается под этими скользящими средними в один-единственный день (как, напри­мер, в марте 1986 года), дальнейшие падения до тренда могут возобно­виться. Нижняя часть графика показывает дневной оборот, значительно упавший во время спада цен в апреле (бычий знак). (График от Investment Research of Cambridge).

 

Когда продолжение становится решающим       201

Основа для расчета

Все правила, касающиеся признаков, выявленных из скользя­щих средних, естественно, предполагают выбор основы для рас­чета среднего значения. Как правило, он столь же эффективен, как и индикатор настроения рынка. Наиболее часто употребляе­мыми интервалами являются, скорей всего, следующие:

Основные периоды для расчета
Фьючерсные контракты                        3,10, 20, 50, 200

Валюты                                        10, 20, 50, 200

Фондовые рынки                           20, 50, 200

Денежный курс                             20, 50

Эта таблица может вызвать некоторое подозрение. Возможно, появится такой вопрос: «Почему именно четные числа?» И как несколько комбинаций могут быть одинаково действительны­ми? Ответ относительно четных чисел должен заключаться в том, что даже если эти числа не были совершенными инструмен­тами с самого начала, то люди выбрали их из-за нехватки точной опоры. И с этого момента самореализующийся эффект заставил рыночное поведение адаптироваться к торгуемым инструмен­там. Что касается различных комбинаций средних, то это можно истолковать как фрактальное поведение, возможно, стимулиру­емое различными инвестиционными горизонтами среди инве­сторов.

Мы должны учитывать, что использование скользящих сред­них чартистами началось только после окончания Второй миро­вой войны. Без компьютеров основание их было ограничено до того, как трейдеры начали свои расчеты вокруг таких подозри­тельных четных чисел, как 10, 20, 50 и 200 дней.

Но после появления компьютеров эти средние, вероятнее всего, уже поверглись возрастающему самореализующемуся эф­фекту.

 

202        Психология финансов


Рисунок 31 Промышленный Индекс Доу-Джонса 1927—1932. До краха 1929 года бычий рынок Соединенных Штатов «велся» своей собствен­ной скользящей 200-дневной средней. Когда цена прорвалась ниже этой средней, она оставалась там, пока медвежий рынок, наконец, не закончился через три года. Это нельзя объяснить ссылкой на самоуп­рочняющееся воздействие, так как использование скользящей средней в качестве технического индикатора было почти неизвестно в соответст­вующем периоде времени.

психологические явления, создающие положительные

процессы с обратной Связью между ценовыми трендами

и Позициями по отношению к рынку

Эффект убедительности. Нас больше убеждает надежный
источник, нежели надежное доказательство. Люди могут
рассматривать цены как очень надежные источники ин­
формации об экономической ценности финансовых инст­
рументов. Таким образом, они могут быть больше убежде­
ны ценой как источником, нежели аргументами, почему
цены неправильные

Эффект репрезентативности. Мы склонны полагать, что
тренды, за которыми мы наблюдаем, вероятней всего, бу­
дут продолжаться. Наблюдение за ценовым трендом, а за­
тем вывод, что он продолжится просто потому, что будет, —
яркий пример репрезентативности.

 

Когда продолжение становится решающим       203

Линии тренда, каналы и музыкальные стулья

Еще один инструмент анализа — так называемые линии тренда (рис. 32). Они вычерчиваются как прямые негоризонтальные ли­нии и могут располагаться между несколькими основаниями в поднимающемся рынке или несколькими вершинами в нисходя­щем рынке. Если рисуются две параллельные трендовые линии и одна из них располагается между вершинами, а другая — между основаниями, это называется «каналом».

Трендовые линии и каналы подобны музыкальным стульям. Не существует очевидного логического объяснения, но очень быстро выясняется, что каждый усердно вычерчивает линии на своих графиках. Так как графики популярны, то наше четвертое правило тоже имеет значение: линии тренда и каналы становят­ся самоупрочняющимися. Правило чартиста для трендовых ли­ний гласит:

Выходите из тренда, когда его трендовая линия прервана.

 

Рисунок 32 Цена «слот» на золото, США. «Лестничный» нисходящий тренд золота во время периода 1987 — 1989 годов. Когда падающая трен­довая линия музыкальных стульев была, наконец, прервана в ноябре 1989 года, последовало активное движение цены.

 

204       Психология финансов

Это правило не является универсальным, но оно широко ис­пользуется на многих рынках, подкрепленное тем фактом, что прямую линию трудно видоизменять. Если у людей развивается мания рисовать трендовые линии у себя на графиках, то боль­шинство из них рисуют одинаковые линии.

С каналами так же забавно, как и с линиями тренда, но в обо­их случаях естественной предпосылкой является то, что прямая линия покоится на максимальном количестве ее соприкоснове­ний с рыночной ценой, поэтому:

Трендовые линии и каналы — самые самоупрочняющиеся сиг­налы из всех существующих, и их значимость увеличивается с ро­стом числа контактов между ценой и линиями.

Более того:

Чем круче трендовые линии и чем круче и уже каналы, тем силь­нее подтверждение основной устойчивости тренда. Чем круче трендовая линия, тем слабее сигнал опасности в случае, если она прервется.

Существует только два контакта, поэтому есть сомнения, что начнется музыка, и только при наличии трех контактов (один плюс два) неудавшийся канал может идти не в ногу с рынком. Если контактов больше, сигнал имеет увеличивающийся им­пульс, пока не станет настолько очевидным, что станет самораз­рушающимся.

Графики на Рисунках 33 и 34 показывают примеры трендовых линий швейцарского франка в сравнении с немецкой маркой.

Во всех примерах трендовые линии нарисованы с использова­нием самой высокой вершины или основания графика в качестве точки отсчета. Однако во многих случаях лучше взять первую же последовательно возникшую вершину или основание в качестве точки отсчета. В противном случае, например, на двойной вер­шине, трендовая линия может стать почти горизонтальной.

Как указано выше, трендовые линии и каналы не имеют зна­чения для самоупрочняющегося влияния, вытекающего из того,

 

Когда продолжение становится решающим        205


Рисунок 33 Немецкая марка/швейцарский франк. График показывает, как через несколько лет рынок может быть «пойман» между двумя четки­ми линиями тренда. Когда верхняя трендовая линия была прорвана вес­ной 1989 года, цена продвинулась до 91.69 всего за несколько месяцев.

«МАГИЧЕСКОЕ МЫШЛЕНИЕ» И ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ

Ученый Б. Ф. Скиннер провел несколько экспериментов (1948, 1992), в которых он продемонстрировал необычное явление, названное им «магическим мышлением». Он кормил голубей каждые пятнадцать секунд независимо от того, что де­лали в этот момент птицы. Этот процесс изменил их поведе­ние. Каждая птица теперь повторяла особые движения, напри­мер, поворачивалась вокруг себя, поворачивала по особенному голову и так далее. Это говорило о том, что птицы считали, что такое поведение побуждает их кормильца дать им еду.

Возможно, некоторые формы технического анализа, не имеющие логического объяснения, просто являются такими ритуалами, которые повторяются инвесторами, однажды удачно сделавшими деньги, следуя такому «анализу».

 

206        Психология финансов


Рисунок 34 Немецкая марка/швейцарский франк. График показывает, что произошло после прорыва немецкой марки/швейцарского франка весной 1989 года. Использование трендовой линии и скользящих сред­них позволяет легко рассчитать протяженность во времени этого рынка.

что все рисуют одинаковые линии на однородных графиках. Но если начинать рисовать их на вновь создаваемом индикаторе, например, на индикаторе скорости изменения (который будет рассмотрен далее в книге), естественно, это будет подобно танцу не под ту музыку, что надо.

подтверждения объемов

Четвертая категория индикатора тренда — объем. Самое извест­ное правило объема заключается в принципе Доу: «Объем дол­жен подтверждать тренд». Если рынок идет наверх, объем будет выше на подъемах, чем на спадах. Это можно увидеть прямо из колонок объема на графике. Основание для этого правила очень простое. Когда объем большой при повышениях цен, это гово­рит о том, что инвесторы склонны забирать прибыль слишком быстро (позиции самозащиты). Но затем они начинают сожалеть о своих действиях и хотят снова купить. Большой оборот на по­вышениях, таким образом, гарантирует продолжительный спрос ниже текущей рыночной цены.

 

Когда продолжение становится решающим       207

Иногда этот принцип объясняется так называемым «балансо­вым объемом». С помощью этого метода, внедренного Джозе­фом Гранвиллем, и с помощью графика цен нарисовано поведе­ние накопленного объема, где объем положительный в дни с поднимающимися ценами и отрицательный в дни со снижаю­щимися ценами. Это делает видимой перспективу, на протяже­нии которой объем подтверждает тренд. В краткосрочном пери­оде объем также важный инструмент. Существует три правила, которые следует знать.

Первое правило гласит: если рынок открывается с изменени­ями относительно закрытия предыдущего дня с большим объемом, чаще всего на протяжении дня будет наблюдаться коррекция по направлению к цене предыдущего закрытия. Причина в том, что большой объем утром чаще всего имеет место благодаря людям, торгующим на основе ночных новостей, таким образом, это бу­дет полностью дисконтироваться в цене.

Второе правило, касающееся краткосрочных торговых диапа­зонов, удивит многих. В торговых диапазонах оборот обычно располагается почти исключительно в зонах поддержки и сопро­тивления. Когда цена движется между ними, торговля стихает. Это правило гласит: прорыв будет иметь место в той стороне, на которой объем склонен к снижению. В действительности это по­разительное правило просто повторение предыдущего наблюде­ния — чем выше объем, тем сильнее становится зона поддержки или сопротивления.

Третье правило, касающееся объема, самое сложное для при­менения на практике. Обычно сильный рост объема ожидается после прорыва из зоны скопления. Это самоупрочняющийся сигнал, но только если он возникнет после прорыва. Если объем в течение дня большой (в то время, пока проверяется зона под­держки или сопротивления в течение дня), это говорит о том, что возникновение прорыва становится менее вероятным. По той же причине прорывы на вялых рынках, например перед праздника­ми, зачастую бывают самыми лучшими сигналами. Самые луч­шие в году торговые дни чартиста между Рождеством и Новым годом.

 

208       Психология финансов

семь теорий, объясняющих необычные фигуры объемов торговли

«Принимайте убытки и позволяйте прибыли расти». Это прави­ло имеет смысл на рынке, на котором преобладают положитель­ные контуры обратной связи и тренды. Если предположить, что этому правилу последуют все, тогда на бычьих рынках был бы маленький объем, а на медвежьих рынках большой. Однако в действительности на бычьих рынках объем торговли намного больший, чем на медвежьем рынке. Поэтому люди склонны уре­зать прибыль и позволять убыткам расти. Существует семь теоре­тических подходов, объясняющих это: теория перспективы, эф­фект определенности, позиции самозащиты, теория сожаления, отделы мозга, когнитивный диссонанс и чрезмерная самоуве­ренность.

Теория перспективы, разработанная Канеманом и Тверски1 (1979), один из самых часто приводимых в качестве примера и лучших документально подтвержденных явлений в экономи­ческой психологии. Теория утверждает, что мы имеем беспри­чинную склонность быть менее готовым рисковать прибылью, чем убытками. Ученые провели серию экспериментов, пока­завших, что люди не принимают разумных инвестиционных решений, даже если они находятся перед простым набором альтернатив. Одной группе людей была представлена следую­щая проблема:

В дополнение к тому, что вы уже имеете, вам дали $1000. Теперь попросим вас выбрать одно из двух:

  • верный заработок в $500;
    • 50% шансов за то, что вы заработаете $1000, и 50% шансов за то,
      что вы не заработаете ничего.

Случилось так, что 84% отвечающих выбрали верный зарабо­ток, тогда как 16% предпочли сыграть на большую ставку. 1 Kahneman, Tversky.

 

Когда продолжение становится решающим       209

Далее ученые пригласили другую группу и задали следующий вопрос:

В дополнение к тому, что вы уже имеете, вам дали $2000. Теперь попросим вас выбрать одно из двух:

  • • верный убыток в $500;
    • • 50% шансов за то, что вы потеряете $1000, и 50% шансов за то,
      что вы не потеряете ничего.

Задача, абсолютно сходная с предыдущей, а вот результаты — нет: 31% опрошенных предпочли верный убыток, 69% решили поставить на меньший убыток. Если это перевести на язык фон­довой торговли, станет понятно: мы меньше готовы рисковать потерей прибыли, чем рисковать тем, что позволим убыткам рас­ти еще больше. Другими словами: мы больше расположены за­крывать прибыльные позиции, нежели убыточные. Таким обра­зом, на поднимающихся рынках объем торговли больше.

Другое вероятное объяснение дал Алаис2 (1953), разработав­ший теорию так называемого эффекта определенности. Эта тео­рия обращает особое внимание на то, как мы справляемся с по­тенциальной прибылью. Алаис обнаружил, что мы предпочита­ем определенную прибыль небольшого размера неопределенной и вероятностной прибыли намного большего размера, даже если последний статистический показатель говорит, что вероятность успеха высока. Итак, представьте, что у вас есть акция, которая поднялась. Теперь вы можете выбрать между определенной при­былью (позвонить прямо сейчас своему брокеру, продать акцию и взять свою прибыль!) или очень высокой вероятностью, что ак­ция будет продолжать расти. Так что же вы предпочтете? Боль­шинство, похоже, позвонит своему брокеру.

Позиции самозащиты также могут объяснить наблюдаемый фе­номен. Правда, немного смущает само выражение «брать убыт­ки», а не «брать прибыль». Поэтому мы избегаем «брать убытки».

Конечно, существует соответствующая теория для объяснения, как мы ведем себя, когда сталкиваемся с потерями. Она называет-

2 Alais.

 

210        Психология финансов

ся (не очень-то и удивительно!) теорией сожаления и формулиру­ется примерно так: чтобы минимизировать чувство сожаления, когда мы приняли неправильное решение, мы избегаем действий, делающих слишком очевидным для нас и других, насколько не­правильным было это решение. Продажа акции и, таким образом, принятие убытков становится болезненнее и неприятнее (когда придется отчитываться перед бухгалтером, налоговым инспекто­ром, а также своей семьей) и вызывает более сильное чувство со­жаления, чем ведение записей об убытках, в надежде на лучшее. Меир Статман описывал это следующим образом:

В итоге люди торгуют по обеим причинам: и по когнитивной, и по эмоциональной. Они торгуют потому, что думают, что у них есть информация, когда у них нет ничего, кроме шумихи, они торгуют потому, что торговля может вызвать чувство гордости. Торговля вызывает гордость, когда решения оказываются хорошими, но она же приносит и сожаления, когда решения не оказываются хоро­шими. Инвесторы пытаются избегать боли сожаления, избегая ре-

чрезмерная самоуверенность

Прекрасно верить в себя, и это вполне нормально. Существует серьезное исследование, показывающее, что большинство людей оценивают себя выше среднего значения почти по всем положи­тельным личным качествам: способность управлять автомобилем, умение руководить, атлетические способности, умение ладить с другими, чувство юмора, административное принятие риска и ожи­даемое долголетие.

Конечно, в среднем мы не можем быть лучше, чем в среднем все люди. Поэтому вполне понятно, что мы — в среднем — чрезмерно самоуверенны. Излишняя самоуверенность может происходить от различных когнитивных и разрешающих процессов, а может быть соединена и с позициями самозащиты.

На финансовых рынках понятие излишней самоуверенности может помочь объяснить наличие большого объема наблюдаемых сделок на протяжении роста рынка. Конечно, когда рынки идут вниз, самоуверенность пошатывается, и объемы уменьшаются. Еще один возможный эффект, конечно, создание сверхпротяженных бычьих рынков.

 

Когда продолжение становится решающим        211

ализации убытков, используя инвестиционных консультантов в роли козлов отпущения и избегая компаний с плохой репутацией.

Шефрин и Статман в 1985 году предложили объяснение, почему люди нерасположены брать свои убытки.

Это — пятая теория о так называемых отделах мозга. Основ­ной ее постулат гласит: мы склонны разделять переменные на разные отделы и обращаться с каждым из этих отделов независи­мо, вместо того чтобы оптимизировать целое. Сохранение про­игрышных позиций, даже если они ограждают нас от инвестиро­вания тех же самых денег во что-нибудь другое, может быть сим­птомом этого феномена. Мы пытаемся оптимизировать каждое отдельное инвестирование (обычно весьма глупым образом), да­же если понимаем, что это может означать потерю вообще любой возможности.

Когнитивный диссонанс может предоставить заключительное объяснение. Продажа убыточной позиции становится действи­ем, подтверждающим диссонанс между нашими надеждами и позициями и реалиями рынка.

Эти семь теорий соединяются при описании взаимодействия между:

экономической обстановкой (цены акций);

личными факторами (тот факт, что мы зарабатываем или
теряем деньги);

нашим субъективным благосостоянием (боль или радость
оттого, что мы заработали или потеряли деньги);

нашим поведением (мы берем прибыль быстро, а убыткам
позволяем расти);

ситуацией, которую создает наше поведение (большой объ­
ем сделок на бычьих рынках, маленький объем в медвежьих
рынках).

Это может проиллюстрировать с помощью модели фон Райдже-на для экономической психологии (рис. 35).

 

212       Психология финансов

 

Рисунок 35 Факторы в модели фон Райджена чрезмерной самоуверен­ности, объясняющие асимметричность движений объемов торгов.

 

Когда продолжение становится решающим        213

психологические явления, способные объяснить

асимметричность движения объемов на Бычьих

и медвежьих рынках

» Теория перспективы. Мы имеем беспричинную тенденцию менее рисковать прибылью, чем убытками. Это означает, что мы быстро продаем, если зарабатываем прибыль, но не продаем, если терпим убытки.

  • Эффект определенности. Мы предпочитаем надежный заработок
    намного большему заработку, который почти гарантирован, но не
    точно. Это заставляет нас закрывать удачные позиции, если даже
    мы полагаем, что дальше может быть еще лучше.
  • Позиции самозащиты. Мы адаптируем свои позиции, чтобы они,
    как нам кажется, подтверждали ранее принятые нами решения.
    Если рынок идет вверх после того, как мы купили, тогда мы про­
    даем, реализуя свою прибыль. Но, если рынок идет вниз, мы ре­
    шаем стать долгосрочными инвесторами и, таким образом, дер­
    жаться рядом с ним.
  • Теория сожаления. Мы стараемся избегать действий, подтверждаю­
    щих совершенные нами ошибки. Продажа, при которой мы тер­
    пим убытки, такое подтверждение ошибки.
  • Отделы мозга. Мы разделяем феномен на различные отделы и пы­
    таемся оптимизировать каждый отдел по отдельности, вместо того
    чтобы оптимизировать целое. Такое поведение может означать,
    что мы закрываем удачные позиции просто потому, что они при­
    быльные.
  • Когнитивный диссонанс. Когнитивный диссонанс возникает, когда
    мы имеем доказательство, что наши предположения неверные.
    Мы пытаемся избегать такой информации или искажать ее, или
    пытаемся избегать действий, выявляющих этот диссонанс. Прода­
    жа, при которой мы терпим убытки, является таким действием,
    подтверждающим совершение ошибки и, следовательно, образу­
    ющим когнитивный диссонанс.
  • Чрезмерная самоуверенность. Мы переоцениваем свою способ­
    ность принимать верные решения. Когда рынки идут наверх, мы
    зарабатываем деньги и полагаем, что это из-за того, что мы умны
    и проницательны, поэтому-то и начинаем торговать больше имен­
    но по этой причине.

 

Глава 15

Затаив дыхание и передумывая

Самый важный и единственный фактор формирования рынка ценных бумаг — это человеческая психология.

Джеральд М. Лоеб

В рынке, движущемся в красивом и четком «лестничном тренде», в котором каждый торгует вместе с трендом, медленно и уверенно увеличивая свою прибыль, большая часть крупной рыбы попыта­ется остаться. Но когда рынок делает внезапный прыжок, сходит с ума и начинает двигаться зигзагообразно из стороны в сторону, многих одолевает чувство сомнения. Что задумало чудовище? На­стало время корректировки портфелей? Надо выходить? Пора раз­ворачиваться? На самом деле, есть ответ на эту трилемму. Если мы будем изучать движение тренда внимательнее и подробнее, то ча­ще всего сможем узнать, что в действительности происходит.

почему Вялый Рынок на самом деле не Вялый

Рассмотрим пример. В октябре 1986 года график доллара США против японской иены представлен на Рисунке 36.

Доллар сильно падал в течение 1985 года, продолжив падение в 1986 году, пока в августе не дошел до 155. Затем он остановил-

 

Затаив дыхание и передумывая        215


Рисунок 36 Доллар США/японская иена, цена «спот». Доллар США/ японская иена одна из самых торгуемых в мире валютных комбинаций. Следовательно, ее графики — учебные пособия массовой психологии. График основан на дневных ценах закрытия по Лондону.

ся и ничего не происходило в августе, в сентябре и в октябре. В течение этих месяцев золото стремительно повышалось над долларом. Индекс Доу-Джонса и многие другие фондовые рын­ки росли и снижались, фунт находился в свободном падении, доллар продолжал свой нисходящий тренд против немецкой марки, а английский рынок облигаций стал настоящим полем битвы. Чудовище проигрывало во многих сражениях, но рынок доллара США/японской иены был почти мертв.

Так что же предпринимает японский импортер нефти в случае потребности в долларах? Предварительно он откладывает на са­мый возможный долгий срок покупку долларов, потому что поз­же он всегда сможет купить их дешевле. Но существует предел, до которого человек может ждать. Когда ничего не происходит, он, в конце концов, отказывается от попыток купить доллары по более низкой цене и проводит свою сделку внутри текущего це­нового диапазона. С другой стороны, что делает спекулянт, про­давший доллары в шорт, надеясь купить их обратно по более низ-

 

216       Психология финансов

кой цене? Он тоже, в конце концов, теряет терпение и покупает доллары в существующем ценовом интервале. Поэтому он мо­жет инвестировать их во что-нибудь другое. И, наконец, как на­счет спекулянта, находящегося вне рынка, но также рассматри­вающего продажу долларов в шорт? Либо он откладывает свое решение, пока рынок не начнет снова двигаться, либо находит что-нибудь другое, заинтересовавшее его.

С течением времени все эти рыночные операторы избавляют­ся от лимитных ордеров на покупку или теряют интерес к покуп­ке, потому что рассчитывали ранее купить ниже данной рыночной цены. Тот, кто хотел бы купить по 150, в конце концов пожимает плечами и покупает по 154. Сходным образом все, у кого противо­положные ожидания и интерес, постепенно теряют заинтересо­ванность в продаже, так как они рассчитывали сделать это выше рыночной цены. В итоге люди, надеявшиеся продать по 160, по­жимают плечами и продают по 154. Через некоторое время многие приказы или интерес совершать сделки, которые в каком-либо ином случае влияли бы на ценовое движение, уже не действуют.

Когда рыночное движение останавливается, постепенно пони­жается давление со стороны желающих купить (потенциальная поддержка) ниже рыночной цены и одновременно с этим умень­шается давление со стороны продавцов (потенциальное сопроти­вление) продать выше рыночной цены. И этот процесс имеет тенденцию к развитию.

Не сложно увидеть, что это пониженное давление означает, чем дольше рынок безмятежный, тем сильнее будет надвигающийся шторм и окончательный прорыв. Одновременно с увеличением давления растет неопределенность. Чем больше времени рынок без движений, тем неопределеннее поведение трейдеров на нем (снова позиции знания). Поэтому действительно очень сложно быть настойчиво медвежьим, если день за днем, неделя за неде­лей или даже месяц за месяцем рынок ни на дюйм не сдвигается. Наконец, те, кто еще в рынке, начинают защищать свои позиции с помощью стоп-лосс ордеров: «если мы прорвемся выше 157, то я куплю» или «если мы прорвемся ниже 153, я продам».

 

Затаив дыхание и передумывая        217

Психологическая неопределенность рынка в отношении буду­щего направления тренда растет с увеличением продолжительно­сти зоны консолидации. Через некоторое время возникает инте­рес к продаже ниже рыночной цены, равно как и интерес к по­тенциальной покупке выше рыночной цены.

Это также вносит свой вклад в настойчивое ожидание прорыва, когда он наконец-то подходит вплотную.

Давайте вытащим свои лупы и взглянем на последнюю часть зоны консолидации, показанную на Рисунке 37.

В конечной фазе консолидации активность рынка практиче­ски не изменяется. Все, что имело место в течение последнего месяца, это маленькие музыкальные стулья (обратите внимание на канал), которыми в основном интересуются брокеры и меж­банковские дилеры. Все остальные выпустили рынок из своего внимания от скуки или нетерпения. Наконец, все продавцы уст­ранены, и оставшийся избыток покупателей создал восходящий

 

Рисунок 37 Доллар США/японская иена, цена «слот». В то время как этот рынок двигался в своем узком ценовом канале, покупатели и про­давцы блокировали свои обоюдные позиции. В конце концов, одна ка­тегория была ликвидирована, очевидно, это были продавцы. График осени 1986 года.

 

218


Психология финансов

 

прорыв сквозь вакуум продавцов. Этот тренд выбился наверх, пройдя сквозь все самоупрочняющиеся стоп-лосс ордера на по­купку, и поднялся настолько высоко, что многие передумали уходить, и много новых покупателей вошли в рынок (адаптив­ные позиции). Если внимательнее присмотреться, график теперь выглядит, как на Рисунке 38.

Рост продолжался до момента краткосрочной консолидации вокруг уровня 160. Все, абсолютно все, в этой точке быки, но не­которые заработали так много прибыли и так быстро, что им не терпится реализовать ее. Это желание взять прибыль привело к небольшим падениям, продолжавшимся несколько дней, пока краткосрочные ордера на продажу не закончились. Цена могла продолжать снова двигаться наверх, пока не обнаружила снова твердый интерес к продаже на уровне 164—165.

Этот график характеризует многие классические фигуры, на­зываемые также конфигурациями: в дополнение к каналу сущест­вует еще «прямоугольник», четыре «гэпа» и «флаг», и все эти конфигурации подавали сигналы, которые мог бы ожидать

 

Рисунок 38 Доллар США/японская иена, цена «спот». Подъем, кото­рый мы видели на Рисунке 37, продолжался до цены 165, и, когда он ос­тановился, долгосрочный нисходящий тренд возобновился.

 

Затаив дыхание и передумывая        219

опытный трейдер. Однако главное, что отсутствовало в тот пери­од, так это важные финансовые новости. (Мы вернемся к этому графику позже.)

какие Есть конфигурации?

Рынок отсылает к многочисленным «техническим» конфигура­циям, но попытки использовать их, скорее всего, обернутся по­мехой, нежели помощью. Таблица 3 показывает самые важные явления, где все остальное может классифицироваться как ва­рианты. Эти явления важны, потому что они периодически воз­никают и часто становятся необходимыми подсказками для лю­бого, пытающегося понять, что происходит в данный момент. Несмотря на то, что все эти явления основаны на человеческой психологии, можно увидеть, что они исходят из логики, которой рыночная игра следует в обязательном порядке. Другими слова­ми, они отражают не только немотивированную психологию от­дельной личности, но и логический бихевиоризм, возникаю­щий при взаимодействии людей друг с другом.

Таблица 3 Самые важные технические конфигурации в трендах

Сигнал                 Название        Объяснение

Конфигурации, всегда сиг- Флаги и вымпелы Временное взятие прибыли в
нализирующие, что тренд                неповрежденном тренде

должен продолжаться

Конфигурации, обычно        Гэпы       Ценовой диапазон с полным

сигнализирующие, что  (цеповые разрывы)  отсутствием интереса к покуп-

тренд должен продолжаться     ке или продаже

Треугольники      Рынок, в котором люди начи-

нают все больше и больше чув­ствовать неопределенность, или в котором меньшинство пытается накопить позиции или распределить их

Прямоугольники     Конфликт между двумя груп­пами рыночных трейдеров

 

220       Психология финансов

Флаги и вымпелы: взятие прибыли

Хуже всего — это покинуть изумительный устойчивый тренд только потому, что рынок взял небольшой тайм-аут всего на па­ру дней. Но в таких случаях тысячи людей именно так и посту­пают.

Давайте предположим, что рынок в очень сильном, почти вертикальном подъеме, имеющем место, потому что с самого на­чала существует почти абсолютный вакуум продавцов, или зна­чительный интерес к покупке. Вероятно, из-за определенного влияния большого количества сильных положительных конту­ров обратных связей. Тот факт, что деньги можно заработать так быстро, соблазняет многих на взятие прибыли. Следовательно, давление со стороны продавцов временно возрастет после пер­вого настойчивого движения. Внезапно подъем останавливается, и многие забирают свою прибыль. С точки зрения психологии, это адаптивные позиции, нуждающиеся в скором укреплении, чтобы зацепиться за движения текущей цены.

Несколько дней проходят без какого-либо значительного це­нового движения, и, в конце концов, никто не хочет выходить из игры. В то же самое время многие психологически адаптируются к новому ценовому уровню. После остановки короткого процес­са взятия прибыли положительный контур обратной связи воз­вращается и рынок опять взрывается в своем движении наверх.

Флаг в поднимающихся рынках имеет форму падающего па­раллелограмма. Такое название он получил потому, что паралле­лограмм напоминает флаг, развевающийся на ветру. На падаю­щем рынке флаг, естественно, обращен кверху. График доллар США/немецкая марка на Рисунке 39 показывает три классиче­ских флага: первый — в восходящем тренде, второй — в нисходя­щем тренде, третий — в восходящем тренде. Вариант флага — «вымпел», с той лишь разницей, что эта фигура имеет форму клина, сходящегося к углу в правой стороне. В обоих случаях важно, что объем сделок падает, когда формируется конфигура­ция, как если бы в противном случае это была бы конфигурация малой вершины.

 

Затаив дыхание и передумывая        221


Рисунок 39 Доллар США/немецкая марка, цена «спот». Этот график показывает явную конфигурацию падающей вершины в 1985 году перед драматическим спадом. Как видно, в этот период наблюдались три классических «флага».

Гэпы: вакуум покупателей или продавцов

Гэп означает, что цена перепрыгивает через интервал без како­го-либо оборота, то есть без того, чтобы ценовой диапазон ка­кого-либо одного дня частично не перекрывается с ценовым диапазоном предыдущего дня: в цене возникает «гэп». Почему этот случай столь показателен? Потому что это отражает абсо­лютный вакуум интересов к покупке либо интересов к продаже во время этого интервала. Это означает, что тренд может про­должать развиваться на полной скорости. Принцип рассмотре­ния графика — определить, где сосредоточились интересы к покупке или продаже, — по существу, оказался именно таким же, что использовал Джесси Ливермур в период своего отроче­ства, когда отбирал деньги у «кухонных дилингов». По его соб­ственным словам, он искал линию наименьшего сопротивле­ния. Он видел в гэпе, конечно же, зону, где нет никакого сопро-

 

222       Психология финансов

тивления, которая, разумеется, являлась сильным психологи­ческим признаком.

Достаточно странно, многие говорят, что «гэпы обязательно заполнятся», и используют это как причину отскочить от тренда, подтвержденного ценовым разрывом. Рынок полон мифов, а миф, что гэпы обязательно заполнятся, ошибочное понимание правил и исключений. Большинство ценовых разрывов возника­ет в пределах одного дня и поэтому могут наблюдаться на минут­ном графике или в каком-либо ином масштабе.

Это не уменьшает их значимости. Всего существует четыре типа ценовых разрывов:

гэп обычной области;

гэп отрыва;

продолжающий гэп;

гэп истощения.

Гэп обычной области возникает в пределах зоны консолидации, на­пример, в треугольнике или прямоугольнике. Это весьма рядовое явление, потому что большая часть оборота в таких конфигураци­ях располагается на вершине и в основании, а не между ними. По­чему? Потому что люди торгуют по графикам и совсем немногие видят какую-либо точку покупки или продажи между двумя силь­ными уровнями, согласно графическим построениям. Ценовой разрыв отражает вероятное направление прорыва, так как выявля­ет значительный недостаток интереса в противоположном направ­лении, а также если он возникает в пределах одного дня.

Гэпы отрыва возникают в момент выхода из зоны скопления цен, где движению ничего не мешает из-за образования полного вакуума сопротивления. Гэп подтверждает, что прорыв подлин­ный, а если гэп отсутствует, нет и повода боятся выхода из цено­вого коридора. График американских казначейских облигаций на Рисунке 40 показывает классический медвежий гэп отрыва из зоны консолидации.

После прорыва и трендоподобного движения часто возника­ет еще один или ряд гепов, если интерес к торгам остается высо-

 

Затаив дыхание и передумывая       223


Рисунок 40 Фьючерсные контракты на Т-бонды. Классический «гэп от­рыва» здесь подтверждает неожиданное падение цены в конце марта. Падение подкреплено «мертвым крестом» на 10- и 20-дневных скользя­щих средних.

кий. Такие гэпы называются продолжающимися, и они сигнализи­руют, что движение продолжится столько же, сколько оно дли­лось с момента своего возникновения.

Если имеет место несколько гэпов, прогноз усложняется, ста­новясь более сложным. Представьте теперь, что происходит, ко­гда вы тянете жвачку в обе стороны, — она становится тоньше посередине. Гэпы — признак того, что сопротивление слабое, и, если несколько гэпов следует подряд, нам следует искать зону, в которой сопротивление еще слабее. Следовательно, можно пред­положить, что это — точка половины пути тренда и нам доступ­но интерполировать все расстояние, которое займет тренд. Нес­мотря на то, что этот метод не совсем научный, он доказал свою работоспособность. Следует учитывать, что это объяснение не психологическое или бихевиористское, оно просто обычный во­прос распределения и вероятности.

Единственная сложность в том, что ценовой разрыв, похожий на продолжающийся гэп, может быть и гэпом истощения, возни-

 

224       Психология финансов

кающим как раз перед завершением тренда. Его нельзя назвать необычным, и можно предвидеть, если:

  • ожидается скорое окончание тренда по другим признакам;
    • он возникает в связи с энергичным ускорением в большом
      предыдущем подъеме;
    • объем торгов резко падает на следующий день после гэпа;
    • гэп вскоре заполняется (исключение из правил).

Первый ценовой разрыв в тренде почти никогда не бывает гэпом истощения. Более того, гэпы истощения более распространены на бычьих, чем на медвежьих рынках, так как традиционно на вершине больше истерии, а стоп-лоссов меньше, чем в основа­нии. Но помните, ценовые разрывы в тренде или при прорыве — признак продолжения тренда до тех пор, пока они являются гэ-пами истощения после долгого тренда. В последнем случае поч­ти всегда есть время найти другие признаки истощения.

Заключение: не выходите из хороших трендов только из-за гэпов; наоборот, покупайте больше (не превращайтесь в продав­ца, отказывающегося от длинной позиции, потому что «гэпы за­полнятся»).

Треугольники: неопределенность

Чарльз Доу говорил, что если мы имеем поднимающиеся пики и поднимающиеся впадины, то перед нами восходящий тренд. При падающих пиках и впадинах мы имеем дело с нисходящим трендом. Но что мы имеем, если перед нами падающие пики и поднимающиеся впадины? Неопределенность! Когда рынок вхо­дит в конфигурацию треугольника, то это обычно происходит из-за начавших сомневаться рыночных трейдеров. С течением времени их чувство неопределенности растет, и амбиции с обеих сторон уменьшаются: постепенно покупатели смиряются с по­купкой по неизменно высоким ценам, а продавцы с продажей по все уменьшающимся ценам. Когда тренд зафиксировался, как это показано на примере с долларом США против японской ие-

 

Затаив дыхание и передумывая        225

ны, создается конфигурация, где уменьшается интерес к покуп­ке и продаже. Более того, все больше и больше участников игры начинают размещать стоп-лосс ордера за пределами треуголь­ника: лимитные ордера на покупку над ним, а лимитные ордера на продажу под ним. В таком рыночном состоянии возрастаю­щей нестабильности либо покупатели, либо продавцы в конце концов отойдут от игры, и начнется настойчивое движение в ва­кууме, подкрепленное большим количеством лимитных стоп ордеров.

Исключение, разумеется, возможно при фактическом равно­весии интересов к покупке и продаже. В таких случаях кривая це­ны движется к углу треугольника, и сигнал, таким образом, нейт­рализуется. Треугольник обозначается как «симметричный», если линии поддержки и сопротивления наклонены вверх и вниз соот­ветственно, независимо от того, что он на самом деле неполно­стью симметричен. Нет в симметричном треугольнике ничего указывающего на то, что тренд либо развернется, либо продол­жится. Конфигурация ничего не выявляет до тех пор, пока либо покупатели, либо продавцы, наконец, не рассосутся. Так как большинство конфигураций скопления является просто замин­ками в тренде, вероятней всего, конфигурация симметричного треугольника означает продолжение, а не разворот.

«Прямоугольные» треугольники значительно легче. Здесь мы имеем ясные аргументы по направлению, в котором произойдет прорыв. Прямоугольный треугольник имеет горизонтальную и наклонную линию и может выглядеть, как на Рисунке 41.

Здесь мы сталкиваемся с долговременным давлением со сто­роны продавцов при цене 144, в то время как давление со сторо­ны покупателей устойчиво нарастает, и далее идут поднимающи­еся впадины. В конце концов, растущий интерес к покупке побе­ждает интерес к продаже, и цена прорывается вверх. Такой тип прямоугольного треугольника называется «поднимающимся». В небольшом фондовом или облигационном рынке он указыва­ет, что один-единственный, основной продавец разместил свой лимитный ордер на продажу (ордер на продажу по данной цене) на рынке с основополагающим бычьим трендом. Когда ценные

 

226       Психология финансов


Рисунок 41 Английский фунт стерлингов/доллар США, цена «слот». Комбинация английского фунта стерлингов/доллара США иногда на­зывается «канатом»‘. До Рождества 1986 года торговцы заблокировали все позиции по фунту, чтобы провести праздники в мире и спокойствии. Но за день до Рождества цена прорвалась через треугольник, выявив преобладающее большинство покупателей. Тогда начался огромный бычий тренд.

бумаги основного продавца, наконец, поглощаются рынком, возникает прорыв, и тренд продолжает развиваться. Линия, про­веденная от треугольника, показывает минимальную вертикаль­ную цель прорыва. Она проведена от начала треугольника парал­лельно линии, противоположной направлению прорыва. Дока­зательства очевидны:

во-первых, чем больше будет проходить времени, тем дальше
она (линия) должна продвигаться от конфигурации, потому
что слабое давление со стороны покупателей и продавцов со
временем должно возрастать;

во-вторых, наклон этой линии должен отражать форму тре­
угольника: чем уже треугольник, тем ниже, как предполагает-

1 Cable.

 

Затаив дыхание и передумывая        227

ся, будет торговля, и чем меньше разница между количеством покупателей и продавцов, тем менее настойчив прорыв.

Естественно, эта линия только индикатор и должна рассматри­ваться в качестве минимальной цели: обычно мы идем еще даль­ше. Если линия основания горизонтальная, это говорит о воз­растающем давлении со стороны продавцов против постоянного давления со стороны покупателей (возможно, большое количе­ство лимитных ордеров на покупку) и о том, что ожидаемый про­рыв будет идти по направлению вниз. Это может выглядеть так, показано на Рисунке 42.

Особый вариант треугольника начинается на верхушке, а за­тем расширяется. Эта сравнительно редкая конфигурация назы­вается «расширяющейся конфигурацией» и обычно признак разворота основного бычьего тренда. Необходимо избегать двух типичных ошибок в треугольниках:

1. Пытаться изображать их, прежде чем они появятся. По край­
ней мере, должно быть две вершины и два основания. Более
того, конфигурация не действительна до наступления дня,
в котором начнется прорыв.

2. Торговать на ложных или преждевременных прорывах.

Прямоугольники: конфликт или музыкальные стулья

Прямоугольник повторяет движения вверх и вниз между двумя отчетливыми ценовыми зонами. Следовательно, торговля имеет место между горизонтальной линией поддержки и эквивалент­ной линией сопротивления. График акций ASDA-MFI Group на Рисунке 43 показывает такой тип прямоугольника, существовав­ший на протяжении нескольких лет.

Как и в случае с симметричным треугольником, существует еще одна группа, например, продавцы, которая сильнее другой, — покупателей, в данном случае. Она обычно возникает, как чисто бихевиористское/психологическое явление, когда рынок полу­чает еще несколько импульсов. Взаимоотношения этих групп не

 

228       Психология финансов


Рисунок 43 ASDA MFI Group. Этот график показывает английскую ак­цию, двигавшуюся в узком торговом диапазоне на протяжении двух с половиной лет. Когда прорыв, наконец, произошел, как и ожидалось, он был сильным. Кривая также показывает 200-дневную скользящую среднюю и кривую, отражающую отношение акции к общему индексу. Последний индикатор объясняется в главе 16. (График от Investment Research of Cambridge.)

 

Затаив дыхание и передумывая       229

сразу очевидны, но рано или поздно более слабая группа исчез­нет, и прорыв произойдет в соответствующем направлении. В панически развивающейся торговле цена прорывается сквозь создавшийся вакуум, снимая все стоп-лосе ордера, размещенные за пределами прямоугольника.

Так как прямоугольник во многом выглядит как симметрич­ный треугольник, многие из правил, касающиеся треугольников, применимы и к прямоугольнику. Объем и ложный прорыв из конфигурации также могут вносить свой вклад в определении траектории прорыва. Следует заметить, что прямоугольники мо­гут быть очень узкими (рис. 44).

В ситуациях, подобных этой, может возникнуть вопрос: будет ли, например, покупка на 161.30 и продажа на 162.25 «большим делом». Правда в том, что это всего лишь часть всей истории. Конфигурация возникает, потому что люди, которые все равно продают, ждут вершинную графическую точку, а те, кто все равно покупают, ждут самую низкую. Вот почему многие конфигура­ции возникают как миниатюрные разновидности.

 

Рисунок 44 Доллар США/швейцарский франк, цена «спот». Это пример очень краткосрочного торгового диапазона, имеющего распространен­ный тип. График показывает цены пяти дней октября 1986 года.

 

Глава 16

Гармония и резонанс

Неважно, как вы сложите карты, все равно получится карточный домик. Вместе они стоят, вместе и падают.

Гарри Д. Шульц

В 1901 году Чарльз Доу в статье для Wall Street Journal сделал ин­тересное заключение о реакции рынка на рост отдельных ценных бумаг:

Метод, применяемый некоторыми рыночными трейдерами с большим опытом, использует реакцию рынка. Теория, на кото­рую он опирается, гласит: рынком всегда манипулируют в боль­шей или меньшей степени. Крупный трейдер, желающий подви­нуть рынок, не покупает все подряд по списку, а вкладывает деньги только в две или три лидирующие акции путем законной покупки либо через манипулирование. Затем он наблюдает, ка­кое воздействие это оказало на другие акции. Если настроение рынка бычье и люди расположены пока оставаться в игре, те, кто видит этот подъем, произошедший в двух или трех акциях, сразу же начинают покупать другие бумаги, и рынок поднимается к еще более высокому уровню. Это и есть реакция публики. В ре­зультате можно ожидать, что ведущие акции получат еще один толчок вверх, и основной рынок последует за ними.

Как сказал Чарльз Доу в начале этого века, движения рынка в от­дельных ценных бумагах должны подтверждаться более широ-

 

Гармония и резонанс        231

ким движением, в которое вовлечено много акций. Только в этом случае тренд считается правдоподобным. Это явление иногда на­зывается шириной рынка (market breadth1). Доу также сформулиро­вал следующее правило: рост промышленных акций, не подтвер­жденный ростом акций из транспортного сектора, считается не­состоятельным. Причина объясняется следующим образом:

Если акции промышленных компаний растут, причиной может быть ожидаемый сильный индустриальный рост. Промышлен­ные товары не передвигаются сами по себе, поэтому должен на­блюдаться рост и в транспортном секторе. Следовательно, цены на акции транспортных фирм должны повышаться. Если этого не происходит, значит, что-то не так.

Другими словами, если рынки не подтверждают друг друга, их движения происходят, скорее всего, за счет беспричинной спеку­ляции, нежели из-за учета будущих экономических трендов при текущих ценах на финансовых рынках.

Позже идея гармонии и резонанса получила свое дальнейшее развитие во многих областях. Давайте рассмотрим каждый ры­нок по отдельности.

Акции

Многие аналитики акций, рекомендующие покупать какую-то отдельную ценную бумагу, говорят, что она «дешевле» на рынке, чем другие. Но проблема в том, что, если весь рынок начнет па­дать, с собой он возьмет и «дешевые», и «дорогие» акции. Во вре­мя паники люди продают все бумаги, от которых только можно избавиться, чтобы сделать деньги, необходимые для поддержки тех акций, из которых они не могут выйти.

Акции влияют друг на друга. Поэтому не всегда достаточно интересоваться поведением только одной-единственной акций.

1 Breadth of market — «ширина рынка». Доля акций, участвующих в дви­жении рыночной конъюнктуры. Большой считается такая «ширина рынка», когда 2/3 котирующихся акций в течение торговой сессии уча­ствуют в однонаправленном движении курса на рынке, например, в подъеме. — Прим. ред.

 

232       Психология финансов

Мы должны рассматривать рынок в более широком контексте. Первое, что мы должны найти, это, как мы ее называем, рыноч­ную аналогию или «ширина».

Ширина

Для нахождения простых аналогий между различными графика­ми фондовый рынок нужно разделить на шесть разных уровней.

Сначала развитие цены отдельной акции сравнивается с пове­дением «родственных» ей бумаг. Например, акция одной страхо­вой компании сравнивается с акциями других страховых фирм. Если основной тренд нисходящий, мы либо не торгуем на рынке, либо продаем в шорт. Крайне важен суммарный национальный индекс. Графики национальных фондовых индексов обычно представляют нам отчетливую и понятную картину. Сравнение отдельных акций с суммарным индексом рынка проводится дву­мя методами. Во-первых, график индекса сам по себе использует­ся в качестве индикатора: мы откладываем покупку акции, если фондовый индекс показывает нам опасную ценовую фигуру.

Во-вторых, мы можем учитывать относительное поведение суммарного индекса, используя его в качестве инструмента отбо­ра. Метод заключается в расчете ценового движения отдельной акции, выведенного как значение ее индекса относительно раз­вития фондового индекса. Если поведение этой отдельной ак­ции и фондового индекса эквивалентны, «относительная вели­чина суммарного индекса» будет константой 100. Но если акция движется сильнее, чем рынок в среднем, то его значение превы­сит 100.

Этот индикатор — часто простой способ идентификации ценных бумаг с нетипичным развитием вверх или вниз при на­блюдении за многими отдельными акциями. Если индикатор внезапно начинает подниматься, это многообещающий сигнал; если он начинает падать, мы сталкиваемся с сигналом опасно­сти. Но сценарий с образованием нисходящей двойной верши­ной на графике отдельной акции и с нисходящей вершиной на

 

Гармония и резонанс        233

графике «относительного изменения суммарного индекса» еще более тревожный сигнал. В этом случае почти всегда лучше про­давать акцию.

Рисунок 45 показывает различные индикаторы ценных бумаг, которые следует сравнивать, чтобы получить ощущение реально­го размаха рынка.

Продажа и покупка

Сегодня модно сравнивать цены акций с ценой фьючерса на ин­декс соответствующих акций. Как упомянуто выше, фьючерс на индекс — контракт на будущую покупку или продажу индекса акций данной страны. Фьючерсные контракты дешевле и легче двигать, чем акции, лежащие в его основе. Таким образом, крат­косрочные рыночные колебания часто бывают более быстрыми в торговле фьючерсными контрактами. Если обнаружена разница между ценой фьючерса и лежащих в его основе акций, условным рефлексом будет:

 

 

234       Психология финансов

Если фьючерс дешевле акций, покупайте фьючерс и продавай­
те акции.

Но если фьючерс стоит дороже акций, покупайте акции и про­
давайте фьючерс.

Такая невинная сделка, называемая продажей и покупкой*, мно­гими считается основной причиной современных рыночных бедствий, в особенности повторяющихся резких падений рын­ков в США и Японии. Обычно «индексный арбитражер», спеку­лирующий на этих рыночных несовершенствах, каждые не­сколько секунд считает с помощью компьютера ценовое несоот­ветствие между фондовым индексом и фьючерсом на этот ин­декс. Так как владелец фьючерса тоже зарабатывает процент на своем дополнительном обеспечении, он закладывает эту про­центную ставку в свою торговую систему. Затем, когда бы ни по­явилось стоящее несоответствие, его система всегда будет прода­вать и покупать. Прежде чем на так называемую компьютерную торговлю возложить ответственность за случающиеся время от времени резкие падения цен, следует запомнить одну деталь: ко­гда цена фьючерсного контракта падает, на это должна быть вес­кая причина.

Когда имеешь дело с фьючерсными контрактами на индек­сы, следует также учитывать, что фьючерсные контракты раз­личной зрелости не обязательно реагируют одинаково. Когда они ведут себя одинаково, это признак рыночной долгосрочно-сти в отличие от краткосрочных ожиданий. Последние рыноч­ные аналогии при торговле акциями однотипны тому, как ведут себя коррелируемые иностранные индексы и мировой фондо­вый индекс. Этот эффект относительного воздействия стано­вится все более и более важным, потому что сегодня мы инве­стируем по всему миру.

В дополнение к рыночной аналогии, существует еще три раз­ных индикатора, используемые в качестве рыночных инструмен-

2 Правильнее: «Программная торговля» — Прим. научн. ред.

 

Гармония и резонанс       235

тов и говорящие нам о ширине рынка: сколько акций содейству­ют развитию бычьего или медвежьего тренда. Основное доказа­тельство — чем больше акций следует за движением тренда, тем правдоподобней финансовый барометр. Применяемые для этой цели индикаторы:

Линия роста/спада

Новые максимумы/новые минимумы

Рассеивание

Линия роста/спада

Этот самый известный из трех индикаторов. Его принцип заклю­чается в установлении коэффициента между количеством подни­мающихся и падающих акций. Показатель кривой роста/спада разработан в США в начале этого века. В тот момент существовал только один промышленный индекс, основанный на 12 акциях промышленных компаний, и железнодорожный индекс, осно­ванный на 20 акциях железнодорожных предприятий. Если бы вы были заинтересованы в реакции оживленного рынка, вам по­надобилась бы цифра относительно 1500 других акций рынка. Следовали ли они за ведущими акциями или у рынка не было ре­акции?

Тогда не было компьютеров, поэтому брокеры каждый день подсчитывали, сколько акций поднялось и сколько упало, а затем изображали на графике связь между ними. Одним из тех, кто делал такие подсчеты, был знаменитый спекулянт Джесси Ливермур, нанявший 40 «статистов» в качестве лич­ных ассистентов. Почти перед самым крахом 1929 года они представили ему отчет, что в то время ведущие акции промыш­ленного индекса значительно выросли с начала года, 614 акций из широкой выборки 1002 акций фактически в тот же самый период упали. И только 338 акций выросли. Таким образом, индексы поднимались, но кривая роста/спада шла вниз. (Эти

 

236       Психология финансов

данные помогли Ливермуру безболезненно пережить последу­ющую панику).

Сегодня применяются две формулы. Первая — чрезвычайно простая, так как случайная цифра выбирается в качестве началь­ного значения, а затем она ежедневно регулируется, согласно следующему вычислению:

Линия Роста/Спада = = Количество Поднимающихся акций — Количество Падающих

Точно также расчет может включать в себя количество неизме­нившихся акций. При этом формула становится:

 

Если значение квадратного корня отрицательное, мы просто ме­няем его на положительное (то есть используем абсолютное зна­чение). Индикатор роста/спада, естественно, поднимается, ко­гда индекс начинает взбираться наверх, но на практике он имеет тенденцию поворачиваться на вершине первичного бычьего рынка раньше узких фондовых индексов. Это потому, что многие ценные бумаги, очень чувствительные к экономическим трендам или процентным ставкам, перестают расти до того, как это про­исходит с ведущими акциями.

Крах 1987 года не стал исключением. Несколько недель до драмы, случившейся в «Черный понедельник», индикатор по­казывал, что все больше и больше акций начали отставать от ве­дущих акций (см. Таблицу 4). Индекс, содержащий 30 ведущих акций промышленного сектора, двигался в боковом тренде, на­талкиваясь на сопротивления и поддержки по краям коридора, тогда как индикатор роста/спада дал очень сильный предупре­ждающий сигнал: бычий рынок утратил ширину.

 

Гармония и резонанс       237

Таблица 4 Недельные колебания на Нью-Йоркской Фондовой бирже, осень 1987 года.

 

Неделя

Кол-во подни­мающихся

Кол-во падаю­щих

Кол-во не изме­нившихся

35

709

1274

216

36

544

1445

199

37

917

1006

250

38

626

1333

229

39

1064

849

263

40

1274

699

215

41

400

1608

158

42

143

1944

101

Новые Максимумы/Новые Минимумы

Этот индикатор также отражает рыночную ширину. Само его на­звание говорит за себя. Принцип заключается в том, что мы на­блюдаем за тем, сколько акций достигло новых максимумов или минимумов в исчислении, например, за 52 недели. Так как про­рыв от старой вершины — очень бычий сигнал (а прорыв от ста­рого минимума очень медвежий), это отражает силу рынка в не­которой степени по-иному, нежели линия роста/спада.

На практике опыт подсказывает, что поднимающемуся рынку не нужно иметь увеличивающееся число новых максимумов, но, ес­ли новые максимумы начинают снижаться при подъеме рынка, это может стать поводом для беспокойства. Во всех случаях в поднима­ющемся рынке новых максимумов должно быть больше новых ми­нимумов. Распространенной формулой является следующая:

Новые максимумы/Новые минимумы = Количество акций в данный

момент с самым высоким уровнем прошлого года до настоящего времени минус Количество акций в данный момент с самым низким уровнем прошлого года и до настоящего времени.

 

238       Психология финансов

Рассеивание

Третий индикатор ширины трендового движения фондового рынка называется рассеиванием. Шкала этого индикатора про­стирается от 0 до 100, и расчет производится следующим образом:

Рассеивание = Процент акций, находящихся выше своей 200-днев­ной скользящей средней.

База этого индикатора — неповрежденный восходящий тренд акции — очень часто «ведется» ее 200-дневной скользящей сред­ней. Когда акция падает вниз, например, из-за взятия прибыли, покупатели зачастую возвращаются примерно к 200-дневному среднему значению. И это создает общее правило: бычий тренд на фондовом рынке считается в основном правдоподобным, ес­ли большая доля отдельных акций находится над их 200-дневной скользящей средней. Если рассеивание начинает понижаться, а индекс растет или остается неизменным, это говорит о наступа­ющей опасности.

Бонды

Рынки бондов в основном взаимосвязаны теснее, чем фондовые рынки, и отдельный рынок значительно более однородный. Для анализа связей и повторений мы рассмотрим простую рыночную аналогию между связанными ценными бумагами и рынками.

Снова сравниваются графики, чтобы обнаружить последова­тельность в том, о чем они нам говорят. В международном мас­штабе рынки бондов связаны даже сильнее, чем рынки акций. При анализе акций отправной точкой является обзор картины, показанной фондовым индексом, тогда как в рынках бондов ос­нову составляют процентные ставки денежного рынка. При не­большой практике можно легко создать картину их трендовых фигур и оказаться впереди большинства трейдеров рынка бон­дов. Самые важные процентные ставки дают доходы по 1-, 3-, 6-и 12-месячным депозитам, причем 3-месячная ставка дает наи-

 

Гармония и резонанс       239

лучший сигнал. График представляет собой самую лучшую кар­тину, если на нем изображена 50-дневная скользящая средняя.

В дополнение к краткосрочной процентной ставке денежно­го рынка существует второй индикатор рынка бондов, подобный индикатору опережения/запаздывания в рынке акций. Этот ин­дикатор — кривая доходности, отражающая взаимосвязь между краткосрочной и долгосрочной доходностью. (В Чикаго разница в процентной ставке между 10-летними казначейскими нотами и 20-летними казначейскими облигациями может торговаться в виде фьючерсных контрактов, называемых «Превышение нот над бондами», которое определяют просто как «спрэд» [«Notes Over Bonds» or «NOB spread»)]. Когда рынок развивается слиш­ком быстрыми темпами, что особенно ярко проявляется в пос­ледних стадиях экономического подъема, почти всегда первой начинает расти краткосрочная доходность (облигации с корот­ким сроком платежа начинают падать), в то время как долго­срочная доходность следует за общей тенденцией с некоторым отставанием (долгосрочные облигации начинают падать). Ос­новное правило гласит: если краткосрочная доходность падает намного ниже долгосрочной доходности, это бычий сигнал для долгосрочных облигаций; если краткосрочная доходность дости­гает долгосрочной доходности, это медвежий сигнал.

Рисунок 46 показывает различные рынки, которые следует сравнивать для оценки ширины его движения и структуры рын­ков облигаций.

валюты

Международное инвестирование иногда напоминает трехмер­ные объемные шахматы благодаря немалой роли валют. Покупая акции или бонды, мы платим за них какой-либо валютой. Если мы не тратим свою собственную валюту, то подвергаемся двой­ному риску, так как валюта, как и ценная бумага, может коле­баться. Валюты добавляют еще одно измерение в инвестирова­ние, без которого, правда, некоторые инвесторы могут прекрас­но обойтись.

 

240       Психология финансов


Но остальные торжествуют в этом измерении. Типичные ин­весторы валютного рынка воодушевляются, когда рынок колеб­лется, и принимают участие в торговле с целью заработать при­быль на движениях рынка. Эти инвесторы «обмениваются» деньгами. В форвардных контрактах — одном из главных эле­ментов валютного рынка — они (инвесторы) всегда имеют дело по крайней мере с двумя валютами одновременно: короткая по­зиция на одну валюту и длинная позиция на другую. Так как инвесторы в традиционном смысле фактически ничего не поку­пают, форвардный контракт является самофинансируемый и стоит не больше, чем валютная ставка. По истечении времени эта ставка обернется прибылью или убытком, так же, как и дохо­дом от процентов или потерей процентов, в зависимости от того, какая из валют будет иметь более высокий денежный курс.

При торговле на валютном рынке сравниваются два различ­ных типа графиков, показывающих развитие валютного курса «спот» по отношению друг друга и развитие в их процентных ставках (рассматривается, как правило, 90-дневная ставка).

Если вы прирожденный игрок валютного рынка, то вскоре будете знать, как поступать, и не будете входить в рынок, пока все необходимые графики — долгосрочные и краткосрочные — не будут соответствующим образом изучены и истолкованы.

 

Гармония и резонанс       241

Один из важнейших инструментов оценки валютных трендов — графики «эффективных обменных курсов» — значение валютно­го индекса относительно взвешенного набора торгуемых валют. Очень часто сигнал к покупке или продаже основной валюты по­является на графике эффективного обменного курса до появле­ния на обычных графиках, в особенности если центральные бан­ки пытаются разбить потенциальный тренд путем валютной ин­тервенции. Это явление соответствует поведению индикаторов ширины рынка на фондовом рынке.

Процентный арбитраж

В дополнение к перекрестной торговле на основные валюты, многие проявляют интерес к процентному арбитражу между ва­лютами с высокими и низкими процентными ставками. Иногда в анализах по валютным рынкам люди делают выводы из графи­ков валютных комбинаций, которые совершенно не относятся к делу, так как отражают комбинации с незначительным оборотом. Пустая трата времени выстраивать график маленькой европей­ской валюты по отношению к любой другой валюте, кроме евро, так как эта комбинация господствующая. Чтобы узнать силу дол­лара относительно другой маленькой валюты, сначала следует рассмотреть график маленькой валюты и евро, а только затем график доллара и евро. Не совсем правильно изучать график доллара и какой-либо маленькой валюты.

товары

Товарные рынки, как правило, самые волатильные и психоло­гические среди финансовых рынков. Поэтому выживающие трейдеры на рынке фьючерсных контрактов на товарных рын­ках зачастую считаются самыми умелыми. Движения этих рын­ков, естественно, отражают ожидания рыночных торговцев оп­ределенного взаимоотношения между спросом и предложени­ем на отдельные товары, а также события, воздействующие на товарную группу. При анализе товарных рынков мы рассматри­ваем не только отдельные товары, но и товарные секторы.

 

242       Психология финансов

Главный индикатор, используемый большинством, это об­щий товарный индекс — Товарный индекс слот исследователь­ского бюро по товарам (СКВ Spot Commodity Index), рассчиты­ваемый на ежедневной основе Исследовательским бюро по то­варам в США. Это далеко от корректного вычисления товарно­го индекса, но он один-единственный, у которого организована параллельная торговля фьючерсом на товарный индекс на бир­же, фьючерсом на Индекс СКВ, основанном на 21 различном товаре.

В дополнение к этому главному индексу, рассчитываются секторные индексы, часто сгруппированные, как показано на Рисунке 47. Дилеры используют этот индекс для простого ры­ночного наблюдения за трендовыми картинами, который взаим­но может быть самоусиливающимся. Это применимо, например, к кукурузе или овсу — эти два кормовых продукта могут друг дру­га заменять. Но эта связь не всегда столь простая. К примеру, се­ребро, в основном, побочный продукт от производства меди, свинца и цинка. Поэтому поднимающиеся цены на эти три ме­талла дают падающую цену на серебро, притом что все остальное одинаково. Но независимо от того, за каким товаром вы следуе­те, важно не только придерживаться долларовых индексов, но, например, принимать в расчет швейцарские франки, обеспечи­вая тем самым отслеживание за движением валют на графике.

Драгоценные металлы

Есть четыре драгоценных металла: золото, серебро, платина и палладий (палладий считается менее значимым). Золото, разу­меется, самый известный метал и самый важный, несмотря на то, что все золото, добытое за всю историю человечества (всего около 400 000 тонн), может храниться в трех обычных особняках. Пока предложения нового золота на рынке продолжают посту­пать плавно и коммерческий спрос радикально не изменяется, спекуляция будет господствовать над его ценой. Со времен алхи­миков все попытки радикально увеличить доходы на этом рынке терпели полную неудачу.

 

Гармония и резонанс        243

 

 

244       Психология финансов

В отличие от других товаров, драгоценные металлы не приме­няются исключительно в промышленной сфере. Золото и сереб­ро люди хранят в виде ювелирных изделий или прячут в самых нижних ящичках — в особенности во Франции — и сейфах цент­ральных банков (в 1968 году в банке Англии хранилось так мно­го золота, что там провалился пол). Для золота, в частности, го­довое производство — чрезвычайно регламентированная вели­чина относительно существующих акций, придающих уровням производства и потребления ограниченные параметры для цено­образования. Следовательно, когда драгоценные металлы вытал­киваются вверх к непомерным ценам, это чаще всего не соответ­ствует промышленным факторам.

Мотивом является простая гарантия от инфляции или ожида­ние краха финансовых систем. Большинство людей, имеющих сбережения, переживали когда-нибудь такой период в своей жизни, когда стоимость их акций и бондов существенно умень­шалась из-за инфляции или неизбежных падений цен. Как толь­ко они видят, что цены на товары и процентные ставки начина­ют расти, то перемещают свои деньги в драгоценные металлы (обычно в золото), чтобы укрыться от надвигающегося шторма. Точно таким же образом они будут искать спасения от волн ры­ночных крахов.

Важная причина такой защитной реакции в том, что, в отли­чие от акций, облигаций и банковских депозитов, по драгоцен­ным металлам проценты не выплачиваются. Наоборот, торговцы фьючерсами на драгоценные металлы наблюдают, что контракты растут в цене по мере их жизни в будущем, так как вам приходит­ся оплачивать процент в долларах за финансирование металла. Если у вас короткая позиция, вы заработаете процент и таким образом будете вовлечены в процентный арбитраж.

Установление цены

Каждый день, незадолго до 10.30 утра и 3 часов дня по Гринвич­скому среднему времени, пять джентльменов из Mocatta & Goldsmit, Sharps, Pixley & Co., N. M. Rothschild & Sons Ltd, Johnson

 

Гармония и резонанс        245

Matthey и Samuel Montagu встречаются в офисах компании Rothschild в Лондоне, чтобы согласовать утренний и дневной фи­ксинга цен на золото. Все пятеро ведут телефонные разговоры со своими дилерами, которые, в свою очередь, связаны с тысячами клиентов. Как только «справедливая» цена установлена, она пере­дается по телефонным линиям и информационным системам по всему миру. На следующий день ее можно найти в сотнях финан­совых газет. Эта цена, называемая фиксингом (fixing), указывающая цена для так называемого внебиржевого рынка или «рынка на­личного товара» физических металлов, который является господ­ствующим рынком.

Никто не знает точно, какая доля драгоценных металлов тор­гуется на внебиржевом рынке, но известно, что этот рынок са­мый крупный по драгоценным металлам. Установление цен на этом рынке — это попытка достичь «правильной цены» каждый день. Но на практике торговые цены колеблются в значительной степени вокруг этой цены. Так как внебиржевой рынок больше фьючерсного рынка, то устанавливаемые, согласно фиксингу, цены на этом рынке должны являться ориентировочным уров­нем для торговли на фьючерсном рынке. Однако на практике все происходит в точности наоборот. Помимо всего прочего, на фьючерсных рынках доступна вся точная информация по всем введенным в оборот контрактам и ценам. Поэтому обычно гра­фики фьючерсов с ежедневными максимумами, минимумами и ценами закрытия считаются самыми важными, тогда как графи­ки, основанные на ценах «спот», используются в качестве допол­нительных индикаторов.

На фьючерсных рынках наиболее торгуемые контракты по золоту и серебру обращаются на бирже US COMEX, а платина и палладий — на Нью-Йоркской бирже NYMEX. Для улучшения оценки рынка рассматривают и цены «спот», где обычно ис­пользуются цены по «фиксингу» или цены закрытия Лондон­ской Биржи металлов (London Metals Exchange). Рисунок 48 по­казывает график, обычно используемый для сравнения и обна­ружения параллельных моделей.

 

246       Психология финансов


Самые ранние признаки надвигающихся сильных колебаний в драгоценных металлах часто наблюдаются в акциях золотодо­бывающих компаний, которые являются относительно эффек­тивными дисконтерами движений цен на золото. Чтобы схватить эти сигналы, вам следует наблюдать за индексами золотодобычи, самые важные из которых:

Индекс золотодобычи Файненшиал Тайме (F. Т. Gold Mines)

Австралийский золотой индекс (Australian Gold Index)

Индекс золотых акций фондового рынка Торонто (Toronto
Stock Exchange Gold Share Index)

Индекс золотодобычи Стандарт энд Пур (Standard&Poors Gold
Mines Index)

Первый индекс наиболее наблюдаемый. Он основан на индекси­рованных значениях 24 южноафриканских золотых рудников, рассчитанных в фунтах стерлингов. За индексом наблюдают многие профессиональные спекулянты, и он четко используется при торговле по графикам: графические сигналы чрезвычайно самоупрочняющиеся.

После изучения графиков мы направляемся к самому золоту и фьючерсам на золото: последние в ежедневной торговле склон­ны быть впереди на полкорпуса (самый торгуемый контракт —

 

Гармония и резонанс        247

так называемый золотой фьючерс СМХ3). Золото в основном торгуется за доллары. Поэтому важно выстраивать график по металлу именно в этой валюте. Для полной картины нам следу­ет рассматривать графики на золото в австралийских долларах, фунтах стерлингов, швейцарских франках, евро и особенно ие­не — пяти самых торгуемых валютах.

Касаясь трех других драгоценных металлов, разумнее пред­положить, что соответствующие акции являются хорошими ин­струментами прогнозирования, но на практике трудно найти репрезентативный индекс для серебра, платины и палладия (многие серебряные рудники находятся в Перу). Поэтому нам придется иметь дело с фьючерсными контрактами как с кратко­срочным инструментом для физического, реального металла. Вдобавок взаимоотношения между металлами в огромной сте­пени рассматриваются в качестве существенных признаков формирования рыночной тенденции. Если возникает отчетли­вый сигнал к покупке контрактов на золото, за ними, вероятно, последуют и другие.

1 СМХ Gold Futures.

 

248       Психология финансов

основные правила Рыночных взаимоотношений

Акции   ••      ;>               . ; ^

1.Рыночная аналогия. Ищите взаимное подтверждение между связан­
ными графиками, включая секторы акций, национальный фондо­
вый индекс, индексный фьючерс и глобальный фондовый индекс,

2.Линия роста/спада. Эта линия отражает коэффициент между ко­
личеством поднимающихся, падающих и неменяющихся акций
соответственно, являющийся признаком устойчивости тренда.

3.Новые максимумы/новые минимумы. Ищите подтверждения трен­
да в фондовом индексе, используя этот индикатор, который отра­
жает количество акций, располагающихся на новых максимумах
или минимумах.     f

4.   Рассеивание. Ищите подтверждения тренда в фондовом индексе
‘по его реакции на то, какой процент акции располагается над их

собственными 200-дневными средними.

Бонды

Ищите подтверждения путем изучения национальных и междуна­родных графиков и сравнения краткосрочной и долгосрочной до­ходности. Начинайте с допущения, что краткосрочные процент­ные ставки обычно бывают впереди долгосрочных процентных ста­вок.

Валюты

Сравнивайте все графики самых торгуемых валютных комбинаций и соответствующие эффективные обменные курсы, включая и 90-дневную доходность по ключевым валютам.

Товары

Отправная точка —товар СКВ в долларах, иене, евро и швейцар­ском франке и эквивалентный фьючерсный контракт. Сравнивайте графики отдельных товаров с соответствующими товарами в преде­лах одного сектора.

Драгоценные металлы

Ищите подтверждения всех отдельных сигналов рассмотрением трех типов рыночной аналогии:

  • Аналогия между графиками золотых рудников и золота
  • Аналогия между четырьмя драгоценными металлами
    • Аналогия между курсом по сделкам за наличные каждого драго­
      ценного металла и его фьючерса

Отправная точка — рудники и фьючерсы склонны быть впереди физического, реального металла.

 

Глава 17

Перекупленные

и перепроданные рынки

Модели экономической и социальной систем должны отражать процесс, посредством которого создаются и рассеиваются усло­вия неуравновешенности, не предполагая, что экономика всегда находится около или в равновесии, если это устойчивое равнове­сие вообще существует.

Е. Москильд, Е. Р. Ларсен и Д. Стерман

Прыжки с высоты — это вид спорта, в котором прыгун спрыгива­ет с высокого моста с помощью эластичного троса или, как его называют, «пружинного устройства», привязанного к ногам. Прямо перед приземлением пружина натягивается и выталкива­ет вверх прыгуна, у которого сердце уже ушло в пятки. Что каса­ется наших рынков, мы встречаемся с тем же самым явлением. Когда цены двигаются слишком быстро, пружина натягивается, и мы говорим, что рынок «перекуплен» или «перепродан». Это может измеряться простым индикатором и называется моменту-мом или «движущей силой рынка»1. Движущая сила рынка — статистическое выражение эффекта «позиции знаний» и, таким образом, может быть связана с подходом при использовании

1 Momentum.

 

250       Психология финансов

скользящей средней. Движущая сила выражает очевидную идею, которая лучше всего объясняется самой банальной формулой метода:

моментум = сегодняшняя цена — цена «х» дней назад.

Давайте предположим, что «х дней назад» равно 40. Теперь представьте, что в первый месяц цена падает с 200 до 180, а за­тем в следующем месяце поднимается обратно к 200. В этой си­туации подъем во втором месяце не совсем сигнал к покупке на рынке. Цена просто вернулась туда, откуда только что пришла, и интерес к покупке возник, вероятней всего, благодаря взятию прибыли или «поиску самой дешевой цены». В этом примере моментум равен: 200 — 200 = 0, что, естественно, нейтральный сигнал.

Теперь цена в последующие два месяца поднимается до 250. Это и не взятие прибыли, и не поиск дешевой цены, так как це­на достигла новых высот. Кто-то, должно быть, проявил серьез­ный интерес к этой акции. Теперь индикатор говорит: момен­тум = 250 — 200 = 50. Большее значение моментума, таким об­разом, говорит о том, что подъем отражает нечто существенное. Проще говоря, когда растет интерес, моментум поднимается вместе с ним. Через два месяца мы уже находимся на 350, а мо­ментум равен 100. Подъем на 40% за два месяца обычно вызыва­ет встречную реакцию, поскольку это (или какое-либо другое) ограничение предупреждает о надвигающейся коррекции.

В другом сценарии после двух месяцев мы располагаемся на все тех же неизмененных 250. Моментум теперь вернется обрат­но к нулю. Это один из интервалов, в которых рынок «затаивает свое дыхание» до начала взятия прибылей, и падения моментума дают сигналы предупреждения. Итак, правила таковы:

Растущий моментум          = сигнал к покупке

Снижающийся моментум = сигнал к продаже

Предельное значение моментума = предупреждение о встреч­ной реакции

 

Перекупленные и перепроданные рынки        251

Кроме того, пока движущая сила выше нейтрального значения в восходящем тренде или ниже в нисходящем тренде, при прочих равных условиях тренд является неповрежденным. На большин­стве рынков базирование формулы на 40-дневные цены дает са­мый надежный индикатор. До сих пор никто не может опреде­лить, почему 40-дневная цифра самая показательная, так же как никто не может посчитать заранее, сколько в среднем требуется времени, чтобы загипнотизированные перестали посылать от­крытки гипнотизеру. Единственное, что можно сделать, это изу­чать рынок и принимать его сигналы.

скорость изменения

Моментум — полезный индикатор, но у него есть свои слабые сто­роны. В июне 1978 года в Commodities опубликована статья Велле-са Вайддера-младшего, указывавшего на очевидные проблемы:

1. Предельная, но отдельная базовая цена (например, цена 40 дней
назад) может сообщать об обманчивом значении моментума.

2. Отдельная шкала для каждой ценной бумаги только из-за раз­
личных ценовых уровней.

Он мог бы добавить, что при всей своей банальности оригиналь­ная формула моментума, в общем-то, не нужна, так как отража­ет то, что так или иначе можно понять из графика. Вместо нее Вайлдер предложил следующую формулу:

 

Он назвал свои вычисления «индексом относительной силы»2. Определение неудачное, так как понятие «относительной силы»

2 Relative Strength Index.

 

252       Психология финансов

широко применялось и раньше при отображении силы отдель­ной акции относительно родственных ей бумаг или фондового индекса. Инвестиционное исследование в Кембридже вместо этого предложило другое название «индикатор скорости измене­ния»3 (ROC), используемое теперь многими европейцами.

Давайте еще раз посмотрим на формулу. Если мы, к примеру, говорим, что ROC для данного рынка должен быть вычислен при х=10 дней, тогда ROC =100 при 10-дневных прогрессирующих подъемах и равен нулю при 10-дневных спадах. Формула, таким образом, говорит, что в соответствующем рынке почти невоз­можно для цены двигаться в том же самом направлении на про­тяжении 10 дней. Другими словами, для этого определенного рынка характерно, что в этом интервале люди сильно торопи­лись бы реализовывать прибыль или покупать при длительном падении. Поэтому здесь имел бы место краткосрочный разворот. Если подъем или падение в рыночной цене чрезвычайно огром­ное за короткий интервал времени, это само по себе подводит индикатор ближе к 100 или к нулю. Поэтому формула показыва­ет, какой процент ценового движения обычно может осущест­вить рынок, независимо от того, что движение происходит толь­ко в течение очень короткого интервала. Формулу очень просто использовать. Применяются следующие правила:

остерегайтесь, когда ROC достигает предельных границ;

остерегайтесь, когда цена достигает новой вершины или осно­
вания, a ROC этого не делает.

Формула Вайлдера доказала свою чрезвычайную полезность на ликвидных финансовых рынках, если основывалась на опти­мальных диапазонах. Диапазон, который следует вводить в каче­стве переменной «х» в формулу, зависит от того, какая ценная бумага анализируется, так как различные рынки имеют отлича­ющиеся торговые культуры. Самые распространенные интерва­лы таковы:

3 Rate of Change Indicator — ROC.

 

Перекупленные и перепроданные рынки       253

Анализируемая ценная бумага           переменная «х»

Фондовый индекс                               14 или 40 дней

Отдельные акции                                20 или 40 дней

Валюты                                          14, 20 или 40 дней

Облигации                                     10, 20 или 40 дней
Фьючерсы на бонды,

фондовые индексы и товары       10, 20 или 40 дней

Причиной того, что несколько интервалов могут быть показа­тельными для рынка, является, конечно же, фрактальное явле­ние. Границы, которые следует считать критическими, также за­висят от соответствующего рынка. Типичное критическое значе­ние располагается в интервале от 70/30 до 90/10 соответственно. При отчетливом тренде эти «болезненные пороги» могут быть подогнаны асимметрично: к примеру, путем выбора 80/30 на бычьем рынке или 70/20 на медвежьем рынке. Если формула ис­пользуется для поддержания краткосрочного расчета времени во фьючерсах на бонды, то график может выглядеть так, как пока­зано на Рисунке 49.

Формула также отлично работает для проведения историче­ского анализа рынков акций. Если бы компьютеры существовали в 1929 году и формула ROC использовалась бы при х=14 дням, она была бы идеальным инструментом расчета времени. Рису­нок 50 показывает эффект индикатора в момент истины, когда выстроилась конфигурация «голова и плечи», после чего начал­ся медвежий рынок.

Когда чудовище рассвирепело в 1987 году, многие уже имели компьютеры, и они могли видеть, что резкое падение прекрати­лось, когда индикатор ROC достиг 10 (рис. 51), тот же самый уро­вень, что и в 1929 году (рис. 50).

Но, что более удивительно, индикатор функционировал в той же манере, как и тогда, когда лопнул пузырь для компании Юж­ного Моря в 1720 году. Как показано на Рисунке 52, падение пре­кратилось только на тех точках, в которых индикатор говорит о перепроданности рынка.

 

254       Психология финансов


Рисунок 49 Фьючерсные контракты на казначейские облигации. Рису­нок показывает ежедневные цены фьючерсов на казначейские облига­ции в сравнении с индикатором ROC (10-дневный). Как показано, тор­говля на перекупленном или перепроданном рынке обычно происходит на следующий день после возникновения сигнала. Явления, подобные этим, означают, что 10-дневный индикатор ROC полезен в краткосроч­ном расчете времени этих контрактов.

Часто формула работает лучшим образом (в ситуациях без банкротств), если мы выходим из рынка на следующий день по­сле достижения критической границы и отдыхаем, пока индика­тор не сдвинется на 10 пунктов от критического значения. В этой точке временное укрепление часто заканчивается, и направле­ние прорыва от этой зоны скопления указывает на направление последующего основного движения рынка. Будучи охваченным

 

Перекупленные и перепроданные рынки       255

 

 

256       Психология финансов

паникующим рынком, ROC может использоваться как указание, когда не продавать. Не продавайте, если ROC = 10.

Правило гласит: ROC должен подтверждать новые вершины и основания, что, разумеется, связано с тем, что новая вершина может являться отвлекающим маневром, если не сопровожда­ется растущим энтузиазмом на рынке. Просто, если новая вер­шина не подтверждается высоким значением ROC, это должно восприниматься с осторожностью (см. рис. 53). Это правило не бесспорно, но оно обычно хорошее предупреждение подступа­ющего трендового колебания (хотя не имеет ничего общего с реальными трендовыми разворотами).

При долгосрочной торговле общее правило гласит: ROC сле­дует использовать только в качестве вспомогательного инстру­мента расчета времени для сделок, которые будут проводиться в любом случае. И эти правила таковы:

 

Рисунок 52 «Компания Южного Моря» в 1719—1720. 14-дневный инди­катор ROC показывает, как «Компания Южного Моря» останавливалась в своем падении трижды, когда была «технически перепродана». Из-за не вызывающей возражений господствующей позиции компании на фондо­вом рынке в то время было бы разумно провести сравнение с фондовым индексом. Чрезвычайные значения ROC в сентябре/октябре 1719 года имели место благодаря тому, что индикатор не функционирует на рынках, где нет никаких движений.

 

Перекупленные и перепроданные рынки        257

Используйте чрезвычайно высокое значение ROC в подъеме
относительно первичного медвежьего тренда как знак к корот­
кой продаже

Используйте чрезвычайно низкое значение ROC во вторичной
реакции относительно первичного рынка как знак к покупке

Не придавайте значения ROC, если рынок произвел прорыв из
большой базовой конфигурации

Итак, ROC может использоваться при долгосрочных и кратко­срочных сделках.

 

Рисунок 53 Доллар США/японская иена, цена «слот». Когда цена за­вершает новую вершину, а индикатор КОС (здесь 14-дневный) при этом не достигает более высокого значения, чем предыдущая вершина, подъ­ем часто достигает своего завершения. Вершина на показанном графи­ке была завершающей, и вскоре после этого доллар возобновил свой первичный нисходящий тренд.

 

258        Психология финансов

Психология трендов

Возможные взаимоотношения между рыночными симптомами и психологическими явлениями на трендовых рынках

Основополагающая Наиболее соответствую-

Рыночное         модель поведения щее психологическое

явление                  личности              явление

Лестничные фи- Покупка, когда цена • Позиции знания

гуры                      возвращается к уров- • Позиции самозащиты

ню, где вы до этого

продали

Рынки следуют за Сознательная торга- «Бихевиоризм

трендовыми ли- вля на трендовых ли- • Магическое мышление

ниями и другими ниях и других техни- • Необъективность оцен-

индикаторами ческих индикаторах ки произошедших собы-

технического                                            тий
анализа и сильно
реагируют,   если
они нарушаются

Рынки «ведутся» Постепенно меняю- • Позиции знаний
своими скользя- щиеся позиции
щими средними

Объемы   торгов Взятие   прибыли   в • Теория перспективы

растут,        пока поднимающихся • Эффект определенности

рынки в восхо- рынках,   недостаток • Позиции самозащиты

дящем   тренде; взятия убытков в па- • Теория сожаления

они идут вниз, дающих рынках   • Отделы мозга

когда находятся                    • Когнитивный диссонанс

в    нисходящих                      • Излишняя самоуверен-

трендах                                                   ность

Увеличивающе- Инвесторы рассказы- • Самореализуемые пози-

еся число актив- вают о своих успехах в ции

ных инвесторов инвестировании сво- • Социальное сравнение
по   мере   роста им друзьям, которые
рынка                   затем решают присое­
диниться к рынку

Новости истол- Журналисты и ана- • Адаптивные позиции

ковываются та- литики  следуют  за • Когнитивный диссонанс

ким      образом, трендом       • Ошибка ассимиляции

 

Перекупленные и перепроданные рынки        259

 

 

 

Рыночное

явление


Основополагающая

модель поведения личности

 

Наиболее соответствую­щее психологическое явление

 

 

 

что это поддер­живает тренд

Тренд начинает саморегулиро­ваться


  • Выборочная обработка
  • Выборочное восприятие
    • Необъективность   под­
      тверждения
    • Рамочный эффект
    • Социальное сравнение

Только факт сущест- • Эффект убедительности вования тренда   за- * Репрезентативность ставляет людей ве­рить в его продолже­ние в будущем

 

 

 

Плохие новости игнорируются


Люди не обращают внимания на плохие новости или не верят, что они важны, потому что они просто не хо­тят в это верить, и что основополагающая модель поведения личности бычий ры­нок говорит, что пло­хие новости сейчас не могут быть серьезны­ми


  • Эффект убедительности
  • Эффект самоубеждения
  • Репрезентативность
    • Синдром  повышенной
      чувствительности    (см.
      стр. 265)
    • Когнитивный     диссо­
      нанс
    • Ошибка ассимиляции
    • Выборочная экспозиция
    • Выборочное восприятие
      • Эффект ложного едино­
        душия

 

 

 

Графические конфигурации, отражающие продолжитель­ность (флаги, вымпелы, гэпы, треугольники, прямоугольни­ки)


Тренд   прерывается «Бихевиоризм только  по  времен- • Позиции знания ным причинам; об- • Позиции самозащиты разуется давление со стороны   покупате­лей, и оно будет рас­ти,   когда   ценовые фигуры      являются разрешенными

 

Часть VI

Психология решающих моментов

Люди, как об этом хорошо сказано, думают стадом; может пока­заться, что они сходят с ума все вместе, а приходят в себя медлен­но и один за другим.

Чарльз МакКэй

 

Глава 18

Что на самом деле происходит, когда разворачивается тренд?

Каждый отдельный человек вполне благоразумен и здрав, но в толпе он сразу становится болваном.

Фридрих Шиллер

Как уже упоминалось, нахождение рынка у начала разворота ос­новного тренда часто можно установить по классически сформи­рованным графическим конфигурациям. Однако рассматривае­мые нами конфигурации не всегда идеальные, поэтому так важ­но их доскональное изучение: что на самом деле происходит? Чтобы это понять, нам следует сначала узнать, каков «рынок» вообще. Внутреннее ядро рынка — это относительно небольшие и тщательно отобранные эволюцией группы профессионалов. Эти люди наблюдают за каждым событием и малейшим движе­нием цены в самом узком диапазоне. Большинство самых силь­ных движений рынка исходит от этой избранной кучки людей, работающих в самых коротких временных диапазонах.

Самый яркий пример этого — известные события, причиной которых стали всего два брокера, торгующие акцией Northern Pacific. Это произошло на Нью-Йоркской Фондовой бирже в 1901 году — за год до смерти Чарльза Доу.

 

264       Психология финансов

«КОРНЕР»1 norther pacific

6 мая 1901 года Нью-Йоркская Фондовая биржа открылась спо­койно, кроме одной-единственной акции. С самого начала ут­ренней торговли один из дилеров, Эдди Нортон, начал покупать все имеющиеся в наличии акции Northern Pacific. Акция началась на 114, перепрыгнув сразу же на второй торговой сделке на 117. Среди прочих в торговом зале биржи в то утро был Бернар Барук. Он обратил внимание, что акция Pacific в Лондоне шла ниже, чем в Нью-Йорке. Поэтому он сильно изумился, потому что плани­ровал покупку этой акции в Лондоне с целью ее продажи затем в Нью-Йорке. Но один из его коллег красноречиво попросил его воздержаться от этого: он почуял то, что надвигается: два разных спекулянта, Харриман и Морган, войдут в поединок за контроль над акцией Northern Pacific. Его коллега был хорошим советчи­ком, поэтому Барук воздержался от покупки акции. Вместо это­го он сделал совсем другое: он продал широкую выборку других акций, заняв по ним короткую позицию.

На следующий день два брокера продолжили свои соперни­чающие покупки, и на протяжении всего дня акция устойчиво росла, закрывшись на 143. При таких огромных подъемах назре­вала одна проблема: торговцы, имевшие короткие позиции по Northern Pacific, столкнулись с трудностями по покупке акции с целью закрытия своих контрактов в оговоренное время. Другими словами, развивалась ситуация «угла» (Корнера).

8 мая начала подниматься паника среди продавцов в корот­кую, и в некоторых случаях брокеры, решившие попридержать акцию, фактически атаковывались теми, кто был у порога за­крытия своих коротких позиций. Иногда стычки перерастали в настоящую борьбу за получение нескольких продавцов Northern Pacific. К моменту закрытия торговли цену акции зарегистриро­вали на 180.

1 Корнер — действия лица, фирмы, группы лиц, создающих искусствен­ный дефицит товаров путем скупки биржевых контрактов и реального товара с целью захвата в свои руки контроля над ходом биржевого про­цесса и взвинчивания цен. — Прим. ред.

 

Что на самом деле происходит, когда разворачивается тренд?        265

На следующее утро при открытии биржи всех охватила пани­ка. Только лишь через час цена самой желанной акции поднялась до 400. В тот момент Джесси Ливермур — мальчик «азартный иг­рок» — вошел в игру. Он сделал в определенном смысле то же са­мое, что и Барук три дня назад: Ливермур продал в короткую ши­рокую выборку акций (кроме, разумеется, акции Northern Pacific). Как раз перед обедом Northern Pacific достигла 700, а по­сле обеда акции торговались уже на уровне 1000, где, наконец, и достигли своего пика.

Самое интересное в этих обстоятельствах не в том, что про­изошло с Northern Pacific. Все дело в том влиянии, которое было оказано на остальной фондовый рынок. Чтобы покрывать конт­ракты по этим надутым ценам, коротким продавцам приходи­лось продавать другие акции в широком ассортименте, вследст­вие чего весь рынок полетел камнем вниз. Паника закончилась только 9 мая после полудня — через три дня после своего начала.

В тот день Джесси, оперировавший на рынке вне торгового за­ла, так как все еще считался неопытным в торговле, поставил ор­дера на закрытие позиций. К его удивлению, они были исполне-

синдром повышенной чувствительности

Арнольд С. Вуд описал то, что он называл «синдромом повышенной чувствительности». Это склонность людей переоценивать вещи, которые они фактически «потрогали» или лично выбрали. В одном из экспериментов участники были разделены на две группы:

  • Первой группе дали в руки карточку
  • Вторая группа сама выбрала карточку

Затем их попросили продать свои карточки при обстоятельствах, которые для всех были одинаковы. Получилось так, что вторая группа была менее заинтересована в продаже карточки и четыре раза запрашивала цену по ней, в противоположность тем, кому кар­точку вручили. Возможно, это и есть та причина, по которой инве­сторы слишком долго остаются со своей инвестицией.

 

266       Психология финансов

ны так, что торговля завершилась огромным убытком. Джесси не сразу понял, а потом было уже поздно: лента с котировками силь­но отставала от рынка. В действительности он продал в шорт в ос­новании, а купил обратно по значительно более высокому курсу. Барук, однако, закрыл свои сделки быстрее. Когда он покрыл свои позиции в течение дня, он заработал самую большую и бы­стрейшую прибыль во всей своей карьере на фондовой бирже.

импульсная стычка

На следующий день, 10 мая, Нью-Йоркская биржа открылась в полном спокойствии, и трудно было вообразить себе те сума­тошные сцены, наблюдавшиеся всего лишь накануне. Рынок вскоре компенсировал возникшие убытки, и для большинства обычных инвесторов все это произошло настолько быстро, что они и не продали, и не купили до тех пор, пока все не встало на свои места.

В этом-то все и дело. Если бы генерал фон Клаузевиц был за­интересован в торговле акциями, он, возможно, охарактеризовал эту короткоживущую активность как «импульсную стычку». В этих столкновениях единственными торговцами были бирже­вые дельцы узкого внутреннего круга. Они уже решили, что на­мереваются делать (или, как в примере выше, вынуждены де­лать), и, следовательно, их единственной переменной является расчет времени. Как только либо продавцы, либо покупатели в этой маленькой группе растворятся (короткие продавцы в дан­ном примере), рынок тут же вернется в нормальное состояние. То же самое применимо к классическим конфигурациям скопле­ния цен, не исключая треугольники и четырехугольники.

Но пока этот короткий конфликт имел место, никто из других рыночных трейдеров — долгосрочные инвесторы, пенсионные фонды, взаимные фонды и торговцы нестандартными лотами бумаг — даже не пытались вообще что-либо предпринять. Все эти рыночные торговцы решат торговать, только если окажутся под влиянием очень значительного движения цены на протяжении долгого периода времени. Когда такое, в конце концов, происхо-

 

Что на самом деле происходит, когда разворачивается тренд?       267

дит, вопрос об импульсной стычке отпадает. Начинается решаю­щая битва.

На тему решающих сражений Клаузевиц писал, что «главное — уничтожить дух врага, а не его солдат». Основной тренд — это то­же битва, требующая совместных усилий духа и психологии. При рассмотрении разворота такого тренда нам следует рассматри­вать движения, способные серьезно воздействовать на рынок в целом.

рыночные решающие сражения

Бычий рынок обычно начинается с нескольких человек, обнару­живающих сигналы светлого будущего. Они покупают, раскры­вая, таким образом, свою точку зрения другим. Когда цены рас­тут, средства массовой информации и широкая общественность начинают проявлять свой интерес. «Должно быть, есть причина для таких ценовых подъемов», — думают они. В игру входят адап­тивные позиции, и многие (без малейшего интереса к торговле акциями) начинают барахтаться в рынке. Если у них все получа­ется, они рассказывают об этом своим соседям. Соседи, в свою очередь, решают, что торговля акциями — это то, что им надо (са­мореализуемая позиция), и поддаются повальному увлечению.

Когда цены прорываются через несколько важных графиче­ских точек, приводятся в движение новые ордера на покупку. В то же самое время увеличения цен образуют новую волну финансо­вой ликвидности, генерируя новые ордера на покупку, увеличи­вая одновременно интерес средств массовой информации и про­воцируя публикации задним числом с рационалистическими обоснованиями бычьего рынка. По мере того как цены достигают определенного уровня, компаниям становится легче добраться до капитала посредством фондового рынка, что означает увеличе­ние их действительной стоимости. Публичная оценка акции рас­тет по мере того, как становится распространенным явлением приобретение кем-либо контрольного пакета акций компании.

Таким образом, рыночные функции ведут себя подобно взаи­мосвязанным турбокомпрессорам, в которых каждое увеличение

 

268       Психология финансов

цен стимулирует возникновение или активизацию нового поло­жительного контура обратной связи, который снова подталкива­ет цену вверх. По мере продолжения бычьего рынка увеличива­ются воздействия нового экстремального параметра, возможно, ведущего рынок через процесс бифуркации и провоцирующего рост огромной неустойчивости. В этот момент многие из тех, кто продал в шорт, опираясь на фундаментальные экономические доводы, вынуждены выкупать обратно свои позиции в панике, которая может вызвать «быстрый и резкий рост цены с последу­ющим быстрым падением». В то же самое время все больше и больше торговцев с нестандартными лотами заболевают манией, ведущей к экспоненциальному росту количества спекулянтов.

Но затем, на определенной стадии, крупные рыбы почувству­ют, что здесь что-то не так, то есть почувствуют, что цены слиш­ком высоки относительно фундаментальных значений, и, воз­можно, их индикаторы настроения бьют тревогу, может быть, их индикатор ROC достигает предельного уровня. Поэтому они на­чинают продавать свои основные позиции, и рынок снова вы­брасывает взрывную волну. Новые любители расценивают это как интересную возможность покупки: «Куплю сегодня, пока бумаги дешевые». Многие профессионалы используют новые подъемы для выброса акций на рынок, который проделывает еще несколько прыжков вверх и вниз, сильно отличающихся от предшествующего трендового движения.

Идет решающее сражение, и процесс, названный Чарльзом Доу «распределением», принимает полный размах. В то время как крупные трейдеры распределяют свои акции на рынке, ме­нее компетентным не удается распознать сигналы предупрежде­ния частично из-за функции позиций самозащиты и познания. Продолжительные восходящие и нисходящие колебания, одна­ко, распространяют неопределенность, и сомнения заставляют все больше и больше любителей снова продавать. (Обратите вни­мание: редко продажи только одних крупных трейдеров прово­цируют разворот. Зачастую он не происходит, пока распределе­ние не закончится, и первые мелкие рыночные торговцы тоже не начнут продавать.) Когда распределение закончилось, покупате-

 

Что на самом деле происходит, когда разворачивается тренд?       269

лей больше не остается, и рынок падает, а все цепи положитель­ной обратной связи бычьего рынка начинают работать в обрат­ном направлении.

Поэтому одна из первых отличительных черт разворота пер­вичного тренда — это распределение (distribution) или накопление (accumulation).

Но как мы распознаем распределение?

На небольших фондовых рынках предыдущих десятилетий про­дажа сомнительных бумаг часто представляла сложный процесс. Трудность эта описывается в истории о распределении брокера Бейта. Во время периода, предшествующего историческому кра­ху акции южноафриканской золотодобывающей компании в 1895 году, многие брокеры оказались достаточно предусмотри­тельны, чтобы избавиться от своих акций до их падения. Англий­ский брокер Бейт был одним из них.

Бейт начал этот процесс, послав матери, живущей в Гамбурге, запечатанный пакет с акциями золотодобывающей компании. Он написал ей, что эта ценная бумага вскоре поднимется в де­сять раз и он не позволяет открывать пакет и смотреть, что это за акция. Это должно оставаться тайной, потому что он сам хотел купить несколько акций для себя, «пока цена была низкой». Его тактика сработала. Охваченная любопытством, его мать тут же вскрыла пакет и сразу же после этого (взяв клятву оставить все в секрете) рассказала обо всем своим подружкам. Слово распро­страняется со сверхъестественной быстротой, поэтому вскоре половина Гамбурга начала скупать акцию. Но они не знали, что продавцом был брокер Бейт из Лондона, использовавший этот метод для распределения своих акций.

Современные обширные статистические материалы и подроб­ное освещение в средствах массовой информации позволяют рас­познавать начальную фазу распределения с разумной определен­ностью. Основные сигналы те же самые, что и были всегда: сильное увеличение числа взаимных фондов, «пузыри», чрезмерная эйфория, не­исправимое убеждение, что рыночный тренд будет продолжаться вечно и присоединение все большего и большего количества любите-

 

270       Психология финансов

лей крынку. Рисунок 54 показывает некоторые из процессов, про­исходящих во время долгосрочного бычьего рынка, а Рисунок 55 — некоторые процессы с обратной связью на протяжении средне­срочного промежутка времени. График отражает это явление в виде накопления, нестандартных колебаний и необычайно большого

 

Рисунок 54 Контуры обратной связи, стимулирующие растущий фондо­вый рынок, на протяжении долгого периода времени. График отражает три основных контура связи. Один контур появляется по мере того, как бычий рынок ведет к расширению в брокерском секторе. Все больше ди­леров входят в игру, следовательно, маркетинговые мероприятия, направ­ленные на продажу акций, усиливаются. Второй контур касается приобре­тения контрольного пакета акций. Хорошая обстановка для покупки ак­ций для получения дивидендов и финансирования посредством бросовых облигаций стимулирует слияние компаний и покупку контрольного паке­та акций. Третий долгосрочный контур обратной связи — эффект самоут­верждения, о которм рассказывалось в первой главе.

 

Что на самом деле происходит, когда разворачивается тренд?        271


Рисунок 55 Контуры обратной связи, стимулирующие растущий фондо­вый рынок на протяжении среднесрочного периода. Первый из них — со­циальный контур обратной связи, в котором растущие цены ведут к соци­альному заражению, — это, конечно же, показательное явление. Второй элемент — широкое распространение после событий, приведших к раци­оналистическому обоснованию в средствах информации, в котором мо­жет недоставать ценовых изменений от одного дня до нескольких меся­цев. И, наконец, ордерам на покупку, основанным на графике, обычно недостает ценовых движений от нескольких минут до нескольких дней.

объема. Брокер также может распознать последнюю стадию рас­пределения, благодаря отсутствию лимитных ордеров на продажу выше текущей цены: когда происходит что-либо подобное, круп­ная рыба напрямую продает свои акции.

 

272       Психология финансов

тайна объема торгов

Есть маленькая тайна в разворотах тренда: когда цена, в конце концов, вырывается из зоны распределения и падает, объем тор­гов — большой. Средства информации назовут это огромными продажами, но в действительности столько же акций продано, сколько и куплено. У людей были основания покупать до этого, но каково объяснение сейчас?

Непосредственная причина чрезвычайно банальна. В такой день рынок движется через очень широкий ценовой диапазон, следовательно, на своем пути впитывает в себя большое количе­ство интереса к покупке. Но реальная проблема в том, почему возникает такой большой интерес к покупке, когда рынок явно начал идти в нисходящем тренде? На это много различных при­чин. Одна из них в том, что инвесторы очень разные. Некоторые не понимают ценовые движения. Многие предпочитают не на­блюдать за ними (часто это лучше, чем наблюдать за ними, ни­чего не понимая). Другие наблюдают за ценой, но не за «еже­дневными колебаниями». И, наконец, многие краткосрочные торговцы никогда не понимали разницы между торговлей на трендах и в диапазонах консолидации: в принципе, они скупают во время всех падений цены и добавляют еще позиций по акции, «чтобы улучшить среднюю цену». Другими словами, мы наблю­даем конфликтующие точки зрения краткосрочных торговцев и охотников за долгосрочными трендами.

значение фактора времени

В короткий период времени одни покупают на ослаблении или остаются вне рынка, не реагируя на ценовое движение. Другие неправильно его истолковывают. В результате образуется выше­упомянутый большой объем. В длительном периоде времени возникает еще один аспект. Если мы покупаем первоклассную акцию ради денег, откладываемых для получения дохода в пенси­онный период, а она начинает «встряхиваться», как, например, акция «Компании Южного Моря», мы вскоре захотим ее про-

 

Что на самом деле происходит, когда разворачивается тренд?       273

дать обратно при следующем подъеме, чтобы просто посмотреть, как пойдет дело.

Одни рыночные торговцы реагируют с молниеносной скоро­стью, тогда как другие только зря тратят свое время (Рисунок 56 показывает процессы, когда многие реагируют с молниеносной скоростью). Как мы поняли из интерпретации скользящих сред­них и движущей силы рынка, фактор времени чрезвычайно ва­жен. Этот фактор связан с позициями знания и сам по себе может развернуть первичный тренд. Это происходит, когда снижение продолжается несколько месяцев или даже лет, в особенности ко­гда рынок «мертв», и торговля погружается в состояние застоя. Вновь рождающаяся активность обычно разворачивает тренд, да­же если не наблюдается подъемов или шоковых движений. Но рынок может развернуться благодаря только самому течению времени, хотя такое случается сравнительно редко.

 

274       Психология финансов


Рисунок 56 Краткосрочные контуры обратной связи в падающем рын­ке. Когда рынок падает ниже критического «пускового значения», очень настойчивый набор турбокомпрессоров обратных связей может значительно усилить события. Вначале падающие цены приводят к па­ранойе (позиция самозащиты) многих инвесторов; из-за этого убытки превзойдут те, что первоначально представлялись возможными. Через некоторое время острый кризис ликвидности приведет к панике и инве­стора, и брокера. В течение нескольких минут требования о внесении дополнительной маржи столкнутся со стоп-лосс ордерами на продажу. В то же самое время хеджирование приведет в действие ордера на про­дажу, генерируемые компьютером, которые обычно на несколько минут или секунд отстают от событий. Эти настойчивые краткосрочные кон­туры — основная причина, почему медвежьи рынки ценных бумаг склонны двигаться намного быстрее бычьих рынков.

 

Глава 19

Сигналы предупреждения разворотов основного тренда

Требуются большая дерзость и чрезвычайная осторожность, что­бы заработать огромное состояние.

Н. М. Ротшильд

Два важнейшие сигнала предупреждения грядущей точки разво­рота на рынках — чрезвычайные оценки и критическое измене­ние в денежных условиях. Однако их рассмотрение не входит в задачи этой книги. Разговор же пойдет о более сильновоздейст­вующих психологических индикаторах.

сходства в разваротах трендов

Все развороты первичных трендов отличаются друг от друга. Од­нако мы можем прийти к заключению, что почти все развороты первичных трендов имеют все или некоторые из следующих ше­сти отличительных признаков:

1. Ускорение и объем торгов. Внезапное ускорение тренда — при­знак экспоненциального наплыва новых покупателей, воз­можно, связанного с разрывом в ценах в результате истощения

 

276       Психология финансов

ордеров. Более того, необычайно большой объем отражает распределение, оповещая, что новое «поколение» покупает ценные бумаги. Это снова означает, что почти все понесут убытки даже при небольшом спаде.

2. Нарушение тренда. Серьезное прерывание в трендовой фигуре
поднимающихся или ниспадающих пиков и впадин, как, на­
пример, это происходит в конфигурациях «голова и плечи» и
«двойная вершина». Чтобы считаться «серьезным», наруше­
ние должно иметь движение определенного масштаба и на
протяжении периода, достаточного, чтобы психология по­
страдала от серьезного ущерба (позиции знания).

3. Шоковые движения. Значительное движение против тренда
ставит многих в отнюдь не безопасное положение. Такая
встряска часто наблюдается в клиньях1, при основных разво­
ротах и изолированных разворотах2. Однако без многочислен­
ных повторений на протяжении определенного периода эле­
мент времени отсутствует и движению не достает надежности.
Разворачиваются только движения вторичного тренда.

4. Время и движущая сила рынка. Тренд переходит в состояние за­
стоя на столь долгий период, что постепенно долгосрочные
инвесторы теряют всякое терпение и отказываются от своих
позиций. Это отражается на угасающей движущей силе кри­
вой цены.

5. Нехватка духа. Меньшие акции перестали следовать за трен­
дом, так как инвесторы обеспокоены, смогут ли они быстро
выйти из игры.

6. Графические формации. Развороты часто имеют клинья, двой­
ные/тройные вершины (основания), голову и плечи или ос­
новные развороты.

1      Wedge — «клин» — термин технического анализа, обозначающий дви­
жение цен, образующее на графике фигуру треугольника с острым уг­
лом — серия подъемов и падений цены с постепенным уменьшением
амплитуды. — Прим. ред.

2      Wedge, key reversals, island reversals.

 

Сигналы предупреждения разворотов основного тренда         277

психологические явления, возникающие во время Основных решающих моментов

Основному решающему моменту часто предшествуют усиления тренда с большим объемом торгов, вслед за которыми следуют шо­ковые движения и нарушения тренда через некоторое время. По­тенциально важные психологические явления, возникающие в

этом периоде:

  • Эффект убедительности. Нас больше убеждает надежный источ­
    ник, нежели надежный довод. Мы можем последовательно изме­
    нить свою позицию по отношению к экономике, если видим, что
    цена ведет себя странно на протяжении некоторого периода вре­
    мени.
  • Позиции знания. Мы распределяем данные по управляемым кла­
    стерам, каждый из которых обрабатывается как простая позиция.
    Этот процесс можно изменить, если на протяжении некоторого
    периода времени мы получаем информацию, противоречащую
    нашей позиции. Продолжительный период бокового движения и
    нарушений тренда могут давать такой же эффект.
  • Теория сожаления. Мы стараемся избегать действий, подтвержда­
    ющих совершенные нами ошибки. Это может происходить, если
    мы купили близко к вершине, а затем наблюдали падение цены.
    Затем мы пожелаем продать, если сумеем выйти из игры по той же
    цене, по которой ранее купили.
  • Когнитивный диссонанс. Когнитивный диссонанс возникает, когда
    факты говорят, что наши предположения неверные. Мы стараем­
    ся избегать такой информации или искажать ее и предпочитаем
    уйти от действий, подчеркивающих этот диссонанс. Действия
    когнитивного диссонанса откладывают изменение наших пози­
    ций. Это означает, что большинство решающих моментов требует
    некоторого времени.
  • Необъективность оценки прошедших событий. Мы переоцениваем
    вероятность того, что могли предсказать исход последних собы­
    тий. Это может происходить, когда тренд нарушается, а мы при­
    ходим к заключению, что на самом деле нам следовало это знать
    или даже мы знали об этом. Необъективность оценки прошедших
    событий еще сильнее побуждает нас исправлять свои ошибки при
    любой хорошей возможности.

 

278       Психология финансов

Тюльпаномания, «Компания Южного Моря» и биржевые крахи — классические примеры этих явлений. Но на самом деле они воз­никают все время, как это можно видеть на Рисунке 39, показыва­ющем окончание бычьего рынка доллара весной 1985 года. Давай­те еще раз посмотрим на этот рынок: так он выглядел непосредст­венно перед окончательным разворотом тренда.

Наблюдалось огромное ускорение с большим объемом, вслед за чем последовали предупреждающие шоковые движения. Пот­ребовался почти месяц, чтобы образовалась вся конфигурация вершины, отвечая, таким образом, временному критерию, необ­ходимому для разворота первичного тренда. Единственное, чего не хватало, — это серьезного прерывания фигуры бычьего тренда поднимающихся пиков и впадин. Это произошло после 18 марта с появлением первых цен закрытия ниже 3.32. После этого нисхо­дящий тренд стал реальностью. Лишь через три года после этого дня доллар упал до 1.57, потеряв почти половину своей первона­чальной стоимости перед лицом немецкой марки (рис. 57).

 

Рисунок 57 Доллар США/немецкая марка, цена «слот». Эта конфигура­ция показывает важные модели, построенные на основе цен закрытия, а не внутридневных диапазонов. Спустя день после окончания графика доллар прорвался вниз, начав один из своих огромнейших спадов, ко­гда-либо им пережитых.

 

Сигналы предупреждения разворотов основного тренда        279

графические конфигурации

Таблица 5 Самые важные технические конфигурации в разворотах тренда

 

 

 

Сигнал


Название


Объяснение

 

 

 

 

 

Конфигурации, обычно указываю­щие, что тренд дол­жен развернуться

Конфигурации, всегда указывающие, что тренд должен развернуться


Клинья

Двойные/тройные пики и впадины

Голова и плечи

Основные и изоли­рованные развороты


Второстепенное или тре­тьестепенное движение, в котором все больше и больше игроков начина­ют терять надежду и вы­ходят из игры

Трейдеры на рынке по­рывают с трендом, пото­му что уровень не может быть разбит

Постепенное истощение первостепенного тренда, связанное с распределе­нием или накоплением

Внезапный шок, не име­ющий значения для пер­востепенного тренда

 

 

 

Клинья: растущее сопротивление или поддержка

Когда движение тренда останавливается (временно или постоян­но), чтобы перейти на движение в боковых конфигурациях, к примеру в прямоугольнике или треугольнике, — это обычно как раз и есть затишье перед бурей. Когда рынок взрывается вверх или вниз, двигаясь сквозь вакуум, на короткое время появляют­ся новые интересы, в основном, из-за взятия прибыли. Это движение образует флаги или вымпелы. Однако, когда все идет медленно и устойчиво вверх или вниз в так называемом «лест­ничном тренде», это считается первоклассным признаком.

 

280       Психология финансов

Новые волны покупателей или продавцов накатываются вместе с ценой, предотвращая серьезные рецидивы.

Но так происходит не всегда. Есть одна особенная фигура движения, говорящая, что покупатели (в восходящем тренде), ничего не подозревая, движутся в зону постоянно растущего со­противления. Конфигурация похожа на клин, потому что каждое новое восходящее движение меньше предыдущего (см. рис. 58). В конце концов, подъемы на каждой новой вершине становятся настолько незначительными, что их можно охарактеризовать, как ложные прорывы в зону, где все еще кажется, что есть огром­ное давление со стороны продавцов.

На рынке, подобном этому, многие инвесторы передвигают свои стоп-лосс ордера вверх при появлении каждого очередного второстепенного основания, но, поскольку они расположены очень близко друг к другу, активизация первых стоп-лосс орде­ров оттолкнет цену вниз к следующим ордерам, и возникнет са­моукрепляющий контур обратной связи. Причина этого, конеч­но же поведенческая, основанная на использовании стоп-лосс ордеров в сочетании с увеличивающимся сопротивлением.

Клинья могут быть поднимающимися и падающими. Но па­дающие клинья, естественно, признак подъема, а не падения. Разница в том, что в то время как прорыв из поднимающегося клина обычно агрессивный, прорыв из падающего клина чаще всего происходит спокойнее, с точки зрения скорости, если не степени. Самая большая проблема торговли на клиньях — их иногда сложно определить. Что касается других конфигураций: не начинайте торговать на сигнале конфигурации до тех пор, по­ка он не закончится и не начнется прорыв.

Двойные/тройные вершины и основания: уровень, который не мо­жет быть разбит

Чарльз Доу написал в в журнале Wall Street Journal 20 июля 1901 го­да: «Записи торговли показывают, что во многих случаях, когда цена достигает вершины, она затем спокойно падает, а потом идет снова обратно к высоким ближайшим цифрам. Если после такого

 

Сигналы предупреждения разворотов основного тренда        281


Рисунок 58 Фьючерсы на Индекс S&P500. Этот график показывает ог­ромное падение фьючерсов на американский индекс 11 сентября 1986 го­да. Как упоминалось в шестой главе, Шиллер доказал, что единственная причина, по которой люди продавали в этом падении, была в том, что ры­нок падал. Технически, это был прорыв поднимающегося «клина», вслед за которым возник «мертвый крест» на 10- и 20-дневных средних.

движения цена снова отступает, она склонна к падению на неко­торое расстояние». Он назвал это «теорией двойной вершины».

Мы видели объяснение этого явления в примере с золотом на Рисунке 23. Когда цене не удается прорваться сквозь свою пос­леднюю вершину, многие рыночные торговцы неприятно удив­лены, а когда она затем прорывается ниже предыдущего основа­ния между двумя вершинами, трейдеры начинают еще больше нервничать, и дорога для разворота тренда расчищена.

Но остерегайтесь увидеть картину до ее реального появления. Изучая графическое изображение, почти любой график, можно легко найти примеры, в которых цена пытается прорваться сквозь зону сопротивления или поддержки два или три раза, и, в конце концов, ей это удается. Это касается прямоугольников и прямо­угольных треугольников. Каждый раз перед тем, как это происхо­дит, многие начинают выкрикивать «двойная вершина» или «тройная вершина» еще до того, как вершина, в конце концов, разрушится, и ошибочно разворачиваются или выходят из игры.

 

282       Психология финансов

Двойная или тройная вершина важна, потому что может служить сигналом, что долгий тренд закончился и возник встречный тренд. Но это случается не очень часто. Поэтому эти конфигурации возникают реже, чем многие думают. Что характерно: две или три попытки рынка прорыва отчетливо отделены друг от друга и не являются просто фазами во вре­менном снижении (см. рис. 59). Более того, вторая или даже третья атака должна быть явно слабее первой, с меньшим объ­емом и меньшей движущей силой. (Мы вернемся к этому поз­же) В конце концов, основание между двумя вершинами должно быть прорвано. Прежде чем это произойдет, невоз­можно узнать, проходит ли рынок только через временную фазу укрепления.

Когда образовалась надежная двойная/тройная вершина, сиг­нал бывает очень сильным, и, чем сильнее предшествующий тренд, тем мощнее, как ожидается, будет новый встречный тренд.

 

Рисунок 59 Siemens AG. График показывает двойную вершину в 1986/87, вслед за которой последовало формирование двойного основания, за­вершившееся в 1988 году.

 

Сигналы предупреждения разворотов основного тренда        283

Голова и плечи: истощение тренда

Одна из ценнейших конфигураций для обозрения — конфигура­ция «голова и плечи». Многие значительные развороты тренда на фондовой бирже начинались с этой конфигурации, включая «Компанию Южного Моря» и биржевой крах 1929 года (рис. 2 и 3). Если нам знаком этот демон, мы обычно можем распознать очень четкий сигнал, особенно когда он поворачивается вверх на нашем графике. А происходит следующее.

Рынок идет вверх в великолепном тренде, и большинство его участников зарабатывают прибыль. Некоторые выходят слишком рано (и входят снова), другие присоединяются к тренду, но почти большинство делают деньги. Так образуется вершина с исключи­тельно высоким оборотом. Вслед за ней идет небольшое падение с меньшим оборотом — пока все точно, как все и ожидают.

Рынок снова поднимается, образуется вершина, может быть, даже выше прежней, опять с высоким, возможно, самым высо­ким оборотом, и начинает опять падать при низком обороте. Что касается предыдущих вершин, то это чистейшее и элементар­нейшее взятие прибыли. Но есть один тревожный момент: на уровне последней вершины нет поддержки. Наоборот, цена па­дает до приблизительно предыдущего основания. Это снижение настолько огромно, что само по себе делает рынок немного пере­проданным, и начинается третий подъем, но на этот раз со зна­чительно меньшим объемом.

Почти сразу после этого быки бывают разбиты, часто под двумя предыдущими основаниями. Теперь возникают более низкие вершины и более низкие основания, то есть мы имеем нисходящий тренд. Как сказано выше, все инвесторы, входящие в рынок в последние зоны скопления, столкнутся с убытками, и рыночная психология будет самой худшей, какую только можно себе вообразить. Линия между двумя основаниями, последняя психологическая линия защиты бычьего рынка, называется «вырезом»3. Когда он прорывается, естественно, издает силь-

•’ Neckline.

 

284       Психология финансов

ный сигнал к продаже, но в то же время рынок может быть столь перепроданным, что на короткий отрезок времени он ретирует­ся, проверяя «воротник» снизу. Это хорошая возможность для продажи.

Иногда у фигуры бывает больше двух плеч. Это не имеет зна­чения, пока конфигурация определенно переходит из бычьего тренда в медвежий, то есть от поднимающихся вершин и основа­ний в нисходящие вершины и основания. Странность тенденции здесь в том, что это склонность к симметрии: если имели место два правосторонних плеча, то чаще всего будут два левосторон­них плеча. Тем же манером, как и другие конфигурации, «голова и плечи» могут быть обращены в противоположную сторону, сигнализируя о развороте предшествующего медвежьего тренда. Такой пример можно увидеть на графике Financial Times Gold Mines Index, что на Рисунке 60.

Особая разновидность этой конфигурации — так называемый «бриллиант»4: слабо определенная конфигурация головы и плеч, в которой «вырез» ушел к середине. Поэтому конфигурация поч­ти ромбоидная. Однако она менее надежна по сравнению с клас­сической конфигурацией.

Правдивая история была рассказана об убежденном чартисте, подсевшем к человеку, тщательно разглядывающему график. Ри­сунок показывал классическую конфигурацию «голова и плечи». Поэтому наш чартист с огромным интересом спросил о назва­нии акции, изображенной на графике. «График» не имел ничего общего с фондовым рынком: это была кардиограмма сердца, а пациент уже умер.

Многие чартисты могут увидеть конфигурацию головы и плеч там, где ее вовсе не существует. Но самое худшее — это увидеть верхнюю конфигурацию головы и плеч в нисходящем тренде, полагая, что она подтверждает тренд. Более высокая вершина в нисходящем тренде определенно не подтверждает тренд, наобо­рот, так как промежуточные основания в действительности мо­гут походить на двойное или тройное основание. 4 Diamond.

 

Сигналы предупреждения разворотов основного тренда        285


Рисунок 60 Financial Times Gold Mines Index. Этот индекс золотодобы­чи основывается на акциях 24 южноафриканских золотодобывающих компаний и рассчитывается с 1955 года. График показывает обратную конфигурацию «голова и плечи» с последующей проверкой «выреза» до продолжения бычьего рынка. Индекс рассчитывается в английских фунтах стерлингов.

Основные и изолированные развороты: внезапный шок

Большинство разворотов первичных трендов происходят спустя долгий период времени. Рынок скачет вверх и вниз, и с течени­ем времени самоуверенность инвестора уменьшается. Иногда основание разрушается хотя бы на время, на один-единственный день, и в таких ситуациях требуется особая интуиция, так как торговля должна быть стремительной, как молния.

Произойти может следующее: после подъема на протяжении некоторого периода в одно прекрасное утро рынок открывается в активной торговле и предыдущая вершина прорывается. Пока брокеры похлопывают друг друга по спинам, врывается ужасная новость: слух, что умер президент. Всеобщее замешательство, це­на носится то вверх, то вниз, в то время как одни зарабатывают

 

286       Психология финансов

состояния, другие теряют все с быстрой скоростью. На закрытии дня рынок располагается ниже самого низкого уровня предыду­щего дня.

Это и есть основной разворот, или основной однодневный раз­ворот, говорящий, что здесь что-то не так с рыночной стоимо­стью, хотя бы на время и при любой скорости. Не всегда можно видеть, продержится ли конфигурация до закрытия рынка, и ча­сто ей это не удается (когда попытка сделана, мы говорим: «Они испытывали основание»). Многие бывают настолько шокирова­ны основным однодневным разворотом, что в первый день ниче­го не делают («Мы никогда не торгуем во время паники»), но на следующий день они начинают реагировать: они продают. Поэ­тому реагируйте на разворот не завтра, а в тот же самый день, в который он произошел (когда по направлению к закрытию дня мы осознаем, что здесь что-то не так).

Другим шоковый эффект — изолированный разворот. Это раз­ворот, характеризуемый двумя ценовыми разрывами — каждый в

 

Рисунок 61 Доллар США/немецкая марка. Две конфигурации разворотов на этом графике носят весьма краткосрочный характер и не дают никаких сигналов для первостепенного тренда. Скользящая средняя графика осно­вывается на 2-, 20- и 50-дневных ценах. (График от Reuter Graphics.)

 

Сигналы предупреждения разворотов основного тренда        287

своем направлении. Чрезвычайно сложно заработать прибыль во время этого разворота. Его важность в том, что он имеет одну общую черту с основным разворотом: он сигнализирует о разво­роте вторичного, а не первичного тренда. График на Рисунке 61 показывает обе конфигурации: первая — верхний основной раз­ворот, а вторая — нижний изолированный разворот. В обоих слу­чаях они сигнализируют о развороте, но в каждом случае только с краткосрочным действием.

 

288        Психология финансов

Психология решающих моментов

Таблица ниже — это обзор возможных взаимоотношений ме­жду рыночными симптомами и психологическими явления­ми во время решающих моментов.

Наиболее соответ-

Основополагающая мо- ствующее психоло-Рыночные явления дель поведения личности   гическое явление

Ускорение и объем Внезапное ускорение в «когнитивный
торгов                    тренде, указывающее на диссонанс

экспоненциальный на- «ошибка   ассими-

плыв новых покупате-    ляции

лей. Необычайно боль- • выборочная экс-

шой объем торгов отра-    позиция

жает       распределение, • выборочное вос-

оповещая,    что    новое    приятие

«поколение»    покупает • поведение с чрез-

ценные бумаги,  и это    мерной самоуве-

снова означает, что поч-    ренностью

ти все понесут убытки

даже    при   небольшом

спаде.

Нарушение тренда Серьезное прерывание в • теория сожаления
лестничной фигуре трен- • необъективность
да                                                                 оценки прошед-

ших событий

Шоковые движе- Значительные движения «когнитивный
ния                        против тренда на протя- диссонанс

жении некоторого пери­ода времени

Время и моментум Тренд переходит в состо- • позиции знания яние застоя на столь дол­гий период, что посте­пенно долгосрочные ин­весторы теряют всякое терпение и отказываются от своих позиций.

 

Сигналы предупреждения разворотов основного тренда        289

Наиболее соответ-

Основополагающая мо- ствующее психоло-Рыночные явления дель поведения личности   гическое явление

Нехватка духа (уз- Инвесторы сосредотачи- • позиции знания кие индексы под- ваются на ликвидных ак-нимаются      выше циях,   которые   можно широких индексов, легко продать при насту-линия роста/спада плении признаков слабо-идет вниз, тогда как сти узкие индексы под­нимаются,   чистая величина новых ма­ксимумов снижает­ся, пока узкие инде­ксы поднимаются, индекс рассеивания падает, тогда как уз­кие индексы под­нимаются)

Графические   кон- Тренд  прерывается   по • бихевиоризм фигурации отража- причине длительности. • позиции знания ют типичные разво- Распределение или нако- • позиции самоза-роты (клинья, двои- пление имеет место при    щиты ные /тройные вер- ожидании      основного шины, голова и пле- разворота. чи, основные и изо­лированные разво­роты)

 

Часть VII

Превосходя все и вся

Легко делать деньги на Уолл-стрите. Все что нужно — покупать, когда цена низкая. Затем, как только цена поднимется, прода­вать и получать свою законную прибыль.

Марк Твен

 

Глава 20

Тактика риска потенциальных убытков

Не рискуйте; возьмите все свои сбережения, купите хорошую ак­цию и держите ее, пока она не пойдет вверх. Если она не идет вверх, не покупайте ее.

Уилл Роджерс

Что противостоит торговцу, так это система, которую в простей­шем виде можно разделить на две подсистемы, как это показано ниже:

Стохастические, внешние помехи

\    Y    Т    Т

Экономические системы

Финансовая система

внешние помехи

Для начала мы рассмотрим помехи, (шум). Шум — это хорошие или плохие новости, поступающие в непредсказуемой последо-

 

294       Психология финансов

вательности. Важный факт заключается в том, что позитивные и негативные факторы вряд ли уравновешиваются в коротком временном периоде. Следовательно, они могут добавить неже­лательные всплески цен при попытке предсказать рыночное по­ведение. Но, к счастью, шум со временем не скапливается. Как раз наоборот: можно ожидать, что в продолжительном периоде хорошее и плохое даже вытесняются. Закон больших чисел про­должает господствовать, и внешний шум становится просто шу­мом.

Хаос — стена непредсказуемости

Шум — краткосрочное осложнение, поэтому все получается на­оборот, когда мы рассматриваем положительные контуры обрат­ной связи и детерминированный хаос. Контуры обратной связи мо­гут объективно предсказывать поведение рынка на протяжении короткого времени. Но со временем они образуют форум эффе­ктов бабочки. Контуры накапливаются — в действительности многие из наших временных сигналов (таких, как прорывы) про­исходят из контуров обратной связи. Складываясь друг с другом, с течением времени они создают непреодолимый барьер для воз­можности предсказания, становясь самым сильным компонен­том в наших «темных силах времени и невежества».

экономическая система

Итак, шум нарушает краткосрочный сигнал, а хаос создает поме­хи для далекой перспективы. Но где-то в середине есть то, что мы можем увидеть. Что бы мы там ни увидели, все должно идти от сигналов, предоставляемых нашими двумя системами. Неко­торые инвесторы, в основном или полностью, сосредотачивают­ся на экономической системе, и только немногим систематически удается быть удачливыми. Этот подход объективен в продолжи­тельном периоде времени. (Лучший случай — это Уоррен Баффет, который был чрезвычайно удачлив, торгуя совсем мало и почти полностью игнорируя рынки в целом).

 

Тактика риска потенциальных убытков        295

финансовая система

В отличие от экономической подсистемы, финансовая подсисте­ма образует сигналы в коротком периоде времени. Но из-за си­лы воздействия положительных контуров обратной связи хаос здесь приносит больше осложнений. Вы можете сказать, что раз­рушили стену непредсказуемости намного быстрее, чем в эконо­мической подсистеме. Хаос сильно усложняет прогнозирование поведения, если оно проводится только с помощью финансовой подсистемы более чем на несколько недель вперед.

Однако следует обратить внимание, что наши лучшие анали­тические инструменты выведены из психологии тренда. Как только рынки заключаются в определенных трендах, они стано­вятся относительно легкими для предсказания. Когда, с другой стороны, рынки не находятся в трендах, наше краткосрочное со­отношение «сигнал/помеха» значительно ухудшается и ценовые движения достигают состояния случайного блуждания. Именно по этой причине торговле в трендах отдается предпочтение в на­шей тактике.

Вывод, касающийся нашей финансовой подсистемы, частич­но состоит в том, что она позволяет объективно давать точный прогноз в коротком промежутке времени: скажем, от двух часов до четырех недель, но имеет совсем небольшое значение для принятия решений на продолжительный период времени. Кроме того, наши успехи были бы намного лучше, если бы мы торгова­ли в трендах, а не на рынках, двигающихся без всякого тренда.

ТАКТИКА: ДВА ВАЖНЫХ МОМЕНТА

В тактике фондового рынка ключевое разграничение должно всегда проходить между двумя элементами:

тактика риска потенциальных убытков;

тактика расчета времени.

Риск потенциальных убытков всегда должен быть точкой отсче­та, и соответствующие тактики зависят в основном от «границы

 

296        Психология финансов

финансовой утраты». Риск потенциальных убытков можно оха­рактеризовать следующим образом:

Риск потенциальных убытков — это наихудший случай самых больших убытков, разумно предполагаемых при данной сделке.

Риск потенциальных убытков всегда завистит от конкретной си­туации для инвестора и состояния управляемых им активов. Только когда тактика риска потенциальных убытков усвоена как следует, можно обратиться к тактическому расчету времени, что­бы сконцентрироваться исключительно на рынке.

Тактический расчет времени означает попытку действовать на рынке, опираясь только на то, что он будет делать согласно на­шему предположению.

Эта тактика не должна зависеть от ранее полученных прибыли и убытков.

Итак, главное — научиться полностью отделять тактику рис­ка потенциальных убытков и тактику расчета времени. Торгуя, мы подальше отодвигаем от себя калькулятор и воздерживаемся от рискованных попыток «возместить убытки» или «улучшить средние цены», повторно скупая при нисходящем тренде, не за­крывая сделку только из-за хорошей прибыли. Если мы верим в рынок, то остаемся с ним до победного туша.

Подводя итог, можно сказать, что тактика — это вопрос дис­циплины и подавления личных эмоций. Хорошая тактика — это защитный шлем ума от беспричинного страха, сомнений и жад­ности.

так каковы же наши Возможности сделать обзор?

В промежутке времени от нескольких часов до одного месяца мы можем часто давать прогнозы относительно верного рыночного расчета времени и ценовых уровней, по крайней мере, при тор­говле в трендах. На период от одного до шести месяцев мы мо­жем сделать квалифицированные предположения относительно движений рынка в целом. Рисунок 62 показывает преграды для

 

Тактика риска потенциальных убытков        297

прогнозирования, созданные помехами и воздействиями хаоса, которые оставляют нам только окно потенциального обзора.

Допуская, что никто не заставляет нас брать долгосрочные позиции, основа нашей тактики должна иметь отношение к на­шему долгосрочному экономическому взгляду в оборонитель­ном смысле, а вовсе не враждовать с ней. Но решения по акти­визации действий: когда открыть торговлю, когда ее закрыть, какой объем инвестиций может быть направлен вслед за кратко­срочными сигналами, вырабатываемыми финансовой подсис­темой, — это именно то, что мы называем своей тактикой. Как мы уже поняли, финансовая подсистема вырабатывает много сигналов: от индикаторов ликвидности и бычьего консенсуса до графических конфигураций. Общим знаменателем и самым важным рекламным агентом всей рыночной динамики являют­ся ценовые движения. Только благодаря ценовой динамике в финансовой системе существуют большой мощности положи­тельные контуры обратной связи. По этой причине, несмотря на то, что мы всегда учитываем все свои индикаторы, оконча­тельная тактика может основываться на ценовых движениях.

 

Рисунок 62 Шум, хаос и «видимость» (прогнозируемость). График дает предположительное, идеализированное представление, как шум, хаос и остаточная видимость могут выглядеть во времени. В реальной жизни эти кривые не будут плавными. Кривая хаоса, например, будет включать кратковременные диспатовные эффекты и долговременные экономиче­ские эффекты.

 

298        Психология финансов

тактика риска потенциальных убытков

Тактика риска потенциальных убытков включает два понятия: «построении пирамиды» и «построении перевернутой пирами­ды». «Построение пирамиды» означает увеличение объема инве­стиций по мере получения прибыли, но в уменьшающихся количе­ствах:

 

«Построение пирамиды» относительно безопасно, когда при­быль растет, но существует более последовательная и удобная модель.

Любой, кто хорошо разбирается в графиках, может разделить уровень риска потенциальных убытков в одной категории сдел­ки на три уровня: первичный, вторичный и третичный.

 

Идея проста: на первичном уровне мы придерживаемся основ­ного тренда и игнорируем все, кроме психологических индика­торов этой тенденции. Соответственно мы контролируем вто­ричный уровень, согласно второстепенным движениям, а тре­тьестепенный уровень — согласно краткосрочным покупкам и продажам на небольших дневных колебаниях («спекуляция с не­большой прибылью», или «скальпирование»). Вместе вторич-

 

Тактика риска потенциальных убытков        299

ный и третичный уровни должны соответствовать первичному уровню. Впоследствии конечным результатом будет «квадрат» (вне рынка), когда вторичные и третичные сигнальные точки встанут против основного тренда или будут экспонированы в полную силу, когда все индикативные показатели укажут в оди­наковом направлении.

Часто возникает проблема с тактикой риска потенциальных убытков. Начинается она с вновь устанавливающегося тренда, ко­гда вначале трудно распознать, какое это движение, — первичное, вторичное или третичное. Поэтому мы можем начать с предполо­жения, что оно — вторичное и с самого начала оперировать толь­ко с этим уровнем. Если позже мы осознаем, что столкнулись с главным трендом, мы переименовываем позиции на «первичные» и активизируем работу на новых вторичных и третичных уровнях.

почему Столь странное упражнение?

Потому что оно всегда предотвращает рост риска потенциальных убытков и является результатом игры против главного тренда. Кроме того, оно помогает психологически вести долгосрочные позиции, если даже с частыми интервалами появляются кратко­срочные предупреждающие сигналы.

Давайте не забудем упомянуть о бесспорной истине: на фондо­вой бирже можно потерять все до цента. Такая система называется «построением перевернутой пирамиды» и означает, что при огром­ном инвестировании мы увеличиваем риск потенциальных убыт­ков путем постоянного реинвестирования всей прибыли в одну и ту же ценную бумагу. Модель выглядит следующим образом:

 

 

300       Психология финансов

Эта структура выглядит очень неустойчивой и в конце концов развалится, как только начнется одна из неизбежных «реакций Доу» против ранее существовавшего тренда. После такой реак­ции инвестор окажется под столом, и вечеринка продолжится без него. Этот метод популярен среди начинающих спекулянтов, и его результаты настолько поразительны, что их первые сделки зачастую оказываются последними.

чрезмерная гордость, немезида и больше ничего

И, наконец, рассматривая проблему риска потенциальных убыт­ков, нам не следует забывать элемент долговечности. История указывает, что немало чрезвычайно компетентных игроков пос­ле многих лет непревзойденного успеха внезапно теряли все. Один из печально известных примеров — наш друг, Джесси Ли-вермур.

После своих первых заработков в фирмах кухонных дилингах, Джесси только и делал, что реинвестировал все свои заработан­ные деньги, не оставляя ничего про запас. Джесси, известный своим медвежьим настроем, сорвал большой куш во время биржевого краха 1929 — 1930 годов. В начале 1931 года его лич­ное состояние составляло около 30 миллионов долларов. Но по­том, в возрасте 56 лет, он в одночасье потерял свою хватку. Объ­ясняется это, возможно, тем, что он узнал о связи своей жены, (впоследствии алкоголичкой) с агентом по борьбе с реализацией спиртных напитков. Какова бы ни была причина, Джесси поте­рял все, что имел, всего лишь за два года. 4 марта 1934 года он объявил о банкротстве с общим долгом в 2 миллиона долларов.

Он никогда и не пытался расплатиться. 28 ноября 1949 года он зашел в бар гостиницы Sherry-Netherland. Выпил двойной мартини, достал свою записную книжку и написал в ней свои последние слова: «Жизнь моя не удалась. Жизнь моя не удалась. Жизнь моя…». Потом он зашел в туалет, вытащил пистолет и за­стрелился.

 

Глава21

Тактика расчета времени

Ваш среднестатистический обыватель Уолл-стрита, не познав­ший вкус прибыли, ничего не предпринимает только совсем ко­роткое время. Потом внезапно и истерично он начинает делать что-то такое, что оказывается для него крайне невыгодным. Он не ленивый человек.

Фрэд Швед

Деньги делаются работой, а не торговлей.

Джесси Ливермур

 

Тактический расчет времени всегда должен начинаться с про­стой диагностики. Мы могли бы назвать ее «10-футовым тести­рованием». Выберите график, по которому желаете произвести оценку, прикрепите его на стену и взгляните на него. Затем спро­сите себя, что вы видите:

1. Неповрежденный тренд?

2. Первоначальный разворот тренда?

3. Торговую разницу?

Такое изучение очень важно, так как каждая из этих трех ситуа­ций требует собственный набор очень разных тактик. Если поя­вились сомнения, посмотрите на график еще раз.

 

302        Психология финансов

торговля в трендах

Давайте начнем с предположения, что вы обозначили техниче­ский график движения цен ценных бумаг как тренд. Большая часть денег может зарабатываться на торговле в трендах (хотя это не для брокера, так как торговля в трендах не дает большого обо­рота). Что особенно отличает тренд, так это то, что часто мы не видим его до тех пор, пока он не продлится некоторое время, и это основа для следующего странного правила:

При торговле в трендах покупайте при его усилении, а продавай­те при его ослаблении.

Прочтите это правило еще раз. Вы должны покупать, когда цена поднялась (когда она прорвалась вверх через зону консолидации), а продавать, когда она упала (когда прорвалась вниз через зону консолидации).

Здравомыслящий человек, естественно, сочтет это довольно глупым: покупать после того, как цена поднялась в понедельник, а затем продавать после ее падения во вторник. Но такая ситуа­ция случайна, и, разумеется, это не все, о чем она говорит. Поку­пайте на росте в понедельник, потому что вы верите в положи­тельные контуры обратной связи. Вы думаете, что сила ведет к большей силе и придает еще большую силу тренду. Если вы про­даете после падения цены во вторник, это только означает (бла­годаря падению), что вы передумали и больше не верите в тренд: движение не привело в действие контуры обратной связи.

Давайте предположим, что рынок на самом деле воспламе­нился. Тогда следующим шагом будет оценка, главный ли это тренд, принятый нами за основу и способный длиться очень дол­го, или он второстепенный, а потому, вероятней всего, продол­жится несколько недель или месяцев. Это важно, чтобы пони­мать, как нам рассматривать данный график:

Чем дольше тренд, тем внимательнее и тщательнее следует ана­лизировать график и тем больше требуется подтверждений, что тренд все еще неповрежденный.

 

Тактика расчета времени       303

На практике следует учитывать в первую очередь зоны скопле­ния. Какой уровень должен быть преодолен, чтобы тренд пере­шел в фазу психологически поврежденного? Когда нам обра­титься к стоп-лоссу?

Быки умирают тяжело

Любой опытный торговец знает: намного легче вводить позицию в правильное время, чем отказываться от нее в правильное вре­мя. Когда вы покупаете, то абсолютно свободны в принятии ре­шения. Но, как только вы вошли в рынок, вам приходится ре­шать, когда из него выйти. Проблему можно решить, обозначив четкую политику стоп-лоссов. Давайте сначала рассмотрим са­мый очевидный метод:

1. Останавливайтесь при прорыве из зоны консолидации. Испол­няйте стоп-лосс (этот термин используется независимо от то­го, делается ли прибыль или возникают убытки), если цена «подтверждает» прорыв в обратном вашей позиции направле­нии через важную зону консолидации, образованную ранее.

Логика очевидна. Если мы прорываемся через предшествующую зону консолидации, то, согласно теории Доу, тренд уже повреж­денный, поэтому нам надо выходить. Но на практике ситуация складывается следующим образом: например, акция Liquid Laboratories Ltd. устойчиво поднималась на протяжении несколь­ких лет, теперь она на 210. Смит купил эту акцию два года назад по 140 и поднимал свой-стоп уровень в нескольких случаях по мере роста цены. Последняя зона скопления цен находилась ме­жду 200 и 206. Поэтому он разместил свой последний лимитный стоп-ордер на 198 («Если мы прорвемся через 200, я выйду из иг­ры»). У Джонса нет акции Liquid Laboratories Ltd., но он горит же­ланием ее купить, только если он сможет получить ее не дешев­ле, то есть если тренд не разрушится. Другими словами, он хочет купить по 200 (поэтому может выйти на 198, если с уровня 200 начнется прорыв вниз). Если цена не снизится до 200, он не бу­дет покупать. Если рынок, в дополнение к обычным небольшим

 

304       Психология финансов

ордерам на продажу, состоит только из Смитов и Джонсов (что часто и бывает), цена неизбежно упадет до 200, когда Джонс ку­пит, а Смит сильно разнервничается. Итак:

Если на рынке можно определить очевидные уровни стоп-лос-сов, существует большая вероятность, что цена их достигнет. Уровни стоп-лоссов привлекают к себе цену.

Итак, уровни стоп-лоссов Смита привлекают цену, и раз за разом они испытывают его нервы. Вдобавок, он может быть очень лег­ко вытолкнут из рынка при ложных остановках цены, носящих краткосрочный характер. И даже того хуже: если истинный про­рыв в конце концов произойдет, весь рынок попытатется одно­временно исполнить стоп-лосс ордера. Поэтому на нем может образоваться гэп отрыва и Смит не сможет продать раньше, чем цена окажется на 170 (или около того). Когда такое случится до­статочное количество раз, он, возможно, выберет другую поли­тику расстановки защитных остановок. Ему нужно использовать следующий метод:

2. Остановитесь посередине зоны консолидации. Поставьте свой стоп посередине вышеуказанной зоны скопления цен, а поэто­му выйдите из рынка немного раньше, чем при использовании метода 1.

Причина в том, что горький опыт графиков на протяжении мно­гих лет научил Смита, что при тестировании зоны скопления цен неизбежно случается одно из трех:

Либо цена будет вытолкнута в самом начале зоны консолида­
ции без какого-либо проникновения в нее (удивительно, но
Джонс покупает на 206)

Или она проникает без всяких проблем (например, до 170)

И, наконец, часто цена проникает в зону консолидации, продол­
жается на другой стороне короткого ложного прорыва, а затем
разворачивается и возобновляет свое первоначальное трендовое
движение. (Она падает до 198, Смит продает в панике, Джонс
удивляет Смита своей покупкой, и она поднимается до 300.)

 

Тактика расчета времени       305

Если цена проникает ниже 206, Смит продаст на 203, присядет и понаблюдает, что происходит дальше. Если она погружается вниз, то он гораздо лучше вышел из ситуации, чем обычно (на­пример, когда он выходил по 170). Если бычий тренд возобно­вился, он может вскоре купить обратно, когда цена прорвется выше 206.

Итак, проблема размещения лимитных стоп-лосс ордеров на акцию Liquid Laboratories Ltd. может решиться здесь. Но есть од­на особенная ситуация, в которой стоп-ордера должны распола­гаться согласно другому принципу. Представьте, что акция Castles in the Л/г торговалась от 50 до 70 в течение последних шес­ти месяцев. Затем она настойчиво прорывается вверх в непре­рывном, почти вертикальном подъеме, нагнетая страх, что кри­вая цены, в конце концов, пойдет вниз. После четырех месяцев она расположилась на 300. Но последняя зона скопления цен все еще располагается внутри диапазона 50—70. Поэтому мы можем представить себе следующий странный разговор:

Инвестор: «Как Castles in the Air ведет себя сегодня?» Брокер: «Около 300»

Инвестор: «Хорошо. Я хочу лимитный стон-ордер. Если акция упадет ниже 50, тогда продавайте».

Такие разговоры, разумеется, происходят редко. Вы же можете использовать то, что называется «задним (запаздывающим) сто-пом».

3. Задний (запаздывающий)1 стоп. Стоп-лосс, который сдвигается вместе с ценой, когда она движется согласованно с направле­нием тренда. Стоп выбирается на основе Задних самых боль­ших реакций, возникших против тренда и имевших место в по­следний раз до настоящего момента. Дистанция до стопа должна быть немного больше, чем полученная величина.

Если до настоящего момента самое большое падение в этой си­туации было 20 (возможно, даже еще в зоне скопления цен в об­ласти 50—70), запаздывающий стоп будет располагаться, к при-

1 Trailing stop.

 

306       Психология финансов

меру, на 22 ниже текущей цены, то есть на 278, если текущая це­на равна 300. Если цена продолжает подниматься, уровень стопа поднимается в равнозначной степени. Если цена падает, уровень стоп-ордера, естественно, не изменится. Рисунки 63 и 64 пока­зывают примеры тактики стоп-лоссов, основанные на зонах ско­пления цен и замыкающих стопах.

Финансовые стопы

Альтернативой трем вышеописанным методам расположения стопов является тактика финансовых стопов. Использование фи­нансовых стопов означает, что сочетается политика рисков по­тенциальных убытков и торговая тактика и что есть какая-то серьезная ошибка.

 

Рисунок 63 Стоп-лосс ордера, основанные на использовании зон кон­солидации. График показывает курс немецкой марки/испанской песеты на протяжении 1987 года, где падающая цена отражает повышение пе­сеты. Покупатель песеты (продавец немецкой марки) на прорыве из ве­сенней зоны скопления цен 700—707 мог бы разместить свой первый стоп-лосс в середине этого диапазона (стоп 1). По мере того, как завер­шалось формирование новых зон консолидации, этот стоп можно было бы продвигать вниз (стопы 2—8). Только когда цена, наконец-то, под­нялась бы выше стопа 8, произошел бы выход по стопу.

 

Тактика расчета времени        307

Если мы покупаем позицию, чтобы попридержать ее долгий период времени, а затем закрываем, как только зарабатываем 10% только потому, что мы сделали 10%, то мы заполучили фи­нансовую стоп-прибыль. Если кто-то спросит почему, объясне­ние будет примерно таким:

«Нужно оставить кусочек пирога и для других» или «Не стоит жадничать».

Подобного типа аргументы используются, чтобы объяснить, по­чему мы отказались от выигрышной позиции, и придумать себе оправдание, что мы держим плохие позиции как прибыльные, притом что тренд безжалостно развернулся. Типичный признак

 

Рисунок 64 Замыкающий стоп-лосс. В 1987 году акция British Petroleum начала подниматься настолько агрессивно, что передвигающийся стоп-лосс был бы хорошим решением, с точкой отсчета на самом большом отскоке, который испытала акция в этом трендовом движении. Он про­изошел в феврале 1987 года и равен 34 пунктам. В таком случае выход через стоп произошел бы в июле, когда акция упала с 407.50 к 370.00, совершив падение на 37.5 пункта. Такая политика защитных остановок должна применяться только в агрессивных трендах.

 

308       Психология финансов

такой политики — увеличивающееся количество непродуман­ных инвестиций, которые нам дороги, как будто это старые на­ши любимцы или навевающая ностальгию выцветшая бумага старых финансовых отчетов, свидетелей наших успехов.

торговля на разворотах трендов

Когда-нибудь однажды все тренды разворачиваются, и если тренд значительный, то и разворот будет впечатляющим. Мы можем тор­говать на нем так же, как и торгуем в тренде, но тактика здесь дру­гая. Типичные финансовые индикаторы разворота тренда:

Отсутствие ширины

Продажи инсайдеров

Чрезвычайно бычий настрой

Сильное ускорение

Нарушение тренда

Шоковые движения

Снижение моментума

А также классические конфигурации разворота тренда:

Конфигурация «голова и плечи»

Двойные/тройные вершины

(Как отмечено выше, изолированные и ключевые однодневные развороты редко разворачивают основные тренды). Учитывая эти явления и их завершение в виде прорыва из зоны скопления цен или конфигурации, торговая позиция может быть открыта с учетом очень важного правила:

Чем больше предшествующий тренд и драматичнее конфигура­ция разворота, тем значительнее будет движение после разворота.

Поэтому нам следует искать чего-то большое. Если мы обнару­жим маленькую конфигурацию головы и плеч в очень большом тренде, следует постараться сохранить любую долгосрочную трендовую позицию.

 

Тактика расчета времени       309

После открытия позиции на развороте тренда и достижения первой цели тактика очень проста: сохраняйте позицию до сформирования минимального сигнала разворота. Затем оцени­те, соответствует ли движение цены характерным особенностям тренда. Если это так, придерживайтесь его и относитесь к нему как к традиционной трендовой сделке (не думая о том, что ак­ция сильно недооценена). Но, пожалуйста, не забывайте: пер­вые стадии новоиспеченного тренда импульсивны. Вначале он (тренд) требует более активной торговли, тогда как позже более склонен некоторое время оставаться на месте. Чего, конечно, не надо делать, так это торговать против тренда.

Многие инвесторы изменяют психологический курс в сере­дине тренда, а потом рассматривают каждое прерывание и каж­дую зону скопления цен как разворот тренда, даже если отсутст­вуют необходимые его характерные особенности. «Мы видим последние панические конвульсии», — говорят трейдеры и… бе­рут позицию против тренда. Через несколько недель, когда они снова выходят с огромными убытками, их внезапно самих охва­тывает паника.

Торговля в зонах консолидации

При торговле в трендах или на их разворотах мы не входим в иг­ру, пока рынок немного не продвинется в направлении тренда. Поэтому мы отдаем некоторую часть движения в обмен на до­полнительную уверенность в принятии правильного решения. При торговле в зонах скопления все происходит наоборот.

При торговле в зонах консолидации цен покупайте на ослабле­нии тренда и продавайте на усилении.

Хотя это может показаться более очевидным, чем при торговле в трендах, на самом деле здесь ситуация намного сложнее.

При торговле в зонах скопления цен мы пытаемся обозначить ограниченную область торговли, то есть треугольник или прямо­угольник, а затем просто покупаем в основании конфигурации и

 

310       Психология финансов

продаем на ее вершине. (Если интервал цен входа и выхода очень узкий, это называется спекуляцией с небольшой прибылью или скальпированием.) В обоих случаях мы размещаем стоп-лосс ор­дер за пределами конфигурации. Эта торговля могла бы быть легкой и простой, если бы не следующие проблемы:

1. Мы часто не распознаем технический график движения цен,
пока он не продлится еще некоторое время. Поэтому риск за­
ключается в том, что анализируемая фигура исчезнет, как
только мы войдем в рынок.

2. Во-вторых, на завершающем прорыве мы как раз откроем про­
тивоположную позицию (то есть купим в основании, после че­
го цена прорывается через это основание вниз), поэтому про­
рыв принесет неизбежные убытки.

3. В-третьих, мы должны поймать упомянутые выше ложные и
преждевременные прорывы, искушающие нас продать как раз
тогда, когда нам следовало бы покупать и купить, когда нам
следовало бы продавать.

Можем ли мы сделать что-нибудь, чтобы решить эти проблемы? Да, можем. Для этого есть два способа:

1. Сначала оценить прорыв на основе цен закрытия.

2. Брать позиции только в том направлении, в котором, как мы
ожидаем, произойдет прорыв из зоны консолидации цен.

Многие не придают значения этим методам, хотя они могут быть очень важны при торговой разнице.

Оценка долговременности прорыва

Торговые диапазоны часто имеют маленькие ложные прорывы. Это особенно касается небольших рынков, в которых увеличе­ние в объеме торгов часто более надежный сигнал, нежели сам прорыв. Чтобы оценить долговременность прорыва, лучше по­дождать того момента, когда цена закрытия почти остановится.

 

Тактика расчета времени        311

Опыт показывает, что результат намного определеннее, если оценка основывается на цене закрытия. При прорыве на очень значительном уровне с сильным трендовым сигналом нам следу­ет быть еще более осторожней: подождать до подтверждения прорыва по ценам закрытия двух дней, прежде чем изменить та­ктику торговой разницы на тактику торговли в трендах.

Можем ли мы предсказать направление прорыва?

Следуя традиционной тактике покупки в основании и продажи на вершине конфигурации, мы, по определению, не будем иметь успеха, когда произойдет окончательный прорыв. Так как убыток нельзя ограничить путем размещением стоп-лосса как раз на гра­ницах конфигурации (где он неизбежно активируется при лож­ном прорыве), то в поиске альтернатив мы обнаружили только один вариант: брать позиции в ожидаемом направлении прорыва. Как мы узнаем, какое направление примет прорыв? Ищите признаки фундаментального дисбаланса между покупателями и продавцами. Часто их можно обнаружить при помощи следую­щих индикаторов:

1. Общий тренд. Самый важный сигнал — это предшествующий
тренд. Он подает сильные признаки будущего движения, так
как до настоящего момента большинство зон консолидации
доказало свою принадлежность к периодическим схваткам ме­
жду трейдерами в продолжающемся тренде. Только статистика
говорит, что прорыв соответствует направлению тренда.

2. Конфигурация. Мы знаем, что большинство конфигураций по­
дает сигнал о развитии тренда. Весьма часто он обладает хоро­
шими индикативными свойствами.

3. Объем. Помните, что «объем следует за трендом». Если мы зна­
ем торговый оборот на подъемах и падениях в пределах кон­
фигурации, то можем определить направление прорыва.

4. Гэпы. Если при падении возникают ценовые разрывы, напри­
мер, в пределах одного дня, это признак слабости покупате­
лей, точно также ценовые разрывы на подъеме, естественно,

 

312       Психология финансов

признак слабости продавцов. Гэпы или просто внезапные сдвиги в направлении, как правило, отражают прорыв в на­правлении разрыва.

5. Пробные прорывы. Существует два вида пробных прорывов:
преждевременный и ложный. Ложный прорыв называется так
потому, что сразу же вслед за ним происходит (уже истинный)
прорыв в обратном направлении. «Сразу же» означает «в пре­
делах нескольких дней или даже часов». Если подобного не
происходит после неудавшегося пробного прорыва, то движе­
ние преждевременное: окончательный прорыв обычно проис­
ходит в том же направлении, что и преждевременное движе­
ние.

6. Общность. Как уже упоминалось, сигналы от родственных
рынков часто говорят нам многое о том, что будет делать ка­
кой-либо определенный рынок (например, данной акции).

Если мы установили направление прорыва, это сделает тактиче­скую торговлю в зонах скопления цен довольно безопасным вре­мяпрепровождением.

 

Тактика расчета времени        313

как раздвоение Личности влияет на индивидуальные Подходы к торговле

Дэвид Гэрфилд, психолог, и Ира Эпштейн, фондовый брокер, в 1992 году опубликовали Психологию умного инвестирования1. В основе их книги — исследование, проведенное путем опроса 140 мелких инвесторов и 175 профессиональных инвесторов/торговцев. Каждый из них ответил на несколько вопросов о себе и своей инвестиционной деятельности. Гэрфидц и Эпштейн с помощью статистики проанализировали результа­ты опроса и обнаружили шесть групп инвесторов:

1.«Слишком осторожный или параноидный инвестор», не доверящий
брокерам, системам или рынку.

2. «Противоречивый инвестор», который не может сделать передышку в
своей торговой деятельности и выработать четкого мнения о рынках.

3. «Замаскированный инвестор», ищущий самореализацию через инве­
стирование и профессионально рассчитывающий каждый свой риск.

4.«Мстительный/потребляющий инвестор», полностью поглощенный
рынком.

  1. 5.  «Суетливый инвестор», дающий чересчур «завернутое» заключение в
    подробностях.

6. «Подавленный инвестор», никогда не удовлетворенный, независимо
от того, выиграл он или проиграл.

Довольно интересно, что все симптомы звучат так, как если бы они ука­зывали на разные психические расстройства, описанные в книге Аме­риканской психиатрической ассоциации «Диагностика и статистиче­ское руководство для классификации психических расстройств «(1994)2:

1. Параноидное расстройство личности. — Мы чрезмерно озабочены,
что можем оказаться обманутыми или сделаем ошибки.

2.Мимическое раздвоение личности/Пограничное раздвоение личности. —
Мы постоянно взвешиваем свои решения и не можем расслабиться.

3. Самовлюбленное раздвоение личности, — Мы чрезмерно озабочены,
чтобы быть успешными во всем, что мы делаем.

4. Замкнутое раздвоение личности. — Мы продолжаем возвращаться к
тому, что произошло не так, как хотелось бы, чтобы отомстить/ис­
править положение.

5. Навязчивый невроз. — Мы чрезмерно поглощены мельчайшими дета­
лями.

6. Депрессивное раздвоение личности. — Мы всегда разочарованы и оза­
бочены, независимо от того, хорошо все или нет.

‘ The Psychology of Smart Investing. Diagnostic and Statistical Manual of Mental Disorders.

 

Глава 22

Путь к разорению

Из ничего я довел себя до состояния крайней бедности.

Грочо Маркс,

потерявший 250 000 долларов за один день во время биржевого краха в 1929 году

Мы уже в конце нашего пути. Мы посмотрели на рынки, людей и информационные потоки через окна, дверные щели и замоч­ные скважины.

К нашему удивлению, мы обнаружили, что современная тор­говля акциями с ее армией новейших технологий и законов несильно отличается от той, с которой все и начиналось. Учиты­вая все причуды и странности рынка, трудно не увидеть, что пси­хология — фактор формирования рыночных движений.

Возможно, мы не нашли рецепт, «как сделать миллион на торговле акциями», по крайней мере, мы определили некоторые ходы, которые нам не следует делать. Мы можем описать путь к разорению, воспользовавшись нормальной логикой. Если мы движемся против течения перегруженной водной магистрали, то вряд ли наше путешествие будет прекрасным.

 

Пут ь к разорению        315

Если кратко описать «путь к разорению», он получится при­мерно таким:

1. Специализироваться на маленьком количестве рынков и все
время торговать только на них.

2. Получать информацию об этих рынках из случайных подска­
зок, слухов и хороших советов от знакомых и таксистов.

3. В большей степени доверять информации, которую хочется
слышать.

4. Подгонять информацию, чтобы она подтверждала то, что вы
совершили.

5. Покупать, когда сосед и все остальные покупают, а продавать,
когда рынок обвалился.

6. Никому не нравится оказаться вне рынка, в особенности про­
давать в шорт. Поэтому большую часть своего времени вы ду­
маете, что рынок будет подниматься.

7. Убеждаться, что получаете огромное количество обрывочной
информации и никогда — важную в перспективе.

8. Усовершенствовать практику рассмотрения цен вразбивку (на
экранах компьютеров, в списках акций) вместо изучения в
перспективе.

9. Не формировать политику потенциальных убытков и исполь­
зовать те огромные шансы, которые появляются на рынке.

 

10.Закрывать долгосрочные инвестиции через неделю, потому
что они уже дали прибыль.

11….и сохранять краткосрочные инвестиции, если они приносят
потери…

12….переименовывая их в «долгосрочные инвестиции».

13.Или вместо этого использовать построение перевернутой пи­
рамиды, когда все идет хорошо. Пополняя запасы акций, что­
бы «улучшить средние результаты» в нисходящем тренде.

14. Использовать одинаковую тактику независимо от того, где
находится рынок, — в тренде, зоне консолидации или осуще­
ствляет разворот тренда.

 

316       Психология финансов

15.Передвигать стоп-лосс ордера, когда рынок идет против вас,
потому что вы живете надеждой о близком развороте.

16.Полагаться больше на мнения других, чем на сами факты.

17.Использовать рыночные цены как свой основной критерий
для определения основополагающей стоимости.

18.Прятать убытки с помощью хеджирования, вместо того что­
бы принимать их.

19.Оценивать каждое инвестирование по отдельности.

20.Забывать, что этот рынок — самый жестокий в мире.

Запомнив все эти 20 правил, прежде чем попасть под очарование рынка, взгляните на себя и вспомните одну старую поговорку:

Если вы не знаете, кто вы есть на самом деле, то фондовый ры­нок слишком дорогое место, чтобы это узнать.

Полюбуйтесь-ка!

 

Рисунок 65 Родившийся под несчастливой звездой спекулянт Волтер Торнтон, Нью-Йорк, выставил свою спортивную машину на продажу 30 октября 1929 года, оценив ее в $100. (Фотография любезно предоста­влена Granger Collection, Нью-Йорк).

 

Приложение 1

Хронология технического анализа

Год       Ключевые этапы                   События

1730       Первые фьючерсные конт- В Японии началась торговля стан-
ракты                                       дартизированными рисовыми кон-

трактами

1869                                   Японское правительство приоста-

навливает форвардный рынок из-за высокой волатильности только для того, чтобы обнаружить, что волатильность переместилась на рынок наличного товара

1880-е    Первый технический ана- Торговцы используют «книжный
лиз                                            метод» для отслеживания цен ак-

ций

1884                                   Чарльз Доу начинает составлять

индексы развития цен по ведущим акциям

1886                                   Чарльз Доу создает Промышлен-

ный Индекс (под другим названи­ем) и Железнодорожный Индекс (позже изменен на Транспортный Индекс)

1900—    Первые публикации о сие- Чарльз Доу публикует статьи в
1902       тематических явлениях в журнале Wall Street Journal о дви-
динамике рынка                     жениях цен акций, которые он от-

слеживал в своих индексах

 

318       Психология финансов

1903                                    С. А. Нельсон публикует «Азбуку

спекуляции на фондовом рынке»,1 в которой он ссылается на «Теорию Доу»

1922                                    Вильям Питер Гамильтон публику-

ет «Барометр фондового рынка»1

1932                                    Роберт Ри публикует «Теорию Доу»1

1948 Первое всестороннее опи- Эдварде и Мак Ги публикуют «Тех-
сание графических форма- нический анализ трендов акций»*, в
ций                                           котором они описывают несколько

типовых графических конфигура­ций

1954 Первое описание понятия Х.Б. Нейл публикует «Искусство противоположного мнения мыслить по-другому»*

1959                                    Гэрфидд Дрю публикует «Ежеднев-

ные индексы Дрю нестандартных сделок с 1936 по 1958, включитель­но», ежемесячные индексы с 1920 по 1958 включительно6, показыва­ющие, что мелкие инвесторы (со­вершающие нестандартные сдел­ки) в среднем проигрывают и что можно заработать, поступая во­преки тому, что делают они

1963                                   А.В. Коэн начинает собирать раз-

личные рыночные бюллетени с це­лью систематической торговли во­преки их рекомендациям

1978                                   Дж. В. Вайлдер публикует «Новые

концепции технических торговых систем»1, где описывает индикатор относительной силы

1983                                   Р. Е. Хадади публикует «Противо-

положное мнение»*, где излагается

 

Приложение        319

теория для подхода к противопо­ложному мнению

1      The ABC of Stock Market Speculation,S.A. Nelson.

2      The Stock Market Barometer, William Peter Hamilton.

3      Dow Theory, Robert Rhea.

4      Technical Analysis Trends, Edwards and McGhee.

5      The Art Contrary Thinking, H.B. Neil.

‘ Drew Odd lot Indexes Daily 1936—1958 Inclusive, Garfield Drew.

7      New Concepts in Technical Trading Systems, J.W.Wilder.

8      Contrary Opinion, R.E. Hadady.

 

Приложение II

Хронология Теории Хаоса

Год      Ключевые этапы  События

1892 Раннее математическое опи- A.M. Ляпунов публикует «Общую
сание устойчивости движе- проблему устойчивости движения»,
ния                                           описывающую устойчивость дви-

жения, границы устойчивости и нелинейную динамику

1892—   Первое определенное мате- Анри Пуанкарэ публикует три тома
1899      матическое описание хао- «Les   Methodes   Nouvelles   de    la
тической системы                   Mecanique Celeste». Три тома соот-

ветственно называются «Периодиче­ские и асимптотические решения», «Аппроксимация последовательно­стью и интегральные инварианты» и «Асимптотические свойства опреде­ленных решений»1. Он показал, что модель трех небесных тел создает образец движения, которое сегодня мы бы назвали хаотическим

1950 Открытие положительных Х.Е. Хёрст публикует «Долгосроч-
контуров обратной связи и нов сохранение резервуаров»2, где
их действий (жирные хво- описывает аномалии (жирные хво­
сты на ценовых фигурах сты) в моделях распределения Га-
нормального распределе- усса, вызванные положительными
ния)                                          контурами обратных связей

1956 Внедрение системной ди- Джэй Форрестер начинает работу в
намики, как научного под- Школе менеджмента, где внедряет
хода                                          научную концепцию «системной

динамики»

 

Приложение        321

1960                                   Бенуа Мандельброт открывает на­
личие жирных хвостов в ценах то­
варов; указывая на существование
положительно    воздействующих
контуров обратной связи

1961                                   Экспериментальное      от- Эдвард Лоренц дает модель про-
крытие экстремальной за- гноза погоды и обнаруживает эф-
висимости от первоначаль- фект бабочки. Он публикует «Де-
ных условий                            терминированный поток при от­
сутствии периодичности»3

1966                                    Мандельброт публикует «Прогнозы

фьючерсных рынков, непредубеж­денных рынков и «мартингальной» модели»*

1968                                   Введение терминов «Эф- Мандельброт  и   Валлис   издают
фект Ноя» и «Эффект Жо- «Ной, Жозеф и операционная гид-
зефа»  рология»5, где описывают влияние

публикации Хёрста с 1950 года и вводят термины «Эффект Поя» и «Эффект Жозефа»

1969                                   Мандельброт публикует «Стати­
стические методы для непериодиче­
ских циклов: от ковариации до
R/S
анализа»6,
где он делает предполо­
жение, что традиционные стати­
стические методы не обнаружива­
ют некоторые формы структур во
временном ряду

1971      Обнаружение разветвлений. Роберт Мэй обнаруживает разветв-Первое описание, почему ления в имитациях хаотических теория хаоса может замес- экосистем тить   теорию   случайных блужданий

1971                                   Мандельброт   публикует   «Когда

происходит эффективный арбит­раж цены? Ограничение действи-

 

322       Психология финансов

телъности случайного блуждания и моделей мартингала»1

1975                                    Введение термина «детер- Джеймс Йорке публикует «Третий
минированный хаос»             период подразумевает хаос»’, где

вводит термин «детерминирован­ный хаос»

1976                                    Роберт Мэй публикует «Простые

математические модели  с  очень сложной динамикой»9

1979                                    Мэй и Остер публикуют «Бифур-

кация и динамическая сложность в простых экологических моде­лях»1«

1979      Введение термина «Эффект Эдвард Лоренц публикует «Пред-
Бабочки»                                  сказуемость: может ли взмах кры-

ла бабочки в Бразилии стать при­чиной возникновения торнадо в Те­хасе?»»

‘ Periodic and Asymptotic Solutions, Approximations by Series, Integral Invariants and Asymptotic Properties of Certain Solutions.

2      Long-temp Storage of Reservoirs.

3      Deterministic Non-periodic Flow, Edward Lorenz.

4      Forecasts of Futures Markets, Unbiased Markets, and «Martingale» Models,
Mandelbrot.

5      Noah, Joseph and Operational Hydrology, Mandelbrot, Wallis.

6      Statistical Methods for Nonperiodic Cycles: From the Covariance to R/S.

‘ When Can Price Be Arbitraged Efficiently? A Limit to the Validity of the Randm Walk and Martingale Models, Mandelbrot.

8      Period Thee Implies Chaos, James Yorke.

9      Simple Mathematical Models with Very Complicated Dynamics, Robert May

10    Bifurcations and Dynamic Complexity in Simple Ecological Models, May
and Oster.

11    Predictability: Does the Flap of a Butterfly’s Wings in Brasil set off a Tornado
inTexas? Edward Lorenz.

 

Приложение 111

Временная последовательность психологии

Год      Ключевые этапы                    События

350 г. до Первая     опубликованная Аристотель пишет «О памяти и

нашей   рукопись о психологии         воспоминании»

эры

170 г.                                  Клаудиус Галено описывает анато-

нашей                                 мию мозга и его желудочков

эры

1020                                    Авиценна предполагает, что три

желудочка мозга выполняют пять отдельных когнитивных процес­сов: разум, воображение, размыш­ление, оценка и память

1524                                    Марко Марулик публикует «Психо-

логию человеческой мысли», том 1

1575 Первое письменное упоми- Иоган Томас Фрейгус использует
нание термина «психоло- термин «психология» в книге
гия»                                          «Список общих мест»

1588                                    Ноел Тайлепейд использует фран-

цузское слово «психология» в кни­ге «Психология»

1590                                    Рудольфус Глоцениус пишет трак-

тат под названием «Психология»

1594                                    Отто Кассмэн пишет «Антрополо-

гическая психология»

 

324       Психология финансов

Год      Ключевые этапы                    События

1605                                    Фрэнсис Бэкон публикует «Умение

и развитие обучения»

1635                                    Е. Неухауз публикует книгу, в ко-

торой кратко излагает основания для изучения психологии

1637                                    Рене Декарт публикует «Рассужде-

ния о методе»

1649                                    РенеДекартпубликует«С/77рас/?шД1>-

ши», где теоретически допускает пол­ное разделение между душой и телом

1690                                    Джон Лок публикует «Эссе о чело-

веческом понимании»

1692                                    Кристиан   Томасиус   публикует

«Дальнейшее разъяснение с помо­щью различных примеров недавних предложений для новой науки рас­познавания природы ума другого че­ловека»

1732                                    Кристиан фон Вульф публикует тра-

ктат об эмпирической психологии

1734                                    Кристиан фон Вульф публикует

трактат о рациональной психологии

1748                                   Дэвид Хьюм публикует «Расследо-

вание человеческого понимания»

1751                                   Роберт Витт пишет «О жизненно

важных и других непроизвольных движениях животных»

1771                                   Иоган Август Унцер использует

термин «рефлекс» для обозначения грани между этим типом действия и другим, произведенным намеренно

 

Приложение        325

1777                                   Вильям Каллен публикует «Первая

линия в практической медицине». Эта книга содержит термин «нев­роз», определяющий умственное заболевание

1782                                   Эммануил Кант публикует «Кри-

тику чистого разума»

1785                                                                                  Томас Рейд публикует «Эссе об ум­
ственных силах человека»

1786                                                                                  Луиджи Галвани докладывает о ре­
зультатах экспериментов, в кото­
рых он стимулировал мышцы лягу­
шек с помощью применения элек­
трического импульса

1810                                   Галл публикует первый том «Ана-

томии и психологии нервной систе­мы»

1820                                   Фредерик Эдвард Бенеке пишет «О

взаимосвязи между душой и телом»

1822                                   Бэрон Кувьер использует термин

«ум», а не «разум» в контексте об­суждения умственного поведения животных

1822                                   Фрэнсис Мэгинди публикует ста-

тью, теоретически допускающую разделение сенсорных и двига­тельных функций спинного мозга

1832                                   Иоган Каспар Спурцхейм предла-

гает 35 особых способностей ума

1840                                   Фредерик Август Роч публикует

«Психологию, или Представление человеческой души, включая антро­пологию»

 

326       Психология финансов

Год       Ключевые этапы                    События

1842                                                                                  Сэмюил Шмукер публикует «Пси­
хология. Элементы новой системы
умственной философии, или Основа
сознания и здравого смысла»

1843                                                                                  Джон  Стюарт  Милл  публикует

«Систему логики»

1848                                    Жан-Батист Буйярд предлагает 500

франков тому, кто сможет показать ему человека, страдающего нару­шением речи, у которого бы в ле­вой передней доле головного мозга не было повреждений

1855                                    Герберт Спенсер публикует два то-

ма «Принципы психологии»

1859                                                                                  Александр Бейн публикует «Эмо­
ции и Воля»

1860                                                                                  Густав Фечнер публикует «Элемен­
ты психофизики»

 

1860                                                                                  Томас Л эйкок публикует «Ум и мозг»

1861                                                                                  Пол Брока показывает, что потеря

речи у индивидуума происходит из-за поражения левой передней доли мозга

1862                                                                                  Вильгельм Вандт преподает лет­
ний курс под названием «Психоло­
гия как естественная наука»

1863                                                                                  Вильгельм Вандт публикует «Лек­
ции по психологии человека и жи­
вотных»

1867                                   Генри Моделей публикует «Психо-

логию и патологию ума»

 

Приложение        327

1872                                                                                  Чарльз Дарвин публикует «Прояв­
ление эмоций у животных и человека»

1873                                                                                  Вильгельм Вандт публикует «Прин­
ципы физиологической психологии»

1874                                                                                      Вильгельм Вандт покидает Гей-

дельберг ради должности в Уни­верситете Цюриха

1875                                     Вильям Джеймс преподает курс по

взаимоотношениям между физио­логией и психологией

1876            Первый    профессиональ- Александр Бейн создает «Ум» —
ный журнал психологии       первый   журнал,   посвященный

профессиональным психологиче­ским исследованиям

1879     Утверждение   психологии Вильгельм Вандт создает первую
как науки                                    психологическую лабораторию в

Университете Лейпцига в Герма­нии. Он внедряет научный подход и проводит эксперименты по из­мерению продолжительности ре­акции человека. Его имя связыва­ют с установлением психологии как академической дисциплины.

1879                                     Фрэнсис Гальтон определяет полез-

ность метода словесной ассоциации

1879                                     Лайтнер Виттмер впервые использу-

ет термин клиническая психология

Макс Фридрих становится лауреа-

1881                                     том первой докторской степени в

экспериментальной психологии

1881      Первая концепция приме- Габриэль Тард использует понятие нения психологии в эконо- психологии в экономике мике

 

328       Психология финансов

Год        Ключевые этапы                           События

1883                                      Открыта первая лаборатория по

психологии в Америке, в Универ­ситете Джона Хопкинса

1883                                      Управление Университета офици-

ально признает лейпцигскую лабо­раторию Вильгельма Вандта

1883                                      Вильгельм        Вандт        создает

«Philosophische Studien» для публи­кации результатов своих лабора­торных исследований

1883                                      Вильям Джеймс публикует «Что

такое эмоция ?»

1885                                      Герман Эббингауз публикует «Па-

мять: вклад в экспериментальную психологию»

1885                                                                                       Первая лаборатория по психоло­
гии в Италии открыта в Римском
Университете

1886                                                                                       Эрнст Мак публикует «Анализ чувств»

1886                                      В. Бехтерев создает первую лабора-

торию по психологии на россий­ской территории

1888                                     Д. МакКин Каттелл становится

первым американским профессо­ром психологии в Университете Пенсильвании. Ранее он был сту­дентом Вильгельма Вандта.

1889                                     Первый   Международный Первый   Международный   Кон-
конгресс                                     гресс по психологии

1889                                     В Сорбонне открыта первая лабо-

ратория по психологии во Франции

 

Приложение        329

1890                                      Вильям Джеймс публикует «Прин-

ципы психологии»

1890                                     Д-М. Каттелл публикует «Умствен-

ные тесты и измерения»

1890                                      Кристиан фон Эренфелс пишет о

свойствах Гештальта, где он опре­деляет термин «Свойство Гешталь­та»

1890                                     Образуется Американская Психо-

логическая ассоциация в составе 42 человек

1892                                     Вильям Джеймс публикует «Поток

сознания»

1892                                     Эдвард Титченер, еще один ученик

Вильгельма Вандта, представляет <*• Структурализм»

1893                                                                                      Освальд Кульпе публикует «Основ­
ная идея психологии»

1894                                                                                      Первая лаборатория по психоло­
гии в Австрии открыта в Универси­
тете Граза

1895                                                                                      Жозеф Брюер и Зигмунд Фрейд

публикуют «Изучения истерии»

1896                                     Джон Девей публикует в журнале

«Психологический обзор» «Понятие границ рефлекса в психологии»

1896                                                                                       Вильгельм Вандт публикует «Ос­
новные идеи психологии»

1897                                                                                       Густав Ле Бон публикует «Толпу»

1898                                     Основание Школы струк- Эдвард Титченер публикует «Посту-
турализма                                   латы структуральной психологии»

 

330       Психология финансов

Год      Ключевые этапы                   События

1900      Основание Школы функ- Зигмунд Фрейд публикует «Толко-
ционализма                             вание снов»

1900                                    Выходит в свет первый том работы

Вандта «Volkerpsychologie»

1900                                                                                  Карл Д. Юнг назначается асси­
стентом Блелера

1901                                                                                  Эдвард Титченер  издает между

1901 и 1905 годами четыре тома своего «Руководства к эксперимен­тальной психологии»

1902                                    Пьер Жане и Жорж Дюма создают

Французское психологическое об­щество

1902                                    Гэбриэль   Тард   публикует   «La

Psychologic Economique»

1902                                    Врач Луис Симарро становится

первым профессором психологии в Испании

1904                                    Вильям Джеймс публикует «Суще-

ствует ли сознание?» и «Мир теоре­тического опыта»

1906                                                                                   Иван Павлов публикует свои от­
крытия относительно классиче­
ского создания соответствующих
условий

1907                                                                                   Вильям Штерн создает «Журнал

прикладной психологии» — первый психологический журнал, посвя­щенный прикладной психологии

1908                                   Вильям МакДугалл публикует «Вве­
дение в социальную психологию»

 

Приложение        331

1909                                                                                      Зигмунд Фрейд и Карл Юнг посе­
щают Соединенный Штаты

1910                                                                                      Зигмунд Фрейд публикует «Проис­
хождение и развитие психоанализа»

1910                                     Карл Г. Юнг публикует «Метод ас-

социаций»

1910                                     Макс Вертеймер проводит экспе-

римент, чтобы доказать, что мы не всегда видим то, как нам кажется, мы видим

1912          Основание Школы психоз- Макс   Вертеймер   представляет
нализа                             Гештальтскую психологию

1913          Появление   Гештальтской Джон Ватсон публикует «Психология,
психологии                       как ее видит бихевиорист». Это —

первое представление «Бихевио­ризм», который смотрит на психоло­гию как на сеть условных реакций

1913 Появление бихевиоризма Карл Юнг отказывается от взгля­дов Фрейда и разрабатывает свои собственные теории относительно психологии

1913                                     Джордж X. Мид публикует «Соци-

альное Я»

1917                                     Создан «Журнал прикладной психо-

логии»

1921                                     Кохлер, Коффка и Вертеймер соз-

дают журнал «Psychologische Forchung» для отражения взглядов Гештальтской школы на психоло­гические проблемы

1921                                     Первое отделение психологии от-

крыто в Сиднейском Университете в Австралии

 

332       Психология финансов

Год      Ключевые этапы                   События

1922                                    Эдвард С. Толман публикует «Но-

вую формулу для бихевиоризма»

1922                                    Коффка публикует «Восприятие:

введение в Гешталътскую теорию»

1922                                    Коффка пишет в «Психологическом

бюллетене» начальную формули­ровку Гештальтской позиции для американских психологов

1923                                    Зигмунд Фрейд публикует «Эго и

идентификация»

1924                                    Макс Вертеймер публикует «Геш­
талътскую теорию»

1927                                    Первое издание «Общего журнала

по психологии»

1927                                    Создана Международная Ассоциа-

ция по прикладной психологии

1929                                                                                  Первое издание «Журнала по соци­
альной психологии»

1930                                                                                  Буррус Фредерик Скиннер публи­
кует свою первую эксперименталь­
ную работу «Об условиях выявления
определенных рефлексов, связанных с
приемом пищи»

1930                                   Генри Фергусон становится первым

носителем титула «Лектор по экспе­риментальной психологии» в Универ­ситете Дунедина в Новой Зеландии

1932                                   Фредерик Бартлетт публикует «За-

поминание: исследования в экспери­ментальной и социальной психоло­гии»

 

Приложение       333

1933                                   Карл Г. Юнг становится профессо-

ром в Федеральном Политехниче­ском университете в Цюрихе

1935                                   Б. Ф. Скиннер проводит грань ме-

жду подходом Павлова и инстру­ментальным созданием соответст­вующих условий в своей работе «Два типа условных рефлексов и псевдоспособ проверки по критерию Стъюдента тематической аппер­цепции»

1935                                   Курт  Коффка  публикует   «Геш-

талътскую психологию»

1937                                   Б. Ф. Скиннер впервые использует

термин инструментальный и при­меняет термин реагирующий к па­вловскому типу рефлексов

1938                                   Основание   гуманистиче- Маслоу организует встречу, на ко-
ской психологии                    торой зарождается гуманистиче­
ская психология

1938                                   Б. Ф. Скиннер публикует «Поведе-

ние организмов»

1938                                   Генри Муррэй публикует «Изучение

личности»

1945                                   К. Данкер публикует в периодиче-

ском издании «Психологические монографии» знаменитую статью «О решении проблем»

1945                                   Создан «Журнал клинической психо-

логии»

1945                                   Курт Левин основывает Исследо-

вательский Центр групповой дина­мики в Массачусетском техноло­гическом институте

 

334       Психология финансов

Год      Ключевые этапы                   События

1953                                    Б. Ф. Скиннер публикует «Наука и

поведение человека»

1956                                                                                  Джордж Миллер публикует «Маги­
ческое число семь, плюс или минус
два: некоторые ограничения наших
возможностей в обработке инфор­
мации»

1957                                                                                  Леон Фестингер публикует «Тео­
рию когнитивного диссонанса»

1957                                   Б. Ф. Скиннер и Чарльз Б. Ферстер

публикуют после пяти лет сотруд­ничества книгу «Программа усиле­ния»

1958                                                                                   Дональд Бродбент публикует «Вос­
приятие и общение»

1959                                                                                   Ноам Чомский делает критиче­
ский   анализ   статьи   Скиннера
«Вербальное поведение»

 

1959                                                                                   В. Г. Сперлинг публикует знамени­
тую статью о сенсорной памяти.
Вольфганг Кехлер публикует «Геш-
тальтскую психологию сегодня»

1960                                                                                   Основание Японской Социальной

психологической ассоциации

1966                                   Деятельность по психологии в Ки­
тайской Академии наук прекраще­
на, остановились публикации жур­
налов и книг по психологии в Ки­
тае

1967                                   Основание    когнитивной Улрик Нейссер публикует «Когни-
психологии                             тивную психологию»

 

Приложение        335

1972                                   А. Ньювел и X. Симон публикуют

«Решение проблем человеком». Рон Харре и Пол Секорд опубликовы­вают «Объяснение социального пове­дения»

1975                                   Джордж Катона публикует «Психо-

логическую экономику»

1975      Основание экономической Мери Хенле публикует Гештальт-
психологии как науки            скую психологию и Гештальтскую

терапию. Центр Специального Исследования Теоретической Психологии создается в Универси­тете Альберты, в Канаде

1978                                                                                  Вновь создается Китайское обще­
ство психологии

1979                                                                                  Лочмэн, Лочмэн и Баттерфилд

публикуют «Когнитивная психоло­гия и обработка информации: введе­ние»

1982                                                                                  Канеман, Словик и Тверский пуб­
ликуют «Оценка при неопределен­
ности: эвристика и необъектив­
ность»

1983                                                                                  Джон Р. Андерсон публикует «Ар­
хитектура познания»

1993                                   Роджер Сперри публикует в «Аме-

риканском психологе» статью «Влияние и перспектива когнитив­ной революции»

 

Приложение IV

Перечень исторических финансовых кризисов

Это самый важный источник — данные от Чарльза П. Киндлбер-гера (1978). Перечень не включает в себя чисто валютные кризи­сы из-за их количества.

Острый
Год         Страна        Предмет спекуляции         Пик        кризис

1557     Франция,         Облигации                1557      1557

Австрия, Испания (Габсбургская империя)

1636     Голландия        В основном тюльпа-   Лето, 1636      Ноябрь,
ны                                                                           1636

1720     Франция                          Компания    Декабрь,        Май, 1720

d’ Occident        1719

Главный Банк Королевский Банк

1720     Англия    «Компания Южного   Июль, 1720    Сентябрь,

Моря»                                                               1720

1736     Голландия        Товары, основанные   Январь,         Сентябрь,

на фиктивных вексе- 1763                             1763

лях

 

Приложение        337

 

1773 Англия Недвижимость, ка- Июнь, 1772 Январь, 1773
налы, дороги
1773 Голландия Восточноиндийская Июнь, 1772 Январь, 1773
компания
1793 Англия Каналы Ноябрь, 1792 Февраль, 1793
1797 Англия Ценные бумаги, ка­налы 1796 Февраль — июнь, 1797
1799 Германия Товары, финансиру­емые фиктивными 1799 Август — ноябрь, 1799
векселями
1811 Англия Экспортные проекты 1809 Январь, 1811
1815 Англия Экспорт, товары 1815 1816
1819 США В основном произ­водственные пред- Август, 1818 Ноябрь, 18 18 -июнь, 1819
приятия
1825 Англия Латиноамерикан­ские облигации, Начало 1825 Декабрь, 1825
шахты, шерсть
1836 Англия Шерсть, железные дороги Апрель, 1836 Декабрь, 1836
1837 США Шерсть, земля Сентябрь, 1837
1838 Франция Шерсть, строитель­ные объекты Ноябрь, 1836 Июнь, 1837
1847 Англия Железные дороги, пшеница Январь, 1847 Октябрь, 1847

 

1848


Европейский континент


Железные дороги, пшеница, недвижи­мость


Март, 1848

 

338       Психология финансов

 

Год

Страна Предмет спекуляции         Пик Острый кризис

1857

США Железные дороги,       Конец 1856 земля Август, 1857

1857

Англия Железные дороги,       Конец 1856 пшеница Октябрь,1857

1857

Европейский континент Железные дороги,       Март, 1857 тяжелая промыш­ленность Ноябрь, 1857

1864

Франция Шерсть, перевозка      1863 грузов, в основном новые предприятия Январь, 1864

1866

Англия, Италия Шерсть, перевозка     Июль, 1865 грузов, в основном новые предприятия Май, 1866

1873

Германия, Австрия Строительные объе-   Осень 1872 кты, железные доро­ги, акции, товары Май, 1873

1873

США Железные дороги Март, 1873 Сентябрь, 1873

1882

Франция Банковские акции Декабрь, 1881 Январь, 1882

1890

Англия Аргентинские ак-       Август, 1890 ции, первичные раз­мещения акций Ноябрь, 1890

1893

США Серебро и золото        Декабрь, 1892 Май, 1893

1895

Англия, континента­льная Европа Акции южноафри-     Лето 1895 канского и родезий­ского золота Конец 1895

 

 

Приложение        339

1907     США   Кофе, Тихоокеан-       Начало  1907

ский союз                                      октября

1907

1921     США   Акции, корабли, то-   Лето 1920      Весна 1921

вары, товарно-мате­риальные запасы

1929     США  Акции                   Сентябрь,      Октябрь,

1929                                                                  1929

1931     Австрия, Гер-   Разное    1929          Май-де-

мания, Анг-                                                     кабрь, 1931

лия, Япония

1974— Всемирный     Акции, офисные зда- 1969     1974—1975

1975                 ния, танкеры, само-

леты

1980     Всемирный      Золото, серебро,         Январь —         Март —

платина          февраль, 1980 апрель, 1980

1985     Всемирный     Доллары Февраль-     Февраль-

март, 1985      март, 1985

1987     Всемирный     Акции     Август, 1987   Октябрь, 1987

1990     Япония                            Акции, валюта        Декабрь,        Февраль,

1989                                                                 1990

1997     Азия/Тихий     Недвижимость, об-     1996    Июнь —

океан               щие чрезмерные ин-             октябрь, 1997

вестиции

Август, 1997

1997     Россия     Общие чрезмерные     1996

инвестиции, недос­таточно капитализи­рованные банки

Январь, 1999

1999     Бразилия         Государственные         1998 расходы

 

Приложение V

Краткий обзор вероятных психологических явлений во время трендов, решающих моментов и паники

Основополагающая

Рыночные явле-        модель поведения      Наиболее соответствующее
ния                              личности         психологическое явление

Трендовые рынки

Лестничные        Покупка,  когда цена — Позиции знания

модели         возвращается к уров-  — Позиции самозащиты

ню, где вы прежде про­дали

Рынки следуют за  Сознательная торговля  — Бихевиоризм
трендовыми   ли-  на трендовых линиях и  — Магическое мышление
ниями,   другими других     технических — Необъективность оценки
индикаторами  индикаторах              прошедших событий

технического ана­лиза и сильно реа­гируют, если они нарушаются

Рынки  «ведутся»  Постепенно    меняю-  — Позиции знания своими   скользя-  щиеся позиции щими средними

Объемы     торгов  Взятие прибыли в под-  — Теория перспективы идут вверх, пока нимающихся рынках,  — Эффект определенности

 

Приложение        341

рынки в восходя-           недостаток       взятия — Теория сожаления

щем тренде. Они            убытков в нисходящих — Отделы мозга

идут вниз, когда                          рынках          — Когнитивный диссонанс

находятся в нис-                         — Излишняя

ходящих трендах                           самоуверенность

Увеличивающееся  Инвесторы рассказы-  — Самореализуемые число   активных вают о своих успехах в    позиции инвесторов по ме- инвестировании своим — Социальное сравнение ре роста рынка       друзьям, которые за­тем решают присоеди­ниться к рынку

Новости    интер- Журналисты и знали- — Адаптивные позиции
претируются   та- тики следуют за трен- — Когнитивный диссонанс
ким образом, что дом                       — Ошибка ассимиляции

они поддержива-                        — Выборочная экспозиция

ют тренд                                      — Выборочное восприятие

—                                                      Необъективность
подтверждения

— Рамочный эффект

— Социальное сравнение

Тренд    начинает Только тот факт, что — Эффект убедительности
«питаться» от са-  существует тренд,   за-  — Репрезентативность
мого себя           ставляет людей верить

в его продолжение

Плохие   новости Люди   не   обращают — Эффект убедительности
игнорируются        внимания на плохие — Эффект самоубеждения
новости либо они не — Репрезентативность
верят в их важность, — Синдром повышенной
потому что просто не    чувствительности
хотят в это верить, а — Когнитивный диссонанс
также потому, что бы-  — Ошибка ассимиляции
чий рынок говорит им, — Выборочная экспозиция
что   плохие   новости — Выборочное восприятие
сейчас не могут быть — Эффект ложного
серьезными                                         единодушия

Графические кон-  Тренд      прерывается  — Бихевиоризм фигурации, кото- только по временным  — Позиции знания

 

342        Психология финансов

 

 

 

Рыночные явле­ния

 

Основополагающая

модель поведения

личности


Наиболее соответствующее психологическое явление

 

 

 

рые типично от-  причинам,   образуется  — Позиции самозащиты

ражают развитие давление со стороны

рынка в будущем  покупателей,   и   оно

(флаги, вымпелы,  растет, когда ценовые

ценовые разрывы,  фигуры являются раз-

треугольники,  решенными

прямоугольники)

Решающиемоменты

 

Ускорение и объ­ем торгов


Внезапное ускорение тренда — признак экс­поненциального на­плыва новых покупате­лей. Более того, необы­чайно большой объем торгов отражает рас­пределение, оповещая, что новое «поколение» покупает ценные бума­ги, и это снова означа­ет, что почти все поне­сут убытки всего лишь при небольшом спаде.


— Когнитивный диссонанс

— Ошибка ассимиляции

— Выборочная экспозиция

— Выборочное восприятие

— Слишком самоуверенное
поведение

 

Нарушение трен-  Серьезное нарушение  — Теория сожаления
да                       в лестничной модели  — Необъективность оценки

тренда                                            прошедших событий

Шоковые движе-  Значительные движе-  — Когнитивный диссонанс

ния               ния против тренда на

протяжении некоторо­го периода времени

Время  и  движу-  Тренд переходит в со-  — Позиции знания щая сила рынка      стояние    застоя     на столь долгий период,

 

Приложение        343

что постепенно долго­срочные инвесторы те­ряют всякое терпение и отказываются от сво­их позиций

Нехватка духа (уз-  Инвесторы сосредота- — Позиции знания кие индексы под- чиваются на ликвид-нимаются    выше ных акциях, которые широких   индек-  можно легко продать сов,   линия   рос-  при наступлении при-та/спада        идет знаков слабости вниз, тогда как уз­кие индексы под­нимаются, чистое значение    новых максимумов пада­ет, пока узкие ин­дексы поднимают­ся, индекс рассеи­вания снижается, тогда   как   узкие индексы растут)

Графические кон- Тренд прерывается по — Бихевиоризм

фигурации, обыч- причинам, являющим- — Позиции знания

но    отражающие ся длительными. Рас- — Позиции самозащиты

развороты   (кли- пределение или накоп-

нья,    двои- ление имеет место при

ные/тройные вер-  ожидании   основного

шины,  голову и разворота.

плечи, основные

и изолированные

развороты)

Паника

—                                                      Теория соматического
Внезапное   ухуд-  Значительные падения     маркера

шение состояния  ведут к вспышке пани-  — Социальное сравнение
рынка                 ки                             — Фиксация (закрепление)

—                                                      Необъективность оценки
прошедших событий

 

Глоссарий

Ассе!егайоп(акселерация) — необычно быстрое увеличение скорости ценового движения.

Accumulation (накопление) — рыночный процесс, при котором мелкие торговцы выступают в качестве продавцов, а крупные торговцы — поку­пателями, «накапливая» ценные бумаги.

Adaptive attitude (адаптивные позиции) — мы развиваем те же пози­ции, что и люди, с которыми у нас существует связь.

Advance/decline line (линия роста/спада) — формула, исчисляющая коэффициент между количеством акций в стране, которые поднялись и упали соответственно. Вычисление может включать в себя акции, чьи цены остались неизменными.

Anchoring (анкеровка) — наши решения находятся под влиянием вхо­дящей информации, которая, как нам кажется, предлагает правильный ответ.

Arbitrage (арбитраж) — сделка с целью получения прибыли от разницы в цене путем одновременного приобретения одной ценной бумаги и про­дажи другой.

Assimilation error (ошибка ассимиляции) — мы неверно истолковыва­ем получаемую информацию, чтобы она подтверждала совершенные на­ми действия.

Avoidant personality disorder (замкнутое раздвоение личности) — мы

боимся и ждем отвержения.

Bar chart (баровый график) — график, показывающий в определенных масштабах ценовые движения (например, на дневной, недельной и т. д. основе), используя цены открытия, закрытия, а также самую высокую и низкую цены.

 

Глоссарий       345

Bear market (медвежий рынок) — рынок, в котором общий ценовой тренд нисходящий. «Медвежьи позиции» вводятся также в ожидании падения цен. Когда мы думаем, что рынок пойдет вниз, это говорит о на­шем «медвежьем» настрое.

Bear trap (медвежья ловушка) — см. «corner».

Behaviourism (бихевиоризм) — психологическая школа мышления, за­нимающаяся изучением окружающих условий, являющихся причиной поведения личности определенным образом. Школа основана Джоном Б. Ватсоном в 1913 году.

Bifurcation (разветвление, бифуркация) — система, изменяющая пове­дение по какому-либо данному значению, зависящему от определенно­го параметра, придавая ему несколько состояний равновесия.

Blind issue (слепой выпуск) — выпуск новой акции бездеятельной ком­панией или компанией с невероятно смутными планами на будущее.

Blow-off top (резкая вершина) — вершина первичного бычьего рынка при ее закрытии, образующаяся с быстрым ускорением.

Book value (книжная стоимость) — величина, используемая для опре­деления, насколько капиталовложение превышает акционерный капи­тал. Вычисляется путем деления акционерного капитала на стоимость имущества за вычетом обязательств.

Bourse (биржа) — организованный рынок торговли ценными бумагами (фондовой рынок), товарами, драгоценными металлами или валютами. Название произошло от имени датской семьи Ван дер Бёрс, чей дом в г. Брюгге в XVI веке был центром местной фондовой торговли.

Breadth («ширина») — объем ценных бумаг или активов в пределах ог­раниченного финансового рынка, следуемого однородно в ценовом тренде, например, в восходящем тренде.

Breakout (прорыв) — ценовое движение вне обозначенной зоны консо­лидации.

Broadening formation (расширяющаяся конфигурация) — графическая конфигурация, в которой цена колеблется с расширяющимся интерва­лом.

Broker (брокер) — человек или компания, торгующая ценными бумага­ми на комиссионной основе.

Bull market (бычий рынок) — рынок, в котором всеобщий ценовой тренд восходящий. Как и в медвежьем рынке, в бычьем есть «бычьи по­зиции» и «торговцы-быки».

 

346        Психология финансов

Bulletin (бюллетень) — публикация с определенными рекомендациями по принятию решений.

Butterfly effect (эффект бабочки) — чрезвычайная чувствительность системы к первоначальным условиям.

Cash and carry (продажа и покупка) — одновременная покупка ценной бумаги и продажа ее в будущем (или наоборот) с целью получения при­были из ценовой разницы.

Channel (канал) — две параллельные линии трендов (см. «линии трен­дов»).

Chart (график) — диаграмма, показывающая тренды цены и оборота.

Chartist (чартист) — любой, кто пытается предсказать ценовые движе­ния, используя для этого график.

Close price (цена закрытия) — цена при закрытии биржи (или валютно­го рынка). Для акций и облигаций часто является последней предло­женной ценой или торгуемой ценой, а на валютном рынке часто средняя цена последних трех цен.

Cognitive dissonance (когнитивный диссонанс) — когнитивный диссо­нанс возникает, когда доказательства говорят, что наши предположения неверные. Мы стараемся избегать такой информации или искажать ее, а также стараемся избегать действий, выявляющих это несоответствие.

Cognitive psychology (когнитивная психология) — психологическая школа мышления; изучает, как человеческое мышление контролирует поведение. Школа основана Улриком Нейссером в 1967 году.

Computer trading (компьютерная торговля) — торговля акциями, опи­рающаяся на торговые правила, основанные на применении компьютера.

Confirmation bias (необъективность подтверждения) — наши выводы чрезмерно подвержены влиянию того, во что мы хотим верить.

Congestion area (область скопления, консолидация) — ценовое движе­ние в относительно узком интервале на протяжении продолжительного периода времени.

Contrary opinion (противоположное мнение) — систематическое ис­пользование ситуаций, в которых очень высока степень публичного еди­нодушия, отражающего заключенный в нем процесс распределения или накопления на рынке.

Corner (угол) — рынок, в котором продавцы в короткой позиции стал­киваются с трудностью покрытия своих позиций вследствие недостатка

 

Глоссарий       347

предложения. Так как углы часто результат манипуляции, биржевые правила и законы все больше и больше их запрещают.

Crash (крах) — непомерное падение цен в паникующем и беспорядоч­ном рынке.

Death cross (мертвый крест) — падающая краткосрочная скользящая средняя (например, 20-дневная), пересекающая сверху вниз нисходя­щую долгосрочную скользящую среднюю (например, 50-дневную).

Depressed personality disorder (депрессивное раздвоение личности) —

мы всегда разочарованы и озабочены, независимо от того, хорошо или плохо все у нас.

Deterministic chaos (детерминированный хаос) — детерминированный процесс, создающий поведение, которое ошибочно выглядит случайным во время статистических испытаний, таких как спектральный анализ и автоковариационные функции.

Diamond (брильянт) — конфигурация головы и плеч, в которой ворот­ник «разорван», поэтому конфигурация имеет ромбоидный вид.

Diffusion (рассеивание) — процент рыночных ценных бумаг, располага­ющихся над определенной скользящей средней, построенной от их соб­ственных цен.

Disjunction (разъединение, разделение, размыкание (цепи)) — мы из­бегаем принимать решения до тех пор, пока не получим дополнитель­ную информацию, даже если эта информация не относится к разреше­нию проблемы.

Distribution (распределение) — рыночный процесс, при котором круп­ные рыночные трейдеры в основном продают бумаги мелким трейдерам.

Double top (двойная вершина) — конфигурация разворота с двумя от­четливыми вершинами на одном и том же или весьма близком ценовом уровне.

Economic psychology (экономическая психология) — попытка приме­нить психологию к экономической науке.

Effective rate (эффективная ставка) — индексированный курс валюты против взвешенной корзины других валют, представляющих самых важных торговых партнеров страны. Рассчитывается для основных ва­лют, к примеру, банком Англии.

Efficient market (эффективный рынок) — рынок, способный сразу же отражать всю новую информацию в ценах.

 

348       Психология финансов

Ego (эго) — психологическая концепция, описанная Зигмундом Фрей­дом (1856—1939). Эго — это то, о чем мы думаем, когда ссылаемся на «я» или «мне». Когда что-то во внешнем мире представляет объективную уг­розу для нашего эго, мы переживаем «объективную травму».

Ego-defensive attitudes (позиции самозащиты) — мы формируем свое отношение таким образом, чтобы подтверждались решения, которые мы уже приняли.

False consensus effect (эффект ложного единодушия) — в основном мы переоцениваем число других людей, согласных с нашей позицией.

Family (семья, родственность) — ограниченная группа акций, считаю­щихся связанными и сопоставимыми друг с другом, ввиду родственно­сти их экономической области деятельности и структуры.

Feigenbaum cascade (каскад Фийгенбаума) — прогрессирующая серия бифуркаций (разветвлений).

Flag (флаг) — конфигурация, отражающая краткосрочную встречную реакцию в настойчивом тренде.

Formation (конфигурация) — визуальная модель на ценовом графике, одна из нескольких стандартизированных описаний.

Forward contract (форвардный контракт) — финансовая сделка, вы­полняемая в определенный оговоренный день в будущем. Берет начало от французских товаров.

Friction (трение) — термин, часто используемый для описания общего количества практических проблем, образующих расстояние между ре­шением и действием в деловом мире.

Fundamental analysis (фундаментальный анализ) — анализ истинной стоимости акций или ожидаемых будущих доходов.

Fundamentalism School (школа фундаментализма) — психологиче­ская школа мышления, занимающаяся изучением интеллекта: как он работает при адаптации организмов к окружающей обстановке. Школа в большей степени берет начало от Вильяма Джеймса, 1890 год, но впервые официально описана Эдвардом Брэдфордом Титченером в 1898 году.

Futures contracts (фьючерсные контракты) — стандартизированные биржевые контракты, связывающие владельца обязательствами купить определенный товар в определенный день в будущем. Впервые появи­лись на японском рисовом рынке в XVIII веке.

 

Глоссарий       349

Gap (ran) — ценовой разрыв или интервал, в котором торговля не про­исходила.

Gearing (зацепление, передача) — торговля с маржей.

Gestalt Psychology School (Гештальтская школа психологии) — иссле­дование экстраполяции данных из входящей информации, которую по­лучаем, чтобы создать более завершенные мысленные образы. Основы заложены Максом Вертеймером в 1912 году.

Golden cross (золотой крест) — поднимающаяся короткая скользящая средняя (например, 20-дневная), пересекающая поднимающуюся сколь­зящую среднюю с более длительным периодом (например, 50-дневную).

Head-and-shoulders formation (конфигурация голова и плечи) — кон­фигурация, в которой три вершины (из них средняя — самая высокая) указывают на первичный разворот бычьего тренда. Может возникнуть в виде трех оснований, указывая на разворот медвежьего тренда.

Hedger (хеджер) — человек, пытающийся покрыть коммерческий риск финансовой сделкой.

Hindsight bias (необъективность оценки прошедших событий или прежние убеждения) — мы переоцениваем вероятность того, что мог­ли бы предсказать исход ряда прошедших событий.

Histrionic personality disorder/Borderline personality disorder (мими­ческое раздвоение личности/Пограничное раздвоение личности) —

мы постоянно взвешиваем свои решения и не можем расслабиться.

Humanistic School (гуманистическая школа) — изучение того, как лю­ди могут восполнять свои эмоциональные потребности и достигать са­мовыражения. Основана Абрахамом Маслоу в 1943 году.

Id (идентификация) — психологическая концепция, описанная Зиг­мундом Фрейдом (1856—1939), согласно которой самая примитивная составляющая личности, представляющая биологические нужды и же­лания (такие, как пища, секс и сигареты), требует немедленного удовле­творения. Иногда требования от идентификации становятся угрозой подавления эго, и мы можем начать страдать от «невротического беспо­койства».

Identification (отождествление) — одна из нескольких потенциальных реакций фигур, когда мы испытываем беспокойство. Согласно теории, мы сбрасываем составляющую своей личности, чтобы походить на того, кого мы воспринимаем более удачливым. Явление описано Зигмундом Фрейдом (1856-1939).

 

350       Психология финансов

IMM (МДР) — Международный валютный рынок — МДР — его аббре­виатура; подразделение Чикагской товарной биржи (СМЕ).

Index futures (фьючерс на индекс) — фьючерсный контракт, в основе которого фондовый индекс, представленный широкой выборкой акций страны.

Insider (инсайдер) — человек, обладающий определенным доступом к информации о деятельности зарегистрированных компаний на фондо­вой бирже. В США этот термин используется для описания людей, дер­жащих более 5% акций зарегистрированной компании.

Interest rate arbitrage (арбитраж процентной ставки) — валютный ар­битраж, при котором покупается высокодоходная валюта против мало­доходной валюты с целью получение прибыли от разницы в процентных доходах.

Intransitive systems (интранзитивные системы) — системы с несколь­кими альтернативными состояниями равновесия.

Introspection (самоанализ) — подход в психологическом исследовании, основанный на опросе субъектов об их мыслях и эмоциях.

Island reversal (изолированный разворот) — разворот тренда, очерчен­ный двумя ценовыми разрывами (гэпами).

Key reversal (основной разворот) — разворот тренда, при котором за один день цена прорывается над предыдущей вершиной, а позже закры­вается ниже торгового диапазона предыдущего дня (противоположное происходит в случае с основанием).

Knowledge attitudes (позиции знания) — мы распределяем данные по управляемым кластерам, каждый из которых обрабатывается как про­стая позиция.

Leading Indicator (ведущие индикаторы) — основные экономические показатели, используемые для отражения трендов в экономической де­ятельности.

Limit orders (лимитные ордера) — торговые ордера, активизирующие­ся для их исполнения только на (или над, или под, соответственно) оп­ределенных ценовых уровнях.

Line charts (линейные графики) —обычные линейные графики.

London basis (лондонский базис) — цены, базирующиеся на событиях во время обычных торговых часов на Лондонской бирже.

 

Глоссарий        351

Long position (длинная позиция) — термин характеризует покупку в рынке (в отличие от короткой позиции).

Low of effect (закон эффекта) — психологический закон, предполагаю­щий, что вознагражденные действия будут повторяться чаще. Закон предложен Эдвардом Торндайком (1874—1949).

Low of exercise (закон осуществления) — психологический закон, предполагающий, что ассоциации усиливаются, благодаря их использо­ванию, и ослабляются ввиду неприменения. Закон предложен Эдвардом Торндайком (1874-1949).

Magical thinking (магическое мышление) — мы думаем, что определен­ное поведение приводит к желаемому результату, даже если мы не име­ем никакого объяснения, и даже когда на самом деле его нет.

Manipulation (манипуляция) — попытки отдельных рыночных трейде­ров или учреждений повлиять на стоимость ценной бумаги.

Margin (маржа) — залог в виде ценных бумаг за часть фактической экс­позиции при сделке на фондовом рынке.

Margin Call (маржин колл, требование о внесении дополнительных средств) — требование, возникающее вследствие убытков, понесенных инвестором при торговле с маржей.

Member (член биржи) — член фондовой биржи, например, биржевой брокер.

Mental compartments (отделы мозга) — мы разделяем феномен (явле­ние) на различные отделы мозга и пытаемся их оптимизировать по от­дельности, вместо того чтобы оптимизировать целое.

Momentum (движущая сила рынка, моментум) — сила движения тренда, выраженная процентом колебания цены за определенный период времени.

Money market (денежный рынок) — рынок для простых банковских или межбанковских капиталовложений. Процентные ставки, взимае­мые от таких капиталовложений, называются «денежной ставкой».

Moving average (скользящая средняя) — постоянно обновляемое сред­нее значение цен за определенный интервал. Если используются раз­личные временные периоды, то средняя, основанная на ценах несколь­ких дней, является «краткосрочной», а средняя, основанная на большее количество цен, является «долгосрочной».

Narcissistic personality disorder (самовлюбленное раздвоение лично­сти) — мы чрезмерно озабочены, чтобы выглядеть успешными во всем, что мы делаем.

 

352       Психология финансов

Neckline (вырез) — критически важный психологический ценовой уро­вень, который может быть проведен в конфигурациях «голова и плечи» и «двойная вершина». «Вырезы» часто рассматриваются, как «последние линии защиты».

New high/new low (новые максимумы/новые минимумы) — количест­во акций, выраженное в виде пропорции в данном индексе, которые рас­полагаются до настоящего времени на самом высоком или самом низ­ком уровне на протяжении некоторого периода времени.

Obsessive-compulsive personality disorder (навязчивый невроз) — мы

чрезмерно поглощены мельчайшими подробностями.

Odd letter (нестандартная сделка) — термин относится к сделкам по акциям, количество которых меньше 100 штук, или к людям, проводя­щим такие сделки. В основном термин относится к описанию действий менее квалифицированных инвесторов.

Open interests (открытый интерес) — кумулятивная величина контра­ктов на фьючерсном рынке. Если куплено 1000 контрактов и 1000 кон­трактов продано в шорт, открытый интерес составит 1000 контрактов.

Option (опцион) — биржевой контракт, дающий право, но не обязатель­ство купить либо продать определенный финансовый инструмент по за­ранее определенной будущей цене. Если опцион может торговаться на бирже, он называется «торгуемым опционом».

ОТС — Over the Counter (вне биржи, «из-за прилавка») — внебирже­вые, торгуемые ценные бумаги, не включенные в обычный биржевой листинг, поэтому не подвергаются таким же строгим правилам ведения торговли с ними, которые существуют на фондовой бирже.

Overbought/oversold (перекупленность/перепроданность) — состоя­ние рынка, при к